2025年固收行业深度报告：城投挖系列之科创兴陕，三秦奋进，陕西省城投债现状4个知多少

1. 陕西省概况

陕西省位于中国西北地区，地处黄河中游，东邻山西、河南，西连甘肃、宁夏，南接 四川、重庆，北靠内蒙古，是连接中国东西部的重要枢纽，具有承东启西、贯通南北的战 略地位。全省地势由西向东倾斜，地貌多样，自北向南依次分布黄土高原、关中平原和秦 巴山区，形成“两山夹一川”的格局。全省总面积约 20.58 万平方千米，自然资源丰富， 尤其以能源矿产和历史文化资源著称，是中国重要的能源化工基地和文化旅游胜地。作为 中华文明的重要发祥地之一，陕西省历史底蕴深厚，文物古迹众多，拥有丰富的高等教育 资源和科研机构，科技与教育实力位居全国前列。全省现辖 10 个地级市、31 个市辖区、 7 个县级市、69 个县，民族构成多元，文化特色鲜明。作为“一带一路”倡议的重要支点， 陕西省正加快构建内陆改革开放新高地，推动地方高质量发展，努力打造西部地区核心增 长极，在国家区域协调发展战略中发挥重要作用。

1.1. 经济与财政视角

2024 年，陕西省经济总量为 35,538.77 亿元，经济增速为 5.3%，增速位于全国中上 水平，高于全国平均增速 4.54%。在西北地区 5 省中，陕西省 2024 年经济总量排名第 1， 经济增速排名第 4 位，在推动西北地区发展中继续释放经济活力；在西部经济带 12 省中， 陕西省 2024 年的经济总量排名第 2，经济增速与贵州省并列第 8，带动西部经济带发展的 动力持续。截至 2024 年，陕西省全省常住人口数为 3,953.00 万，人均 GDP 为 89,915.00 元，较 2023 年同比增长 5.23%。

财政方面，陕西省综合财政实力表现一般，预算收入同比小幅下滑的同时预算支出 同比小幅增长，地方财政收入有所承压，对中央转移支付的依赖度相应提升。2024 年， 陕西省一般公共预算收入为 3,393.08 亿元，位列全国第 15，表现并不亮眼，其一般公共 预算收入较 2023 年下降 1.30%，排名第 28；一般公共预算支出为 7,297.72 亿元，位列 全国第 13，同比增长 1.71%，略低于全国平均水平。结合财政自给率来看，2024 年，陕 西省财政自给率为 46.50%，较 2023 年的 47.91%下降 1.41pct，在全国各省中排名保持 第 10 位，财政实力基本稳定，但随着化债任务的持续推进，区域内举债较多的地市对 于中央财政转移支付的需求预计保持，债务压力较大的区县对财政支持的依赖度或有抬 升。 分区域看，陕西省下辖各市（州）财政实力分化较为严重，西安市作为陕西省省会，其财政收支规模具有领先优势，西安市 2024 年一般公共预算收入占全省比重达 44%， 本市财政自给率达 62.38%，而铜川市、宝鸡市、咸阳市、渭南市、安康市、商洛市和汉 中市的财政自给率均不足 25%，低于全省平均水平。可见，陕西省存在区域发展不平衡 的挑战，对其财政实力的提升存在一定制约。

进一步拆分一般预算收入，可以发现陕西省一般公共预算收入以税收收入为主。 2024 年，陕西省税收收入为 2,612.97 元，同比减少 3.00%，占比为 93.75%，较上年税 收收入占比 95.31%有所下降。2016-2024 年间，陕西省税收收入占比呈现先降后升再降 的趋势，在 2023 年达到峰值 95.31%后降至 93.75%，可能系经济增长疲软导致税收收入 下降。横向对比，陕西省 2024 年税收收入占比在全国处于中游水平，在西北 5 省中排 名第 1，反映了其作为西北经济大省的典型特征：财政收入结构相对稳健，对非税收入 依赖程度较低，体现出较强的自我造血能力。作为西北地区经济总量最大、产业体系较 为完备的省份，陕西省税收贡献主要来源于能源化工、装备制造和高新技术等优势产业， 表明区域主导产业对财政支撑作用显著。

1.2. 产业布局视角

陕西省从产业布局的视角来看，其第三产业占比较高，近 7 年占比已逐渐升逾 45%，第二产业占比总体稳定并略有下降，第一产业占比较低，近年来已不足 8%。 2024 年，陕西省第一产业和第二产业均同比下降，其中第二产业下降幅度最大，为9.65%，第三产业同比增长率为 22.10%，表明陕西省经济结构正加速向以服务业为主 导的高质量发展方向转型。尽管陕西省第二产业占比有所回落，但在全省经济体系中 仍占据核心地位，尤其在“十四五”期间，依托制造业强省战略和“链长制”推动，装备 制造、能源化工及高新技术产业持续升级，战略性新兴产业加速布局，助推全省工业 结构向高端化、智能化方向迈进。作为西北地区重要的能源基地和制造业中心，陕西 已形成以西安为核心的电子信息产业集群，以及全国重要的航空航天、新材料等高端 制造基地。同时，陕西省第一产业占比保持基本稳定，农业现代化步伐加快，在粮食 安全与特色农产品供给方面发挥重要作用，为区域经济发展提供了坚实支撑。 在产业结构优化升级过程中，陕西省出台了一系列政策加快推进新兴产业发展。 例如，2024 年 7 月发布的《推动低空制造产业高质量发展工作方案（2024-2027 年）》 围绕低空制造产业提出五个方面的核心措施：一是聚焦产业升级，提升产业链建设水 平；二是强化企业培育，壮大龙头企业和中小企业规模；三是加速技术攻关，推动关 键技术创新与产业化；四是加快产业集聚，打造特色产业集群并拓展应用场景；五是 强化要素支撑，优化资源统筹、促进合作交流并加大融资支持，这些措施旨在全面提 升低空制造产业的竞争力和发展能级。此外，2023 年末发布的《关于推动数字经济高 质量发展的政策措施》中提出，统筹算力基础设施建设，积极争取将陕西纳入国家“东 数西算”枢纽节点，推动算网融合协同发展。

2. 陕西省存量城投债及城投主体现状知多少？

2.1. 陕西省城投债的变化与发展回顾

2.1.1. 陕西省政府债务发展历程回顾

陕西省开展城投融资最早可追溯至 1992 年，伴随宝鸡高新区的设立，宝鸡高新投 资控股有限公司前身——宝鸡市高新技术产业开发总公司同步成立，是陕西省首家城投公司，主要承担高新区产业园区的开发、建设、运营及管理职能，标志着陕西省城投平 台发展的起点。此后直至 1999 年末，陕西省陆续共有 9 家城投公司成立，新增公司业 务主要涵盖园区开发建设、高新技术及产品研制生产、城市基础设施建设、土地整理与 开发利用、房地产开发等领域，旨在为区域重点项目建设提供有力资金支持。2000 年， 西安城市基础设施建设投资集团有限公司成立，主要业务集中在基础设施建设等领域。 2000 年 6 月，经国务院批准，西安经开区设立西北首个国家级出口加工区。为配套 推进区域开发建设，西安经发集团有限责任公司于 2001 年 9 月成立，成为陕西省首家 国家新区级城投平台，主营基础设施建设投资、高科技产品研发及项目投资等业务。同 期，陕西省政府印发相关政策文件，推动旅游基础设施、景区及旅游城市建设，改善旅 游交通条件，因此，新增的多家城投公司中，部分亦涉足旅游领域，拓展多元化业务布 局。2000-2007 年间，陕西省共有 24 家城投平台成立。2008 年全球金融危机爆发，国家 出台 4 万亿刺激计划，为贯彻落实扩大内需政策，陕西省加快推进重大项目建设，城投 平台由此进入加速扩张阶段，2008-2014 年间，有 34 家城投平台陆续成立。 直至 2014 年《新预算法》、国发 43 号文（2014）出台，为贯彻落实中央关于防范 化解地方政府债务风险的决策部署，陕西省积极响应并持续加强政府债务监管，推动城 投平台整合转型。2015 年 4 月，陕西省政府印发《陕西省政府性债务管理办法》，对存 量债务化解、融资平台清理规范等作出明确规定，标志着全省政府性债务管理改革全面 启动，债务风险防控机制进一步完善。2020 年疫情全面爆发，陕西省地方政府负债率快 速攀升，当前水平约为 35.39%，在过去 9 年间由 2016 年的 25.82%增长约 9.57 pct，地 方政府债务负担持续增加。

2.1.2. 陕西省地方债务与财政情况

地方债务方面，2018 年以来，陕西省债务率呈上升趋势，地方债务加重，当前债务 负担居全国中游水平，但城投债“遏增化存”有效，城投债务率近年来有所下降。根据 Wind 宽口径负债率（（地方债务余额（一般债+专项债）+城投有息负债）/GDP）和宽口 径债务率（（地方债务余额（一般债+专项债）+城投有息负债）/地方政府综合财力）数 据显示，2024 年陕西省宽口径负债率为 61.21%，同比上升 3.54pct；宽口径债务率为 412.63%，同比上升 60.34pct。近 7 年来，陕西省宽口径负债率与宽口径债务率整体呈现 波动上升趋势，其中宽口径负债率增速趋于放缓，而宽口径债务率在 2021 年和 2023 年 出现明显抬升，或主要受期间地方政府专项债发行规模扩大及地方政府综合财力波动等 因素影响。从趋势上看，陕西省债务指标变化与其历史上城投平台扩张及地方政府举债 发展模式高度契合，反映出区域投融资行为与债务积累路径的延续性与阶段性特征。

结合陕西省各年度城投债务率（存量城投债余额/地方公共财政收入）来看，2010- 2015 年期间，陕西省地方公共财政收入温和增长，占全国比重小幅上升，但与此同时地 方城投债存量规模占比持续在高位波动，财政收入增速低于城投存量债务增速，导致陕 西省城投债务率在此期间持续上升。2016-2020 年陕西省地方公共财政收入占全国比重 基本维持在 1.25%~1.34%的范围内，而债务管控措施发力致使城投债存量占比呈现下降 趋势，城投债务率由 2016 年的 71.08%降至 2019 年的 58.08%，而 2020 年陕西省城投债务率因疫情导致区域公共财政收入受挫而大幅提升至 77.07%，增幅达 19pct。2021 年至 今系疫情后的经济修复期，陕西省城投存量债规模占比几无变化，而财政收入通过转移 支付叠加税收恢复来弥补土地出让收入大幅下降的方式小幅回升，因此陕西省城投债务 率呈震荡下行态势，截至 2024 年末约 69.13%，处全国中游水平。

2.2. 聚焦当前存量债券与结构

截至 2025 年 7 月 15 日，根据 Wind 城投债统计口径，陕西省存续城投债数量为 292 只，存量债券余额约为 2,327.48 亿元，位列全国第 12，远高于全国中位数 1,197.66 亿 元，低于全国平均数 3,326.51 亿元，存量城投债加权平均票面利率约为 4.14%，位列全 国第 10，高于全国均值（3.89%）25BP。数据表明，陕西省城投主体因历史举债较多以 发展区域内基建和产业，故存量债券规模和债券融资成本均处于全国中上游水平，但其 作为西北地区经济发展的核心省份，承担着“一带一路”建设、能源保障、先进制造等多 重战略职能，相关产业的前期布局将随着企业的成长和建设的推进而逐步进入后期获利 阶段，叠加地方政府对债务化解重视程度较高，隐债清零和市场化转型的相关工作均持 续推进，同时积极协调地方金融机构参与对存量高息债务进行展期、降息、置换工作并 提供资金支持，预计陕西省未来债务结构将逐步优化，负债压力将逐步缓释，融资成本 有望随化债进程和利率环境改善而趋于下行。

从总量视角转向结构视角，截至 2025 年 7 月 15 日，从主体信用评级来看，陕西省 AAA 和 AA+级城投主体的存量债券余额占比较多，分别为 44.93%和 30.56%，无 AA - 及以下评级的债券，表明陕西省城投平台评级分布集中于高评级，信用资质较好。从债 券剩余期限来看，陕西省存量城投债剩余期限主要集中在 1-3 年区间，债券余额为 984.68 亿元，占比 41.54%，剩余期限在 1 年以内和 3-5 年区间的比例相当，债券余额分别为 604.52 和 708.18 亿元，占比分别为 25.50%和 29.87%，而 5 年以上到期的债券规模较小， 占比仅 3.08%，表明陕西省存量城投债以中短期为主，2025-2028 年预计为区域内城投 债偿付高峰，可能系近年来陕西省城投平台通常选择发行中短期债券来平衡融资成本和 资金滚续所致。从债券种类来看，陕西省存量城投债以公司债为主，存量债券余额为 1,108.8 亿元，占比 46.78%，中期票据、企业债和定向工具分列其后，占比分别为 29.55%、10.08%和 7.50%，短期融资券规模较小，占比仅 6.10%，表明陕西省城投主体在选择融 资渠道时偏好在交易所市场募资，或与私募债发行需求有关。从票面利率来看，陕西省 存量城投债以 3-5%的票面利率区间为主，余额占比为 53.51%，其次为票面利率小于 3% 和 5-7%的区间，余额占比分别为 21.32%和 21.17%，而票面利率在 7%以上的存量城投 债余额经过化债工作的压降和基准利率处于下行通道的加持而明显减少，占比仅 4.00%， 未来可能以 2-3%的发行成本为合理区间。

2.3. 聚焦当前城投主体现状

从城投主体来看，截至 2025 年 7 月 15 日，根据 Wind 口径下发债城投名单显示， 陕西省共有 75 家城投主体，其中拥有存续债券的城投主体共计 55 家。按照平台层级划 分，陕西省拥有省级城投主体 9 家，省（开发区）级 1 家，地市级 30 家，地市（开发 区）级 6 家，区县级 19 家，国家新区级 10 家。按照主体评级划分，陕西省城投主体中， AAA 级主体 8 家，AA+级 17 家，AA 级 35 家，AA-级 6 家，A-级 1 家。 值得注意的是，陕西省内的发债主体主要为高评级地市级城投平台和高新区、开发 区城投平台，且尽管 AA 级主体数量较多，但整体存量债券余额占比仅 24.51%，提示 陕西省城投发债募资能力呈现显著的集聚效应，各地市或区县内的核心平台为债券融资 主力，因存续债券规模较大而更适宜作为区域内择券标的，而其他资质一般、规模较小 的城投平台的偿债负担或相对可控，但因存续债券规模较小而交易相对拥挤。

具体而言，截至 2025 年 7 月 15 日，陕西省存量债券规模超百亿的城投主体共有 5 家，主体评级均在 AA+及以上，且 2 家属地市级，1 家属地市（开发区）级，2 家属国 家新区级。其中，西安高新控股有限公司存量债规模超 600 亿，最新主体评级为 AAA。 此外，5 家城投主体中，2024 年的资产负债率指标表现相对突出的主体是西安城市基础 设施建设投资集团有限公司。 截至 2025 年 7 月 15 日，陕西省城投平台中，西安高新控股有限公司存量城投债余 额最高，为 633.99 亿元，其中存量债券类别涵盖企业债 138.89 亿元、中期票据 273.20 亿元、公司债 53.89 亿元、定向工具 66.10 亿元、短期融资券 106.00 亿元，债券类型丰 富。西安高新控股有限公司是高新区唯一的城市基础设施及公用事业投资建设和运营主 体，业务包括房地产开发经营、基础设施建设、公用事业（供电、供水、污水处理）、厂 房出售与租赁、物业管理等，涉及业务较广，资金需求量庞大，在此背景下，其整体债 务规模较大，2022-2024 年末及 2025 年一季度末，公司负债总额分别为 1,506.05 亿元、 1,734.52 亿元、1,686.44 亿元和 1,632.63 亿元，2023 年到 2025 年一季度末负债有下降趋 势，资产负债率分别为 69.97%、73.83%、73.02%和 69.85%，财务杠杆当前保持在相对 合理的水平，其中，截至 2025 年 3 月，公司短期债务占比约为 56.26%，可能面临一定 的流动性压力。

3. 2025 年上半年陕西省城投债一级市场发行情况知多少？

进一步聚焦 2025 年陕西省城投债发行情况，根据 Wind 城投债口径统计，截至 2025 年 7 月 16 日，陕西省 2025 年上半年共发行城投债 557.25 亿元，在全国各省中排名第 12，处于中上游水平；城投债同期累计净融资额为-1.09 亿元，平均月净融资额为-0.18 亿元，分月度看，1-4 月城投债净融资额为正，其中 4 月净融资额最高，为 41.46 亿元， 6 月净融资额最低，为-57.75 亿元。数据表明，2025 年上半年陕西省城投债发行呈现“总 量稳定、净融转负”特征，资金流进出平衡，与全国其他区域城投平台的融资趋势一致， 反映“化债”仍为地方政府和城投平台的关注焦点，控新增得到有力执行。预计全年陕西省城投债募资用途将继续以“借新还旧”为主，融资端维持紧平衡格局，但平台在完 成退平台后可能开始尝试新增发债，故随着 2027 年退平台节点的临近，地方城投的增 量融资空间或有望打开。 2025 年上半年，陕西省城投债发行平均票面利率为 3.01%，显著低于其存量票面利 率 4.14%约 113BP，较 2024 年上半年发行平均票面利率 3.12%下降 11BP，在全国排名 第 6。纵向来看，在全市场利率下行的背景下，陕西省 2025 年上半年新发行城投债的票 面利率较往年持续下降，有助于城投平台缓释付息压力；横向来看，陕西省城投平台的 发行成本仍处于较高水平，在西北 5 省中，其票面利率排名第 2，在西部经济带 12 省 中，其票面利率排名第 4。结合化债政策和利率下行总体来看，陕西省城投主体的融资 成本仍具备进一步压降的空间，并且降低综合融资成本亦是各城投平台的重要任务，下 降幅度基本由地方政府或公司管理层予以指引。

从发行总量视角转向发行结构视角来看，主体评级方面，2025 年上半年陕西省 AAA 级发债城投主体的发行规模占比过半，约 53.66%，AA+评级占比 32.47%，AA 占比为 13.87%，该发行结构与存量城投债评级结构相似，并进一步向高评级集中。发行期限方 面，2025 年上半年陕西省发行城投债期限以 3-5 年居多，发行量占比为 50.77%，其次 为 1 年以内和 1-3 年期限债券，占比分别为 18.58%和 29.97%，债券期限在 5 年以上的 发行量较少，表明陕西省新发债券仍以中短期为主，但由于 3-5 年期债券规模占比相较2024 年上半年上升 12.53pct，即陕西省城投债发行期限整体有所拉长，或反映在融资成 本持续下行的背景下，城投平台倾向于通过拉长期限以提前锁定低成本资金，同时降低 滚续融资的频率，促使资金期限与项目期限的匹配度优化抬升。债券种类方面，2025 年 上半年陕西省新发城投债券以公司债和中期票据为主，占比分别为 43.77%和 32.92%， 其次分别为短融、定向工具和企业债，发行规模占比分别为 18.58%、4.31%和 0.43%， 企业债发行占比较低，或主要受限于城投平台在融资渠道上的政策约束及监管趋严，导 致其发债灵活性相对有限。主体行业方面，2025 年上半年陕西省发债城投平台的行业主 要集中在工业行业，发债规模高达 88.30%，表明多数陕西省发债平台的业务定位与基建 和工业贸易相关。

4. 未来 3 年陕西省城投债兑付情况知多少？

兑付总量方面，陕西省城投债存量规模较大，截至 2025 年 7 月 17 日，其存量城投 债中 3 年内到期债券占比为 67.04%，为陕西省地方政府债务化解的关键窗口期，因此 需重点关注2028年之前城投平台的集中兑付压力，防范区域性信用风险的阶段性抬升。 截至 2025 年 7 月 17 日，陕西省 2025 年 3 季度至 2028 年 4 季度预计兑付金额共计 1,721.90 亿元，其中 2025 年第 3 季度和 2027 年第 1 季度的到期规模相对较大，2027 年 第 3 季度和 2028 年第 3、4 季度到期规模相对较小，表明未来三年期间，陕西省城投债 整体偿债压力呈阶梯式下行趋势，但 2025 年第 3 季度因到期兑付规模相对集中，或将 引发阶段性再融资需求增加，尤其对部分资质较弱或负债较多的平台而言，信用风险可 能有所抬升，因此需重点关注其流动性管理及外部支持能力变化。 兑付结构方面，截至 2025 年 7 月 17 日，从债券种类来看，2025 年 3 季度至 2027 年 4 季度期间，陕西省公司债兑付规模最大，为 720.56 亿元，占全部兑付金额约 41.85%， 其中企业债兑付规模尚可但待偿还债券数量较多，表明陕西省城投平台在未来三年内需 兑付的企业债个券平均本金规模较小，偿债压力分散；从主体评级来看，兑付金额最高 的主体评级为 AAA 级，约 859.34 亿元，占全部兑付金额的比重为 49.91%，其次分别为 占比 25.06%的 AA 级和占比为 24.73%的 AA+级，表明陕西省短期内待偿城投债的发行 主体评级较高，按期兑付较有保障。总体而言，陕西省城投债整体兑付结构与前文分析 的存量债券结构相符。

进一步聚焦2025年3季度后的主体兑付情况，2025Q3至2028Q4期间，将有1,721.90 亿元存量城投债需由共计 50 家陕西省城投平台偿付，平均兑付金额为 34.44 亿元，平均 兑付数量约 5 只。其中，到期兑付金额在 300 亿元以上的城投平台有 1 家，为西安高新 控股有限公司（559.99 亿元），其预计兑付金额占其存量债券余额的比例约 88.33%，集 中兑付压力相对较高，但考虑到其作为区域核心平台的地位稳固，政府支持力度较大， 且具备较强的融资协调能力，因此在 2028 年末前发生实质性违约的风险较低；到期兑 付金额在 100-200 亿元的城投平台亦有 1 家，为陕西西咸新区发展集团有限公司（152.00 亿元）。

5. 陕西省城投债二级市场成交与收益表现知多少？

在成交表现方面，陕西省城投债 2025 年上半年二级市场成交量约为 951.07 亿元， 位列全国第 12，换手率为 62.14%，位列全国第 12，低于全国均值 66.09%，可能因区域 内曾发生信用舆情导致投资者对于其城投债个券持观望态度，换手率表现一般。 2025 年以来陕西省城投债的平均收益率约为 2.98%，高于全国均值 2.85%，低于同 属西北五省的青海（3.56%）、甘肃（3.19%）地区，表明其城投债收益率水平在信用利 差持续收窄的形势中仍具备一定吸引力，并且信用风险总体可控，债务压力有序缓解， 但当前交易活跃度与存续债券规模相比仍有提升空间，一方面或反映市场对区域个券的 配置意愿尚待进一步增强，另一方面或因投资者倾向于持有区域内个券而非交易。

在到期收益率表现方面，我们根据 Wind 概念板块城投债口径，对 2018 年 7 月 18 日至 2025 年 7 月 17 日期间陕西省存量城投债个券的中债估值收益率进行算术平均，并 基于陕西省发债城投数量以 AAA 级居多且剩余期限结构以中短期限为主的特征，选择 3 年期 AAA 级中债城投债到期收益率及 3 年期国开债收益率作为参照基准利率，与陕 西省存量城投债到期收益率走势进行对比。 测算结果显示，2018 年 7 月至 2025 年 7 月期间，陕西省城投债到期收益率整体呈 现震荡下行趋势，走势与 3 年期 AAA 级城投债及 3 年期国开债收益率高度同步，但自 2022 年末的“股债跷跷板”效应引发的理财赎回负反馈冲击调整结束以来，陕西省城投 债收益率进入快速下行阶段，且下行速度显著快于基准利率。

具体而言，2022 年末的理财负反馈冲击致使陕西省城投债信用利差由 260BP 走阔 至近 380BP，系信用债流动性弱于利率债背景下，市场情绪扰动带来的超调压力所致。 而在进入 2023 年后，陕西省城投债迎来较长的修复阶段和走强阶段：其中，2023 年前 三季度受益于前期信用债估值错杀带来的套利机会，收益率持续下行，信用利差收窄至 约 318BP；而 2023 年四季度至 2024 年四季度，受“一揽子化债政策”密集出台、“近年 来最大力度化债”预期强化以及市场对 2025 年货币政策适度宽松的降息预期推动，尽管 2024 年三季度期间因权益市场在政策刺激下短暂反弹并导致债市整体有所回调，但陕 西省城投债收益率仍跟随基准利率保持“下行”基调，信用利差由 2023 年四季度末的 318BP 大幅收窄至 2024 年四季度末的 126BP，估值修复动能强劲。2025 年以来，债市 因宏观经济基本面不确定性较大、权益市场扰动较多而整体处于震荡下行态势，但信用 债及城投债板块在宽松资金面和票息收益安全垫的护航下仍具备较强的配置价值，叠加 信用债 ETF 扩容带来的成分券行情催化，陕西省城投债收益率总体延续下行走势、信 用利差总体延续收窄态势，截至 7 月已进一步收窄至 72BP。

市场当前对陕西省城投债信用风险的预期在此前发生的舆情已基本消化后有所改 善，区域信用环境优化与政策支持效应逐步显现，推升投资者对陕西城投债的关注热度。 但鉴于陕西城投债的等级利差已压缩至历史低位，中低资质个券的信用风险补偿或有不 足，当前点位入场性价比有限，故建议谨慎过度下沉，底仓配置仍以 AA+及以上核心平 台的个券为主，并适度保持久期，优选 3-5 年期流动性较优、业务市场化进度良好、固 定资产充裕的主体个券，若博弈弱资质主体超额收益则可缩短久期至 2 年附近，在“防 守”中保持“进攻”的机动性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）