2025年A股中报业绩深度分析：收入端边际改善，关注中游制造业、医药生物业绩的回暖

一、整体盈利：A 股 2025 年中报盈利增幅收窄

1、 利润概览：25Q2 全 A 盈利增幅收窄，收入端保持改善

A 股 2025 年中报业绩同比增幅收窄，非金融及两油单季度盈利转负

截至8月30日上午，A股上市公司业绩披露率99.9%，根据一致可比口径和整体法测算，全A 2024Q4/2025Q1/2025Q2 单季度净利润增速依次为-15.7%/3.2%/1.2%，非金融石油石化 2024Q4/2025Q1/2025Q2 单季度净利润增速依次为 -50.2%/4.5%/-0.1%。上半年全 A/金融/非金融净利润累计增速分别为 2.3%/4.2%/0.8%。 25 年中报 A 股盈利增速放缓主要因为：1）多数行业存在供需错配，PPI 持续负增，价格下行拖累企业盈利，汽车、 纺服等行业仍存在以价换量现象，收入改善但盈利承压；2）有效需求仍然不足，地产、投资端表现疲软，建材、化 工、钢铁、石油石化等资源品领域盈利走弱拖累整体表现；3）受居民收入预期不确定性、“禁酒令”等阶段性影响， 消费服务领域盈利普遍放缓。 值得关注的是：1）此前对盈利拖累较大的电力设备和地产等领域盈利有所改善，对整体 A 股的拖累作用减弱；2） AI 基建提速，算力需求旺盛，TMT 板块盈利较高增长驱动全 A 向上修复；3）市场交投活跃，指数屡创新高，金融板 块盈利形成正向支撑，军工、电新等行业也有较大贡献。同时考虑到下半年“反内卷”的持续推进，价格有望止跌回 暖，或驱动盈利平稳修复。

金融盈利增幅扩大，地产盈利降幅收窄

金融板块 2024Q4/2025Q1/2025Q2 单季度净利润增速依次为 12.6%/2.9%/5.6%。 净息差改善，银行业绩回暖，2025Q1/Q2 单季度利润同比增速为-1.1%/2.9%；股市交投活跃，资产投资收益上行， 低基数效应下，非银板块业绩较高增长，2025Q1/Q2 单季度利润同比增速为 19.9%/15.3%。 地产销售疲软、价格仍然负增，地产板块盈利降幅收窄，但仍然偏弱，2025Q1/Q2 单季度利润同比增速为-246.6%和 -117.2%，对整体 A 股业绩造成一定拖累。

2、 收入概览：A 股收入端增速较 25Q1 回暖

全部 A 股/非金融/非金融石油石化单季度收入增速较一季度均有改善。全 A 板块 2024Q4/2025Q1/2025Q2 单季度收 入增速依次为 1.4%/-0.3%/0.4%，非金融石油石化板块 2024Q4/2025Q1/2025Q2 单季度收入增速依次为 1.2%/0.5%/0.9%。上半年全 A/金融/非金融/非金融石油石化收入累计同比增长 0.1%/2.4%/-0.2%/0.8%。

3、 利润拆解：收入端改善，费用同比下行为盈利提供正向贡献

在政策提振下，需求正在逐步改善，营业收入增速逐步修复（↑）；但随着部分原材料价格有所上涨，叠加以价换量， 成本端压力相比一季度有所提高（↓）。 费用压力继续缓解，其中财务费用降幅扩大，研发费用增幅收窄、销售费用延续负增（↑），管理费用提速（↓）。 营业税金及附加、所得税增幅扩大（↓）。公允价值变动相对较大，投资净收益转正，对盈利有进一步正贡献（↑）。

二、指数&板块对比：沪深 300 和中证 500 盈利增幅收窄，科创板单季度 盈利增速转正

1、 核心指数：沪深 300、中证 500 盈利增幅收窄，中证 1000 净利同比转负

沪深 300/中证 500/中证 1000 板块 2025 中报累计净利润增速分别为 2.1%/6.3/-1.0%，2025Q2 单季度增速分别为 1.5%/3.5%/-7.6%。 2025 年中报沪深 300、中证 500 盈利增幅收窄，中证 1000 盈利同比转负。受益于金融、军工等板块的提振，沪深 300 指数、中证 500 指数盈利延续正增长，由于成分股中轻工、食饮等消费板块盈利偏弱，中证 1000 指数盈利转负。

2、 板块对比：主板和创业板盈利放缓，科创板业绩明显改善

由于多数消费行业和资源品行业盈利放缓或负增，主板和创业板利润增速放缓，受益于医药、电新、军工等行业盈利 改善，科创板利润同比转正；收入端均有改善，主板 25Q2 单季度收入降幅收窄，创业板增幅扩大并领先其他板块， 科创板单季度收入同比增速转正。 主板/创业板/科创板 2025H1 累计净利润增速分别为 2.1%/11.6%/-14.0%，2025Q1 单季度增速为 3.4%/18.5%/-69.0%， 2025Q2 分别为 0.8%/6.1%/22.0%；2025H1 累计收入增速分别为-0.5%/9.0%/4.5%，2025Q1 单季度增速为 -0.7%/8.0%/-0.4%，2025Q2 分别修复至-0.3%/9.8%/6.6%。

三、盈利能力：全 A 及非金融及两油 ROE 小幅下降

2025Q2全部 A股/非金融A 股/非金融石油石化ROE(TTM)为 7.5%/6.4%/6.3%，相比 2025Q1变动-0.1%/-0.1%/-0.1%。 非金融石油石化 ROE 小幅下降： 销售净利润小幅上行 ； 总资产周转率持续下行；资产杠杆率上行。

销售净利率：费用占比下行，支撑销售净利率略有提高

2025Q2 和 2025Q1 非金融石油石化销售净利率 TTM 分别为 4.65%、4.64%。毛利率小幅回暖，收入端改善为毛利 率提升创造空间。管理费用占收入比例边际上行，处于较高水平，但销售费用、财务费用占收入比重均下行，对净利 率提升形成支撑。

毛利率：美容护理、食品饮料、传媒等毛利率居前

一级行业中毛利率居前的行业主要有美容护理、食品饮料、医药生物、传媒、煤炭、通信等；毛利率靠后的有钢铁、 交通运输、建筑装饰、有色金属、农林牧渔。 2025Q2 毛利率相比 2025Q1 出现明显提升的行业主要有地产链（建筑材料、钢铁、房地产）、TMT（传媒、电子）、机械、医药等。 毛利率明显弱化的有纺织服饰、煤炭、计算机、社会服务、食品饮料等行业。

净利率：改善居前行业多为 TMT 和部分中高端制造业

需求改善或供给优化的行业如传媒、通信、计算机、机械、国防军工、建筑材料、钢铁、电力设备等，其净利率 TTM 均有明显改善。 2025Q2 净利率居前的行业主要为食品饮料、煤炭、公用事业、通信、家电、美容护理等。而 2025Q2 净利率相比 2025Q1 出现明显提升的行业主要为建筑材料、传媒、电力设备、机械、钢铁等；净利率明显弱化的有房地产、煤炭、美容护 理、轻工制造、环保、食品饮料等。

总资产周转率：持续下行，总资产增速提升

非金融石油石化总资产周转率 TTM 由 2025Q1 的 56.9%下降至 2025Q2 的 56.3%。由于前期投放的产能逐渐转固， 固定资产增速上行，带动非金融石油石化总资产增速上行；同时收入端受需求缓慢修复影响，增幅扩大，但收入增速 仍低于总资产增速，使得企业总资产周转率仍在下降。后续有待收入端的进一步改善。

杠杆率：略有上行

2025Q1/2025Q2 非金融石油石化资产杠杆 TTM 分别为 239%/241.8%，略有上行。部分行业企业产能低位回升，推 动杠杆率向上修复，但目前企业加杠杆的动能仍然较弱。

ROE：“反内卷”相关领域以及需求景气板块盈利能力修复

2025Q2ROE 较 2025Q1 有所提升的行业多为“反内卷”相关领域，如钢铁、建材、电力设备、有色等，需求景气的 TMT 领域（传媒、电子、计算机、通信）、军工等，以及非银等。 ROE 居前的行业有大消费板块（食品饮料、家用电器、农林牧渔、美容护理）、上游资源品（有色金属、煤炭、石 油石化）、非银、银行、通信等。

四、现金流：自由现金流占收入比重提升，非金融石油石化企业产能扩张降 幅收窄，经营现金流同比延续较高增长

自由现金流占市值和收入比重均稳步提升

2014年以来 A股整体自由现金流占总市值的比重稳步提升，2025Q2 全A 非金融自由现金流占总市值的比重为2.5%， 相比 2025Q1 提升 0.1 个百分点；2025Q2 全 A 非金融自由现金流占总收入的比重为 3.1%，相比 2025Q1 提升 0.2 个百分点。

指数方面，A 股主要指数自由现金流占总市值与总收入的比重普遍提升。其中偏大盘指数自由现金流相对充裕，其中 上证 50、沪深 300、大盘价值、红利指数、绩效指数等指数自由现金流占总市值的比重较高；创业板指、大盘成长、 科创创业 50、绩效指数等指数自由现金流占总收入的比重较高。

大类行业来看，自由现金流(TTM)占总收入比重：消费服务>医疗保健>信息技术、资源品>中游制造业，其中医疗保 健、资源品和中游制造业行业自由现金流占收入的比重均有所提升。 自由现金流回报率较高的领域主要集中在上下游行业如资源品和消费服务，中游制造业受资本开支和营运成本约束， 自由现金流回报率相对较低。公用事业和 TMT 资本开支占比较高，拖累自由现金流回报率。相比 2025Q1，自由现 金流收益率多数有所提升。

一级行业中，与 2025 年一季度相比，建材、建筑装饰、家电、电力设备、化工、机械、有色、汽车、农牧等行业自 由现金流占总市值与总收入的比重均有明显改善。 细分领域中，中高端制造领域（航海装备、轨交设备、摩托车及其他、自动化设备）、反内卷受益的产能出清领域（光 伏设备、电池、化学纤维、化学原料、水泥、玻璃玻纤），以及部分可选消费（贵金属、体育、白色家电、化妆品） 行业自由现金流占总市值与总收入的比重较 2025 年一季度有所改善。

经营现金流整体同比延续较高增长，中游制造贡献主要增量

2025Q2 非金融上市公司、非金融石油石化经营现金流同比增速放缓，经营现金流占收入比重上升。2025Q2 非金融 上市公司经营现金流占收入比为 5.8%，非金融石油石化板块经营现金流占收入比为 5.4%。 2025Q2 非金融上市公司销售产品和提供劳务现金流同比增速放缓至 1.1%，非金融及两油销售产品和提供劳务现金 流同比增幅扩大至 2.5%。主要受机械、TMT、家电等板块影响，经营活动现金流走强。

筹资现金流净流入，非金融石油石化偿债增速放缓

2025Q2 筹资现金流净流入，非金融上市公司、非金融石油石化筹资现金流占收入比重上升至 1.0%/1.2%。2025Q2 整体 A 股偿还债务增速放缓，非金融石油石化偿还债务支付的现金累计同比增幅收窄至 2.9%（去年同期为 4.3%）。

非金融石油石化投资现金流占收入比重下降，企业产能扩张增速仍然为负

非金融石油石化 2025Q2 投资现金流占收入比重为 8.12%（绝对值，去年同期为 8.17%），与往年同期相比占比下降。 非金融石油石化公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比降幅收窄至-2.6%，企业产能扩张意愿 仍在低位。

五、资本开支同比降幅收窄，在建工程增速略有提升

整体 A 股资本开支增速在 2023 年二季度达到高点后趋势向下，目前低位略有修复。2024 年/25Q1/25H1 整体 A 股 资本开支增速分别为-4.8%和-5.9%/-2.2%；非金融上市公司资本开支增速 2024 年/25Q1/25H1 分别为-6.0%和 -5.0%/-2.8%。 在建工程增速略有扩大。2024 年/25Q1/25H1 整体 A 股在建工程增速分别为 6.0%和 2.5%/2.9%；非金融石油石化上 市公司资本开支增速 2024 年/25Q1/25H1 分别为 5.4%/1.4%/2.4%。

行业层面，多数行业自去年 Q2 以来资本开支增速持续维持在负区间低位，其中其他电源设备、电池、金属新材料、 化学原料、化学纤维、化学制品、装修建材、商用车、电力、白色家电、自动化设备、贵金属、农产品加工等行业当 前资本开支增速处于 30%分位数水平以下，同时较 2025 年一季度有所下滑。

结合需求表现来看，化学制药、生物制品、水泥、焦炭、塑料、玻璃玻纤、调味发酵品、服装家纺等行业毛利 TTM 环比回暖，资本开支增速于底部改善，有望率先迎来产能出清；化妆品、普钢、非白酒、轨交设备、农产品加工、通 用设备、地面兵装、其他电源设备等行业需求回暖，2025Q2 毛利 TTM 较 2025Q1 回升，且资本开支增速下行，供 需结构有望加速改善。

六、大类及细分行业

1、 大类行业：医疗保健、中游制造、金融地产盈利改善，信息技术盈利增速领先

2025Q2 业绩强弱：信息科技>中游制造>金融地产>医疗保健>公用事业>消费服务>资源品，大类行业单季度增速表 现分化。信息技术受益于算力需求旺盛、国产替代加速，2025Q2 利润同比持续领先，为 14.8%；中游制造受益于军 工订单放量、出口稳健增长，2025Q2 利润同比增幅扩大至 4.0%；金融地产受益于低基数、投资收益上行，2025Q2 利润同比增幅扩大至 3.8%；医疗保健受益于创新药政策支持和 BD 加速创收，2025Q2 利润同比转正至 1.6%；消费 服务、资源品板块需求偏弱，盈利增速分别转负至-2.5%和-11.9%。 业绩改善的大类行业主要是医疗保健、中游制造、金融地产。

2、 一级行业：TMT、中高端制造以及部分资源品领域获得较高增速

受益于 AI 基建需求旺盛、半导体国产替代加速、优势制造出口韧性等，2025Q2 净利润增速居前的行业大多集中在 TMT、中高端制造和受益于低基数的部分资源品，依次为钢铁、建材、电子、电力设备、传媒、国防军工、计算机、 农牧、非银等。 2025Q2 相比 2025Q1 业绩明显改善的一级行业有：价格改善的电力设备，订单放量和出海创收的军工、医药，算力 需求旺盛的通信。 煤炭、石油、轻工、汽车，以及多数消费领域（商贸零售、纺织服饰、社会服务）等行业 2025Q2 业绩增速较 2025Q1 弱化。

上游资源品：盈利增速转负，ROE 持续下行，部分行业受益于低基数

上 游 资 源 品 2025Q1/2025H1 净 利 润 增 速 为 1.6%/-5.6% ， 2024Q4/2025Q1/2025Q2 单 季 度 增 速 为 -14.4%/1.6%/-11.9%，ROE（TTM)为 8.3%/8.3%/7.9%，持续下行。 资源品盈利自 2023 年中期触底，后续震荡向上；2025 年 Q2 受地产、投资端需求持续偏弱拖累，板块供给相对过剩， 盈利有所承压。行业内部较为分化，细分行业中钢铁、建材受益于低基数和供给优化，盈利实现正增长，有色中部分 小金属需求景气，利润尚有支撑，煤炭、石油石化、化工等盈利明显恶化。

中游制造业：盈利同比增幅扩大，ROE 边际上行

中游制造业2025Q1/2025H1净利润增速为0.9%/2.6%，2024Q4/2025Q1/2025Q2单季度增速为-29.1%/0.9%/4.0%， ROE（TTM）为 6.1%/6.0%/6.1%，ROE 边际改善，结束此前连续 6 个季度的下降趋势。 “设备更新”政策效应持续，军工订单回暖，部分新能源和光伏产业链价格上涨，中高端设备盈利较高增长，航海装 备、地面兵装、军工电子、轨交设备、电机等增速较高，光伏设备、风电设备、电网设备、自动化设备等盈利改善， 航天装备、航空装备等利润降幅收窄，但通用设备、专用设备、工程机械等盈利增速有所放缓。

消费服务：政策效应边际递减，盈利单季度增速转负，ROE 维持较高水平

消 费 服 务 业 2025Q1/2025H1 净利润增速为 14.8%/6.6% ， 2024Q4/2025Q1/2025Q2 单 季 度 增 速 为 -11.8%/14.8%/-2.5%；ROE（TTM)为 11.4%/11.8%/11.6%。 由于房价持续低迷，居民财富缩水，“禁酒令”等阶段性影响，以及“以旧换新”等政策效应边际递减，社会服务、 纺织服饰、家电、商贸零售、食品饮料等盈利均有放缓，细分领域中小家电、白酒、家居用品、纺织制造等利润同比 转负。此外小额高频可选的新消费领域如美容护理、休闲食品盈利降幅收窄，饮料乳品、饰品盈利转正。

信息科技：盈利增速领先，ROE 持续提升

信 息 科 技 2025Q1/2025H1 净 利 润 增 速 为 19.4%/17.3% ， 2024Q4/2025Q1/2025Q2 单 季 度 增 速 为 -11.6%/19.4%/14.8%，ROE（TTM)为 5.6%/5.8%/6.0%，持续提升。 AI 算力需求旺盛、AI 应用不断落地，半导体国产替代加速使相关领域表现强劲，传统硬件制造持续较高增长，部分 软件领域盈利明显改善。消费电子、元件、游戏、软件开发等单季度盈利明显改善，半导体、通信设备等持续较高增 长，光学光电子、计算机设备等盈利增速放缓，广告营销、IT 服务等盈利转负。

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