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基金季视点：DeepSeek读季报，2026Q1基金经理将押注哪些赛道？

基于检索增强技术的大语言模型对基金季报的全面解析

公募基金 2025 年四季报已披露完毕，我们已在 2024 年 8 月 8 日发布的《RAG-DeepSeek 读季报：公募基金经理一致观 点解析》报告中，利用大语言模型和检索增强技术的结合，构建起基金经理季报观点的分析框架。在本篇报告中，我 们以 DeepSeek 模型为分析工具，沿用了原有分析框架对基金经理四季报的观点进行了全面剖析。此外，我们对各样 本逐个进行宏观、A 股、行业和风格的标签提取，以更加定量化的方式展示基金经理的观点分布。

基金经理四季报对于宏观经济、A 股市场、港股的观点解析

对于固收+及混合型 FOF 基金经理，2025 年四季报的宏观经济观点中，仅有少量样本持有不看好观点，不足 10%。持 有看好观点的样本占比有所提升，而持有不看好观点的样本占比略有下降，持有中性观点的样本占比基本稳定。基金 经理对于经济增速预期、通货膨胀、进出口等方面分歧突出。 对于固收+及混合型 FOF 基金经理，对于 A 股市场，基金经理们在未来股价走势、上市公司业绩表现、估值水平三个 维度分歧较大。而对于上市公司未来业绩表现判断、市场资金流等方面观点较为一致。我们对筛选出来的固收+及混 合型 FOF 基金经理的 A 股市场走势观点进行逐一进行观点分类，将基金经理对 A 股走势的观点分成四类：看好、不看 好、中性、无。根据分类结果，四季报无观点的样本占比超过 40%。而持有看好 A 股市场观点的样本占比明显高于不 看好，占比达到 34.50%。 对于港股市场，我们分析了主动权益基金样本的观点分布情况，多数季报可能未给出明确的港股市场观点，因此四季 报无观点的样本占比超过 80%。而持有看好港股市场观点的样本占比明显高于不看好。但 2025 年四季报基金经理对港 股市场的看好程度较三季报有所降温。

基金经理对于各行业、风格的观点解析

我们对筛选的主动权益基金经理观点样本进行逐一分析，让 DeepSeek 给出基金经理未来看好的行业名称，根据 DeepSeek 给出的标签，我们进行人工修正后，统计了各板块被看好的样本的数量。2025 年四季报中，看好情况占比 从大到小依次是 TMT、制造、周期、新能源、消费、医药生物、金融地产， TMT 板块占有绝对优势。从边际变化来看， 相对于 2025 年三季报的观点，2025 年四季报中看好制造、周期、金融地产三大板块的基金经理比例明显提升。 TMT 板块中，大量基金经理看好人工智能方向，占比 51.30%；制造板块中，看好军工、商业航天的基金经理比例大幅 提高，尤其是商业航天概念；周期板块中，有色金属行业最受基金经理看好，看好该行业的基金经理比例较上季度大 幅提升。 风格方面，无观点的样本占比超过 50%，季报观点文本中大量样本没有明确表达风格观点。2025 年 Q4 观点中，基金 经理普遍看好成长，但四季报看好成长的基金经理比例有所下降，看好价值风格的基金经理比例小幅提升。而对于小 微盘及红利风格，看好比例有所提高。