2025年弘景光电研究报告：新兴消费电子时代，光学创新大有可为

1 新兴消费光学引领，车载光学稳步发展

弘景光电成立于 2012 年，是一家专业从事光学镜头及摄像模组产品的研发、设 计、生产和销售的高新技术企业。公司主要产品包括智能汽车光学镜头及摄像模组 和新兴消费光学镜头及摄像模组，其中智能汽车产品应用于智能座舱、智能驾驶， 新兴消费产品应用于智能家居、全景/运动相机和其他产品。 公司在各细分领域的市场地位较为突出，其中，在智能汽车领域，根据 TSR 研 究报告，公司 2022 年在全球车载光学镜头市场占有率 3.70%，排名全球第六；在智 能家居领域，根据艾瑞咨询数据推算，公司 2023 年在全球家用摄像机（含可视门 铃）光学镜头领域的市场占有率为 9.95%；在全景/运动相机领域，根据 Frost&Sullivan 数据推算，公司 2023 年在全球全景相机镜头模组市场的占有率达 25%以上。

公司与 AZTECH、工业富联、华勤技术、协创数据等 EMS/ODM 厂商及 IMI、 海康威视、德赛西威、豪恩汽电、保隆科技等 Tier1 厂商建立了长期稳定合作关系。 新兴消费电子领域的产品进入了 Insta360、Ring、Blink、Anker、小米等知名品牌； 智能汽车领域的产品获得了戴姆勒-奔驰、日产、比亚迪、吉利、长城、奇瑞、埃安、 蔚来、小鹏、路特斯等汽车厂商的 Tier1 定点和量产。

随着新兴消费类客户持续开拓，公司收入实现高速增长，从 2021 年的 2.5 亿元 增长到 2024 年的 10.9 亿元，复合增长率约为 63%，净利润同样实现多倍增长，从 2021 年的 0.15 亿元增长到 2024 年的 1.65 亿元，复合增长率约为 121%。公司 1Q25 实现营业收入 2.8 亿元，同比增长 41.1%，归母净利润实现 0.35 亿元，同比 增长 11.8%，整体收入利润继续保持较高速的成长态势。

从收入结构来看，新兴消费摄像模组收入从 2021 年的 0.16 亿元增长到 2024 年的 5.3 亿元，收入占比从 6.2%增长到 48.9%，主要系公司向影石创新销售全景/ 运动相机摄像模组金额持续增加，使得该类产品收入增幅较大，毛利额和毛利额占 比亦同步增加。新兴消费光学镜头收入从 2021 年的 0.48 亿元增长到 2024 年的 3.2 亿元，收入占比从 19.1%增长到 29.2%，增长由智能家居光学镜头贡献，核心增长 客户是亚马逊旗下的 Ring 和 Blink。公司的智能汽车类镜头增长相对平稳，收入从 2021 年的 1.2 亿元增长到 2024 年的 2.1 亿元，收入占比从 48.7%下降到 19.0%， 主要增长由智能驾驶光学镜头贡献。

新兴消费光学镜头贡献下，公司盈利能力实现提升。公司毛利率从 2019-2021 年的 25%附近水平逐步提升至 2023-2024 年的 30%左右，净利率也从 2019-2021 年的 6%左右提升到 2023-2024 年的 15%+。主要是新兴消费光学镜头收入及毛利 率提升较多，毛利率从 2020 年的 33.3%增长到 2024 年的 50.8%，毛利率提升的原 因是公司在不降低产品性能基础上，逐步提高塑胶镜片用量比例，使得产品成本有 所下降。新兴消费摄像模组产品毛利率相对稳定，基本保持在 20%附近，毛利额增 长主要是收入增长所致。

公司期间费用率呈现下行趋势，从 2020 年的 17.5%下降到 2024 年的 12.1%， 下降约 5.4pct，除了研发费用率始终维持在 6.2%以上，其他几项费用率均有下降。 从研发费用的绝对值来看，从 2020 年的 0.15 亿元增加到了 2024 年的 0.68 亿元， 增幅较其他几项费用更高，侧面反映出公司对研发的重视程度。

公司客户集中度较高，2023 年及 2024 年上半年前五大客户占营收比例均超过 了 77%，其中影石创新占比超过 45%，其他直接客户也主要是终端客户指定的头部 代工厂商，如华勤技术、工业富联等。

公司的控股股东、实际控制人是赵治平，直接持有公司股份 21.07%，通过担任 员工持股平台弘云投资、弘宽投资、弘大投资的执行事务合伙人，控制 10.98%的表决权，合计占公司股份的 32.05%。另外控股股东与第二大股东周东签署《一致行动 协议》，进一步巩固了对公司的控制权。

2 全景相机光学大有可为

运动相机是一种用于记录运动过程的相机，通常以第一人称视角进行拍摄，可 通过配件固定在自拍杆或身体某部位、头盔、滑板、自行车把手上，多用于滑雪、冲 浪、跳伞、攀岩、极限运动等运动场景，并且能满足“画面清晰，色彩保真”的基本要 求。相比于传统相机，运动相机的视角范围更宽阔，而且具有更强的抗震、防水、防 尘、耐热、耐摔等性能。运动相机一般体积相对较小、重量轻且外形简单，便于携带 和安装。

随着户外运动者数量的增多及社交网络视频分享的普及，人们对于拍摄视频的 意愿不断增强，从而推动了运动相机市场规模的增长，而且国内终端品牌，比如 insta 和大疆，以更富有竞争力的产品，更低的入门门槛，更丰富的社区内容，逐渐占领消 费者心智，成为头部厂商之一。我们以海外运动相机厂商 GoPro 为表征，可以从其 经营变化的视角，观察运动相机行业的变迁过程。 GoPro 成立于 2002 年，2011 年出货量首次超过 100 万台，之后连续 5 年高速 成长，在 2015 年巅峰出货量超过 650 万台，2011-2015 复合增速约 55%。收入层 面，GoPro 在 2011 年收入 2.3 亿美元，当年同比增长 263%，在 2015 年巅峰收入 16.2 亿美元，2011-2015 复合增速约为 62%。2015 年之后，GoPro 开始走向下坡 路，出货量从 2016 年的 476 万台，逐渐下滑至 2019 年的 426 万台，2024 年出货 量已经不到 300 万台，收入从 2016 年的 11.9 亿美元下降到 2024 年的 8.0 亿美元。 我们认为 GoPro 的困局更多在于自身，其上市之后的产品线混乱，投入大量资 源的内容生态没有成效（2014 年开始投入，2016 年底结束），寄予厚望的无人机业 务远低于预期（2016 年 9 月推出第一款无人机 Karma，2016 年 11 月因炸机问题召 回，2018 年 1 月宣布放弃无人机业务）。面临中国厂商的竞争，GoPro 的产品迭代 严重滞后，比如近几年全景相机开始兴起，GoPro 在 2019 年 10 月发布了全景相机 产品 GoPro MAX，一直到 2025 年 2 月才推出迭代款，核心规格不变，升级点仅是 增加了 1/4 螺纹口，而且新的全景相机产品也一直在延期。对比 insta360 的 one 系 列，2019 年推出首款产品，2025 年已经迭代到第五代，而且硬件规格在持续升级。

数字技术、全景技术和 AI 等技术的涌现和发展推动了影像设备的视觉演变。早 期的胶片相机摄影以胶片感光来模拟成像。伴随着数字技术的成熟，数码相机及拍 照手机逐渐取代胶片相机的市场地位，摄影录像变得更加高效便捷。近年来，伴随 着全景技术、AI 技术、传感器技术的突破发展，影像设备行业引来了新的一轮市场 更替，其中最大的特点在于影像设备从 2D 平面“视界”逐步演进到全景 3D 立体“视 界”。高效能的全景技术将成为未来智能影像设备的创新源动力，助推行业快速发展。 从产品定义的维度来看，全景相机是基于全景技术，能够实现全空间不同视角 成像，利用算法自动拼接出 360°全景图片或视频的智能影像设备。全景拍摄技术是 指利用科学技术、专业设备将整个真实的场景映射成全景图像，从而将二维的平面 图模拟为三维立体空间，实现虚拟现实浏览，浏览者可以在全景空间里对视角进行 自由切换，全景拍摄具有全方位、真实性、三维性特点。 全景相机在一定程度上降低了拍摄的门槛。全景相机能够一次性捕捉相机周围 的全部场景，生成完整的 360 度球形图像或视频。它与传统相机最大的不同在于其 “捕捉整个空间，而非剪裁一部分”的理念。其设计理念在于解放拍摄者，让用户无 需在拍摄时考虑构图或复杂的设置，只需按下快门即可捕捉周围的一切，从而更专 注于享受当下。这种“先捕捉，后构图”的模式是其独特价值所在。 全景相机“无需构图”的特性，从根本上改变了摄影的传统范式，将创作重心从“拍摄时构图”转移到“后期选择视角”。传统摄影强调构图，要求摄影师在拍摄前 预判并框定画面。全景相机通过捕捉整个球形空间，使得这一预判环节变得不必要， 大大降低了拍摄门槛，尤其是在快速变化的运动或事件中。这种设计赋予了用户极 大的后期创作自由度，但同时也意味着后期处理成为必不可少且更复杂的一环。另 外，全景相机内置的先进防抖算法（如 Insta360 的 FlowState 防抖）对于在运动场 景中捕捉平稳、专业的画面仍然至关重要。许多全景相机具备自动曝光和全景对焦 功能（pan focus），简化了操作，使得不熟悉相机设置的用户也能轻松拍摄。

在关键技术特性方面，大多数消费级全景相机采用双鱼眼镜头设计，每个镜头 捕捉超过 180 度的画面，并通过内部算法将多路画面无缝拼接成一个完整的球形图 像。高端或专业级全景相机可能使用更多镜头（如 6 个或更多）以实现更复杂的捕 捉，例如立体 3D-360 视频。先进的拼接算法是全景相机的核心技术，用于将多个镜 头捕捉的画面融合，消除可见缝隙和曝光差异，确保最终球形图像的无缝性。部分 相机支持实时拼接，而另一些则需要后期处理。近年来，AI 技术正被广泛应用于自 动化拼接和图像优化，以减少拼接瑕疵并提升整体画质。

从产品痛点方面，全景相机仍然有升级空间，可以让产品适用范围更广，开拓更 大的市场空间。我们以画面清晰度为例，360 度视频的原始分辨率（如 5.7K、8K 甚 至更高）是分布在整个球形空间上的，这意味着当 360 度画面被“展平”或截取为传 统平面视频时，实际观看区域的像素密度会显著降低，导致局部画质不如同等原始 分辨率的传统相机。这种全景相机的高分辨率需求与分辨率分布的矛盾，是其画质提升面临的核心技术挑战。为了达到传统相机在局部视角下的清晰度，全景相机需 要更高的原始总分辨率，这直接导致了对传感器尺寸、处理能力和存储空间更高的 要求，从而影响了成本和体积。

从应用场景的维度，全景相机适用范围较广泛。全景相机适用于记录旅行、大型 活动（如婚礼）、家庭聚会等，能够捕捉整个环境，让用户在回顾时仿佛身临其境， 甚至发现当时未曾注意到的细节。其最大的优势之一是用户在拍摄时无需担心构图， 因为它记录了所有方向的画面，后期可自由选择视角和剪辑，极大地降低了拍摄门 槛和压力。此外，它能够创造出“小行星”（Tiny Planet）、“隐形自拍杆”、“无人机视 角”等独特且引人注目的视觉效果，非常适合社交媒体分享。在安防监控（提供广域 覆盖，消除盲点）和创建虚拟导览方面，全景相机也有广泛应用，尤其是在需要全面 了解环境的场景中。在体育赛事中，360 度相机能够提供全场视角，便于教练和运动 员进行回放分析，追踪多名队员或快速移动的动作，而无需担心错过关键瞬间。

在远期的市场空间方面，我们以两种思路来大概框定全景相机的市场。第一种是以产品类比的维度来看，我们以运动相机的量级来测算全景相机，根据咨询机构 Frost & Sullivan 的数据，全球运动相机的出货量从 2017 年的 1410.5 万台增加至 2023 年的 4461 万台，假设其中全景相机未来能够占到 20%的比例，市场量级能够 接近千万台。另外一种思路是以产品应用场景去测算，全景相机拍摄的视频主要还 是分享到视频平台，那我们可以用视频平台的创作者数量 x 渗透率的方式，去估算 全景相机潜在的市场量级。海外视频平台 Youtube 用户量约为 27 亿，创作者数量约 为 6200 万，频道数量约为 1.1 亿。假设未来全景相机渗透率 15%，整体出货量级 也会接近千万台。

从竞争的维度来看，头部厂商非常集中，影石创新在全景领域占到了主要份额， 并且一直在更新迭代全景产品，其他厂商的耕耘力度不够，产品力相较于 insta360 x5 全方位落后。根据 Frost&Sullivan 的数据，2023 年全球消费级全景相机市场份额 前三位分别为影石创新、日本理光、GoPro，市场占有率分别为 67.2%、12.4%和 9.2%，另外大疆也是全景领域的潜在的进入者。从软件维度来看，我们认为影石创 新也处于相对领先位置，社区生态更为完善，其 APP 上有大量的教程类内容，以及 用户对全景相机的使用经验和内容分享。

从成本结构的情况来看，IC 芯片和镜头模组是最主要的原材料，以影石创新 2024 年的采购比例测算，IC 芯片占到了采购金额的 28.8%，镜头模组占到了采购 金额的 24.9%，其他占比较高的则是零部件的 11.6%。从单价维度来看，镜头模组 的平均单价最高，2024 年接近 176 元/个。2024 年影石创新的镜头模组主要采购自 弘景光电和舜宇光学，其中弘景光电的供应份额约为74%，舜宇供应份额约为20%。

弘景光电的新型消费摄像模组业务跟随大客户共成长，2021 年该业务收入 0.16 亿元，2024 年成长至 5.34 亿元，主要增长都是来自全景/运动相机摄像模组。在全景 /运动相机领域，在公司根据户外运动、短视频拍摄、VR 娱乐等新兴场景的特点，研发 设计领先于行业的 4800 万像素全景相机光学镜头及摄像模组，与影石创新建立了深度 合作。根据 Frost&Sullivan 的报告，影石创新占有全景相机全球最大市场份额，2022 年 消费级全景相机市场占有率为 50.7%，专业级全景相机市场占有率为 55.4%。结合公司 在影石创新同类产品供应商中的采购占比推算，公司在全球全景相机镜头模组市场的占 有率达到 25%以上，具有较强的市场竞争力。随着大客户影石的新品迭代和增长，弘景 光电有望充分受益。

3 智能驾驶和智能家居持续成长

1. 智能驾驶推动视觉需求增长

传感器作为智能汽车的“眼睛”，能够感知周围行车环境，在智能驾驶中起到至关 重要的作用。智能汽车中传感器主要包括车载摄像头、激光雷达、毫米波雷达和超 声波雷达等。不同传感器在感知精度、感知范围、抗环境干扰及成本等方面各有优 劣，因此多传感器融合逐渐成为智能汽车的发展趋势。其中，车载摄像头通过拍摄 获取车辆周围的实景画面，提取出形状、颜色等信息，通过深度学习算法对车辆、行 人、标识等进行识别，可进行 360 度视觉感知，弥补了雷达在物体识别上的缺陷。

根据用途不同，车载摄像头可分为成像类摄像头和感知类摄像头。成像摄像头 用于被动安全，并将所拍摄的图像存储或发送给用户。感知类摄像头用于主动安全， 需要准确捕捉图像。此外，根据位置不同，车载摄像头可分为前视、环视、后视、侧 视和内视摄像头。前视摄像头用以实现多种 ADAS 功能，包括前车防撞预警、车道 偏离预警、交通标志识别、行人碰撞预警等，规格和成本均较高；侧视摄像头主要安 装在后视镜下方，用以检测侧前方或侧后方场景，实现盲点监测功能；环视摄像头 采用广角或鱼眼镜头，获取车身 360 度图像并拼接，实现全景泊车和道路感知；后 视摄像头采用广角镜头，主要用于倒车辅助；内视摄像头则用以监测驾驶员的状态， 实现疲劳提醒等功能。

智能驾驶的推进对摄像头的需求量在增加。根据国际汽车工程师学会（SAE International）发布的自动驾驶分类体系，自动驾驶按等级由低到高划分为 L0-L5 六 个等级，单车摄像头搭载量随自动驾驶级别升高而增加。根据 Yole 数据，全球平均 每辆汽车搭载摄像头数量将从 2018 年的 1.7 颗增加至 2023 年的 3 颗。目前头部的 新势力主要车型，基本都搭载了 11 颗摄像头，较传统燃油车有大幅的提升。我们认 为，随着驾驶自动化水平升级和更高等级的 ADAS 渗透率增长，单车平均搭载摄像 头的数量将持续增加。

公司陆续开发了运用于 DVR、CMS、AVM、DMS、OMS、ADAS 等细分应用 场景的车载镜头，并与汽车 Tier1 客户建立了良好的合作关系。2016 年开始，车载 前装行车记录仪镜头先后量产并应用于吉利、上汽通用等，实现平台化供应。2017 年，CMS 镜头量产并应用于凯迪拉克。2018 年，公司设立塑胶非球面车间，实现首 款带加热除霜除雾功能 CMS 镜头量产并应用于戴姆勒-奔驰。2019 年，公司首款 OMS 镜头量产并应用于比亚迪。 在智能汽车领域，根据 TSR 研究报告显示，按出货量口径统计，2022 年公司 在全球车载光学镜头市场的市场占有率为 3.70%，出货量全球排名第六，其中，在 车载成像类光学镜头领域，公司市场占有率为 3.10%，全球排名第七；在车载成像 类和成像+感知类光学镜头领域，公司市场占有率为 3.70%，全球排名第五。公司车载镜头产品获得了戴姆勒-奔驰、日产、本田、奇瑞、比亚迪、吉利、长城、埃安、 蔚来、小鹏、飞凡等众多车厂和 Tier1 定点及量产出货，具有较高的市场认可度。

2. 智能家居视觉产品方兴未艾

物联网相关新技术和新场景不断涌现，智能家居作为物联网时代的主要应用场 景之一，具备市场空间大、产品价值量高和发展空间广阔等特点。根据人机交互方 式，目前主流的智能家居设备可分为智能视觉产品、智能语音产品和智能触控产品。 其中，智能视觉产品在日常运行情况下采取主动交互的方式，以机器为起点，自主 感知并输出执行结果或提供建议给用户，用户根据结果或建议进一步实现具体的交 互反馈。目前，家用智能视觉已成为智能家居中落地最快的应用场景，产品包括家 用摄像头、智能猫眼、可视门铃、可视智能音箱、智能电视、视觉扫地机器人等。 智能家居视觉产品以光学镜头为基础，以摄像模组为核心，嵌入各类家用设备 和家用电器，延伸出多元的功能和产品形态。如智能可视门锁，在非接触情况下通 过摄像头采集图像，完成开锁，增加用户开锁便利性的同时确保了可靠性。家用智 能视觉系统通过无线通信技术传输视频流，前端硬件设备具有图像采集能力和部分 检测、识别能力，与云平台协同提供视频存储、设备控制、异常情况告警等增值服 务。智能家居视觉产品因安装方便、使用简单、性价比高等特点，可为家庭场景下的 用户提供以可视化安全为基础的关爱、沟通、分享等服务，普遍应用于家庭领域。

在智能家居领域，弘景已成为欧美市场的中高端智能家居摄像头品牌 Ring、 Blink、Anker 的重要供应商。根据艾瑞咨询数据，2020 年全球家用摄像机（含可视 门铃）出货量为 8889 万台，按艾瑞咨询预测的 19.3%的复合增长率测算，2021 年、 2022 年、2023 年全球家用摄像机出货量为 10605 万台、12651 万台和 15093 万 台，2021 年度至 2023 年度，公司家用监控摄像机和可视门铃的光学镜头销量分别 为 328.81 万颗、595.00 万颗和 1501.69 万颗。每台家用监控摄像机或可视门铃通 常使用一颗光学镜头，由此推算，2021 年度至 2023 年度，公司在全球家用摄像机 （含可视门铃）光学镜头领域的市场占有率分别为 3.10%、4.70%和 9.95%。 从主要的客户情况来看，Blink 和 Ring 是 Amazon 分别于 2017、2018 年收购 的智能家居品牌，与亚马逊生态系统深度整合。Ring 的产品通常价格点更高，产品 定位为全面的、预防性的家庭安全生态系统，提供更广泛的产品线（各种摄像头、完 整的报警系统、照明、汽车安全），更高级的功能（如 24/7 录像、专业监控附加服 务），并高度强调基于订阅的服务，以提供增强功能和专业保护。Blink 定位为经济实 惠、简洁和无线便利的解决方案。其关键差异化在于长电池续航和简易的 DIY 安装， 吸引了预算有限或希望最大化放置灵活性的消费者。受益于亚马逊庞大的分销网络、 营销实力以及与 Alexa 生态系统的深度整合，其智能家居业务有望持续成长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）