2024年沪光股份研究报告：线束行业空间与壁垒双提升，国产龙头业绩现拐点

1 线束龙头深耕行业 26 年，老牌车企、国产新锐齐青睐

1.1 深耕线束行业 26 年，产品涵盖全种类汽车线束

线束总成首家上市企业，聚焦优质客户。沪光股份成立于1997 年，26 年来专注于乘用车的汽车整车线束设计、开发、生产和销售。公司于 2020 年8 月上市，是线束总成企业中上市的第一家企业。公司以先进的制造流程、可靠的产品质量著称，公司与德系的上汽大众集团合作紧密，2009 年进入其合格供应商体系并合作至今。经过严格的审核和长期的评价过程，公司逐渐扩大了客户群体，与戴姆勒奔驰、上汽通用等国际知名品牌，及赛力斯、理想汽车等国产汽车新锐客户建立了稳定的合作关系。

产品涵盖全种类汽车线束，国内市场份额占比约 4%。公司目前汽车线束产品主要包括整车成套线束、动力系统发动机线束及其他单功能线束，基本涵盖汽车线束全种类。（1）成套线束：构成车身主要部分的线束组合，涵盖客户定制化线束、仪表盘线束、前舱线束、地板线束和各类高压线束。（2）发动机线束：由控制车辆电气系统的电线、电缆、端子和连接器组成的，用于发动机上的各类传感器和执行器。（3）其他线束：包括门线束、顶棚线束和尾部线束。公司产品凭借完善的产品矩阵， 在国产化率极低的线束市场占据国产龙头地位，2022 年，公司市场份额约 4%。

1.2 股权集中于家族，护航企业行稳致远。

公司架构呈现集中化的特点，实控人股份占比较高。公司的实际控制人成三荣（董事长）和金成成（董事）为父子关系，截至 2023 年第三季度，分别持有公司股份的59.98%和 15%，合计占比达到 74.98%。汽车线束作为重资产投资且与客户绑定紧密的行业，相对集中的家族式股权架构有利于维持客户关系、保持决策的一致性和连续性。沪光股份旗下设有重庆沪光、宁波沪光等多个全资子公司，提供线束产品、加工和研发服务，围绕长三角和重庆汽车产业集群为客户配套。

2015-2022 年 CAGR 达 18%，ROE 自 2022 年回升。公司凭借先进的制造流程和可靠的产品质量逐步扩大市场份额，销售额稳步提升，2015 至2022 年，公司营收增长超200%，7 年 CAGR 达 18%。随着公司产能扩张， ROE 从 2015 年的180%回落到2019年的20%左右。随后，受线束原材料价格波动等因素导致需求订单不稳定、产能利用率下降等多重因素影响，公司 ROE 在 2021 年下滑至-0.14%。2022 年来，随着生产的稳定和新开拓客户的逐步放量，公司利润水平和 ROE 逐步回升。

2 空间与壁垒双提升，千亿赛道龙头充分受益

2.1 线束千亿市场规模，寡头竞争格局

2.1.1 汽车神经网络，市场规模高增，2023 年预计达千亿规模

汽车线束是汽车电路的中枢神经系统，是汽车能源及信号输运的载体，将中央控制部件与汽车控制单元、电气电子执行单元、电器件有机地连接在一起，形成一个完整的汽车电控系统。主要分布于动力舱、座舱、仪表板，车门及顶棚部位。

汽车智能化与电气化提升线束单车价值，打开线束市场空间。汽车智能化与电气化程度的提升，依赖于汽车传感器、ECU(电子控制单元)数量的增加，90年代一辆车的 ECU 数量大约为十几个，而目前单车 ECU 数量已增至上百个。控制单元的数量的增加使得网线结构日益复杂，大大增加了车辆中的线束长度，智能化汽车的线束价值量也翻倍，汽车线束市场规模得以高速增长。据线束企业日精智能报告数据显示，2022年国内乘用车及商用车的线束市场规模约 830 亿，预计2023 年将达到1000亿元的规模。我们预计，2022-2025 年，中国线束市场规模复合增长率将达22%。

2.1.2 全球市场 CR3 达 70%，线束厂与主机厂紧密绑定

汽车线束市场集中度非常高，外资占据绝大部分市场份额，目前形成寡头竞争的格局。汽车的线束因为涉及安全等级，规格要求较高。通常来说，整车厂会执行严格的产品标准和供应商管理措施，因此进入整车厂、特别是知名整车厂的供应链名单较为困难，产品达标至少需要 1-2 年的认证期。从全球市占率来看，根据 Mordor Intelligence，2023年全球汽车线束市场规模约为 2780 亿元人民币，主要以日本矢崎、住友电气，欧美的安波福、莱尼、李尔等厂商为主导。据统计，截至 2021 年，全球汽车线束行业CR3 为71%，CR5为82%，表明该行业的市场集中度非常高，形成寡头竞争格局。

汽车线束供应商与整车厂关系紧密，欧美和中国线束供应相对日系车更开放。作为汽车使用量最多、单车价值量最大的零部件之一，汽车线束供应商与整车厂商之间存在密切的关系，形成了较稳定的一一配套体系。特别是高压线束，需要根据主机动力和驾驶系统定制，往往需要线束厂和主机厂合作共同研发。在全球范围内观察，日本汽车制造商的线束供应商以日系厂商为主，中国厂商较多打入欧美和中国汽车制造商的供应链。

2.2 汽车智能化、轻量化、高压化、国产化趋势，线束龙头全面受益

2.2.1 电动化智能化：线束用量价值量激增

随着汽车向电动化、智能化不断迈进，汽车线束的需求量增加，对性能要求也逐步提高。汽车智能化在电子视角可拆分为自动驾驶域和智能座舱域两条路线，两条路线都使得车内电子电器数量增加，从而使得连接电子系统的线束需求随之增长，线束市场迎来巨大增量空间。

路线一：自动驾驶

智能驾驶发展迅速，向 L3 规模化跃升已成趋势。据云悦资本报告显示，2007-2015年L1 级别已实现商业化并广泛普及，2014-2020 年 L2 级别的ADAS 已经成熟并广泛使用。目前 L3 级别技术端已经实现，但还处于测试阶段，有部分本土主机厂推出了相应车型，根据 PWC 数据，预计 2025 年全球 L3 及以上自动驾驶渗透率将达到8.6%。未来随着激光雷达等核心部件成本下降，预计到 2030-2035 年，L4/L5 级别自动驾驶将开始商用化。目前，国内市场 L2 级自动驾驶迅速普及，L3 技术基本成熟，落地制度正日趋完善，向 L3 规模化跃升已成趋势。

新能源汽车芯片约为燃油车 1.5 倍，自驾系统传感器数量随驾级别提升。智能驾驶系统主要依靠摄像头和雷达（包括超声波雷达、毫米波雷达和激光雷达）来感知周围环境。随着自动驾驶系统的等级不断提升，所需的独立传感器数量也大幅增加。根据德勤数据，到 2022 年，新能源汽车平均搭载大约 1459 个芯片，与传统燃油车逐渐拉开差距，约是其1.5 倍。在自动驾驶场景中，尤其是在传感器、控制芯片和存储芯片中，传感器使用量增长更为迅速。以传感器芯片为例，随着自动驾驶级别的提升，传感器使用也越来越多。L3级别的自动驾驶系统平均搭载 13 个传感器芯片，而 L5 级别的自动驾驶系统所需传感器芯片数量增至 32 个。 自驾系统或增加一倍汽车线束长度。线束在自动驾驶中起到连接电源和控制器、传输数据和信息交互的作用。随着自动驾驶技术的升级，摄像头和雷达的用量提升，其传感器需要不同种类的数据线缆支持，将带动线束用量激增，一般单车汽车线束约为1.5-2km，据安波福测算，未经优化的 L3、L4 自动驾驶系统就需要增加2km的车用线束，线束长度提升一倍多。

路线二：座舱智能化

智能座舱带来线束单车价值提升至 6000 元。 智能座舱功能的丰富将带动电子器件等功能件的增加，线束需求量激增，进而提高线束单车价值量。据华经产业研究院，座舱配置的全面升级带动新能源汽车线束相比传统车线束，单车价值量大幅提升至6000元。智能座舱的变化主要体现在：1）部件升级：中控屏、仪表盘、后视镜、芯片、声学系统；2）部件新增：座舱域控制器、驾驶员监控系统（DMS）、智能语音、氛围灯、抬头显示（HUD）等。以上变化都会增加车内电子电器数量，从而增加线束线缆的用量，使得整车配套线束的单车价值大幅提升。

2.2.2 轻量化：龙头厂商已突破铝导线降本技术

线束在汽车轻量化中尤为重要，铝导线替代铜导线是线束轻量化的主要方向。线束作为汽车的重要组成部分，占汽车总质量的 2%-3%。随着汽车电气系统比例的增加，电气连接系统的线束越来越复杂，质量也在不断提高。因此，线束的轻量化尤为重要。目前，国内车企采用的都是铜线制的线束，在汽车线束加工中的重量占75%。铝的密度是铜的三分之一，用铝导线代替铜导线，可以大大减轻重量。同时，铝材比铜材价格便宜一半以上，可以大幅节约成本。铝线两方面的优势，都可以在整车应用上实现降本减重的目标，从而大大提升利润率。 铝替铜技术难点：铝线产热高、易变性。当前铝替代铜技术尚未得到大幅推广，主要原因仍存在难以攻克的技术难点。铝易遭受电化学腐蚀、蠕变以及导线连接处电性能差等问题，使得铝线的应用难以推广开来。连接器端子难以承受铝线带来的高温是当前最大的技术难点。铜线的电阻小，铜线电缆的电阻率比铝线电缆比约低1.68 倍，因此铜线的导电性比铝线好，电损耗比较低，从而导电过程中产生更少的热量损失。目前国内厂商采用的连接器，特别是连接器的端子部位，如果接触点温度过高，可能导致连接质量恶化，甚至发生冒烟、烧毁等事故。

目前，特斯拉 Model3 在高压线束中成功采用铝导线替代铜导线，其主要技术提升是将铝导线用于充电线束部，置于耐温的塑胶表皮里，被铜网和铝箔屏蔽着，并研发了具有更好散热性能的连接器和端子，使得可以忍耐超过 180℃的温度。铝导线技术取得突破，市场份额有望进一步拓展。公司积极顺应线束降本减重的趋势，开展铝导线代替铜导线的研发工作。据公司招股说明书，2020 年公司已成功实现铝材滴胶防氧化技术的开发。在整车上得到应用，使用铝导线后，线束相比原有铜导线可实现减重40%，同时完成 30%左右的成本节约。公司已向特定客户大批量交付铝导线高压线束4年有余，借助与新能源车型良好的合作，有望向更多客户推广。我们认为，公司有望凭借成本更低、更具有竞争力的线束产品，拓展自身市场份额。

2.2.3 高压化：800V 平台严苛要求造就线束技术壁垒

800V 高压化线束实现减重增效，是产业发展主要趋势。800V 高压平台车型使得充电速度、降低能耗和增加续航方面都有大幅提升，是新能源车产业发展的主流趋势。当电压提升到至 800V，且充电功率增幅不翻倍的情形下，电流的大小会被适当减弱，此时可以采用截面更小的高压线束来传输电能，由此换来线束重量的减小，达到节省线束体积的效果。进而降低电路内阻损耗，变相提升了功率密度和能量使用效率。以保时捷为例：保时捷将电压平台从 400V 提高至 800V 后，实现 300kW 充电功率，高压线束的截面积仅为400V架构下的二分之一，线束减重 4kg。小鹏也推出 800V 平台下的480kW快冲，充电效率可达5C，实现充电 10 分钟续航 400 公里的效果。

800V 平台下高压连接器用量增加，高压线束单车价值上升。目前主流技术架构下，每辆新能源汽车需要高压连接器 15-20 个，从 400v 到 800v 的平台升级，新能源汽车将需要增加大功率快充接口、400v 与 800v 之间的高低压转换器（DC/DC）。这些部件的新增都需要额外配备高压连接器，使得高压连接器使用量提升，进而带动高压线束（线缆+连接器）单车价值提升。据观研天下数据中心， 2021 年我国汽车高压线束行业市场规模为88.6亿元，较上年同比增长 159.82%；2022 年我国汽车高压线束行业市场规模将达到141.4亿元，较上年同比增长 59.59%。随着高压线束技术升级，市场规模有望进一步提升。

高压线束具备天然技术门槛和进入壁垒。与低压线束相比，高压线束具有（1）绝缘要求高（2）通过电流高，要求线缆直径大（3）耐热性高（4）抗电磁干扰能力强（5）密封要求严苛的特点，因此线束的工艺难度提升。这使得高压线束产品在技术上具有愈发严苛的趋势，造就了天然的技术壁垒。此外，高压线束往往需与整车电控系统严密配合，需与主机厂共同研发，供应商难以被轻易替换。

公司高压线束品类全、品质高、起步早。公司在高/低压线束领域具有完善的产品谱系，前瞻性布局了高压线束的产品矩阵，在高压线束领域具有先发优势。此外，公司主要供应商为全球领先线束零件厂商，产品品质可应对高压线束的性能要求。公司作为在线束产业的龙头，获多个高压线束定点，供应为新能源车辆定制的特制高压线束。

2.2.4 国产化：汽车零部件国产替代持续推进

自主品牌崛起带动本土零部件配套体系逐渐完善，为国产零部件企业带来发展机遇。近几年，新能源汽车市场快速发展、渗透率节节攀升，据中国电动汽车百人会预计，2025年渗透率将达 50%。近年来，蔚来、小鹏、理想、奇瑞、长城、长安、比亚迪等优秀国产品牌正迅猛发展，2022 年我国汽车自主品牌全球销量已接近美国。随着自主研发的能力的提升，加之成本优势和本地化服务优势，本土线束供应商有望借下游产业发展东风，在线束领域更多的替代进口。

本土龙头厂商有望加快投资布局，整合产业资源。本土线束企业在国产替代方面有着巨大发展空间，但前提是首先要通过整车厂商严格的资格认证。在高档、优质线束市场上建立了品牌影响力的线束龙头企业将加快产业资本布局，整合产业资源，并充分发挥与合作伙伴在技术、客户资源和配套服务等方面的协同效应，以加速行业的优胜劣汰。

3 标杆新能源客户持续放量，业绩拐点显现

3.1 持续锁定优质客户，龙头地位稳固

公司是为数不多进入全球一线整车制造厂商供应体系的国产线束厂。合资汽车厂商对于汽车零部件质量、供货时间、稳定性等有着严格的要求。公司凭借可靠的产品质量以及精准的生产供货体系，已经获得了众多知名汽车厂商的认可，是目前为数不多进入大众汽车集团、戴姆勒奔驰、通用汽车集团、奥迪汽车集团等全球整车制造厂商供应体系的内资汽车线束厂商之一。 公司为大众 A 级供应商，通过奔驰、福特、捷豹路虎等一线国际品牌评审。公司目前是大众汽车（中国）评定的 FormelQ 最高级别的 A 级供应商，为上汽大众品牌旗下多个家族车系提供定制化线束供应。公司也打破了德系供应商在大众汽车集团的垄断局面，成为大众集团认可的全球 ABS 线束供应商之一。此外，公司还通过了戴姆勒奔驰总部产品研发部门的评审，并通过了福特汽车和英国捷豹路虎的潜在供应商评审。

不断拓宽优质新客户，打入先锋新能源品牌供应链。公司先后通过多家头部新能源车企的供应商资质审核，实现理想、智己汽车、T 客户、赛力斯等多个项目定点和量产。以近期迅速崛起的新能源车企赛力斯为例，公司与赛力斯达成深度合作协议，供应赛力斯旗下多款新能源车型，重庆工厂专供问界 M5/M7/M9 高低压整车线束。赛力斯新能源汽车销量在 2023 年第四季度开始放量，并且我们认为有望在 2024 年继续攀升。基于赛力斯项目，公司有望持续拓展新能源品牌项目，有望充分受益于国产新能源车智能化程度跃升。

公司营收规模远高于同业，龙头地位稳固。公司在国内的主要竞争对手包括永鼎股份（上海金亭）和得润电子（柳州双飞）。根据各公司年报，2022 年，永鼎股份、得润电子（柳州双飞）、沪光股份线束业务分别实现营业收入 16.5 亿元、21.5 亿元以及31.8亿元。沪光主要向乘用车和新能源客户供应成套线束，单车价值量大，营收位于行业领先地位。毛利水平也随着公司产能规模的扩大逐步提升，在同业中具备竞争力。

精进与整车厂同步设计开发能力，研发费用率同业领先。汽车零部件全球化采购的兴起以及整车企业与零部件企业形成的产业分工协作格局，使得汽车线束企业逐渐参与到整车厂商新车型的设计研发中，对汽车线束企业的产品设计、同步研发能力提出了较高要求。为提高整车配套能力,公司持续加大研发投入，研发人员数量显著增加。2015-2022年间，研发费用由 0.32 亿元提高至 1.62 亿元（CAGR 为 26.07%），研发费用率由3.1%提高至4.93%。2019-2022 年间研发人员数量从 297 人增加至 681 人。2022 年，公司研发费用率4.93%，在行业中处于领先水平。

3.2 护城河牢固，高品质确立公司领先地位

线束行业壁垒强固，新进入者面临高门槛：汽车整车厂商有着严格的供应商管理制度，进入壁垒较高，供应体系相对封闭、合作相对稳定。汽车低压线束行业主要进入壁垒包括：（1）供应商资质壁垒：汽车线束企业需要通过整车厂建立的严格的供应商认证评价标准，才能与整车厂建立较为稳固的长期合作关系。新进入企业在市场开拓上面临较长时间的接洽和较高要求的资质壁垒。 （2）技术壁垒：汽车线束企业的研发能力、新材料技术储备、生产工艺及产品质量需要严格要求，新进入企业规模较小、同步研发实力较弱，面临较高的技术壁垒。（3）资金壁垒：汽车线束企业需要构建足量厂房和高端设备来满足产能需要，且需要维持日常必要的原材料和库存，对新进入的竞争者形成较高的资金门槛。（4）管理壁垒：为了满足整车厂严格的产品质量要求，汽车线束企业需要具备研发、采购、生产和销售一体的智能化管理能力。新企业难以在短时间内建立起满足行业要求的管理机制。

主要原材料来自全球顶级供应商，高品质确保领先地位。公司注重原材料的选择和采购，与可靠的原材料供应商建立了良好的合作关系，确保原材料的质量和稳定供应。公司从 2000 年起就陆续和来自欧美系的顶级供应商合作，并维护良好的关系，向他们采购高质量的导线、端子和护套等原材料。公司主要供应商在线束领域都有长久的历史，包括泰科、福斯、科洛谱和普睿司曼等，均为全球电线电缆、连接器等行业标杆。通过与顶级供应商和优质原材料的合作，公司能够提供高品质、可靠性强的线束产品，满足客户的多样化需求，以保持在市场竞争中的领先地位。

高品质确立竞争壁垒，定制化线束首选供应商。基于良好的产品品质，公司在汽车线束领域树立了强大的品牌影响力，赢得了客户的高度认可和良好口碑，因此成为多家高端客户的首选供应商。高端定制化线束是传统新能源汽车线束中最具附加值和挑战性的产品，公司在该领域取得了市场领先地位，并获得了主流高端车企的高度认可。公司作为目前为数不多进入上汽大众、戴姆勒奔驰、通用汽车、奥迪汽车、理想汽车、美国T公司、赛力斯等全球整车制造厂商供应商体系的内资汽车线束厂商之一，不论是在资质、技术、资金还是管理方面，都建立了强有力的竞争壁垒。

3.3 标杆新能源客户放量，业绩拐点显现

营收迅速增长、成本优化，毛利水平逐步改善。公司毛利率自2020 年以来呈现下降趋势，主要是受线束原材料价格波动以及全年用工紧张导致人力成本增加影响，同时叠加海外供应链受阻导致部分进口原材料无法按期到货和客户汽车芯片短缺导致需求订单不稳定造成产能利用率下降。2022 年以来，公司毛利率持续改善，2023 前3 季度实现毛利率11.78%，同比增加 0.94pct。公司产品毛利率不断提高，主要得益于公司营业收入迅速增长、高毛利新能源成套线束产品收入占比提升、原材料价格回落以及客户订单恢复稳定等原因。

公司全面配套赛力斯，问界销售不断放量致业绩拐点初现。2023Q3 公司重要客户赛力斯问界新 M7 一经发布便成为爆款车型，销售数据显示，AITO 问界新品助力赛力斯汽车在去年下半年迎来销量猛涨。2023 年 12 月，赛力斯汽车销量达3.15 万辆，同比增长210.03%，创历史新高。2023 全年，赛力斯累计销量达 10.67 万辆，同比增长33.31%。受益于此，公司重庆工厂的产量有望提升。根据我们测算，公司2023 年营收及利润增速有望在 Q4 出现拐点。 2024 年有望继续受益于大客户销量提升。据 Auto 报道，问界2024 年的全年销量预期为 60 万辆，月均超过 5 万辆，并已向上游供应商传达这一目标，有望挑战新势力车企销冠地位。赛力斯 2024 年业绩有望继续改善 ，公司作为问界M7、M9 车型成套线束供应商，未来或持续受益于赛力斯销售规模的不断扩张。

新能源头部客户持续开拓，标杆客户推动业绩持续放量。新势力理想汽车的月销量一路走高，2023 年 12 月交付突破 5 万辆，全年交付超 37 万辆。理想汽车2024 年计划销量将超过 80 万台，除在售增程式车型 L9/L8/L7 之外，2024 年，理想汽车计划推出20万级的L6 和 50 万级的理想 MEGA，此外还将有两款纯电车型发布并开启交付。公司定点美国T公司 MY、M3 项目产量有望持续增长。高压线束需与整车厂同步开发、密切合作，公司为美国 T 公司和理想汽车高压线束供应商，合作关系良好，有望持续受益于客户销量提升。公司上游原材料价格稳定，自身成本管理优势带动毛利水平不断修复，下游大客户放量有望推动营收持续增长。公司业绩拐点逻辑清晰，营收向好趋势明显。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）