2025年沪光股份研究报告：自主汽车线束龙头，百尺竿头更进一步

1、 自主汽车线束龙头，产品结构完善

1.1 自主汽车线束龙头，深耕线束二十载

昆山沪光汽车电器股份有限公司（以下简称“沪光股份”或公司）成立于 1997 年，2020 年在上交所上市，二十八年来专注于汽车线束的研发、制造及销售。 凭借卓越的智能制造水平和强大的研发实力，公司在开拓国内外知名汽车制造商 客户的同时，进一步拓展产品至高压线束，逐步成长为自主汽车线束龙头。 我们将公司成立至今的发展过程分为三个阶段：

1）深耕传统，自主线束龙头崛起（1997-2016）

沪光股份逐步扩展产品线从单一门线束到全车成套线束，成功进入大众、戴姆勒 奔驰和奇瑞、上汽集团等国内外知名整车制造商的供应链体系中。

2）布局高压线束，转型新能源（2017-2022）

从 2017 年起，公司不断开拓新能源车高压线束产品，成为大众 MEB 平台高压 线束总成全球供应商、并成功获得理想汽车的高压线束项目定点。2020 年公司 成功上市后，通过新建工厂、提高智能化水平等方式快速扩产+配套新客户，除 理想外，公司逐步获取赛力斯、智己、T 公司、蔚来等新能源客户的项目定点。

3）横纵向延伸，积极打造全新增长曲线（2023-至今）

2023 年起公司逐步将主业向横纵向延伸，除完成上游连接器研发外，持续在飞 行器、无人机、机器人等新领域取得突破。

1.2 家族式企业，全球产业布局完善

家族式股权结构，股份构成集中稳定

公司实控人为成三荣和金成成父子，分别为第一大股东和第二大股东，截至 1H25，成三荣和金成成共持有公司 74.98%的股权，成三荣现任公司董事长、总 经理，金成成现任公司董事、采购部总监。前十大股东中，成锋系成三荣的哥哥、 任公司副总经理，成国华系成三荣兄长成金荣的儿子、任宁波沪光总经理，成磊 系成锋的儿子、任董事会秘书。其余主要股东中，昆山德添、昆山德泰、昆山源 海是公司员工持股平台。

战略布局逐步扩大

当前公司已设立 13 个子公司，在江苏昆山、江苏仪征、重庆、浙江宁波等地设 有生产基地，在上海安亭、天津、德国、罗马尼亚等地设有工程技术中心。当前 公司产能主要集中在昆山和重庆，昆山、宁波、宁德等老工厂主要配套上汽大众、 上汽集团，2020 年开始，公司陆续在重庆、天津、香港等地新设立子公司，进 一步完善其他地区的战略布局、就近配套新客户。

1.3 成套线束贡献主要收入，客户集中度逐步下降

现阶段公司产品均为汽车线束产品，按产品性质可分为成套线束、发动机线束以 及其他线束三大类。1）成套线束：构成车身主要部分的线束组合，通常包括仪 表板线束、前舱线束、地板线束、客户定制化线束和新能源汽车高压线束等，视 整车生产工艺不同具有一定差异；2）发动机线束：整车发动机舱内的相关线束； 3）其他线束：门线束、顶篷线束、尾部线束等非核心部分的线束。 其中，成套线束贡献公司主要营业收入，2020 年后受益于新能源高压线束项目 逐步放量，成套线束收入 2020-2024 年 CAGR 达到 61.8%，在总营业收入中的 占比持续提升（由 2020 年的 66%提升至 2024 年的 87%）；其他线束当前营收 占比仅次于成套线束，其他线束收入 2020-2024 年 CAGR 为 22.6%；发动机线 束自 2016 年以来收入和营收占比均呈下降趋势，2024 年发动机线束在总营收 中的占比不足 3%。

一方面，公司与上汽大众等传统车企保持长期牢固的合作关系，获得客户高度认 可，公司为大众汽车集团（中国）过程制造 Formel Q 最高级别 A 级供应商，获 得上汽大众汽车有限公司年度优秀质量供应商、北京奔驰汽车有限公司 2016 年 度优秀供应商等；另一方面，公司凭借在高压线束领域的先发优势，近年来积极 拓展新能源新客户，已获得理想、蔚来、赛力斯、上汽等客户的新能源高压线束 定点。2020 年上市前，公司第一大客户上汽集团营业收入占比高达 50%以上， 当前公司前五大客户集中度较上市前已呈现下降趋势（前五大客户合计销售收入 占主营业务收入占比 2024 年为 80% vs. 2017 年为 89%）。

2、 新能源业务快速放量，收入利润高增

2.1 扭亏为盈后收入利润步入高增

收入端：公司营业收入在 2020 年受到疫情影响短期承压，此后随新项目逐步释 放步入高速增长，2024 年公司营业收入同比+98%至 79.1 亿元（2020-2024 期 间公司营业收入 CAGR 为 50.8%），1H25 营业收入同比+6.2%至 36.3 亿元。 利润端：受疫情蔓延、原材料价格上升和人工成本提高等多重因素影响，公司 2021 年净利润为负。随疫情后产能恢复，乘用车市场逐步复苏，尤其是新能源 汽车市场蓬勃发展，2022 年公司已实现扭亏为盈。2024 年公司归母净利润同比 +1139.2%至 6.7 亿元、毛利率同比+4.6pcts 至 17.5%，1H25 公司归母净利润 同比+8.4%至 2.8 亿元、毛利率同比+0.2pcts 至 15.7%，我们认为公司盈利有望 逐步改善。 费用端：2017 年起公司三费费用率逐年提升（尤其是研发费用率），主要由于 公司加快投入新能源高压线束新项目研发，2020 年起三费费用率逐步回落主要 受益于线束生产规模扩大。

2.2 原材料价格趋稳，规模效应驱动毛利率稳步抬升

公司各类线束成本中直接材料占比高达 70%以上，汽车线束的主要原材料包括 导线、端子、接插件、胶带等，其中导线和端子的主要成分为铜、且在原材料成 本中合计占比接近 50%（2019 年沪光股份各类原材料采购占比中导线 29.7%、 端子 18.2%）。我们判断，铜价为影响公司线束产品利润的重要因素。

2020 年 4 月起，铜因市场流动性宽松和低库存等原因价格暴涨，2021 年 5 月电 解铜现货平均价较 2020 年 4 月上涨 81%至 73,942 元/吨，导致 2020-2021 年 线束产品毛利率承压。2022 年起铜价企稳，叠加新能源车销量快速增长带动高 压线束持续放量，公司产品毛利率随之企稳回升，预计随规模效应扩大公司毛利 率或持续提升。

2.3 本质为劳动密集产业，智能化改造提升人效

汽车线束为劳动密集型产业，需要大量人工进行插植、布线、包胶等流水线操作， 生产过程中尤其后道工序（分装、组装等）对人力需求较高，全球大多数汽车线 束厂商仍停留在依靠局部先进设备来完成部分加工环节的自动化生产阶段。 我们判断，人力成本为制约企业扩大产能、实现规模效应的主要因素之一，智能 化制造程度较高的线束企业经济效益或更高（沪光股份直接人工成本占比当前已 从 2020 年的 13.6%降低至 2024 年的 12.5%，人均创收也逐年提升）。

3、 电动智能化驱动线束新发展

3.1 电动智能化带动整车 ASP 向上抬升

传统燃油车线束主要包括发动机线束、车身线束、仪表线束、座椅线束等，主要 起供电作用、以低压线束为主（一般工作电压为 12-48V）。

3.1.1 电动化新增高压线束需求，800V 快充带动线束技术再升级

新能源车低压线束与传统燃油车区别不大，但由于新能源车增加了动力电池、电 机电驱等部件（当前新能源车动力电池工作电压可达 400V-800V），需要增加高 压线束实现电池能量传输+各高压器件之间的连接。新能源电动车上的高压线束 包括：动力电池高压线束、电机控制器线束、快充线束、慢充线束、高压附件线 束等。考虑到纯电车型电池容量和电机功率增加，我们预计纯电车型的高压线束 的性能要求及价值量在混动车型的基础上进一步抬升。

与低压线束相比，高压线束除了满足基本的电气连接和信号传输需求外，对性能 和可靠性要求更高，具备耐高电压和大电流、密封性/耐热性/抗干扰性好等特点， 预计新能源车线束单车价值有望提升至 5,000 元以上（vs. 中低档传统燃油车线 束单车价值约 2,000-3,000 元；新能源车用高压线束预计带来单车价值 2,000 元 以上增量）。

与传统 400V 高压系统相比，800V 高压平台具备提升新能源车充电功率、优化 能量传输效率、以及充电速度更快的优点，可有效解决新能源车补能+续航焦虑 问题，有望逐步成为主流新能源车标配方案。新能源车充电系统从 400V 升级至 800V 后将带来的变化包括：1）新增 DC/DC 升压部件、2）与高压系统连接部 件及线束的耐压等级均需提升。我们判断，随 800V 高压快充逐步成为主流车型 标配，新能源车高压线束技术+需求同步升级，线束单车 ASP 有进一步抬升空间。

3.1.2 智能化增加单车线束用量，行业空间再扩容

汽车智能化水平提升也使得汽车电子电气架构更加复杂，车内传感器、ECU 等 数量大幅增加。一方面，自动驾驶等级不断提升后，传感器数量增加带动线束需 求增长（据立鼎产业研究院预测，单车传感器数量有望从 L2 级的 16 个提升至 L5 级的 28-30 个），且线控底盘的应用也使得线束用量相应增加；另一方面， 智能座舱逐渐成为车辆标配，车内用电器件数量相较传统车辆有明显提升（据 NE 时代测算，单车搭载的液晶屏数量将从 2023 年的 1.74 块增加至 2025 年的 1.95 块）。 我们判断，传感器+ECU+车内用电器件数量增多将增加低压线束用量、并带来高 速传输大量数据的需求（根据 Gartner 估算，一辆自动驾驶联网汽车每天至少产 生 4TB 数据，每年产生的数据达到 PB 级）。

智能化发展带来的线束变化主要包括：1）普通连接/专用线束用量增加：普通连 接线束主要用于传感器和 ECU 之间的连接与通信，专用线束主要用于控制 ABS、 EPB 等线控底盘功能；2）新增高速传输线束需求：FAKRA、HSD、以太网线束 等高速传输线束主要用于支持自动驾驶、智能座舱等功能的实时数据传输。

高速传输线束主要应用于三大场景：1）车内高速网络系统（车联网）：车载天 线、T-BOX 带来高速传输需求；2）信息娱乐系统（智能座舱）：显示屏/HUD 应用增加，车机互联需求带动 HSD 线束增长；3）先进驾驶辅助安全系统（智 能驾驶）：传感器/控制器升级带动高速传输线束用量高增。根据传输信号的不 同，高速传输线束可分为传输模拟信号的同轴线束（FAKRA、mini-FAKRA）、 以及传输数字信号的差分线束（HSD、以太网线束）；其中，mini-FAKRA 比 FAKRA 有更高的传输频率和速度，以太网线束比 HSD 有更高的传输频率和速度、且有 更强的协议兼容性。我们判断，未来更高价值量的 mini-FAKRA 和以太网线束在 车内应用有望进一步扩大，预计整车线束 ASP 有望持续提升。

根据华经产业研究院统计，传统燃油车中，低档/中档/高档车型线束单车价值量 分别为 2,500/3,500/4,500 元，新能源车相较传统燃油车再新增 2,500 元左右的 高压线束。1）我们按价格 10 万元以下、10-30 万元、30 万元以上将车型划分 为低档、中档和高档，我们认为在电动智能化趋势下车内用电器件呈增加趋势， 低压线束价值量有进一步抬升可能，假设 2025E-2027E 各类车型线束单车价值 量同比增速为 3%；2）假设 2025E/2026E/2027E 国内新能源车销量分别同比 +25%/+20%/+15%至 1,361 万辆/1,634 万辆/1,879 万辆，燃油车销量同比增速 维持-5%；3）假设 2025E-2027E 新能源车中价格 10 万元以下/10-30 万元/30 万元以上车型销量占比分别维持 20%/68%/12%，燃油车中价格 10 万元以下 /10-30 万元/30 万元以上车型销量占比分别维持 14%/70%/16% 我们预计到 2027E 国内乘用车用线束市场规模可达 1,659 亿元（2023-2027E cagr 为 14.9%）；其中，低压线束市场规模可达 1,189 亿元（2023-2027E cagr 为 11.9%），高压线束市场规模可达 470 亿元（2023-2027E cagr 为 24.9%）。

3.2 下游格局变化提升国产替代空间，设计能力为核心

全球汽车线束市场以欧美、日系厂商为主，其中，欧美线束厂商包括安波福、莱 尼、科仑伯格舒伯特、德科斯米尔、莱尼等，日系线束厂商包括矢崎、住友电工、 古河等。目前国内汽车线束市场也主要以外资品牌为主导（据 Bloomberg 统计， 2024 年国内线束主要外资品牌合计市占率超 40%），近年来国内也涌现了一批 自主线束企业，如沪光股份、上海金亭等，国内汽车线束市场集中度相对较低。 我们认为，线束厂商主要依附于本土 OEM 并共同成长（如矢崎/住友电工配套丰 田/本田、安波福配套通用、莱尼/德科斯米尔配套大众/奥迪/宝马），随国内新能源快速发展，新势力等国内自主品牌车企逐步蚕食外资车企市场份额，有望带 来国产线束企业替代新机遇。

目前国内高压线束参与者可分为四类，1）外资线束企业：如矢崎、古河等，占 据当前国内大部分市场份额；2）传统低压汽车线束企业：如沪光股份、天海集 团，生产规模较大、且具备丰富产线管控经验；3）新能源汽车连接器企业：如 瑞可达、得润电子等，从连接器业务延申到连接器+线束的全套高压系统方案， 在线束总成的价格和毛利上较有优势；4）整车子公司或下属部门：如比亚迪线 束事业部、吉利豪达汽车电器，和主机厂关系更为紧密。

线束行业产品成本 70%依靠设计，通过仿真+性能测试可减少设计冗余+原材料 用量，最终降低成本。根据 IDTechEx 的研究，特斯拉可以将通常重量超过 60 公斤的线束减轻 17 公斤。我们认为，线束企业核心竞争力在于降本+客户+产线 管控；其中，设计优化能力为降本核心、且存在一定壁垒（牵涉电子、机械、热 分布等多种因素）。预计以沪光股份为代表的国产龙头线束企业有望凭借出色的 设计优化+协同主机厂开发的能力持续提升市场份额。

3.3 客户结构/智能制造/产能配套打造核心竞争力

我们认为，与同行业其他线束公司相比，沪光股份的优势主要体现在：1）客户 结构持续优化，核心客户快速上量带动新能源业务持续开拓；2）智能制造水平 行业领先，持续提升经济效益；3）国内外产能持续布局，就近配套主机厂的能 力不断增强。

绑定核心客户，新能源业务持续开拓

2020 年至今，公司积极拓展新能源客户，已成功与赛力斯、理想汽车、特斯拉、 蔚来汽车、吉利极氪等主机厂达成合作，其中公司配套赛力斯问界系列全系车型， 2024 年赛力斯销售额在公司总销售额中的占比达 52.8%、位居第一。1H25 公 司陆续取得 T 公司 E80 低压线束、吉利 T132A 低压线束、上汽尚界 SHA 低压 线束、L 汽车 W10 高压线束、一汽红旗 E702/BP62/P701 高压线束、奇瑞 ICAR V23 高压线束等项目定点。 我们判断，公司将受益于以赛力斯、蔚来等为代表的新势力客户持续放量，新能 源业务有望持续开拓。

智能制造领跑行业智能化转型

2007 年起公司开始逐步探索数字化生产，2014 年建设并投入运行首个智能仓 库、并成功实现 WMS（仓库管理系统）与其他系统的对接。在智能制造领域， 公司以“国家级智能制造示范工厂”为核心，搭建全流程智能系统。研发全系高 压线束设备推动关键工序自动化，开发小平方铝线全自动化加工设备并量产，升 级 ERP/MES 系统构建数字孪生车间，形成“基建—生产—供应链”三级联动， 加速智能决策数字化转型。公司的汽车线束智能工厂 2015 年被江苏省经信委评 为“江苏省智能车间”，2017 年被工信部评为全国智能制造试点示范项目。 我们判断，公司智能制造水平位居行业领先，预计随线束平台化设计、集中化生 产、数字化管理和智慧运输物流等更多工序的自动化生产落地，公司智能制造能 力提升有望带动人均创收持续增加。

产能布局全球化，就近配套能力强

公司国内外产能布局逐步扩大，就近配套主机厂能力进一步增强：1）国内：公 司已在江苏昆山、江苏仪征、重庆、浙江宁波等地设有生产基地，2024 年公司 拟向特定对象发行证券募集资金主要用于建设昆山泽轩汽车电器有限公司汽车 整车线束生产项目（以新能源车高压线束为主）。2）国外：全球化战略持续推 进，2024 年境外营业收入同比+229.4%至 2.3 亿元。2022 年 9 月公司下属全资 公司德国 KSHG 在罗马尼亚设立全资子公司，预计罗马尼亚工厂有望成为公司 拓展欧洲业务版图的重要基地；1H25 公司设立香港子公司，或依托香港地域优 势，进一步拓展更多国内外客户、以及新兴市场。

4、 横纵向延伸，多元布局驱动长期增长

4.1 纵向：进军上游连接器，盈利空间持续向上

2023 年起公司依托成熟的线束业务，向上游连接器业务拓展，构建汽车接插件 一体化供应能力。公司已实现覆盖 40A 至 600A 的全系高压连接器、高压充电插 座、高压配电盒等产品，具备整车高压电气系统一体化解决方案的定制能力。通 过自建全新工厂，公司已实现高压连接器从注塑到组装的全流程、规模化生产与 交付。截至 1H25，公司高压连接器产品已在 X 汽车、赛力斯、上汽、华域三电、 威灵、航瑞、欣锐等一级电器部件客户上实现搭载。 我们判断，1）连接器在线束成本中占比较高（尤其在高压线束成本中占比高达 55%），当前连接器市场参与者以 TE、安波福等外资企业为主，国产化替代空 间广阔；2）连接器业务毛利率高于传统线束（2024 年瑞可达和永贵电器的新能 源车连接器业务毛利率分别为 22.5%和 19.3% vs. 沪光股份整体业务毛利率为 17.5%），预计沪光股份有望凭借一体化供应能力进一步打开连接器市场、并带 动盈利空间持续向上。

4.2 横向：多领域拓展，打造 1+N 业务布局

公司近年来持续加快前瞻创新技术落地，构建 1+N 业务布局，已在无人机/作业 类无人车辆/智能机器人三大领域均取得进展： 1）无人机线束：公司持续推进无人机线束的产品试产、量产和市场应用，1H25 已顺利交付百驾 A 系列及 A50 系列整机线束，并同步开发了 C 型机电池包线束。 此外，公司成功获得 FF 航空吨级无人机项目的高/低压整机线束总成订单，并完 成小批交样； 2）作业类无人车辆线束：公司持续深化与某知名电动工具企业的战略合作，1H25 已获得中大型商用无人割草机线束总成项目定点，并顺利交付近三百台产品； 3）智能机器人线束：1H25 公司已组建专门的研发团队，提供机器人线束、连 接器的同步设计、开发和制造的定制化服务。目前已成功为某知名 AI 头部企业 提供多个产品系列的线束总成，其中部分零件号出货量已近千套。此外，公司参 与分拣搬运机器人 50 系列三个机型的整机线束报价工作并完成首批送样交付。

与传统工业机器人线束相比，人形机器人线束的技术要求更加严格，需要在高频 弯曲、扭转、震动等复杂工况下保持稳定，其技术难度介于工业机器人和车规级 线束之间。根据头豹研究院测算，2029E 中国人形机器人线束市场规模可达 81.6 亿元（2025E-2029E cagr 约 121%）。 我们判断，1）当前人形机器人尚处于商业化初期，线束作为连接传感器/执行器 等部件的重要组成部分，有望充分受益于人形机器人市场规模量产；2）考虑降 本为人形机器人量产的关键因素、以及人形机器人线束具备较高壁垒，预计以沪 光股份为代表的具备较强自主研发设计能力的国产线束企业未来市占率有进一 步抬升空间。

我们判断，1）线束作为重要的电气连接部件可广泛应用于各个领域，具有一定 技术共通性，预计随公司业务逐步拓展至更多新兴产业，未来成长空间有望进一 步打开；2）公司凭借自身发展优势，持续赋能昆山地区机器人产业发展需求， 设立“一个中心四平台”进一步完善具身智能产业链条，预计公司在机器人领域 业务有望持续拓宽，或布局除线束外的其他产品，为公司业务发展注入全新活力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）