沪光股份（605333）研究报告：借力新能源崛起，自主线束龙头再发力.pdf

国产线束厂商龙头，客户结构持续完善：沪光股份成立于 1997 年，进 入大众集团（中国）的合格供应商体系至今已超过 15 年，陆续向上汽 大众、上汽乘用车、大众集团提供各类线束产品。凭借先进的制造流程、 可靠的产品质量及突出的品牌影响力，公司逐渐开发了戴姆勒奔驰、上 汽通用、T 客户、理想汽车、赛力斯等新客户，客户结构不断完善。

单车价值量提升+国产替代+毛利改善空间大，线束有望成为下个大单 品：我们认为在电动智能化大趋势下，线束作为整车神经血管，跟随电 池等传动部件的发展路径，有望成为汽车传动系统中的下个大单品。从 单车价值来看，随着高压及智能化线束导入、整车 ASP 可超过 6000 元； 从市场份额来看，行业格局趋于集中，CR3 市场份额接近 70%，国内厂 商份额整体较分散，沪光股份作为国内线束厂商龙头市场份额仅约 3%； 从毛利率水平来看，国内线束龙头沪光股份 2021 年产品毛利低于 10%， 成套线束及高压线束等高价值量单品仍未完全放量，相比住友、安波福 等成熟海外供应商而言有较大提升空间。线束单品成长逻辑清晰，向上 空间广阔。受益电动智能化趋势，我们测算得高压/高频高速线束规模将 于 2025年达到301/76亿元，2021-2025 年CAGR 将分别达到46%/161%。

优质客户推动业绩放量，智能制造叠加产能爬坡实现降本。公司不断加 码新能源车型产品，车型定点高端突破，客户结构横向拓展。我们认为 问界凭借华为技术+渠道赋能优势，将成为公司未来最大业绩增量。问 界单车 ASP 可达到 8000 元，给公司带来的收入弹性较大。根据我们测 算，问界 2025 年销量有望达到 70 万辆，占公司整体收入比例接近 40%。 制造端：公司推动线束加工由人力密集型向技术密集型生产模式转型， 有效控制人工成本占比低于 14%。产能端：经过 IPO 及非公开发行，公 司成套线束产能可达到 252.5 万套，匹配现有订单量，实现规模效应。