1 公司概况：行业领先的线束智能制造企业

行业领先的线束智能制造企业。昆山沪光汽车电器股份有限公司1997年在江苏昆山成 立，2020年在上海证券交易所挂牌上市。公司的主营业务是汽车高低压线束的研发、生产 与销售，产品涵盖整车客户定制化线束、新能源汽车高压线束、电池包线束、发动机线束、 仪表板线束、车身线束、门线束、顶棚线束及尾部线束等。公司业务分布广泛，客户主要集 中于国产及合资车企，如北汽、江淮、大众、上汽大众、奇瑞、上海汽车等。

公司前身为 1997 年成立的昆山沪光汽车电器有限公司，后面经过多次收购拆分合并， 2017年，昆山沪光汽车电器有限公司更名为昆山沪光汽车电器股份有限公司。2020年，沪 光股份成功在上海证券交易所上市，主营业务为汽车高低压线束的研发、生产与销售。股权结构集中，管理层结构清晰。公司的实控人是成三荣和金成成，二人为父子关系， 直接持有公司 74.98%的股权，公司股权结构较为集中。管理层方面，成三荣先生担任董事 长，金成成先生担任总经理。

收入恢复增长，利润有所下滑。受疫情影响，公司2020年营业收入出现负增长，同比-6.2%。随着全球汽车行业有所恢复、公司产品结构不断优化，21-22年公司经营持续向好， 营收CAGR为46.3%，其中22年营收32.8亿元，同比+33.9%；2023年前三季度营收23.67 亿元，同比+1.71%。 净利润方面，2021 年利润转亏，主要原因包括：（1）受疫情影响，主要原材料价格上 涨，用工成本增加；（2）税金和期间费用增加导致企业成本费用大幅上升；（3）汽车行业芯 片短缺导致交付周期延长以及成本增加；（ 4）对北京宝沃计提了大额减值。2022 年，受益 于乘用车行业复苏及新能源汽车快速增长，公司营业收入增长迅速，叠加新能源高压线束收 入占比提升，公司扭亏为盈，实现归母净利润0.41亿元，盈利显著改善。受客户需求下降、 订单不及预期等影响，2023年前三季度再次亏损，归母净利润-0.23亿元，23Q3已扭亏， 实现净利润0.18亿元，公司盈利逐渐好转。

从地区来看，境内为公司主要收入来源，22 年占比达到 96.33%，营收 31.57 亿元， 2023H1 境内市场占比进一步增加，达到 97.87%。从产品来看，汽车线束为主要产品，近 年来占比均在95%+，2022年汽车线束业务营收占比 96%，其中成套线束占比 76%，占比 稳步提升，发动机线束占比3%，占比逐渐下降，其他线束占比21%。

2 行业分析

汽车线束是汽车电路的网络主体，是为汽车各种电器与电子设备提供电能和电信号的电 子控制系统，是汽车的“血管”。汽车线束用于连接汽车各电子电器部件，提供了稳定的电 能和信号数据，是整车制造中不可缺少的系统级零部件。线束主要由导线、端子、接插件及 护套等组成。

2.1 电动化智能化推动行业规模增长

新能源汽车催生高压线束使用。与传统燃油车相比，新能源汽车驱动电压较高，需要采 用高压线束连接各电路单元。在新能源汽车中，高压线束主要用于动力电池高压线束（连接 动力电池到高压分线盒）、电机控制器线束（连接高压分线盒到电机控制器）、快充线束（连 接快充口到高压分线盒）、慢充线束（连接慢充口到车载充电机）、高压附件线束（连接高压 分线盒到DCDC、车载充电机、空调压缩机、PTC）5个部分。

高压线束对线束行业提出新的要求。新能源汽车对线束输送能力、机械强度、绝缘保护 和电磁兼容方面都有更高的要求。（1）新能源汽车所用电机额定功率普遍可以达到 150Kw， 而为了尽量减小电流在传输过程中的能量损失，就要提高高压电气系统的工作电压，驱动电 压一般可达到 550V-750V 左右，快充电压甚至可以达到 800-1000V，远远高于燃油汽车的 12V 电压，因此要求线束有更强的耐压性和密封性，以避免汽车遭遇碰撞后的高压线路短路 而引发燃烧事故。（2）新能源汽车应用的是交流电机，电磁干扰较为强烈，新能源汽车线束的设计必须考虑电磁干扰性，以保证线束应用的可靠性。（3）大电流的传输势必会导致功耗 过高而发热，高压线束的设计必须选用可承受较高温度的材料。

新能源汽车线束单车价值量大幅提升。高压线束系统是电动化下的全新系统，取代了传 统车的发动机线束，单车价值可达 2000 元，从而带动新能源汽车线束总的平均单车价值达 到5000元以上，最高可达万元以上，显著高于燃油车平均3500元的水平。

智能汽车不断升级。国家积极鼓励智能驾驶行业发展，工信部《智能网联汽车技术路线 图 2.0》提出，到 2025 年，PA（部分自动驾驶）、CA（有条件自动驾驶）级智能网联汽车 市场份额超过 50%，HA（高度自动驾驶）级智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化 应用；到2030年，PA、CA 级智能网联汽车市场份额超过 70%，HA级智能网联汽车市场 份额达到20%，并在高速公路广泛应用、在部分城市道路规模化应用。在驾驶舒适性上，智 能大屏、HUD、语音手势识别、座椅方向盘加热等智能座舱功能渗透率也不断提升，这些功 能均需要依赖线束保障信号传输。

智能化升级推动线束使用量提升。随着汽车智能化功能增多，传感器和计算变得更加精 密和复杂，以及软件定义汽车的大势所趋，对数据连接的带宽要求正在快速增长，且超出了 传统车载网络性能的适用范围。据前瞻经济学人数据，当前汽车传感器平均装备数量超 90 个，高端车型装备数量达200个，安全性和智能驾驶的需求提升将推动汽车传感器数量继续 增长，从而推动线束用量增长。此外，自动驾驶功能提升对于数据高速传输提出了新的要求， 从而带动高速传输数据线的需求，车用高频高速线束主要用于摄像头、传感器、天线、GPS、 蓝牙、WiFi、导航与辅助驾驶系统等。

市场规模有望超千亿元。假设：（1）24-25年我国乘用车销量增速分别为5%/2%，新能 源乘用车销量增速分别为22%/18%，新能源乘用车纯电占比分别为65%/63%；（ 2）随着智 能化功能增加，低压线束需求量提升，23-25 年燃油车线束单车价值量分别增长 5%，达 2625/2756/2894 元；（3）随着智能化功能增加，低压线束需求量提升，快充功率提升，高 压线束需求量增加，纯电车线束单车价值量分别增长 5%，达4410/4631/4862 元，混动车 线束单车价值量分别为 4610/4726/4847 元。总体来看，预计 2025 年国内乘用车线束市场 规模将达1063亿元，3年CAGR为14.7%。

2.2 轻量化成为发展方向

铝材逐步取代铜材，轻量化成为发展趋势。在全球环保标准不断强化的背景下，为提高 汽车的燃效性能，汽车厂商正在大力推进汽车生产轻量化。车身减重将优化汽车的燃油经济 性、操控稳定性及碰撞安全性，有效改善汽车品质。根据统计，纯电动汽车整车重量每降低 10kg，续驶里程可增加2.5km。2020年工信部发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》 指出，到2030年汽车重量较2015年要减少35%。作为汽车的重要零部件，汽车线束质量 占整车总质量的2%-3%，而汽车线缆占据汽车线束重量的75%-80%，以一辆B级轿车的重 量来估算，导线的重量约25-30kg。受此影响，汽车线束的轻量化发展也成为重点突破领域。 目前，随着汽车电子化、信息化的快速发展，车内电子设备的大量使用使得车内电气布线越 来越长、越来越复杂，汽车线束重量的增加也导致整车成本和能耗的增加，线束的轻量化发 展目标显得愈发重要。

汽车线束轻量化发展主要体现在导线、接插件、线束保护这三个子部件，具体优化方式 包括电源线和信号线材料优化，接插件等结构优化，以及塑料替代金属等材料与设计优化。 当前线缆主要原材料是铜，是重点减重方向。在汽车线束产品减重方面，除了大量使用薄壁 导线缩小导线截面积外，采用比铜成本更低、质量更轻的铝作为原材料成为线束轻量化的热 点研发方向，铝的密度仅为铜的30%。未来，铝导线易氧化、电气性能和机械性能不稳定的 问题一旦有了成熟的解决方案，轻质化的铝制线束有望成为汽车线束的主要技术路线。

2.3 行业优胜劣汰，国产品牌有望弯道超车

外资企业主导市场。从全球来看，线束行业分布较为集中，主要由日本的矢崎、住友电 气、藤仓，韩国的欲罗、京信以及欧美的莱尼、安波福、科仑伯格舒伯特、德克斯米尔、李 尔等线束厂商主导。2021年，全球汽车线束企业CR4为77%，矢崎、住友、安波福、莱尼 占比分别为 30%/24%/17%/6%，国内企业包括沪光股份、永鼎股份、得润电子等，市占率 分别较低。

国内市场较为分散。从国内来看，客户本土化倾向明显，海外品牌占比较高，例如本田、 丰田、日产等日系车企主要供应商为日资厂商，如住友电气、矢崎等。莱尼、安波福、德科 斯米尔主要对接大部分德系和美系品牌。合资线束企业主要配套上汽大众、一汽大众等合资 企业，例如科世得润（德润电子&科伯舒特合资）、科世科（科博达&科伯舒特合资）、苏州波 特尼（上海金亭（永鼎股份子公司）&住友合资）。自主品牌汽车线束厂家数量较多，大多数规模小，研发能力较弱，生产装备落后，质量档次不高，配套车型单一，主要为自主车企配 套加工，市占率较高的有天海、沪光等。

外资/合资品牌优势在于产品质量高、制成稳定，但价格较高。随着国内车企的逐渐发展 以及国际车企越发重视成本控制，汽车零部件的本土化采购日益加强，本土品牌在价格和毛 利上有优势，并且与国内整车厂联系紧密，依托国内新能源车的快速发展而抢占市场。部分 在高档、优质线束市场建立品牌影响力的线束龙头企业开始加速产业资本布局，整合产业资 源，充分发挥与合作方在技术、客户资源和配套服务等的协同效应，国产替代空间较大。

供应商资质要求严格，行业面临优胜劣汰。整车厂往往对汽车线束供应商建立了严格的 认证评价标准，一般而言，汽车线束企业想要进入整车厂的零部件配套体系，不仅要首先通 过国际汽车工作组制定的IATF16949质量管理体系标准认证，还要满足整车厂商在产品质量、 同步开发、物流运输、管理水平、成本控制、财务状况等方面的特殊标准和要求。 未来随着汽车工业发展汽车整车制造厂商对汽车线束产品的要求更加严格复杂，规模较 小、实力较弱的线束企业将面临更为严峻的市场环境，而我国优质的线束企业将凭借突出的 产品质量和稳固的客户资源进一步扩大市场份额，未来我国线束行业将面临优胜劣汰、加速 实现资源整合的产业环境。

3 公司分析

3.1 客户持续开拓，从合资转向自主

客户结构不断完善。公司凭借优良的产品品质和生产效率，较早进入合资客户体系，2008 年成为大众供应商，至今已有 16年历史，合作广泛而深入，当前上汽大众仍是公司第一大 客户，2019年占比超50%。此后，公司陆续开发了上汽通用、奔驰、一汽大众、长安福特、 奇瑞捷豹路虎等合资客户，产品获得越来越多外资认可。近年来随着自主品牌崛起，公司逐 渐开拓新产品及新客户，包括传统品牌奇瑞、上汽等，及新能源品牌如特斯拉、理想、赛力 斯、智己等，高压线束营收贡献不断增长。近年来公司前五大客户占比持续下降，2022 年 合计占比76%，较2017年下降11pp，客户结构不断完善。

定点车型持续量产。根据公告，2022年公司陆续实现了问界M7、问界M5 EV高低压 线束，理想汽车L9、L8高压线束、上汽通用·昂扬低压线束，奥迪 Q6低压线束等项目量 产。2023H1公司陆续实现了上汽通用·君威&君越低压成套线束、XT4&昂科威48V低压线 束、凯迪拉克·锐歌高压线束，上汽大众·朗逸新锐低压线束等项目量产。公司定点及量产 车型不断增加，客户持续开拓。

3.2 深入绑定华为，增长空间大

华为造车掀起鲶鱼效应。华为车载业务布局悠久，2013年华为成立车联网业务部，正 式进军车联网。2017-2019年4月先后与北汽新能源、长安、东风等车企达成合作。2019 年4月正式成立智能汽车解决方案业务部BU，此后，HI模式车型、智选车型陆续发布。当 前华为造车主要有三种模式： （1）零部件模式：提供标准化产品，包括智能座舱、智能驾驶、智能电动、智能车云、 AR HUD、T-Box等产品与解决方案。合作伙伴众多。（2）华为HI（Huawei Inside）模式： 与车企联合开发，提供华为全栈智能汽车解决方案，包括MDC计算平台、智能座舱、智能 驾驶、智能车云等。合作伙伴包括长安、北汽。（3）华为智选模式：华为将全面参与整个汽 车的设计、研发和生产及终端销售。合作伙伴包括赛力斯、奇瑞、江淮、北汽等。

华为与赛力斯深入合作。2019 年初，赛力斯与华为签署全面合作协议，合作方式为智 选车模式，2021年4月赛力斯华为智选SF5上市，12月首款搭载鸿蒙智能座舱的问界M5 发布，并于22年2月上市。2022年 3月，问界 M5旗舰版发布，7月问界 M7发布，9月 问界M5纯电版发布。2023年，问界M5、M7分别于4月、9月完成产品焕新，12月旗舰 车型M9正式上市。问界系列智选车型是华为三种造车模式参与度最深的，华为为问界车型 提供包含智能座舱、智能电动、智能网联、智能车云等多个系统的软硬件合作，基于自身在 消费电子的设计制造经验，共同设计产品外形、内外饰等部分，同时合作的产品会在华为的 线上线下渠道中销售。

问界新M7迎来热销，公司弹性大。23年9月问界M7改款发布后迎来热销，彰显了消 费者对其品牌的青睐及出色产品力的充分信任。问界新M7拥有“大智慧、大空间、超安全” 等产品优势，为用户提供了更加智能、舒适、安全的驾驶体验。在HUAWEI ADS 2.0高阶 智能驾驶系统的加持下，率先实现了不依赖于高精地图的高速、城区高阶智能驾驶功能，能 够满足用户对智能化和便捷化的出行需求。还全球首发了全向防碰撞系统，以“全维安全” 智能守护用户出行。问界新M7上市首月大定超6万辆，50天突破8万辆，两个半月突破 10 万辆，4个月突破 13万辆，从销量来看，10月上市起销量持续增长，24年 1月销量突 破3万辆，登顶新势力车型冠军。问界系列车型计划于2026年实现新能源汽车产销达到100 万辆的目标。公司已成为问界全系车型高低压线束供应商，按照当前月销预估，假设华为汽 车2024 年销量为 40万辆，根据我们测算，华为占公司收入比例将超过50%，给公司带来 的收入弹性大。

3.3 智能制造提升效率，人工成本下降

公司推动行业智造转型升级。汽车线束为劳动密集型产业，公司推动线束行业由劳动密 集型行业向智造型企业转型升级。与 ABB、KUKA、西门子等公司合作，利用工业机器人、 定制自动化生产设备和软件等实现汽车线束产品从仓储、物流、前工程到装配的全流程自动 化、智能化生产与管理，打造了集仓库管理、生产执行、数据采集与分析系统、工程设计于 一体的智能生产制造平台。 凭借智能制造系统的精准管控，公司产品质量得到持续改善，获得了行业客户的广泛认 可。的潜在供应商评审。公司在新能源汽车高压线束领域抢占了市场制高点。公司凭借先进 的智能制造系统，短期内迅速以极高的效率取得了市场新老客户的一致肯定。高端定制化线 束是传统能源汽车线束中附加值和难度最高的产品，定制化线束供应商；在 ABS线束业务 中，率先打破了原有德资独家供应商的行业垄断局面，成为大众全球认可。

人工成本占比下降。2022 年公司人工成本占总成本比重为 12.85%，同比-0.58pp，较 2017 年下降1.22pp，智能制造效果不断凸显。与同业如永鼎股份相比，人工成本占比始终 较低。成本结构方面，导线是汽车线束最主要的原材料，占比约 30%，主要材料是铜或铝。 汽车是护套、端子，占比分别接近 20%，主要材料分别是橡胶和铜。全年来看，预计铜价、 石油走势保持稳定，公司原材料成本上涨压力不大。

4 财务分析

4.1 公司营收持续增长，净利润触底反弹

公司营收不断恢复，净利润扭亏为盈。随着全球汽车行业有所恢复、公司产品结构不断 优化，21-22年公司经营持续向好，2023年前三季度营收小幅增长。净利润方面，受客户需 求下降、订单不及预期等影响，2023年前三季度亏损，归母净利润-0.23亿元，但随着客户 销量增长，产能利用率提升，23Q3已扭亏，实现净利润0.18亿元，公司盈利逐渐好转。

4.2 盈利能力处于行业中游，偿债能力较为稳定

公司盈利能力和营运能力处于行业中游。2021 年之前，公司盈利能力一直处于行业中游 水平。21 年净利润转负，盈利指标均大幅下降。随着业务放量带来利润上涨，公司盈利能力 有望回升。公司2019-2022年总资产周转率平均为1.21（次/年），近年来整体表现较为稳定。公司偿债能力较弱。公司偿债能力较弱，处于行业下游水平，但近期短期偿债能力持续 提升，22年流动比率上升至0.79，主要由于公司营运资金改善，有多余现金付清结余。

4.3 费率持续增长，研发力度加大

23Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.52%/4.51%/6.4%/1.73%，同比 +0.15/+0.88/+1.53/+0.23pp。随着优质线束的需求逐渐增加使得公司加大了对更多项目和技 术的研发投入，研发费用近年来持续增加。

5 盈利预测

关键假设： 假设1：随着新能源客户占比提升，单车价值量增长，预计23-25年公司成套线束单价 分别+5%/+10%/+10%，销量分别为157/292/315万套； 假设2：随着燃油车销量下滑，预计23-25年公司发动机线束销量分别0/-10%/-10%， 单价保持稳定； 假设3：随着公司产能利用率提升，预计23-25年汽车线束毛利率分别为 11.5%/15.5%/16%。

我们选取了行业中与沪光股份业务较为相近的三家公司，2023年三家公司的平均PE为 46倍，2024年平均PE为35倍。沪光股份未来最大的看点有三个：1）国内市场分散，供 应商资质要求严格，行业面临优胜劣汰，公司有望实现规模扩张及国产替代；2）近年来陆 续开拓新客户，目前是问界全系车型高低压线束供应商，最高单车价值量超万元，收入弹性 大；3）公司积极推动线束行业由劳动密集型向智造型转型升级，凭借智能制造系统精准管 控，效率优势凸显。 预计公司23-25年归母净利润CAGR为133%，远高于行业平均增速，结合对标公司的 估值和目前沪光股份的业务布局和投产节奏，给予公司2024年35倍PE，目标价31.85元， 对应市值139亿元。

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）