2025年DeepSeek读季报：Q2固收+基金经理的投资观点有哪些变化？

1、基于检索增强技术的大语言模型对基金季报的全面解析

公募基金 2025 年二季报已披露完毕，基金定期披露的季度报告中往往包含基金经理对报 告期内投资策略和运作情况的分析，以及对宏观经济、市场走势、行业、风格等方面的展 望和判断。我们已在 2024 年 8 月 8 日发布的《RAG-DeepSeek 读季报：公募基金经理一致 观点解析》和 2024 年中，利用大语言模型和检索增强技术的结合，构建起基金经理季报 观点的分析框架。 Retrieval Augmented Generation(RAG，检索增强)是一种利用外部来源获取事实来增强 生成式 AI 模型的准确性和可靠性的技术，它结合了信息检索和文本生成的自然语言处理 技术，旨在提升生成文本的准确性和相关性。检索增强技术能够有效解决大量季报观点字 数超大模型输入 token 限制问题。

在本篇报告中，我们以 DeepSeek-V3 模型为分析工具，沿用了原有分析框架，并在此基础 上对观点的分类汇总、提示工程、输出效果等方面进行了优化，对基金经理 2025 年二季 报的观点进行了全面剖析。此外，我们对样本逐个进行宏观、A 股、行业和风格的标签提 取，以更加定量化的方式展示基金经理的观点分布。 我们按照如下步骤来实现大模型对基金三季报整体观点的分析。 1） 数据预处理：基金产品分类、筛选、去重，基金经理姓名与观点整合。 2） 文本分块：我们采用固定分隔符进行文本分块，本次用的是换行符及句号。由于季报 观点中的一段话中往往可能包括多方面的观点（例如宏观、行业），所以我们需要按 语句进行分块，以便在后续检索过程中能够更加精确地检索到对应的语句，避免信息 冗余； 3） 向量化处理：我们使用了开源的“xiaobu-embedding-v2”模型进行文本向量化，将 文本形式转化为数字向量形式； 4） 知识库检索：对于不同的分析任务，例如宏观经济观点分析、A 股走势观点分析、不 同行业观点分析，我们设置了不同的检索语句，检索出相对应的文本内容； 5） 提示词设计：对于不同的分析任务，我们分别设计不同的提示词，以便从季报观点中 总结提炼出核心观点； 6） 大模型处理我们选择了 DeepSeek-V3 的 API 作为本次任务的分析工具。

2、基金经理二季度观点全面解析：宏观经济、A 股市场

2.1 宏观经济观点

基金经理们在经济增速、国内通货膨胀、货币政策、进出口与贸易政策、地缘政治和国外 经济环境等多个方面存在不同看法，反映出对中国宏观经济未来走势的多样化预期。

我们对筛选出来的固收+及混合型 FOF 基金经理的宏观经济观点进行逐一进行分类，将基 金经理对宏观经济形势的观点分成四类：看好、不看好、中性、无观点。我们统计了 2025 年一季报及 2025 年二季报中，这些基金经理各类观点的占比。由于季报基金经理观点不 及年报详细，因此出现了较多的无观点情况。这里的无观点指的是季报文本中完全没有关 于宏观经济的观点，或者没有展望未来的观点只是回顾过去情况。 按照大模型进行的观点分类结果，相比于 2025 年一季报，2025 年二季报的宏观经济观点 中，仅有少量样本持有不看好观点，不足 10%。持有看好观点的样本占比小幅下降，而持 有不看好观点的样本占比略有提升，持有中性观点的样本占比变化不大。

2.2 A 股市场观点

我们从市场结构、市场走势预期、上市公司业绩表现、估值、市场情绪、资金流等方面拆 解了基金经理的观点，在这些维度上，基金经理们出现了差异性的观点。

我们对筛选出来的固收+及混合型 FOF 基金经理的 A 股市场走势观点进行逐一进行观点分 类，将基金经理对 A 股走势的观点分成四类：看好、不看好、中性、无。其中无观点代表 没有对 A 股市场相关的观点，或者没有展望未来的观点只是回顾历史数据。 根据分类结果，多数季报可能未给出明确的观点，因此无观点的样本占比高达 49.17%。 而持有看好 A 股市场观点的样本占比提高，2025Q2 占比 23.09%。

2.3 资产配置观点

我们汇总了固收+及混合型 FOF 基金经理的资产配置观点，从 A 股、债券、黄金、海外、 风格、行业等方面进行了观点的拆解。

3、基金经理二季度各行业观点解析

3.1 基金经理行业观点变化统计

我们对筛选的主动权益基金经理观点样本进行逐一分析，让 DeepSeek 给出基金经理未来 看好的行业名称，按照“消费、医药生物、金融地产、TMT、制造、周期、新能源”等大 板块进行分类，并在每一个大板块中列举了若干热门细分板块让 DeepSeek 进行选择。 根据 DeepSeek 给出的标签，我们进行人工修正后，统计了各板块被看好的样本的数量。 2025 年二季报中，看好情况占比从大到小依次是 TMT、制造、消费、医药生物、金融地产、 周期、新能源，超过 50%的样本均看好 TMT 板块。从边际变化来看，相对于 2025 年一季 报的观点，消费、医药生物、金融地产板块看好比例明显提升。

对于细分行业，我们也统计了基金经理看好的细分方向。消费板块中，新兴消费、食品饮料、家电等行业受基金经理 看好；医药生物板块中，看好创新药的基金经理占比最高，占比达到 36.80%；TMT 板块中， 大量基金经理看好人工智能方向，占比 33.45%。

3.2 消费行业观点解析

3.2.1 消费细分行业观点

我们对消费行业细分板块进行了拆解，DeepSeek 分别从运动服饰、家电、餐饮旅游、白 酒、食品饮料、零售等细分行业分析了基金经理的观点。

3.2.2 消费行业内选股逻辑

我们总结了消费行业内部基金经理的选股逻辑。2025 年二季度，基金经理在消费行业的 选股逻辑聚焦结构性机会，重点关注政策推动、周期反转和估值修复带来的布局窗口。新 兴消费趋势如情绪价值、悦己需求及渠道创新亦成为重要方向，精选细分赛道中的龙头标 的，兼顾成长性与防御属性。

3.3 TMT 行业观点解析

3.3.1 行业细分板块的观点解析

我们对 TMT 行业细分板块进行了拆解，分别从人工智能、半导体、电子、通信、计算机与 互联网、传媒等行业分析了基金经理的观点。

3.3.2 行业内选股逻辑

基金经理在 TMT 板块的选股逻辑聚焦技术创新、产业升级、周期反转和估值修复等多重主 线，重点布局 AI 大模型、端侧 AI、半导体国产化、消费电子换机潮等方向，挖掘具备景 气回升与价值重估潜力的细分领域优质个股。

我们也让大模型筛选出部分典型的基金经理在 TMT 行业内的选股逻辑。基金经理普遍关注 AI 相关的投资机会。

3.4 医药行业观点解析

3.4.1 医药行业细分板块的观点解析

我们对医药行业细分板块进行了拆解，分别从化学制药、生物制药、医疗器械、中药、疗 服务、血液制品等多个细分行业分析了基金经理的观点。

3.4.2 行业内选股逻辑

基金经理在医药行业的选股逻辑侧重多个维度，创新方面关注源头创新能力强的药企和 AI 医疗等新兴方向，政策层面看好医保改革和集采优化带来的结构性机会，需求增长依 托老龄化趋势和院外消费扩张，国际化方向聚焦具备海外授权和出海能力的企业，同时兼 顾中药、OTC 和医疗服务等具备防御属性的细分板块。 DeepSeek 也给出了几个医药行业基金经理的具体选股逻辑，均提及了创新药的投资机会。

3.5 金融地产行业观点解析

3.5.1 行业细分板块的观点解析

我们对金融与地产板块进行了细分梳理，涵盖银行、证券、保险和房地产等领域。基金经 理认为，房地产行业经历深度调整后估值处于底部，政策仍有空间，具备配置价值；银行 板块凭借稳定分红和较高股息率受到中长期资金青睐；保险行业盈利能力有望回升，受益 于市场活跃度提升；证券板块估值弹性大，在市场回暖背景下具备重新配置的性价比优势。

3.5.2 行业内选股逻辑与关注点

我们总结了金融地产行业内基金经理的选股逻辑，涵盖政策驱动、业务转型、风险控制和 资产质量等多个维度，重点关注政策敏感型标的、转型潜力大且资产负债表稳健的优质企 业，以应对行业调整期的机会与风险。

3.6 周期行业观点解析

3.6.1 行业细分板块的观点解析

我们对周期行业细分板块进行了拆解，重点分析了有色金属、钢铁、化工、建材和造纸等 行业的基金经理观点。总体来看，经过前期调整，周期行业在政策支持和宏观经济复苏背 景下表现分化，部分细分领域表现疲软，而有色金属和钢铁因供需结构改善表现较好。

3.6.2 行业内选股逻辑与关注点

我们对基金经理们在周期行业内的选股逻辑进行了总结。基金经理们在周期行业的选股逻 辑强调供需关系、价格周期、成本控制、产能优化、成本优势和出口能力等方面。

3.7 制造行业观点解析

3.7.1 行业细分板块的观点解析

我们总结了制造业各细分领域的基金经理观点。总体来看，基金经理普遍看好装备制造、 机器人、工业自动化、航空航天制造和工业软件等领域，重点关注技术升级、政策驱动和 内需增长带来的发展机会。

3.7.2 行业内选股逻辑与关注点

我们总结了基金经理在制造业的选股逻辑，从价格周期、政策驱动、成本控制、产能优化、 防御配置等细分维度分别进行了总结。

大模型还总结了部分制造业基金经理的选股逻辑，普遍关注技术创新、自主可控和产业链 整合，重点布局高端制造、智能装备和半导体领域，重视政策支持和下游需求驱动，倾向 于选择具备竞争优势和估值合理的龙头企业。

3.8 新能源行业观点解析

3.8.1 行业细分板块的观点解析

新能源板块中，基金经理从光伏、风电、新能源汽车、储能、电网设备、氢能等维度展开 分析。整体来看，新能源行业依然深受全球政策、经济周期和技术演进的影响，未来机会 将围绕供给侧出清、技术突破与政策驱动展开。各细分领域需重点挖掘结构性成长机会， 把握全球能源转型和智能化趋势下产业链的迭代升级，同时警惕外部环境变化带来的阶段 性波动与不确定性。

3.8.2 行业内选股逻辑与关注点

总体来看，基金经理普遍关注具备技术领先、政策受益、全球竞争力和长期成长潜力的新 能源企业，选股更侧重核心竞争力、供需格局改善及未来盈利弹性，强调在技术升级与能 源转型大趋势中把握结构性机会。

4、基金经理二季度风格观点解析

4.1 基金经理看好的风格分布

我们对筛选的主动权益基金经理观点样本进行逐一分析，让 DeepSeek 给出基金经理未来 看好的风格名称，从“成长、价值、红利、大盘、小盘”中筛选。 风格方面，无观点的样本占比 45.76%，季报观点文本中大量样本没有明确表达风格观点。 2025 年 Q2 观点中，在成长/价值/红利维度，看好成长风格的样本占比最高，达到 33.30%， 看好红利风格的基金经理占比略有提升，达到 17.59%。市值风格维度，看好大盘的基金 经理占比较高，达到 8.28%。

4.2 成长/价值/红利风格观点解析

我们分析了主动权益基金经理对于成长、价值、红利风格的观点。成长风格持续受青睐， 价值风格关注估值修复与戴维斯双击，红利风格作为稳健防御配置的重要组成。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）