基于持仓刻画基金经理行业投资能力.pdf

基于持仓刻画基金经理行业投资能力。本文对权益类基金及基金经理的行业配置特征、行业配置能力和行业内选股 能力进行了定量研究。目的是从多个角度综合全面地评价基金经理行业投资 能力，并提供有效的量化指标来助力基金筛选和组合构建。主要研究内容包 括：1、分析权益类基金的行业配置特征；2、从投资胜率、静态和动态行业 配置能力等多个维度评价基金经理的行业配置能力，并识别真正具备前瞻性 的左侧投资基金经理；3、分析基金经理的选股能力圈并筛选对应的行业主 题基金，构建指标体系定量衡量全市场基金的行业内选股能力，并通过历史 回测对指标有效性进行验证。

行业配置特征四宫格：基于行业持仓对基金进行特征分类

权益类基金收益主要来源于行业配置和个股选择，投资思路不同则基金收益 来源的侧重点也不同。因此在分析基金经理的行业配置能力和行业内个股选 择能力之前，我们需要先对基金和基金经理的行业配置思路进行刻画。我们 基于基金行业持仓，对基金在行业配置上的均衡度与稳定性进行衡量，并将 全市场权益基金划分进均衡-集中和稳定-轮动四宫格中。根据历史统计结 果，稳定型基金平均规模显著大于轮动型基金平均规模，均衡-轮动型基金 历史平均收益略高于其他类别基金产品。

多角度定量评价基金经理通过行业配置获取行业 Beta 收益的能力

我们采用投资胜率、静态行业配置能力和动态行业配置能力等多个指标构建指 标体系，以对全市场权益基金和基金经理的行业配置能力进行定量评价，并尝 试对真正具备前瞻性的左侧交易基金经理进行识别。由该指标体系构建的选基 策略获得了 3%左右的年化超额收益，说明该指标体系具备一定的选基能力。 但指标持续性检验结果显示，市场上大部分基金经理的行业配置能力不太稳 定，这也是导致策略超额收益相对较低的原因之一。因此，我们筛选出了部分 历史各期行业配置能力评分均在前 50%的基金和基金经理以供参考。

多角度刻画基金经理通过选股获取行业内 Alpha 收益的能力

除了行业配置带来的行业 Beta 收益，行业内选股带来的 Alpha 收益也是权 益基金的重要收益来源。我们首先采用基金经理历史重仓行业的超额和胜 率，筛选能力圈稳定覆盖各行业的基金经理及对应的行业主题基金。其次将 研究范围扩大到全市场基金，构建综合考虑静态选股能力和动态选股能力的 指标体系，来分析基金经理能否从行业内选出表现优秀的个股。该指标体系 构建的选基策略效果较好，行业内选股能力评分前 5%的基金组合相对后 5%的组合获得了 13%的年化超额收益，说明该指标体系具备选基能力。且 对于多数基金来说，行业内选股带来的超额收益或比行业配置收益更稳定。