2025年敏实集团研究报告：电池盒受益于欧洲电动车放量，低空与机器人有望构筑第三成长曲线

1、 敏实集团：持续拓展产品矩阵，全球化产能布局领先

1.1、 发展历程：从外饰件拓展至电池盒，汽车零部件全球百强

敏实集团是全球领先的汽车外饰件和车身结构件供应商。公司前身成立于 1992 年，2005 年于港交所上市，成立至今已有 30 多年的发展历史。据《美国汽车新闻》 公布的 2025 全球汽车零部件配套供应商百强榜，公司位列全球第 70 位，为中国第 10 大汽车零部件供应商。 公司成立早期主要生产金属饰条等汽车外饰件，2003 至 2009 年公司在发展金属 饰条产品的同时，将产品拓展至塑件、电镀件、格栅等。2010 年至 2015 年，为顺应 汽车轻量化趋势，将产品拓展至铝外饰件及结构件。2016 年以后，随新能源汽车行 业的发展，公司通过自主研发形成了包括铝动力电池盒、发光格栅、智能前脸等创 新产品的全新产品体系，顺应电动化、智能化趋势。2020 年，公司整合并正式推出 了塑件、金属及饰件、铝件和电池盒四大产品线。 公司在保持传统产品份额的基础上，不断探索创新产品。近年来，公司持续专 注创新研发布局，推出电池盒及车身底盘结构件、智能外饰件等产品。并前瞻布局 低空经济、机器人、电动车无线充电系统等新兴赛道。 公司早在 2006 年即开展全球化布局，在欧洲、北美、亚洲均能够实现本地化生 产。公司在 2007 年首次通过国际收购，建立美国生产基地。随后几年陆续在日本、 泰国、墨西哥、德国建立基地。2019 年，公司电池盒业务发展迅速，进入多家主机 厂供应商体系，为支持业务发展，公司在原有基础上新设工厂，进一步拓展国际版 图。2020 至 2023 年，公司重点支持塞尔维亚、英国、捷克、法国、波兰等基地的建 设，各工厂电池盒产线陆续量产爬坡。目前，公司已在中国、美国、墨西哥、德国、 英国、塞尔维亚、捷克、泰国、日本、韩国、法国、波兰等地建立了研发、设计、 生产及销售网络，并规划建设加拿大据点。

1.2、 产品：主要为外饰件、结构件，已整合形成四大产品线

公司基于高性能铝材、高弹性 TPV 以及改性塑料三大新材料技术，形成金属饰 条、塑件、铝件、电池盒四大产品线。 （1）金属饰条：包括门框总成、外水切、门框饰条等。公司金属饰条产品系基 于高弹性 TPV、亮面不锈钢等研发和生产，具有轻量化和环保性的特点； （2）塑料外饰件：公司主要基于改性塑料，通过自身表面处理工艺，形成了众 多饰件、饰条以及智能外饰产品，包括格栅总成、扰流板总成、功能性格栅、毫米 波雷达罩等； （3）铝件：公司具备高性能铝材较全的工艺链制备能力。通过铝材改性配方以 及表面处理工艺，形成了高性能铝外饰件产品体系，具备重量轻、性能强的产品特 性，产品包括结构铝件（副车架、防撞梁、纵梁等）和装饰铝件（行李架、后三角 窗、水切亮条等）； （4）电池盒：包括铝动力电池盒总成及相关配件，置于汽车底盘位置，作为新 能源汽车动力电池系统承载及保护单元。公司电池盒产品具备较全的工艺链，满足 功能和强度的同时可实现较优的轻量化。

1.3、 客户结构：较为分散，涵盖全球知名整车厂

公司客户覆盖较为广泛，主要客户主要适配车型的收入金额、占比均不高，呈 现出小金额、广泛分布的特点。2022-2024 年，公司第一大客户营收占比分别 4.4%、 5.3%、4.9%，前五大客户营收占比分别 20.3%、21.7%、20.9%，客户结构较为分散。

公司已与宝马、奔驰、大众、奥迪、丰田、本田、日产、福特、通用、吉利、 长安等乘用车品牌达成长期合作关系，同时进入了特斯拉、蔚来、理想、小鹏等新 能源汽车品牌。

1.4、 出海：全球化+现地化，“枢纽工厂+卫星工厂”区域化独立运营

公司已在欧洲、北美、亚洲形成较为全面的全球化产能布局。在欧洲，公司塞 尔维亚生产基地，与英国、德国、法国、波兰、捷克等国的总成工厂形成良好布局， 共同覆盖欧洲现地化生产。在北美，公司有墨西哥工厂、美国工厂、加拿大工厂。 在亚洲，有中国、泰国、韩国工厂的布局。公司在北美以及欧洲地区的大部分订单 已实现现地化生产，从而使关税及地缘政治影响保持在可控范围内。 公司采用 GLOCAL（全球化+现地化）运营管理战略，在全球各运营区域打造 “枢纽式”中心工厂，并辐射周边的“卫星”工厂，实现全球产能联动与区域化独 立运营的并行。

公司海外营收占比较高，且占比持续提升。2020 年海外业务营收占比 41%， 2025H1 已提升至 65%。

1.5、 核心人员：实控人股权稳定，管理层经验丰富

公司实际控制人为秦荣华、魏清莲，二者为夫妻关系。截至 2025 年中报，秦荣 华通过其 100%持股的敏实控股持有公司已发行股份总数的 38.72%；魏清莲直接持 有公司已发行股份总数的 0.06%，且担任公司行政总裁。其子 William Chin 担任集团 首席战略官，负责集团整体战略定位，以及统筹管理与客户、政府、投资者及集团 其他外部利益相关方之间的关系；其女秦千雅曾负责集团全球化战略工作，现为公 司非执行董事。

公司管理层在各自领域均拥有丰富经验。其中，公司执行董事兼全球研发资深 副总裁叶总在公司任职多年，先后担任研发中心实验室主任、创新研究中心总经理、 全球创新副总监等职务，于集团研发创新领域积累丰富经验。

2、 电池盒：充分受益于欧洲电动车放量

2.1、 传统业务增长稳健，电池盒贡献利润增量

公司传统业务增长稳健，电池盒业务是营收、净利增长的主要来源。公司传统 业务增长较为稳健。2022 年以前，公司营收增速主要跟随汽车行业的发展而变化， 例如 2018 年受到国内汽车增速放缓、中美贸易摩擦的影响，营收增速开始放缓，此 后几年又受到疫情的影响，2020 年公司营收同比略有下滑。但公司前期布局的电池 盒业务从 2019 年开始迎来业务突破，并从 2022 年开始迎来收入端放量，成为公司 营收、净利增长的主要来源。2022-2024 年，公司营收 CAGR 15.6%，归母净利润 CAGR 24.3%。2025 年上半年，公司实现营业收入 122.9 亿元，同比+10.8%，实现归 母净利润 12.8 亿元，同比+19.5%。

公司电池盒业务自 2022 年起迎来营收放量，并在此后几年维持较高增速，2024 年公司电池盒业务营收 53.4 亿元，同比+50.9%；2025H1 公司电池盒业务营收 35.8 亿元，同比+49.8%，并且营收占比提升到了 29.2%，成为第一大业务板块。除电池 盒以外的其他几块传统业务总体增长较为稳健，2020-2024 年营收 CAGR 9.1%。

2.2、 量：公司电池盒业务充分受益于欧洲电动车市场放量

公司电池盒业务以欧洲市场客户为主，并逐步拓展北美及中系客户。公司于 2019-2022 年陆续承接了雷诺、宝马、奔驰、沃尔沃、捷豹路虎、日产、本田、福特、 大众、Stellantis、宁德时代、亿纬锂能、小鹏、理想等客户的电池盒订单，业务覆盖 中国和欧洲市场。2023 年公司首次突破了北美市场日产、Stellantis、现代起亚等客 户的电池盒业务，并将大众的电池盒业务从欧洲延伸至中国。2024-2025 年上半年， 在进一步巩固与原有客户合作的基础上，拓展了长安、安徽大众、欧洲现代起亚、 北美福特、日本丰田、奇瑞、比亚迪、通用等客户。

公司订单覆盖大众、Stellantis、雷诺等欧系车企的畅销电车平台。 （1）大众：公司在 2020 年成为大众 MEB 平台欧洲区域的战略供应商； （2）Stellantis：2021 年公司获得 Stellantis 集团畅销电车平台 EMP2 的电池盒订 单，并于 2022 年再获 Stellantis 两款平台车型的电池盒订单； （3）雷诺：截至 2021 年报，公司承接了雷诺及日产所有已发包电动车型的电 池盒订单。2022 年公司与雷诺签署谅解备忘录，计划在法国设立合资公司，为雷诺 多款电动车型供应电池盒，2023 年合资公司正式成立。 公司有望持续受益于欧洲电动车市场放量。 2025 年欧洲电动车市场复苏，各欧洲车企 2025H1 在欧洲的 BEV 销量同比大幅 增长。其中，2025H1 大众集团欧洲区 BEV 交付量同比+89%；雷诺品牌欧洲区 BEV 销量同比+57%；宝马集团欧洲区新能源车销量同比+35%。Stellantis 集团层面销量环 比改善，部分品牌纯电销量同比大幅增长，如推出了多款新平台电车的雪铁龙品牌， 欧洲市场的纯电销量同比+185%。奔驰集团新能源车销量同比持平。 且各车企均有明确的新车发布计划。电动化节奏较快的雷诺和 Stellantis 在 2025 年继续推出多款电动车型。大众、奔驰、宝马在 2025 年将展出或开始生产其新一代 电车产品，2026-2027 年系列车型或将放量。欧洲车企新款电动车型陆续推出，有望 巩固并延续电动化趋势。

2.3、 利：电池盒业务快速爬坡，产能利用率提升带来利润弹性

产能利用率提升+降本增效，电池盒毛利率持续提升。在电池盒取得业务突破之 后，2020-2023 年公司开启了第二轮全球产能扩张，并采用枢纽工厂与卫星工厂相结 合的形式，前瞻做好产能布局。电池盒业务发展前期，产能利用率较低，2020 年公 司电池盒产能 43 万件，产能利用率仅 16.7%。随电池盒业务放量，电池盒产品线产 能利用率持续提升，电池盒毛利率从 2020 年的 6.6%提升至 2025H1 的 23.0%。

近年来公司销、管、研费用率总体呈下降趋势。红海事件缓解，单位运输成本 回落，且公司持续推进现地化生产策略、推行成本管控措施，导致运输费明显下降。 公司重视研发投入，随电池盒及车身底盘结构件进入收获期，公司对在研项目进行 系统性复盘与前瞻性评估，聚焦新材料技术、智能集成外饰件、低空飞行器、智能 机器人等高潜力创新领域。

2.4、 资本开支高峰已过，2024 年重启分红

电池盒业务进入收获期，公司资本开支高峰已过。2021-2023 年为公司资本开支 高峰，每年均在 30 亿以上，主要投入电池盒、车身底盘结构件、智能外饰件等创新 产品研发及海外市场产能布局。且 2021-2022 年，公司经营活动现金净流量较低，形 成自由现金流缺口。2024 年，公司资本开支 19.1 亿元，同比减少 40.9%。据公司 2025 年中报，公司推行轻资产战略，严控资本开支，严格把关新投产能的合理性与必要 性，通过减少专线生产、提升产线柔性化、调拨全球产能等方式，提高产能利用率， 进而降低整体投入。同时通过技术改造减少投资需求，针对部分必要性投资研讨购 入二手设备的可行性，进一步压缩投资。基于公司对投资效率提升及长期精益运营 的追求，我们认为公司资本开支高峰已过。

2015-2022 年公司持续分红，股利支付率在 40%左右。2023 年取消分红。2024 年公司已重启分红，股利支付率 20%。

3、 新品类：低空&机器人&AI 液冷，积极开拓新赛道

3.1、 智能外饰件：传统业务智能化升级

在智能外饰件领域，公司专注于智能前后脸系统和智能车门系统，全面实现外 饰智能化升级。 公司自主研发的智能前脸总成方案，包括发光标牌、雷达标牌、智能一体化格 栅、智能保险杠等系列产品，可集成毫米波雷达、激光雷达、摄像头、红外夜视等 传感器，能够实现智能互联、交互、发光及加热等功能，助力车辆达成 L4 级自动驾 驶。公司智能前脸系统已获得奔驰、宝马、沃尔沃、通用、福特、丰田、大众、日 产、吉利等众多 OEM 定点。公司已成功获得欧系品牌和美系品牌的多款保险杠总成， 亦成功在某知名中系品牌的贯穿灯项目上取得突破。 公司智能车门系统整体解决方案，涵盖智能进入系统、智能迎宾系统、智能开 闭系统、超轻复材车门等产品。其中，公司智能进入系统集成了人脸识别、NFC、 静脉识别、触控屏幕显示、微动开关等多种功能，实现无钥匙智能解锁进入。公司 自主研发的人脸识别智能柱板、电动侧开门系统和超轻车门总成已进入订单收获期。 公司已与某欧系和韩系品牌签订合作协议，联合研发面向未来的智能车门解决方案。 公司也积极拓展智能内饰系统，聚焦高附加值内饰总成产品研发，深耕智能表 面技术，已突破包含某欧系品牌智能仪表板在内的多款内饰项目。

3.2、 低空&机器人&AI 液冷：前瞻布局新兴赛道

在低空经济赛道，公司聚焦低空飞行器机体和旋翼两大产品系统。公司与国内 多个 eVTOL 头部主机厂深度推进合作关系，并于 2025 年 7 月与全球头部 eVTOL 厂 家亿航智能签订战略合作协议，并深度参与其适航机型的同步设计和适航认证工作， 已获得量产订单。

在机器人领域，公司聚焦一体化关节模组、机器人电子皮肤、智能面罩、机器 人无线充电系统和肢体结构件的自主研发，已与中国主要机器人整机客户建立良好 合作关系，并完成多个客户的小批量交样。2025 年 3 月，公司与智元机器人签订战 略合作协议，将围绕人形机器人智能外饰、无线充电、关节总成、柔性智造解决方 案展开深度合作。 公司高度重视人形机器人的商业化落地，联合整机客户积极开展工业场景的二 次开发和数据采集项目，已逐步在内部工厂建立人形机器人上岗作业示范产线，持 续推动行业发展。

此外，基于人工智能的快速发展，公司重点布局和推动 AI 液冷系统相关产品的 开发和落地。公司在电池盒产品上即有液冷系统的技术布局。电池盒箱体集成水冷 板后整体重量更轻，能量密度更高，并可实现水冷系统的干湿分离，提升电池包的 安全性。在已有技术储备的基础上，公司将重点拓展 AI 液冷方向。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）