固收行业深度报告：城投挖系列之科创兴陕，三秦奋进，陕西省城投债现状4个知多少.pdf

固收行业深度报告：城投挖系列之科创兴陕，三秦奋进，陕西省城投债现状4个知多少。陕西省概况：1）经济：2024 年 GDP 总量约 3.55 万亿元，同比增速达 5.30%，增速位于全国中上水平，高于全国平均增速 4.54%。2）财政： 2024 年一般公共预算收入 3,393.08 亿元，位列全国第 15，同比下降 1.30%，预算收入同比小幅下滑的同时预算支出同比小幅增长，地方财 政收入有所承压，对中央转移支付的依赖度相应提升，且下辖地市分化 显著，西安市作为陕西省省会，其财政收支规模具有领先优势。3）产 业：第三产业占比较高，近 7 年占比已逐渐升逾 45%，第二产业占比总 体稳定并略有下降，第一产业占比较低，近年来已不足 8%，表明陕西 省经济结构正加速向以服务业为主导的高质量发展方向转型，但作为西 北地区重要的能源基地和制造业中心，第二产业在全省经济体系中仍占 据核心地位。4）地方债务：2018 年以来债务率呈上升趋势，地方债务 加重，当前债务负担居全国中游水平，或主要受期间地方政府专项债发 行规模扩大及地方政府综合财力波动等因素影响；但 2021 年以来城投 债“遏增化存”有效，一方面城投存量债规模占比几无变化，另一方面 财政收入通过转移支付叠加税收恢复来弥补土地出让收入大幅下降的 方式小幅回升，故城投债务率近年来有所下降，处全国中游水平。

存量城投债及主体现状：1）存量城投债总量方面，陕西省存续城投债 余额约为 2,327.48 亿元，位列全国第 12，平均票面利率约为 4.14%，位 列全国第 10，数据表明陕西省城投主体因历史举债较多以发展区域内 基建和产业，故存量债券规模和债券融资成本均处于全国中上游水平， 但其作为西北地区经济发展的核心省份，承担着“一带一路”建设、能 源保障、先进制造等多重战略职能，相关产业的前期布局将随着企业的 成长和建设的推进而逐步进入后期获利阶段，叠加地方政府对债务化解 重视程度较高，隐债清零和市场化转型的相关工作均持续推进，同时积 极协调地方金融机构参与对存量高息债务进行展期、降息、置换工作并 提供资金支持，预计陕西省未来债务结构将逐步优化，负债压力将逐步 缓释，融资成本有望随化债进程和利率环境改善而趋于下行。3）存量 城投债结构方面，主体信用评级以 AAA 和 AA+为主，信用资质较好； 债券剩余期限主要集中在 1-3 年区间，以中短期为主；债券种类以公司 债为主，偏好在交易所市场募资或与私募债发行需求有关；票面利率以 3-5%的区间为主，票面利率在 7%以上的存量城投债余额经过化债工作 的压降和基准利率处于下行通道的加持而明显减少。4）城投主体方面， 陕西省内的发债主体主要为高评级地市级城投平台和高新区、开发区城 投平台，且尽管 AA 级主体数量较多，但整体存量债券余额占比仅 24.51%，提示陕西省城投发债募资能力呈现显著的集聚效应，各地市或 区县内的核心平台为债券融资主力，因存续债券规模较大而更适宜作为 区域内择券标的，而其他资质一般、规模较小的城投平台的偿债负担或 相对可控，但因存续债券规模较小而交易相对拥挤。