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敏实集团研究报告：传统外饰件升级，电池盒等加速放量。传统业务稳健增长，电池盒加速放量，新市场与新客户打开成长空间。 公司以传统材料外饰和结构件起家并进行轻量化转型，后紧跟汽车电动化和 智能化趋势，前瞻布局电池盒等产品，同时对外饰和结构件进行智能化升级 并顺势布局底盘结构件等，单车配套价值不断提升。截至 24H1，电池盒业 务在手订单超 1250 亿，预计 24-26 年收入增速 30%-40%，其他传统外饰、 结构件业务也有 5%-15%不等的增速预期。公司 2007 年便开始海外布局， 24H1 海外收入占比达 59.2%。目前公司在全球拥有 70 多家工厂，供货 70+ 汽车品牌，各业务条线均积累大量优质客户，成长天花板较高。

内外兼修保持较高盈利能力，资本开支高峰已过、迎来业绩收获期。 公司毛利率长期保持较高水平，23 年毛利率高出同行约 9pct。公司持续保 持较高研发投入以保证技术、产品和工艺优势；通过延伸产业链、采用中心 工厂+卫星工厂模式等降低成本和快速响应；公司合作较多中高端车企，项 目毛利率相对较高。由于电池盒业务和海外工厂布局，过去几年资本支出持 续较高，目前公司逐步从扩张期步入收获期。随着电池盒在全球市场放量和 产能利用率提升，预计电池盒毛利率逐年提升，也带来整体期间费用率下降。

我们与市场观点不同之处。 市场担忧欧洲新能源车增速放缓影响公司营收增长。我们认为，欧洲中长期 新能源趋势明确，25 年至少 7 款平价电动车型将上市，催化新能源渗透率 提升。公司电池盒业务布局早且在手订单充足，在欧洲市场公司技术储备全， 具备价格优势，目前欧洲车企急需降本提升产品竞争力，公司竞争优势突出。