2026年基金经理研究系列报告之九十一：广发基金冯剑峰，深耕全球投资二十载，锤炼稳健成长能力圈

广发基金冯剑峰：深耕全球投资二十载的成长风格基金经理

1.1 基金经理基本信息

冯剑峰：厦门大学金融学硕士，加拿大西安大略大学 IVEY 商学院 MBA，CFA， 拥有 20 年全球投资经验。曾于 2005 年 8 月-2009 年 10 月任职 Burgundy 资产管理公 司分析员/基金经理，管理北美、欧洲机构和高净值客户资产逾 300 亿美金；2009 年 10 月-2023 年 2 月任 INVESCO（景顺）精选权益团队投资总监及高级基金经理，任职全 球权益投资高级基金经理及投资总监超过 13 年，管理 70 亿美金的国际股票基金组合； 2023 年 3 月-2025 年 7 月任安捷国际资产管理合伙人/首席投资总监，负责管理高净值 客户合共四亿美金的全球多空策略基金和专户；2025 年 8 月加入广发基金，现任广发 国际权益总监、广发基金国际业务部基金经理，在管广发全球科技三个月定期开放混合 型证券投资基金，在管规模合计 10.53 亿元。

历史管理产品的基本情况：目前冯剑峰接管产品尚不足半年，相较于过去 20 年的 丰富履历，当前在管产品的代表性较弱，故我们将着重分析和介绍冯剑峰先生过去在管 的海外资管产品（不含多空策略&专户类产品）。 冯剑峰先生的代表产品共有 4 只：根据 Bloomberg 及 Morningstar 上的公开数据， 我们整理出冯剑峰先生在 Invesco 期间管理的 4 只代表产品信息，如下表所示。在这 些产品中，管理时间最长的为 Invesco International Growth Fund，冯剑峰自 2009 年 11 月开始管理，任职期至 2022 年 11 月，管理时间约 13 年（。资料来源：Bloomberg， Morningstar）

4 只产品在产品定位和投资策略上略有不同：

1）Invesco Global Select Equity Fund：主题精选类基金，相对偏好美股科技股， 美股占比长期较高。尽管名称中没有带“Growth”字样，但产品精选的主题多数具备成 长属性，其长期弹性也强于 Invesco International Growth Fund，体现基金经理在美股 成长股的投资能力。 2）Invesco International Growth Fund：成长风格基金，在全球范围选股，并倾 向于在美国之外的地区寻找投资机会，覆盖地区包括 A 股（贵州茅台等）、港股（科技 股等）、日本（软银、索尼等）、韩国（三星等），覆盖地区和行业较为均衡，体现出 其在美国之外地区的成长股投资能力。 3）Invesco Developing Markets Class：价值成长基金，仅投向发展中国家， 2020 年起偏向 A 股投资，A 股持仓市值占比在 50%附近。尽管投资策略中主要强调对 于质量与价值的识别，但基金经理在实际投资中也很重视企业的成长能力，组合持仓呈 现出价值成长的风格特征，偏好标的包括分众传媒、格力电器、阿里巴巴等，反映基金 经理在 A 股/港股中质量成长股的投资能力。 4）Invesco Global Companies：在管期间策略与 Invesco Global Select Equity Fund 高度相似，两只产品的相关性也因此较高。

冯剑峰历任产品均较 MSCI 全球指数获得更强的业绩表现：其中，全球类产品基准 选用 MSCI 全球指数，新兴市场产品基准选用 MSCI 新兴市场指数。在管期间，全部产 品的收益特征均强于同期的可比指数，且年度收益特征与指数较为接近，呈现出成长投 资下的高风险收益性价比。

1.2 投资框架：以“GEMS”为核心，寻找全球成长投资机会

冯剑峰先生的投资理念强调对未来盈利增长稳健公司的挖掘，聚焦成长，寻找同时 满足“竞争优势突出、市场空间大和管理层能力卓越”要求的股票，分享优秀企业的长 期成长。具体来看，基金经理的投资框架主要包含两部分内容： 一是自下而上精选个股：定量与定性相结合。定量方面，关注企业的盈利能力、成 长性、合理估值水平，特别注重盈利质量的分析，随后定性精选具备持续成长性、市场 前景好以及公司治理结构优秀的企业进行投资。根据重要程度排序，可总结为“GEMS” 框架下的投资：“G”强调具备护城河下的成长能力，“E”强调可持续的商业模式， “M”强调优质的管理层，“S”则强调估值为代表的市场情绪因素。

1）G（Growth）代表成长

基金经理认为成长在投资当中非常重要，但这个成长不是市场预期的概念性成长， 而是可以定量估算的成长——一是市场空间有多大，取决于政治、社会、经济、技术等 多方面因素；二是公司能拿到的市场份额有多大，则需通过深入分析个股，拆解竞争优 势并判断护城河是否稳固，以此进行推算，并最终得出对成长性的评估结果。

2）E（Economics）代表商业模式

除了公司的竞争优势和护城河分析外，基金经理认为对商业模式的分析同样重要 ——通过经典的杜邦模型，基金经理可以对公司的商业模式进行拆解，并结合财报信息判断公司商业模式的变化趋势，以此对公司的商业前景进行推测，从而辅助基金经理 进行个股选择。

3）M（Management）代表管理层

基金经理认为，管理层对于一家公司而言是至关重要的——管理层的能力包括营 运能力、战略能力、对公司的资源分配能力，也包括管理层是否与股东利益一致等。管 理层的能力在企业过往投资决策、现有资源和现金分配上会有充分体现，基金经理则需 要对这些能力有充分认知和判断，方能确认成长性和商业模式分析结果的有效性。

4）S（Sentiment）即市场情绪

市场情绪同样是投资中不可忽视的一部分——通过对当下的估值演进观测并反推， 可以估算市场目前对企业中期关键经营和财务指标的假设，再将这一假设与基金经理 自身的分析结果进行对比，总结当前的预期差异。预期上存在差异的股票会有更大的可 能带来更高的超额回报。

二是自上而下看行业空间：除了对自下而上股票的深度研究外，基金经理同样注重 自上而下对行业空间和宏观环境的判断。行业层面，基金经理较为关注具有成长性，且 成长性具有相当可持续性和确定性的行业。在这样的行业中，成长前景不佳、不具有持 续竞争优势的公司会自然被淘汰，而具有成长潜质的公司，其早期征兆也更容易被捕获， 对于投资而言更具有吸引力。而在行业之上，基金经理也会充分考虑宏观环境的变化， 通过流动性、利率、财政政策的观察和分析，进行必要的风险管控和趋势判断。

在以上两个维度的标的选择以外，基金经理的投资框架中也包含对组合构建的考 量：从组合的层面来说，基金经理会将以下三类资产进行结合： 1）70%-80%的核心仓位配置于有真正护城河、成长性的公司：具有持续性竞争优 势、管理层经营能力突出、价格处于合理位置的优秀公司是保持组合稳定性的根本。在 组合中配置这部分优质公司，也是权益基金控制回撤的主要手段。 2）10%以内分散配置“超级成长股”：基金经理认为，有破坏性的商业模式、市 场有极大空间或创始人非常特立独行的公司，具有成为“超级成长股”的潜质。这类公 司若是成功突围，通常意味着十倍甚至百倍以上的成长空间，但突围的概率通常并不高。 故在进行配置时会少部分进行分散配置（10%以内），如果没有找到合适的标的，也可 以不配置。 3）10%~20%具有基本面催化因素的价值股：基金经理也会进行少量配置价值股， 但其会选择估值非常便宜、基本面出现明显变化的价值股，确保相关标的具有足够的修 复空间，从而避开潜在的价值陷阱。

代表产品业绩表现及投资风格分析

冯剑峰先生的职业履历较为丰富，且加入广发基金前管理经历均来自海外市场。考 虑到其管理的部分产品信息并非公开披露或难以获取，我们将着重对冯剑峰先生在 Invesco（景顺）期间管理的代表产品进行分析，作为历史产品表现及投资风格的参考。

2.1 Invesco 旗下公募产品：管理 13 年间表现领先 MSCI 全 球指数

过往代表产品长期表现领先 MSCI 全球指数：我们对基金经理管理完整的全部年 份产品的表现进行统计。冯剑峰管理时间最长的 Invesco International Growth Fund 在 2010 年至 2021 年区间内取得 202.28%的回报，领先同期 MSCI 全球指数的表现。（资 料来源：Bloomberg，Morningstar，wind）

在 Invesco 任职期间，其所管产品有较高的年度收益胜率：将以上代表产品各管 理完整年份的表现进行提取，并计算其年度绝对收益表现的胜率以及较 MSCI 全球指 数的相对表现胜率来看，各产品的年度绝对收益胜率均在 75%以上，具有较强的赚钱 效应，且同时较 MSCI 全球指数的相对收益胜率也较为可观——Invesco International Growth Fund的相对胜率达 67%，Invesco Developing Markets Class 更是达到了75%。 （资料来源：Bloomberg，wind） 以下我们将对冯剑峰所管的代表产品——Invesco Global Select Equity Fund 和 Invesco International Growth Fund 进行分析，并针对其中具有代表性的数个自然年 的业绩和持仓进行详细拆解。

2.1.1 Invesco Global Select Equity Fund：全球地区综合配置

Invesco Global Select Equity Fund 也是冯剑峰任职于 Invesco 期间管理时间较长 的产品之一。根据 Morningstar 资料显示，该产品的策略定位于提供长期高稳定性资产 增值，组合可配置全球任何地区的资产，采用主题驱动的投资理念，结合自下而上的基 本面公司分析，精选具有可持续增长能力的优质企业。

1）2015 年：北美地区配置取得良好收益表现

Invesco Global Select Equity Fund 在 2015 年取得 17.91%的业绩回报，在全球 走势整体下行的环境下同样未遭受明显回撤，依然全年取得了显著的正收益回报。 Invesco Global Select Equity Fund 在 2015 年全年业绩表现显著领先 MSCI 全球指数 的-4.26%。（资料来源：Bloomberg，wind）

北美地区的配置在 2015 年取得良好收益表现：在 2015 年，面临全球多地区遭遇 回撤的大环境，基金经理在地区配置上显著重配的北美地区的资产，其中微软、华特迪 士尼、碧迪、北美信托等公司均在 2015 年取得良好表现，部分个股涨幅甚至超过 20%， 为组合提供较为可观的超额收益。除了在北美地区的配置取得良好表现外，组合在中国、 爱尔兰、比利时等地的配置也在 2015 年效果良好。（资料来源：Bloomberg，wind）

2）2019 年：充分把握美国地区的阶段性投资机会

Invesco Global Select Equity Fund 在 2019 年取得 31.34%的业绩回报，全年业 绩表现显著领先 MSCI 全球指数的 24.05%，且全年相对表现较为稳定，能够持续产生 较基准的超额收益。（资料来源：Bloomberg，wind）

美国地区的选股效果在 2019 年较为出色：产品在 2019 年的重仓股中，重仓比例 最高的两只个股——微软和 Visa 均为美国地区股票，且均在 2019 年取得良好收益表 现。即使 2019 年标普 500 指数上涨明显（涨 28.88%），这两只股票也依然取得较基 准的显著超额收益，分别取得了 58.27%和 42.26%的涨幅，为组合贡献了显著的超额 收益。其他美国地区重仓股，如霍尼韦尔、AutoZone 等，同样也有良好的收益表现， 整体而言，Invesco Global Select Equity Fund 在 2019 年美国地区的选股表现较为出 色。（资料来源：Bloomberg，wind）

总结来看，冯剑峰在管理 Invesco Global Select Equity Fund 时，体现出较强的 北美地区投资能力： 1、选股效果出色，能够充分把握美国等地区的投资机会：组合在北美——尤其是 美国地区上的配置取得良好的效果，重点配置股票能够取得较 MSCI 全球指数以及标 普 500 指数的超额收益。这也说明在地区配置以外，基金经理在美国这一全球重点市 场中的选股上也具有较高的胜率。 2、包含美股的全球配置令产品的年度胜率较高：产品在 2012~2021 年间，除 2018 年以外均取得正回报，较 MSCI 全球指数的年度胜率也达到了 70%，具有较强的绝对 和相对胜率表现。全球资产配置令组合的业绩回报稳定性更强，能够持续为投资者带来 正回报。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）