2025年敏实集团：电池盒放量驱动业绩高增，机器人等新兴赛道打开长期成长空间

深耕汽车外饰领域，敏实“全球化+电动化”成果显著

1.1 汽车外饰件和车身结构件龙头，拥有两大业务、四条主要产品线

全球最大的电池盒和车身结构件供应商，内延外伸构筑业务版图。敏实集团是一家全球 汽车外饰与车身结构部件供应领域的领先企业，前身成立于 1992 年，于 2005 年在港交 所上市。公司主要拥有两大类业务，即汽车零部件和工装模具的研发、生产和销售。其 中汽车零部件业务主要包括金属饰条、塑件、铝件和电池盒等产品。工装模具业务主要 包括汽车外饰件、车身结构件在开发、加工和生产过程中的各类模具、检具与夹具。敏 实重点投资布局汽车电动化领域，目前已跃居全球最大的电池盒和车身结构件供应商。

历经三十余年发展，公司形成金属饰条、塑件、铝件和电池盒四大产品线。成立之初， 敏实主要生产车身结构件，不锈钢饰条和门框等汽车外饰。2003 至 2009 年拓展塑件、 电镀件、格栅等产品，成功进入福特及日产汽车供应链；2010 年开启汽车轻量化铝外饰 件及结构件业务，切入宝马铝饰条供应链；2016 至 2018 年开发出铝动力电池盒、发光 格栅、智能前脸等产品，自此主要业务体系搭建完成，随后在此基础上持续拓展新型产 品。

公司金属饰条与塑料外饰件产品：敏实集团金属饰条产品主要包括门框总成、外水切、 门框饰条等，公司金属饰条产品基于高弹性 TPV、亮面不锈钢等研发和生产，具有轻量 化和环保性的特点。塑料外饰件主要基于改性塑料，通过自身表面处理工艺，形成了众 多饰件、饰条以及智能外饰产品，包括格栅总成、扰流板总成、功能性格栅、毫米波雷 达罩等。

公司铝件和电池盒产品：敏实集团具备高性能铝材较全的工艺链制备能力，公司通过铝 材改性配方以及表面处理工艺，形成了高性能铝外饰件产品体系，具备重量轻、性能强 的产品特性。包括结构铝件（副车架、防撞梁、纵梁等）和装饰铝件（行李架、后三角 窗、水切亮条等）。电池盒作为新能源汽车电池模块的承载体，对电池模块的安全工作和 防护起着关键作用，是底盘一体化的重要部件。公司的电池盒件业务专注铝电池盒及配 件的设计、研发、生产和销售，具备较全的工艺链，铝电池盒件包括铝动力电池盒总成 及相关配件。

1.2 公司股权结构清晰，管理层经验丰富

秦荣华、魏清莲夫妇为公司实控人。秦荣华、魏清莲夫妇持有公司股权达 38.78%，其中 直接持股 0.06%，间接持股 38.72%；其余大股东中，摩根大通持公司股份达到 5.17%， 公司首席财务官张玉霞持股 0.01%。

公司管理层经验丰富，在各个领域深耕多年。公司的执行董事包含魏清莲女士、叶国强 先生和张玉霞女士。其中，魏清莲女士人才潜力开发、团队文化建设等方面经验丰富； 叶国强先生深耕机械电子领域，拥有近 20 年汽车零部件研发经验，引领公司技术创新； 张玉霞女士具备近二十年的财税、并购经验。

1.3 大力推进全球化战略，优质客户遍布全球

敏实集团立足中国，布局全球。作为全球化供应商，公司在全球范围内拥有 77 家工厂和 办事处，业务布局遍及 3 大洲 14 个国家，服务全球逾 70 个汽车品牌。公司目前已在中 国、美国、墨西哥、德国、英国、塞尔维亚、捷克、泰国、日本、韩国、法国、波兰、 加拿大等地进行了研发、设计、生产及销售网络布局。其中，敏实在中国的工厂是其全 球布局中最完整的，能够覆盖整个中国的自主品牌和合资品牌，并实现了较高的毛利率。

敏实集团具备全球化研发及规模生产能力，持续加强全球化运营管理战略。敏实在全球 各运营区域打造枢纽式中心工厂，围绕枢纽工厂辐射卫星工厂，实现全球产能联动与区 域化独立运营的并行。在欧洲、北美、亚洲，公司均设立了对应客户的总成工厂和低成 本生产基地，基本辐射了全球主要汽车消费市场。在欧洲，塞尔维亚生产基地与在英国、 德国、法国、波兰、捷克等国的总成工厂互补，共同覆盖欧洲生产；在北美，公司设立 了墨西哥工厂、美国工厂、加拿大工厂；在亚洲，公司的中国工厂、泰国工厂、韩国工 厂的布局独立支持这三个庞大市场的业务发展。公司通过整合自身全球化产能资源，按 客户所在地调配最近产能，快速切入客户平台化架构下的供应链体系。

依托技术优势积极拓展整车厂业务，客户资源优质。主机厂在选择零部件供应商时，一 般需要经过 1-3 年的认证、审核环节，从供应商的技术、产品开发能力、供货能力、供 货质量、生产管理等方面进行考察。公司依托新材料及表面处理等技术优势积极拓展新 整车厂客户，经过多年的深耕，在 2020 年前后已覆盖了市场主要整车企业，并与全球年 销量 100 万辆以上乘用车品牌达成长期合作关系，包括宝马、奔驰、大众、奥迪、丰田 吉利、长安等；同时进入了特斯拉、蔚来、理想、小鹏等新能源汽车品牌。由于主机厂 对其上游零部件供应商有着严格的资格认证，其更换上游零部件供应商的转换成本高且 周期长，因此双方形成的长期合作伙伴关系相对稳定。

敏实拥有多元的产品组合和均衡的客户结构，客户资源不断丰富。在国内市场，公司聚 焦中系品牌与造车新势力业务拓展，助力中系品牌出海，持续深化与比亚迪、吉利、广 汽等多家主流中系品牌的合作。在欧洲市场，公司持续突破电池盒、车身底盘结构件等 新业务领域。在北美市场，敏实优化北美地区业务布局，在电池盒、结构件等业务领域 持续拓展。在日本市场，公司战略性拓展了在日系品牌国际市场的业务份额，实现多品 类业务在日系头部车企的破冰。多元化的产品组合和均衡的客户结构，提升了公司的市 场竞争力和抵御市场风险的能力，为其长期稳定发展提供了有力保障。

1.4 业绩保持高增，盈利结构不断优化

公司盈利稳步提高，近年来增速维持高位。近年公司的盈利水平不断增长，从 2020 年 至 2024 年，营收从 124.67 亿元增长至 231.47 亿元，复合年增长率达 16.73%；扣非归 母净利润从 13.96 亿元增长至 23.19 亿元，复合年增长率达 13.53%。在 2024 年，随着 已承接项目的逐步量产以及新能源汽车销量的稳健增长，电池盒业务持续快速放量，同 时公司在国际市场上的主要配套车型销量表现优异，客户结构不断均衡与优化，实现营 收同比增长 12.78%；同时公司着力于提升生产效率和控制成本，扣非归母净利润同比 增长 21.86%。2025H1，得益于欧洲市场电池盒与结构件业务的快速增长及国际市场传 统外饰件产品的稳健贡献，公司的营业收入达到 122.87 亿元，同增 10.79%；扣非归母 净利润为 12.77 亿元，同增 19.58%。

公司盈利质量保持较高水平，期间费用率维持稳定并逐步下降。近年来，得益于营业额 增长带来的规模效应改善，以及积极降低采购成本并持续提升全球工厂管理水平等措施， 公司盈利水平维持在较高的水准。2024 年毛利率为 28.94%，同增 1.54pct；净利率为 10.26%，同增 0.69pct。2025H1 公司实现的毛利率/净利率分别为 28.27%/10.74%。期 间费用率方面，公司持续进行严格的费用管控，2024 年受红海事件等影响，单位运输成 本上涨，销售费用率达到 4.53%，同增 0.67pct。2025H1 该事件得以缓解，促使单位运 输成本回落，且公司持续推进现地化生产策略并推行有效的成本管控措施，销售费用率 回落至 4.17%。公司的管理和财务费用率相对稳定，2024 年/2025H1 的管理费用率分 别为 7.08%/6.55%；2024 年/2025H1 的财务费用率分别为 0.85%/0.58%。

外饰件业务稳健发展，大力打造铝件与智能外饰产品

2.1 外饰件已成为用户重点关注的汽车零部件，行业规模稳步增长

汽车外饰件主要指用于车身外部，通过螺栓、卡扣或双面胶条连接到车身上，进而起到 装饰保护及开启等功能的部件。汽车外饰件作为车身系统中的重要零部件，种类繁多， 主要包含位于车身外部的覆盖件、装饰件及结构件产品，如车身饰条、前后保险杠、格 栅、后视镜、挡风玻璃、扰流板、轮盖、行李架、雨刮器等。以材质分类，外饰件可分 为铝合金外饰件、不锈钢外饰件和复合材料外饰件三大类。材料决定了最终产品屈服强 度、细腻度等特性。通常而言，铝合金外饰件系统多应用于豪华及中高端车型，不锈钢 外饰件系统多应用于中端车型，而复合材料外饰件系统多应用于入门级车型。

静态体验已是消费者购车的关键因素，汽车外饰件是静态体验中最为直观的零部件之一。 目前汽车技术存在同质化趋势，汽车消费观念更注重精神、娱乐以及个性化需求。根据 2024 年麦肯锡中国汽车消费者洞察报告，无论对于燃油车还是新能源汽车消费者而言， 静态体验均为其关键的购车因素。而汽车外饰件作为消费者最容易感知、体验最直观的 零部件之一，其设计风格、材质、功能等与消费者对汽车外观的整体印象密切相关，也 必然是消费者在购车时的重要考量因素。

2.2 汽车轻量化提升外饰件铝材料用量，智驾等需求带动饰件智能化趋势

2.2.1 新能源汽车具备轻量化需求，推动铝合金外饰件渗透率提升

新能源汽车渗透率快速上升，车身重量的降低成为开发重点。2020 年以来，新能源汽车 渗透率开启爆发式增长，新能源乘用车零售渗透率从 2020 年的 5.80%涨至 2024 年底 的 47.6%。新能源汽车的产销量也随之高速增长，2018 年到 2024 年，中国新能源汽车 （纯电动）的产量从 98 万辆增至 774 万辆，销量从 98 万辆增至 771 万辆。由于续航里 程是新能源汽车用户核心痛点，而车身重量是影响续航里程的关键因素之一，因而在动 力电池载电量一定的前提下，需要利用轻量化材料尽可能减轻车重，以提升续航里程。 随着新能源汽车持续渗透，单车用轻量化材料有望持续提升。

2.2.2 汽车智能化趋势下，外饰件顺应并融合于智能硬件中

自动驾驶等智能化需求兴起，外饰件智能化功能显现。汽车智能化主要体现为智能驾驶、 人车交互以及整车全生命周期迭代升级能力等。其中，汽车外饰件除了外观及保护作用 外，也对汽车各项智能化功能在实践应用中落地有重要连接作用，为连接汽车智能设备 与外界的第一道“链条”。通过外饰件与智能硬件的整合形成智能外饰系统，从而满足自 动驾驶等智能化需求，是当前外饰件的主要发展趋势之一。

汽车外饰件覆盖车身外表面，为智能驾驶感知硬件的重要载体。汽车相关智能模块对产 品的精度及材料特性要求更加苛刻，将推动外饰件产品升级与价值量的提升。传统汽车 外饰件通过与智能化硬件的集成，实现外饰智能化是目前外饰件产品升级的主要路径， 毫米波雷达覆盖件、智能前脸等产品为公司重点发展的智能化饰件。毫米波雷达具有体 积小、质量轻和空间分辨率高的特点，是汽车实现主动安全以及 ADAS（L1-L5）功能的 核心硬件，在未来自动驾驶场景中拥有良好的应用前景。汽车前脸系统主要包括标牌、 格栅车灯等，代表着各个 OEM 品牌设计的标志。随着电动车的发展，格栅等前装饰模块 被赋予了更多的智能化集成功能。

2.3 公司传统业务市场地位稳固，着重开发智能内饰等新产品

公司汽车零部件产品包括金属饰条、塑件、铝件和铝电池盒件，前三类产品同时面向新 能源汽车和燃油车销售，为公司传统类别产品，铝电池盒件仅面向新能源汽车销售。

2.3.1 金属饰条：产品品类丰富，可向客户提供丰富的外观效果

敏实金属饰条产品主要包括门框总成、外水切、门框饰条等，可满足乘客个性化等需求。 公司金属饰条产品系基于高弹性 TPV、亮面不锈钢等研发和生产，可向乘客提供丰富多 彩的外观效果，不仅满足客户对于不同层次、不同档次车的需求，还能兼顾轻量化、个 性化等多种需求。

2.3.2 塑件产品：持续耕耘存量市场，逐步向智能外饰转型

塑件产品主要分为饰件、饰条以及智能外饰，产品类别丰富。公司塑料外饰件主要基于 改性塑料，通过自身表面处理工艺制成，具体产品包括格栅总成、扰流板总成、功能性 格栅、毫米波雷达罩等。公司塑件产品根据核心工艺分类，主要分为塑料涂装件和塑料电镀件。涂装是汽车制造业中重要的生产工艺环节，主要包括前处理、喷涂、干燥或固 化等；电镀是塑料外饰件实现金属材料视觉效果以及提升产品表面耐久性能的重要工艺。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）