2026年敏实集团首次覆盖报告：电池盒欧洲出海贡献增量，机器人&液冷&低空布局可期

全球电池盒龙头供应商，开启成长第二曲线

1.1 三十年深耕成就汽车外饰件&车身结构件龙头供应商

三十余年深耕成就汽车外饰件&车身结构件龙头，拓展新兴赛道开启成长新篇章。公司深 耕汽车行业三十余载（前身于 1992 年成立，2005 年港股上市），是全球领先的汽车外饰 件和车身结构件供应商。公司 1997 年进入汽车外饰件领域，顺应主机厂对于外饰件美观 度、轻量化等需求，横向拓展至塑件、电镀格栅、铝制结构件等产品，同时先后在美国、 泰国、墨西哥等国家实现布局。2015 年以来，公司前瞻并重点发力汽车电动化领域，于 2020 年确立塑件、金属及饰条、铝件、电池盒四大核心产品线，业务布局 3 大洲 14 个国 家，覆盖全球超 80 个汽车品牌，目前已跃居全球最大的电池盒和车身结构件供应商。在 现有业务基础上，公司近年来持续拓展机器人、服务器液冷、低空飞行器等新兴领域，并 与智元、亿航等行业头部企业建立深度合作，开启公司成长新篇章。

公司全球化布局成熟，覆盖全球主流汽车市场。公司前瞻拓展海外市场，2007 年在美国、 日本建立生产与销售研发据点，逐步完善从研发到生产的全球网络。2012 年，公司在欧 洲成立首个生产基地；2018 年以来，为配合电池盒业务的发展需要，公司持续强化在塞 尔维亚、捷克及波兰等欧洲基地的产能建设，加速欧洲市场布局。根据公司官网披露，公 司目前在全球范围内拥有 2.7 万名员工、4 大产品线、78 家工厂和办事处，业务已覆盖 4 大洲 15 个国家。

1.2 股权结构清晰且集中，管理层经验丰富

公司股权结构清晰且集中，实控人地位稳固。截至 2025 年中报，秦荣华先生作为公司实 际控制人，通过敏实控股合计持有公司约 38.72%股权，董事会主席魏清莲女士作为实控 人之妻，直接持有公司 0.06%的股权，股权结构相对集中，确保公司长期战略的制定和执 行，以及日常经营决策的稳定性。此外，摩根大通持有公司 5.22%的股权，显示出国际机 构投资者对公司长期价值的认可。

公司管理层经验丰富，兼具多元化背景和国际化经营管理经验。公司由实控人之妻魏清莲 女士担任行政总裁，叶国强、刘艳春、易蕾莉等公司高管均在公司长期任职，其中叶国强、 刘艳春均为技术出身，在创新研发、生产质量管理等各自领域经验丰富。此外，实控人家 族直接参与公司管理，实控人之子秦国峰先生担任公司首席战略官，实控人之女秦千雅担 任公司非执行董事。

1.3 产品布局从车端向新兴领域拓展，打造第二增长曲线

产品持续迭代创新，由车端向非车端拓展，打造第二增长曲线。公司早期主要专注于乘用 车外饰件、车身结构件的研发、生产和销售；2009 年以来，为满足轻量化转型及全球业 务拓展需要，公司开始拓展铝制外饰件和结构件产品。2016 年，公司顺应汽车行业“新 四化”的发展趋势，自主研发铝电池盒、智能格栅、智能前脸、智能车门等创新产品，并 于 2020 年确立塑件、金属及饰条、铝件、电池盒四大核心产品线。近年来，公司积极开 拓新的赛道和产品，聚力打造公司第二增长曲线，目前已实现在低空经济、智能机器人、 服务器液冷等新兴领域布局。

公司客户结构多元化，覆盖全球超 80 个汽车品牌。公司依靠自身技术、产品和服务等多 维优势，以及在全球市场的长期深耕积累，目前已与全球超 80 个汽车品牌达成合作，与 全球年销量 100 万辆以上乘用车品牌达成长期合作关系，其中包括宝马、奔驰、大众、奥迪、丰田、本田、日产、福特等全球知名品牌；同时进入特斯拉、小鹏、理想、比亚迪等 国内外头部新能源品牌。凭借全球全面、多元的客户基础，公司重点投资布局汽车电动化 领域，现已跃居全球最大的电池盒和车身结构件供应商。

1.4 电池盒业务贡献营收新增量，海外业务占比稳步提升

公司电池盒业务放量，带动公司进入营收增长新阶段。复盘过去十年，公司发展分为三个 阶段：2015-2017 年，受益于国内汽车销量规模稳步提升，公司营收从 2015 年的 76.5 亿元提升至 2017 年的 113.8 亿元，2015-2017 年 CAGR 达 22%。此后，国内汽车销量 规模阶段见顶，叠加全球疫情影响，2018-2021 年公司营收增速明显放缓。2021 年以来， 受益于公司电池盒业务放量，公司营收从 2021 年 139.2 亿元快速提升至 231.5 亿元， 2021-2024 年 CAGR 达 18%；2025 年 H1 公司实现营收 122.9 亿元，同比+11%。 利润端来看，公司归母净利润变化趋势与营收基本一致，2023 年以来受益于营收规模增 长&电池盒业务毛利率提升，公司归母净利润实现快速增长，2024 年公司归母净利润达 23 亿元，2021-2024 年 CAGR 达 16%；2025 年 H1，公司归母净利润 12.8 亿元，同比 +20%，继续保持高速增长。

电池盒业务贡献核心增量：2025 年 H1，公司电池盒业务实现营收 35.8 亿元，同比+50%，其余塑件、金属及饰条、铝件三大业务板块均为小幅增长。 海外业务占比持续提升：公司全球化布局迈入收获期，海外营收占比由 2015 年的 40%提 升至 2025 年 H1 的 65%。

公司盈利能力企稳回升。2023 年伴随公司电池盒业务放量、内部持续降本增效，公司盈 利能力开始企稳回升。截至 2025 年 H1，公司销售毛利率/净利率分别为 28%/11%，净利 率自 2022 年以来逐年改善。分业务来看，2025 年 H1，公司金属及饰条/塑件/铝件/电池 盒毛利率分别为 28.1%/26.1%/32.6%/23%，较去年同期分别+1.5/+2.0/-2.4/+2.4pcts，其 中铝件板块毛利率下滑预计主要系铝价上涨所致。

期间费用率持续优化，研发投入稳步提升。2021 年以来，公司各项期间费用率呈现下降 趋势，2024 年公司管理/销售/财务费用率达到 13.3%/4.5%/2.3%，其中管理费用率持续优 化，较 2021 年高点下降 2.3pcts，销售&财务费用率整体保持稳定；2025 年 H1，三项费 用率合计 18.1%，较 2024 年全年下降 2.0pcts。在研发投入方面，公司近十年研发费用稳 步提升，2024 年研发费用达 14.5 亿元，对应研发费用率 6.3%；2025 年 H1，公司研发 费用 7.3 亿元，对应研发费用率 5.9%。

资本开支规模回落，折旧摊销增速放缓。2015 年以来，公司始终保持扩张态势，其中 2021-2023 年为资本开支高峰期，主要系电池盒业务快速发展，2022 年资本开支峰值达 34 亿元，2024 年资本开支已回落至 19 亿元。对应折旧摊销来看，公司折旧摊销水平近 十年保持增长，其中 2022-2023 年随着资本开支增加而快速增长，2024 年公司折旧摊销 为 15 亿元，同比+11%，增速较过去两年明显放缓。

电池盒业务贡献主业增量，受益欧洲电动化转型提速

2.1 电池盒：新能源汽车电池模块承载体

电池盒作为新能源汽车电池模块的承载体，对电池模块的安全工作和防护起着关键作用， 是底盘一体化的重要部件。与电芯及电池管理系统一起，是动力电池系统的重要部件。其 中动力电池盒作为动力电池系统载体的同时，对于电池各个相关的子系统的安全性、密封 性、防冲撞能力以及集成效应起到了至关重要的作用。主体结构分为上壳体和下壳体，主 要材料包括钢材电池盒、铝合金电池盒以及复合材料电池盒等。其中电池盒上壳体一般采 用金属或复合材料制作，相对下壳体来说更轻薄；电池盒下壳体一般采用金属制作（需要 承担电芯/电池模组的重量，因此需要较高的强度）。在同等尺寸下，铝制电池壳体较钢制 电池壳体可减重 20%-30%，主流纯电动车型电池下壳体多采用铝合金材料。

挤压成型工艺为当前动力电池盒主流技术路线。动力电池盒整体工艺流程包括材料成型工 艺以及组立工艺，其中材料成型工艺是动力电池盒的关键工艺。按照材料成型工艺分类， 目前动力电池盒主要有三大技术路线，分别为冲压、铝合金压铸和铝合金挤压成型。目前 上壳体以冲压为主，下壳体主要工艺为铝合金挤压成型以及铝合金压铸两种方式，整体来 看，挤压成型虽然技术难度较高，但具备同时兼顾不同尺寸大小动力电池盒的加工制造， 可广泛应用于包括混合动力、插电混动以及纯电动车型，是当前动力电池盒的主流技术方 向。

CTB/CTC 引领电池集成技术趋势。目前，全球动力电池系统集成技术主要有传统模组电 池包技术（CTM）、无模组设计电池包（CTP）以及电池车身一体化技术（CTB/CTC）。 新能源汽车动力电池传统的集成方式是 CTM，它代表的是将电芯集成在模组上的集成模 式。但 CTM 模组配置方式的空间利用率只有 40%，很大程度限制了其它部件的空间。 CTP 技术通过无模组或大模组化提高电池包集成度，本质上是缩减了模组环节，使得留给 电芯本身的空间得以增加，进而可以通过直接增加电芯数量增加电池能量；同时，CTP 技 术可减少电池系统零部件，进而降低了电池系统成本，也有助于实现整车轻量化，能够进 一步提高电池包能量密度。目前，一体化集成电池技术主要分为电池车身一体化技术（Cell To Body, CTB）和电池底盘一体化技术（Cell To Chassis, CTC），可实现空间利用率达到 70%以上，成组效率 90%以上，是未来电池集成技术重要方向。

2.2 电池盒受益全球新能源产业发展，参与玩家多为全球成熟企业

受益于全球新能源产业发展，预计 2031 年全球铝电池盒市场规模将达到 939 亿元。受益 于全球新能源汽车渗透率的持续提升及单车带电量的增加，铝合金电池盒作为动力电池系 统的核心安全件，市场规模迎来快速提升。根据 QYResearch 测算，2025 年全球铝电池 盒市场规模约为197亿元，预计到2031 年将达 939亿元，2025-2031年 CAGR达 29.7%。

从国内外市场竞争来看，电池盒属于动力电池系统的安全组件，对产品参数、安全性能要 求相对更高，对应企业成熟度要求更高。目前，国内玩家主要包括敏实集团、凌云股份、 华域汽车、祥鑫科技等，海外玩家主要包括海斯坦普、本特勒等欧洲企业。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）