2025年中期策略投资报告：固本强基，向新向好

1 2025 上半年 A 股表现回顾

1.1 市场走势：年初以来同花顺全 A 走势呈现类“N”字型

以同花顺全A走势看，今年以来市场表现可分为以下阶段：（1）1月至3月中旬，国产 大模型的技术突破带动科技成长板块交投热度提升，3月市场情绪受两会召开与“两 新两重”政策的影响持续回暖，A股总体上涨；（2）3月下旬至4月初，受美国对我国 加征关税的影响，A股由涨转跌；（3）4月以来，关税政策逐步调整，伴随稳外贸、扩 内需、促发展、稳就业等系列政策利好提振，同时央行、证监会等多措并举活跃资本 市场，A股市场投资者情绪再度得到提振，交投活跃度改善，A股呈回升走势。

1.2 宽幅指数表现：主要指数涨跌互现

截至 2025 年 6 月 6 日，今年以来上证综指涨 1.00%。A 股主要宽幅指数涨跌不一，其 中，创业板指（-4.77%）跌幅最大，深证成指（-2.22%）次之。大盘蓝筹表现出现分 化，上证 50 上涨 0.15%，沪深 300 下跌 1.55%。

1.3 市场风格偏好和投资主线：低估值、小盘股、绩优股表现较优

从市场风格看，截至2025年6月6日，五大风格指数中，除稳定风格指数外，其余风格 指数均上涨。其中周期风格指数上涨4.76%，位列第一，消费风格指数（2.27%）和金 融风格指数（2.24%）涨幅分别位列第二和第三。相较2024H2，稳定风格指数由涨转 跌，其余风格板块涨幅收窄。分规模看，2025H1小盘指数上涨3.46%，大盘指数和中 盘指数有所下跌。从估值水平看，低市盈率指数表现明显优于中、高市盈率指数， 2025H1上涨3.26%。从业绩表现看，绩优股指数和微利股指数分别上涨5.02%、2.36%， 亏损股指数下跌。

分行业看，截至2025年6月6日，得益于消费提振政策对需求的刺激与国货美妆的加速 发展，今年以来美容护理行业上涨12.64%，位居申万一级行业第一。美国“对等关税” 的政策不确定性引发市场避险情绪进而推升金价，同时“两新”政策带动工业金属下 游需求，有色金属（12.16%）行业涨幅位列第二。煤炭（-11.68%）、房地产（-6.97%） 等行业跌幅较大。

从市场走势与行业涨跌幅看，2025年以来以下领域表现较好：1）美容护理、汽车等 行业受提振内需政策红利明显；2）在金价创历史新高、避险情绪发酵等影响下，有 色金属、银行等板块表现持续强势；3）设备更新及“两重”项目建设加快，下游需 求有支撑，机械设备等板块实现上涨。

1.4 估值水平：A 股主要股指估值分位数处于中位水平，具备配置吸引力

截至2025年6月6日，A股主要股指市盈率均较2024年年末有所回落，当前估值处于近 十年来历史分位数的中位水平。从市盈率角度看，上证50当前市盈率处于历史70%-75% 分位数区间，上证指数、中证500当前市盈率分位数分别位于历史55%-60%、50%-55% 区间，创业板指当前市盈率历史分位数最低，仅为9.46%。从市净率角度看，除上证 50以外，当前A股主要股指市净率均低于历史50%分位数水平，其中沪深300（11.72%） 当前市净率历史分位数最低。

分行业看，截至2025年6月6日，与2024年末相比，申万一级行业市盈率表现分化，市 盈率提升的行业包括国防军工、计算机、房地产、钢铁、美容护理等行业，需求回暖、 政策支持力度加大、行业景气度回升均是提振因素；非银金融、电子、农林牧渔等行 业估值降幅较大。

结合行业ROE一致预期分析，截至2025年6月6日，受益于政策利好、需求回暖、预期 改善等因素共同作用，食品饮料、家用电器、社会服务等行业在2025年有较高的预期 ROE，显示市场对其利润增长仍保持信心。值得关注的是，食品饮料、社会服务、家 用电器、美容护理等行业ROE预期相对较高，且行业估值水平修复潜力大，配置价值 凸显。

2 2025 年下半年市场环境展望

2.1 A 股盈利展望：Q1 盈利增速边际回升，消费风格盈利水平回升

营收端：25Q1同花顺全A营收同比小幅回落。在主要指数中，创业板营收同比小幅增 长，表现较好。2025Q1同花顺全A营收达16.84万亿元，营收同比增速较24Q1下降 0.71pct至-0.43%。边际上看，全部A股营收环比下降12.36%。分指数看，上证50/沪 深300/中证500/创业板25Q1营业收入分别为4.98万亿元/10.23万亿元/2.61万亿元 /0.95万亿元，25Q1营收同比增速分别为-2.48%/-0.45%/-1.76%/5.88%，较2024年四 季度营收增速均下降。

利润端：A股归母净利润同比改善明显。2025Q1同花顺全A归母净利润为1.49万亿元， 同比增长3.61%，增速较24Q1提升8.24pct。分指数看，2025Q1上证50/沪深300/中证 500/创业板归母净利润分别为6,393.70亿元/12,053.09亿元/1,345.53亿元/715.44 亿元，25Q1归母净利润同比增速分别为0.90%/2.96%/7.41%/15.29%。环比看，主要指 数一季度归母净利润较2024Q4均有所提升，其中创业板指利润环比增幅最大。

从上中下游不同板块盈利情况看，截至2025年一季报数据，中游行业ROE水平相对稳 定，ROE较2024Q4波动较小。分风格看，25Q1消费风格盈利表现亮眼，一季度ROE达 10.39%。从变动情况看，多数风格ROE较2024年四季度有所下降，但成长及消费风格 ROE较上期分别提升6.74pct和5.72pct。

按不变价格计算，2025年一季度我国GDP同比增长5.4%，比2024年四季度环比增长1.2%， 国民经济实现良好开局。在推动经济结构转型升级方面，新质生产力加快培育，高质 量发展向新向好。预计随着政策效应持续释放，在供给端，生产供给有望维持较快增 长。一季度我国规模以上工业增加值同比增长6.5%，比2024年全年加快0.7个百分点。 预计下半年景气度维持平稳，制造业继续向高技术、绿色化等方向迈进。 在需求侧，全方位扩大内需的政策提振下，国内需求不断扩大。一季度社零、固定资 产投资增速均实现回升。消费方面，今年以来“以旧换新”政策覆盖范围进一步扩大， 着力提升市场主体的支出意愿。预计政策将从居民的工资性收入、财产性收入，定向 补贴/激励等维度继续发力，改善居民收入现金流，疏通消费堵点。固定资产投资方 面，“两重”建设提速，2025年已安排近5,000亿元，支持沿长江交通基础设施、农业 转移人口市民化、高标准农田建设、城市地下管网、“三北”工程等一批重大项目建 设。 4月以来中美经贸关系再生波澜。美国“对等关税”政策损害全球贸易环境。中美在 日内瓦发表联合声明后，阶段性缓和了双边关系。短期内我国出口下行压力降低。但 当前全球贸易保护主义和逆全球化抬头，未来谈判进程及最终关税税率仍将对我国 出口产业链造成扰动。外部压力或促使我国加快产业结构调整和升级步伐，推动企业 加大研发投入，提高产品技术含量和附加值，增强出口商品的国际竞争力。同时，我 国将进一步扩大内需市场，降低经济增长对外部市场的依赖。 通胀方面，PPI方面，全球贸易环境的不确定性加大，部分国际大宗商品价格下行， 对相关行业价格带来影响。其中，黑色建材和石油化工品或受拖累。CPI方面，前五 月CPI同比下降0.1%，物价水平稳中偏弱。央行在一季度货币政策执行报告中指出， 我国实体经济供强需弱的矛盾持续存在，主要价格指标低位运行。值得注意的是，在 服务消费需求回暖、消费场景创新的共同带动下，文旅、出行服务等价格或有所回升。

下半年随着国内经济延续回升向好，企业经营环境的改善有望带来盈利能力和现金 流继续温和修复。截至5月31日预测数据，预计2025年全部A股净利润增速回升至约 12%，多数A股宽幅指数2025年预测净利润同比正增长。伴随着成本压力缓释，需求增 长偏强的领域如汽车、电子产品等实物消费、服务消费、设备更新等领域预计盈利改 善幅度较大。

2.2 流动性展望：中长期入市力度加大，提振 A 股市场流动性

今年以来央行货币政策采取“适度宽松”的基调，国内宏观流动性延续偏宽松格局。 数量政策方面，5月央行降准0.5个百分点，释放中长期流动性约1万亿元。同时，阶 段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从5%降至0%，增强对特定领域的 信贷供给能力。此次降准后，金融机构加权平均存款准备金率降至6.2%。价格政策方 面，一是央行下调7天期逆回购操作利率10bp至1.4%，带动LPR同步下行；二是将各类 专项结构性工具利率下调25个基点至1.5%，预计每年可节约银行资金成本150-200亿 元；三是将个人住房公积金贷款利率下调25bp，其中五年期以上首套房利率降至2.6%， 预计每年节省居民利息支出超200亿元。 除月末时点有所扰动外，银行间资金利率持续低位运行。央行在一季度货币政策执行 报告中表示，将灵活把握政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，推动社会综合融 资成本下降。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，坚持聚焦重点、合理适度、 有进有退，引导金融机构加力支持科技金融、绿色金融、普惠小微、扩大消费、稳定 外贸等。

资本市场方面，央行优化两项资本市场支持工具，合并额度至8,000亿元，并宣布将 创设科技创新债券风险分担工具。今年春节后，DeepSeek大模型的出现引发了全球对 人工智能技术的新认知,我国科技行业受到瞩目，带动市场投资热情回升，流动性改 善，资金加速流入科技成长板块。3月市场有所回调，资金呈现净流出态势。4月在中 美关税摩擦冲击下，市场出现快速下行，但随着央行、金融监管总局、证监会等推出 一揽子利好政策，着力稳定投资者预期，鼓励中长期资金入市，市场逐步回暖，资金 净流出情况改善。 展望下半年，系列新政策推动资本市场高质量发展，有助于增强市场信心，以中央汇 金公司、保险资金等为代表的中长线资金持续加配A股，市场流动性有望进一步改善。 下半年美联储或开启降息，全球资本流向或出现变化。随着A股上市公司盈利预期回 暖、估值性价比仍较高，A股对外资具备吸引力。

截至2025Q1，外资持股市值达到2.97万亿元，同比2024年Q1增加6.29%，总体呈现回 升态势。保险机构持股市值自2024年Q1以来也有所上行，截至2025年Q1，保险机构持 股市值为2.82万亿元，同比2024年Q1增长44.62%。仓位比例达到8.07%，较2024年年 末提升0.77pct。

2.3 风险偏好展望：政策发力提振市场信心，市场情绪将继续修复

从外部看，全球经济面临增长动能不足、贸易保护主义加剧和地缘政治紧张等挑战。 地缘政治风险频发一定程度上压抑了投资者的风险偏好，推动黄金等避险资产价格 上涨。当前美国特朗普政府的政策变化持续影响全球经济及资金流动。最新关税政策调整后，中美经贸关系有所缓和，但仍需关注后续谈判进程及最终关税税率，或对A 股投资者情绪产生扰动。 今年以来，美联储已连续三次议息会议宣布联邦基金利率维持在4.25%-4.50%区间不 变。最新议息纪要显示，联储官员认为美国经济前景的不确定性进一步加剧，失业率 上升和通胀上升的风险抬头。政府政策最终的调整幅度及其对经济的影响高度不确 定。若下半年美联储重启降息进程，美债收益率预计将高位回落。全球资金流向或发 生变化，有利于缓解人民币汇率面临的外部压力。对于A股市场而言，外资参与热情 或增加。 国内方面，年初以来央行、金融监管总局、证监会等多措并举，推动市场长远健康发 展，落实2024年12月中央经济工作会议及2025年4月政治局会议提出的稳股市要求， 先后发布了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》、《关于资本市场做好金融 “五篇大文章”的实施意见》、《推动公募基金高质量发展行动方案》等新政策。同时， 在两会专题记者会、“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况介绍会、投资者 座谈会等多场合持续推动中长期资金入市、提高上市公司质量、着重加强投资者保护。 预计年内证监会、沪深京交易所将陆续出台配套政策，进一步加力支持资本市场高质 量发展，对优化上市标准、服务实体经济、促进科技创新、提高投资者获得感等方面 落实政策部署，有助于提振市场的长期信心，吸引长线资金布局A股。

截至5月31日，2025年A股日均成交额为14,013.88亿元，较2024年日均成交额提升 31.81%。杠杆资金方面，2025年一季度A股市场两融余额冲高后有所回落，二季度以 来较为稳定。两融交易额占A股总成交额比例自年初震荡下滑，市场风险偏好仍有改 善空间。预计下半年随着企业经营业绩预期改善、市场流动性回升，投资者情绪有望 继续回暖。分行业看，通信、计算机和机械设备行业交投热情较高，换手率在申万一 级行业中排名居前。展望下半年，科技成长板块中继续关注技术取得新突破，应用落 地带来新的热点，TMT领域市场关注度或维持高位。此外，全方位扩大内需的政策提 振下，“两重两新”政策扩围发力，设备购置及汽车、家电等消费赛道或将维持较高 景气度，同时，服务消费等新需求涌现，有望成为亮点吸引资金配置。

截至5月31日，当月股债性价比日均值为6.25%，今年4月初，受中美贸易摩擦升级影 响，股债性价比再次触及2022年以来的高位，随后呈回落态势。展望下半年，国内经 济有望延续回升向好，在成本压力缓释、需求预期扩张下，A股上市公司业绩的改善 预期增强。随着流动性回升，A股中枢抬升动能有望进一步积聚，当前仍是权益配置 窗口期。

2.4 投资风格展望：绩优高景气成长与大消费产业链双主线

今年一季度我国经济实现良好开局，国内经济延续向新向好态势，全方位扩大内需等 政策效果显现，科技创新持续取得突破，宏观调控更加积极有为，预计将高质量完成 “十四五”规划目标任务，有望带动企业盈利预期改善。年初至今多项资本市场新政 落地，体现国家对资本市场发展的高度重视。证监会进一步推动资本市场高质量发展， 在引导中长期资金入市、提高上市公司质量、优化制度设计、加强投资者权益保护等 方面持续发力。截至2025年5月末，今年上证综指呈现震荡上行走势。一季度主要指 数集体上行，科创类指数表现较优。3月A股有所调整，市场交投热情有所回落。4月 初受美国对等关税政策影响，投资者情绪较低，主要指数快速下行。但一揽子支持政 策迅速出台，有力有效稳住市场，中央汇金公司为代表的中长期资金发挥类平准基金 作用，市场流动性快速修复。4月中旬以来A股主要指数表现分化，大盘蓝筹表现较优， 中小创持续震荡。市场风格有所变化。 总体看，预计下半年我国经济内生增长动能继续回升、新质生产力加快发展，产业转 型升级亮点频现，为资本市场投资提供新的配置机会。7月政治局会议或将释放更多 提振经济的政策信号，利好市场信心的修复。宏观调控政策加力支持实体经济，或将 继续创新工具支持资本市场平稳健康发展，资本市场流动性环境有望改善。下半年A 股市场有望延续震荡上行，建议积极把握配置窗口期。投资风格方面，预计市场情绪 与流动性总体向好，A股市场风格以绩优高景气成长与内需方向下的稳健大蓝筹为主 线。可关注发展新质生产力方向下的科技成长板块；全方位扩大内需政策下的大消费 产业链。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）