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敏实集团公司研究报告：汽零全球化标杆，电池盒放量高增，迈向机器人+液冷星辰大海。公司概况：汽车外饰及结构件龙头，拓展机器人+液冷新赛道。①产品结构：公司当前主营产品可分为塑胶件、金属（&饰条）、铜铝锻件、电池盒及配套四类。其中，电池盒为近几年增速最快的板块，其收入占比由2021 年的1.8%提升至2024年的21.8%。②客户结构：欧美区域占比提升，欧洲2024 年占比26.6%，较2020年提升9.4pct；美洲提升 6.3pct。③财务表现：资本开支2024 年明显回落，电池盒毛利率增长，带来综合毛利率回升。

整体认知：汽零全球化标杆，强研发打造平台化能力。①技术维度：公司高度重视研发，与同行其他细分龙头相比，其研发费用率自2020 年来保持在6%+，显著领先。此外，公司在材料端具备塑料、金属、TPV、电子等多种复合材料开发能力，能够实现材料配方研发、成型和金属加工的一体化，形成跨产品的工艺与材料复用平台。②渠道维度：公司实现从单一出口向全球本地化运营的战略转型，目前已在全球14个国家布局了 77 家工厂和办事处，服务全球超过80 个汽车品牌。③客户维度：呈现“先日系、后欧美、再自主与新能源、并以全球化属地化深耕”的演进轨迹，欧系、自主品牌近年来占比持续提升。

车端业务-电池盒：欧洲电动化拐点已至，千亿在手订单迎业绩放量。按照纯电车型电池盒单车价值量约 4000 元、插混 1500 元测算，随着全球电动化率提升，预计25-27年全球电池盒市场空间分别为 696.2、885.7、1081.8 亿元，23-27 年CAGR约25.0%。其中，欧洲地区碳减排趋势不减+补贴重启+新车密集，新能源渗透率回暖向上，有望成为公司电池盒业务增长的主要区域。截至 2025H1，公司电池盒在手订单超1300亿，支撑主业持续增长。

新业务：机器人+低空+液冷多元化布局，打造全新增长曲线。公司基于在汽车零部件领域积累的铝材加工、塑件制造及表面处理技术，成功向人形机器人、AI 服务器液冷、低空经济三大新兴赛道拓展。①机器人：万亿级增量市场，25Q1与智元签订战略合作协议，从单一机器人部件向平台化供应商转型，目前已开始小批量交样。②液冷：AI 算力提升带来功耗&散热需求增加，风冷→液冷迭代升级。目前，公司已通过台湾AI 服务器液冷系统厂商的分水器技术验证，并取得订单，预计2026年开始将贡献收入增量。③低空：政策加码下各主机厂在手订单充沛。公司依托汽车业务中积累的复合材料处理技术，研发机体系统、旋翼系统两大类产品，并与龙头主机厂亿航智能签订战略合作，联合开发低空飞行器机体系统，打开长期增长空间。