2025年敏实集团公司研究报告：海外电动化推动电池盒发展，机器人+液冷打开成长空间

敏实集团—全球知名汽车外饰件/结构件供应商

敏实集团是全球知名的汽车外饰件、车身结构件供应商。基于多种新材料及表面处 理技术，公司形成了各类外饰件和车身结构件产品体系，并于 2020 年整合设立四大产 品线。目前，敏实重点投资布局汽车电动化领域，已成为全球最大的电池盒和车身结构 件供应商；同时，公司也在进一步着手布局人形机器人、低空、液冷等领域，进一步拓 宽业务范围。 敏实已经完成了全球化业务部局。公司在全球范围内拥有 22,331 名员工，4 大产品 线，77 家工厂和办事处，业务布局遍及 3 大洲 14 个国家。

公司股权结构稳定，实控人为秦荣华/魏清莲。截至 2025 年中报，公司实际控制人 秦荣华、魏清莲夫妇通过敏实控股有限公司持有公司 38.72%的股权；此外，魏清莲（公 司执行董事、主席兼行政总裁）个人直接持有公司 0.06%股权；JP Morgan Chase & Co. 持有公司 5.17%股份。

1.1. 依托汽零切入机器人+液冷等新赛道，客户广泛覆盖国内外主机厂

基于高性能铝材、高弹性 TPV 以及改性塑料等新材料以及表面处理技术，公司形 成了各类外饰件和车身结构件产品体系，并发展出电池盒、智能前脸等电动化、智能化 新产品线。 此外，公司也正在积极拓展人形机器人、服务器液冷和低空经济等新产品品类。

公司与全球客户建立了广泛而稳定的配套关系。公司在业务发展和经营中凭借优秀 的产品品质和稳定的配套能力，积累了大量的优质客户资源，与国内外众多知名整车品 牌建立了良好的合作关系。

1.2. 公司业绩整体稳定增长，近年来电池盒发展迅速

公司营业收入整体保持增长，近年来电池盒业务驱动营收增长提速。2006-2017 年， 公司处于快速成长期，营业收入从 2006 年的 9.56 亿元持续增长至 2017 年的 113.84 亿 元，十一年复合增长率为 25.26%；2018-2021，公司收入增速放缓，主要系全球乘用车 市场销量低迷导致，公司营收三年复合增长率为 3.50%；2022-2024 年，公司电池盒业务 发展迅速，驱动公司营收从 2021 年的 139.19 亿元上升至 2024 年的 231.47 亿元，三年 复合增长率为 18.48%。 公司电池盒业务营收及占比近年来持续提升。公司电池盒业务营业收入从 2020 年 的 0.96 亿元快速增长至 2024 年的 53.38 亿元，对应的营收占比也从 2020 年的 0.77%快 速提升至 2024 年的 23.06%。

公司归母净利润规模整体保持增长。公司归母净利润从 2006 年的 2.69 亿元持续提 升至 2017 年的 20.25 亿元，十一年复合增长率为 20.14%；2018-2020 年，公司归母净利 润出现下滑，主要系公司毛利率下滑+期间费用率有所提升所致；2023-2024 年，公司归 母净利润重回增长，2023-2024 年归母净利润分别为 19.03 亿元、23.19 亿元，主要因营 收快速增长及电池盒业务毛利率提升导致。 公司毛利率、归母净利率整体有所下降，2022-2024 年公司盈利能力整体稳中有升。 公司毛利率和净利率分别从2006年的39.33%、28.14%下降至2024年的28.94%、10.02%。 从近三年来看，公司毛利率和净利率均有提升，主要系电池盒业务规模效应释放、盈利 能力持续提升+期间费用率有所压缩。

公司期间费用率近几年呈现下降趋势。公司期间费用率从 2021 年的 22.88%持续下 降至 2024 年的 20.11%，主要系公司收入规模增长带来的规模效应。 分项来看：公司销售费用率 2020-2024 年整体稳定，基本保持在 4.5%上下的水平。 公司管理费用率近几年持续下降，从 2021 年的 8.89%下降至 2024 年的 7.08%。公司研 发费用率整体呈现增长趋势，近年来基本保持在 6%-7%的区间。公司财务费用率整体处 于上升趋势，从 2017 年的 0.83%持续提升至 2024 年的 2.25%。

公司海外业务不断扩大，已成为公司营业收入重要组成部分。公司的海外营业收入 自 2006 年的 1.24 亿元增长至 2024 年的 138.24 亿元。2006 至 2017 年间，公司的海外 业务处于快速增长期，十一年复合增长率为 38.28%；2018 至 2021 年间，公司海外业务 收入增速放缓，三年复合增速下滑至 5.19%；2022 至 2024 年，公司电池盒业务的快速 增长推动公司海外业务重回高速增长，海外营业收入自 2021 年 57.18 亿元增长至 2024 年 138.24 亿元，三年复合增长率为 34.22%。 2020-2023 年为资本开支高峰，2024 年资本开支有所收缩。公司 2006 年以来一直 处于扩张状态，资本性支出长期高于折旧摊销水平；2020-2023 年由于电池盒业务的快 速发展，公司这一阶段处于资本开支的高峰，其中 2022 年资本开支为 33.40 亿元；2024 年公司资本开支有所降低，为 19.06 亿元。

海外电动化加速电池盒业务发展

2.1. 电池盒是新能源汽车电池模块承载体，市场规模随电动化持续增长

电池盒是新能源汽车电池模块的承载体。电池盒对电池模块的安全工作和防护起着 关键作用，是底盘一体化的重要部件。随着整车模块化、平台化研发及生产持续加速， 电池盒与汽车平台化设计相互整合，有利于电动汽车更彻底的平台化，模块化，简化电 动汽车的构造并降低成本。同时，采用铝合金材料制成的电池盒符合汽车轻量化的行业 趋势。电池盒除电池模组外，主要结构包括：上盖、下箱体、电池管理系统、电气系统 和热管理系统。 电池盒工艺：电池盒生产工艺分为单品工艺和总成工艺两个阶段，主要包括熔铸、 挤出&时效、机加工、表面处理、焊接、检测等环节。

电池盒行业竞争格局。相比于一般的铝压铸产品，电池盒起到对电芯安全防护的功 能，因此主机厂的验证审核要求更高。由此，电池盒的竞争格局相比于普通铝压铸产品 更加集中。国内主要电池盒供应商包括华域汽车旗下的赛科利、凌云股份、新铝时代、 和胜股份、祥鑫科技和敏实集团；海外的主要供应商则包括海斯坦普、本特勒和卡斯马 等。

2.2. 敏实电池盒业务营收规模和盈利能力持续提升

公司目前电池盒业务定点项目超过 100 个（截至 2025 年 6 月 30 日），覆盖全球多 个知名车企。敏实作为全球范围内的头部电池盒供应商，已经广泛地和欧系、美系、日 系、自主以及新势力等车企客户建立起了深度的配套关系。尤其是在欧洲市场，公司配 套了 2025H1 欧洲销量前十五名纯电动车型中的 8 款车型的电池盒。

公司电池盒业务发展迅速，营收规模快速增长。敏实电池盒营业收入从 2020 年的 0.96 亿元快速提升至 2024 年的 53.38 亿元；2025H1 公司电池盒营业收入 35.82 亿元， 同比增长 50%。 敏实电池盒业务盈利能力持续提升。公司电池盒业务毛利润从 2020 年 0.06 亿元快 速上升至 2024 年 11.44 亿元，对应的毛利率从 2019 年的 4.29%快速上升至 2024 年的 21.43%。

机器人+服务器液冷打开公司成长新空间

3.1. 敏实将汽零能力进一步延伸至人形机器人领域

人形机器人一般是指具有与人类类似的身体结构和运动方式（双足行走、双手协作 等）的智能机器人。人形机器人既需要极强的运动控制能力，也需要具备非常强的感知 和计算能力。 具身智能：智能体通过与环境产生交互后，通过自身的学习，产生对客观世界的理 解和改造能力。具身智能是有身体并支持物理交互的智能体，人形机器人是实现具身智 能的最佳物理形态之一。

3.2. 敏实在 AI 液冷上持续获得业务突破

多因素驱动服务器液冷快速发展。 能耗要求日益严格，数据中心 PUE 指标不断降低。算力中心在规模化和集约化发 展的同时，其高耗能的问题也逐渐显现。政策端持续推动绿色节能算力中心的建设发展， 主管部门对电能利用效率（PUE）提出了明确要求，制冷系统是数据中心辅助能源中占 比最高的部分，因此降低制冷系统的能耗可以有效降低 PUE。液冷技术凭借着液体的高 导热、高传热的特性，可以实现 PUE 小于 1.25 的理想节能效果。 单机柜功率密度持续提升对散热提出了更高的要求。目前智算中心单机柜功率呈现 大幅提升的趋势，从之前的 20-30kw 到 70-132kw，甚至未来更高的功率密度。液冷技术 通过液体替代传统空气散热，来支持高效经济的高热密度机架冷却。

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