2024年沪光股份研究报告：汽车线束领先企业，业绩拐点已至

1、 专注汽车线束，稳居国内龙头

1.1、 深耕行业二十余载，产品体系布局完善

内资汽车线束龙头，前瞻布局掌握行业先机。公司于 1997 年成立，前身为昆山沪光 汽车电器有限公司，致力于汽车高低压线束的研发、生产与销售；2000 年获得上汽 大众供应商代码，陆续向上汽大众及其分公司提供门线束、发动机线束以及高端定 制化 KSK 整车线束；自 2003 年以来，公司已经为包括北京奔驰、上汽大众、北汽 福田等在内的 20 多款车型的整车及门级线束实施了技术开发及批量供货。目前，公 司不断加大新客户开拓力度，已经进入上汽大众、戴姆勒奔驰、奥迪汽车、通用汽 车、理想汽车、赛力斯、奇瑞汽车、江淮汽车、美国 T 公司等全球整车制造厂商的 供应商体系，成为内资汽车线束厂商头部企业之一。

公司产品包括低压线束和高压线束。公司产品细分领域主要涵盖整车客户定制化线 束、新能源汽车高压线束、发动机线束、仪表板线束、车身线束、门线束、顶棚线 束及尾部线束等。随着我国乘用车市场发展与市场对汽车舒适性、安全性要求的提 高，整车制造厂商对汽车线束的需求随之提升，公司完善的产品矩阵能够满足整车 制造厂商多样化的汽车线束需求。

1.2、 股权结构集中，产能布局全面

公司股权集中，实际控制人为董事长成三荣和总经理金成成，截至 2023 年三季报， 分别持股 59.98%、15.00%，二人为父子关系，实控人持股占比达到 74.98%。其余主 要股东中，昆山德添、昆山德泰、昆山源海是员工持股平台，公司股权集中稳定。 沪光股份下设重庆沪光、仪征沪光、宁波沪光等全资子公司，分别为不同客户提供 线束产品、加工和研发服务。

募资设厂突破产能瓶颈，智慧工厂助力腾飞。2022 年 7 月，公司向特定对象非公开 发行股票，募资总额 7.03 亿元，主要用于昆山泽轩汽车线束部件生产项目与补充流 动资金。2023 年上半年，昆山泽轩长江路智慧工厂项目进展顺利，主体建筑已于一 季度末验收通过，部分已在二季度陆续投入试运营，这将助力公司实现整车线束配 套升级。目前公司已有 10 家子公司，覆盖研发、生产与销售各个环节，完备的布局 有望使公司保持领先的竞争力。

1.3、 业绩高速增长，净利润拐点已至

受益于汽车行业复苏，公司收入持续提升。随着乘用车行业复苏及新能源汽车快速 增长，公司收入持续提升，2022 年实现营收 32.78 亿元，同比增长 33.91%，2018-2022 年 CAGR 达 21.38%。2023 年上半年，受国内乘用车市场价格战影响，公司部分主 机厂客户乘用车销量不及预期，子公司重庆沪光亏损扩大；2023 年下半年以来，公 司重要客户赛力斯推出华为智选车问界新 M7 等车型，自 2023 年 9 月发布后销量快 速上涨，带动公司重庆工厂稼动率持续回升，2023Q3 实现营业收入 9.55 亿元，环比 增长 26.05%，实现归母净利润 1,830.64 万元，环比二季度成功扭亏。此外，2023 年 上半年，公司取得 L 汽车全新纯电平台高压线束，X 汽车电池包高低压线束，蔚来 阿尔卑斯高低压线束，集度汽车 Venus 低压线束，上汽大众途昂 NF KSK 线束等项目定点。随着问界新 M7 高低压线束等项目持续量产交付，公司 2023 年四季度业绩 有望显著提升。

成套线束收入占比高，毛利率高，为主要收入来源和利润增量。2018 年以来，成套 线束为公司主要收入来源，营收占比超 65%，同时随着公司业务向中高端车型和高 压线束拓展，成套线束收入占比持续提升，2022 年营收占比增至 74.28%。在线束业 务中，成套线束毛利率较高，有助于推动公司业绩量利齐升。

2018-2021 年，公司毛利率受到原材料价格波动、公共卫生事件以及汽车行业缺芯等 外部因素影响，公司毛利率出现下滑。2022 年以来，公司高毛利成套线束产品收入 占比提升、原材料价格回落，公司毛利率持续改善，2023 前 3 季度实现毛利率 11.78%， 同比增加 0.94pct。2018 年以来，公司销售、管理、财务等期间费用率相对稳定，研 发费用率稳中有升，主要是加大了新项目、新技术的研发投入。2023Q3 公司重要客 户赛力斯问界新 M7 一经发布便成为爆款车型，规模效应开始体现，单季度实现净 利率 1.92%，环比提升 4.05pct，成功扭亏，公司业绩拐点已至。

2、 汽车线束市场空间广阔，国产替代大势所趋

2.1、 “神经系统+血管系统”：线束是汽车电气系统的基础

汽车线束是汽车电气系统的基础。车辆功能的实现离不开汽车电气系统的存在，汽 车线束是汽车电气系统的基础，相当于汽车的“神经系统+血管系统”，负责汽车动 力以及信号输运。汽车线束将中央控制部件与汽车电控单元、传感器与开关装置、 电子电器执行单元连接在一起，使之发挥相应的功能。汽车线束是汽车不可或缺的 重要零部件。汽车单车线束使用量大，布局复杂。汽车线束是许多车辆中最重的子 系统之一。一些车辆包含近 40 种不同的线束，包括约 700 个连接器和 3000 多根电 线，长度超过 4 公里，重量约为 60 千克，每行驶 100km 消耗能量约为 120W。随着 人们对行车安全性及驾驶体验感越来越重视，汽车电气系统的比例在增加，汽车线 束的使用量也越来越大，在有限的空间内，汽车线束的布局也越发复杂。

汽车线束作为安全件，有复杂的性能要求。汽车线束零件众多，要求线束具有良好 性能。通常来说，汽车线束被要求具有耐高/低温、耐弯折、耐磨损、耐腐蚀、耐高 压、电磁兼容性、密封性强、抗断裂、柔性好等一系列特性，以保障汽车安全行驶。 2022 年，国家市场监督管理总局产品缺陷中心共发布 140 条国内乘用车召回公告，召回车辆总数达448.3万辆，其中因为汽车线束引起的召回有17起共29.5万辆汽车， 占总召回数量的 6.6%。安全问题要求更可靠的线束设计与制造。

汽车线束有以下几种分类方式： （1）按电压分：汽车线束分为高压线束与低压线束，电动汽车的 B 级电压规定， 整车高压的额定电压为 DC1000V（直流 1000 伏）和 AC660V（交流 660 伏），一般 规定高压线束的额定电压为 AC750V；低压线束的额定电压在汽油车上为 DC12V， 在柴油车上为 DC24V。 （2）按功能分：汽车线束分为信号线与电力线。电力线可以看作汽车尤其是新 能源车的“大动脉血管”，将动力电池的动力输送到需要的部件中；信号线可以看作 汽车的“神经网络”与“毛细血管”，能够满足传统燃油车指令与行驶信息的传递， 在新能源车中还负责强电控制模块功能的实现。 （3）按使用场景分：汽车线束可分为前舱线束总成、汽车动力总成、仪表线束 总成、地板线束总成、门线束总成及其他线束。

2.2、 电动化智能化双轮驱动，线束需求长期向上

2.2.1、 电动化趋势提升高压线束用量

新能源汽车渗透率持续提升，市场空间广阔。根据中国汽车工业协会数据，2022 年 全国乘用车销量为 2355 万辆，其中，新能源乘用车销量 654 万辆，同比高增 96.69%， 渗透率提升至 27.8%。高压线束系统作为电动化增量零部件，将持续受益于新能源汽 车渗透率的提升。

充电焦虑与新能源汽车的发展相伴随，续航里程、充电设施数量和充电速度始终牵 动着新能源汽车消费者的心。根据中国充电联盟数据，截至 2023 年 6 月底，全国 充电基础设施累计数量为 665.2 万台，车桩比为 2.44:1，2023 年前三季度，充电基 础设施增量 243.2 万台，新能源汽车销量 627.8 万辆，车桩增量比为 2.6:1，充电桩缺 口不断扩大，快速充电成为弥补充电桩数量缺口与不断增加的电池容量的重要环节。 与此同时，国庆期间，由华为数字能源助力打造的川藏南线暨理塘至亚丁公路（四 川段）沿线的多个超充站正式上线，为新能源车主提供“一杯咖啡，满电出发”的 极速充电体验，华为全液冷超充终端最大输出功率 600kW，最大电流 600A，可以实 现充电“一秒一公里”。除华为之外，已有保时捷、特斯拉、小鹏、理想、埃安、极 氪等多家厂商发布超充解决方案，各车企正在努力抢占大功率快充高地。

根据立鼎产业研究院引用的 EV WIRE 数据，高压线束需求提升带动新能源车线束 ASP 至 5000 元。（1）与传统燃油车相比，新能源汽车对线束输送能力、机械强度、 绝缘保护和电磁兼容方面都有更高的要求。目前新能源电动汽车通常使用高达 600V 的或更高的驱动电压，比燃油汽车的 12V 电压高出很多，要求线束有更强的耐压性 和密封性，以避免汽车遭遇碰撞后的高压线路短路而引发燃烧事故。此外，新能源 汽车应用的是交流电机，电磁干扰较为强烈，新能源汽车线束的设计须考虑电磁干 扰性，以保证线束应用的可靠性。（2）随着充电桩缺口不断扩大，快充成为重要的 解决方案，同时采用超充解决方案的厂商越来越多，这也提高了高压线束的需求度。

2.2.2、 智能驾驶趋势推动低压线束需求

智能驾驶需要传感器来实现各种功能，实际应用中需要面对各种复杂的场景，因此 需要通过各种传感器在第一时间收集车内外的环境数据，进行静、动态物体的辨识、 侦测与追踪等技术上的处理，从而能够让驾驶者在最快的时间察觉可能发生的危险， 以引起注意和提高安全性。据德勤的报告显示，随着自动驾驶级别的提升，传感器 的需求量也在增加，L3 级别需要约 13 个传感器，而 L5 级别则需要约 32 个传感器。

自动驾驶功能的实现需要更多的低压线束。自动驾驶所需的传感器数量较多，而汽 车增加新功能需要相应的低压线束作衔接，据安波福预估，未经优化的 L3、L4 自动驾驶系统需要增加约 2KM 的车用线束，长度提升一倍以上。受益于电动化智能化 趋势，汽车高低压线束的需求都将明显提升。

2025 年国内汽车线束市场规模预计高达 983 亿元，新能源市场贡献超 70%。据立鼎 产业研究网、EV WIRE 和中研网的数据，我们假设 2022 年新能源车/传统燃油车的 线束单车价值量分别为 5000/2000 元，预计 2025 年国内汽车线束市场规模达 983 亿 元，2022-2025 年 CAGR 为 9.76%，其中，新能源车线束市场空间为 702 亿元，占比 达 71%，是线束行业发展的重要驱动力。

2.3、 汽车线束行业集中度高，进口替代空间广阔

全球线束行业集中度高，国内国产替代趋势逐渐显现。汽车线束行业发展高度依赖 汽车行业，大部分品牌车厂拥有较为成熟稳定的汽车配套体系，尤其以德系、美系、 日系为代表的国际汽车企业对零部件供应商实施严格的考核评价，其长期以来对零 部件的高标准要求使得汽车线束供应商与汽车企业的合作也相对稳定。全球汽车线束市场主要由矢崎、住友电气和安波福三家垄断，2021 年 CR3 高达 71%，剩下份额 由其他公司瓜分，行业集中度高。国内方面，2018 年矢崎、住友电气在汽车线束的 市场份额比重超 54%，为国内的行业龙头。

本土企业以成本和服务优势逐步替代国外零部件厂商。随着汽车厂商越来越重视成 本控制，汽车零部件的本土化采购比例日益加强，优质的本土企业凭借长期积累的 产品技术、同步开发经验、可靠的产品质量逐步进入国际汽车厂商的供应商配套体 系，比如沪光股份、长春捷翼、中航光电、永贵电器等。

3、 客户放量叠加降本增效，业绩拐点已至

3.1、 传统车企为基，新能源贡献增量

公司与众多国内外知名车企建立合作，客户资源丰富。经过持续深耕行业，公司依 托成熟的智能制造及自动化生产管理系统、快速响应客户需求的能力、严格的产品 质量标准，取得了海内外整车厂的认可，为大众汽车、戴姆勒奔驰、奥迪汽车、通 用汽车、福特汽车、捷豹路虎、理想汽车、赛力斯、美国 T 公司等国际知名企业提 供汽车线束同步开发、批量供货及技术服务。

公司积极拓展新能源客户，向高价值量的高压线束发展。2022 年以来，公司拓展了 较多新能源车企资源，并且以高价值量的高压线束项目为主，2023H1 已获得 3 个新 能源车高压线束定点项目。

3.1.1、 大众集团优质供应商，深度合作超 20 年

大众系合作超 20 年，公司已成为优质供应商。公司于 2000 年进入上汽大众的供应 商体系，2005 年进入大众汽车集团（中国）供应商体系，陆续向上汽大众及其分公 司提供发动机线束、门板线束以及客户定制化线束，与大众汽车集团（中国）建立 了稳定的业务合作关系。目前，公司凭借先进的制造流程和可靠的产品质量成为大 众汽车集团（中国）Formel-Q A 级供应商、大众汽车集团 VW0330 压接过程质量 A 级供应商。此外，公司于 2018 年成立全资子公司德国 KSHG，主要为德国大众等海 外客户提供线束研发支持，并辐射戴姆勒奔驰、通用集团等其他客户，助力公司提 供近距离的研发支持与就近生产批量供货，进一步实施出海战略。

“大众系”供应商的技术水平和质量稳定性都处于较高的水平。Formel-Q 是大众集 团为提高质量管理整体水平而制定了严格的基本准则，对大众集团所有品牌的供应商以及全球范围内的公司都具有约束力，内容主要包括质量管理协议、供应商质量 能力评价准则和新零件的质量开发计划。经历严格筛选流程成为“大众系”供应商 之后，还有严格的质量管理准则，而公司获得 Formel-Q 最高级别的 A 级供应商， 说明开发实力强劲、产品具有较高的质量标准。

3.1.2、 全面配套赛力斯，华为问界品牌订单交付超预期

华为与赛力斯深入合作，华为从各方面为 AITO 赋能支持。2023 年 2 月，华为与赛 力斯在深圳签署深化联合业务协议。赛力斯将协同产业资源、推动新技术、材料、 工艺等应用于合作车型；华为终端将充分发挥包括高阶智能驾驶，鸿蒙座舱在内的 智能化、数字化、用户体验设计等优势，为赛力斯提供赋能支持。基于双方在智选 车业务的长期深入合作，赛力斯公司的联合业务目标是 2026 年实现新能源汽车产销 达到 100 万辆。AITO 是赛力斯发布的豪华新能源汽车品牌，华为从产品设计、产业 链管理、质量管理、软件生态、用户经营、品牌营销、销售渠道等方面全流程为赛 力斯的 AITO 品牌提供了支持。

问界新 M7 将带来新业绩增量。2023 年 9 月 12 日，AITO 问界新 M7 系列正式上市， 售价在 24.98-32.98 万元之间，截至 2023 年 11 月，问界新 M7 新车累计交付超 27,000 辆。同时，2023 年 11 月问界 M5 销量为 3,075 辆，AITO 问界全系列（M7 和 M5） 新车销量实现 20,114 辆，同比高达 134%。此外，问界 M9 于 2023 年 12 月 26 日发 布，上市 2 小时大定突破 1 万辆。公司重庆工厂已于 2022 年二季度逐步投入使用， 目前主要为赛力斯提供整车高低压线束。公司已实现了赛力斯问界 M5、问界 M7、 问界 M5 EV 高低压线束等项目量产，具有较高单车价值量。

3.1.3、 新势力拓展顺利，高压线束进入收获期

公司积极拓展新能源客户，向高价值量的高压线束发展。公司基于智能制造生产管 理系统，打造出了一套高标准、高效率、可复制性强的全自动高压线束生产线的规 划要求，2022 年以来，公司拓展了较多新能源车企资源，并且以高价值量的高压线 束项目为主，公司的高压线束自动化生产线已陆续在 L 汽车、赛力斯、美国 T 公司 等高压项目上应用，2023H1 已获得 3 个新能源车高压线束定点项目。目前，公司的 高压线束自动化生产线已经从开线、压接等线束加工工序，成功过渡到线束外部零部件装配至高低压检测工序的规划、设计、实施，实现全过程自动化产线的研发和 投入。以新势力代表理想汽车为例，沪光股份配套理想多款车型，理想汽车 2024 年 规划销量将超过 80 万台，除在售增程式车型 L9/L8/L7 之外，还将有理想 L6（代号 X04）、MEGA（代号 W01）、以及三款高压纯电产品发布并开启交付。公司深度配 套理想等造车新势力，有望充分受益电动化智能化大趋势。

3.2、 优化材料与人工费用，打造极致成本优势

直接材料处于公司成本的主导地位，直接人工成本次之。2022 年公司总成本中， 直接材料、直接人工、制造费用分别占比为 76.67%、12.85%、10.48%，直接材料成 为影响公司成本的重要因素，直接人工次之。

3.2.1、 顺应汽车轻量化趋势，积极推进铝线替代铜线

铝价比铜价更低且更稳定。公司直接材料占成本比重呈现提升趋势，产品的主 要原材料为导线、端子，其成分主要为铜。2021 年开始，铜价迅速上涨，2021 年铜 价相较 2018 年/2019 年/2020 年分别提高了 43%/55%/51%，毛利率同比下降 5.33pct。 2022 年和 2023 年铜价有所回落，但依旧处于较高位置，而铝价相较于铜价较低并且 处于稳定的态势。

铝导线替代铜导线方案已被推广并应用于下游车型。在汽车轻量化趋势之下，铝导 线以供应量充足、价格低廉、重量轻等优势，成为取代铜导线的重点发展方向。公 司已成立专项的材料组，开展铝导线代替铜导线的研究工作，其中铝材滴胶防氧化 技术已应用在铝导线线束产品及工艺测试中，铝导线应用已取得国家专利。低压线 束方面，公司于 2019 年完成荣威科莱威 CLEVER 的低压整车线束的量产，整车采 用铝导线等低成本经济型电器架构设计方案，据车主之家数据，2023 年 1-10 月荣威 科莱威 CLEVER 位于微型车销量排行榜前十。高压线束方面，公司已完成特定客户 高压线束中铝导线替代铜导线产品推广。

3.2.2、 完善智能制造系统，持续降本增效

智能制造平台降本增效优势显著。公司与 ABB、KUKA、西门子等公司合作，利用 工业机器人、定制自动化生产设备和软件等实现汽车线束产品从仓储、物流、前工程到装配的全流程自动化、智能化生产与管理，打造了集仓库管理、生产执行、数 据采集与分析系统、工程设计于一体的智能生产制造平台，在降低运营成本、提高 生产效率等方面取得显著成效，公司直接人工成本占比维持稳中下降趋势，2022 年 相较于 2018 年降低 1.41pct，有助于长期毛利率提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）