2025年科思股份研究报告：美护原料龙头，静待周期反转

一、全球领先的日用化学品制造商

（一）深耕行业二十载，铸就化妆品原料领军品牌

稳扎稳打二十载，公司深耕防晒剂、香精香料领域，开拓洗护领域。科思股份 成立于2000年4月，主要从事日用化学品原料的研发、生产和销售，产品涵盖化妆 品活性成分及其原料、合成香料等。公司近90%的业务为出口，主要市场集中在欧 美地区，且在同类产品中占据了显著的市场份额，成为全球领先的化学防晒剂制造 商之一。未来，科思将专注于强化合成香料和化妆品活性成分的核心业务。

科思股份拥有三大生产基地，已成功跻身国际精细化工化妆品原材料供应商行 列。公司现拥有四家全资子公司，分别是宿迁科思、安徽圣诺贝、马鞍山科思和安 庆科思。其中安徽圣诺贝已通过美国FDA现场审计，产品可以在美国市场上合法销 售和使用。同时，公司积极提升生产设备的自动化水平，不仅增强了安全生产的保 障，还有效降低了日益上升的单位人工成本。

公司创始人周旭明和周久京父子共同担任实际控制人。截至2024年末，两人合 计持有公司56.22%的股权。此外，杨东生作为周旭明的姐夫及周久京的女婿，同时 是南京科投和南京科旭的有限合伙人，合计持有公司0.72%的股份。

根据公司2023年5月18日公告，公司激励计划共向89人授予股权激励，占激励 计划草案公告时公司总股本的1.12%。首次授予的限制性股票考核周期为2023年至 2025年，分三个会计年度进行年度考核。2024年7月3日，根据公司公告，董事会批 准调整2023年限制性股票激励计划，激励目标暂未变更，将授予价格从26.00元/股 下调至12.25元/股，授予数量由190万股增至380万股。

公司拥有较为丰富的产品矩阵，技术产业化成效显著。（1）科思股份是全球最 主要的防晒剂制造商之一，也是国内少数通过美国FDA审核和欧盟化妆品原料规范 （EFfCI）认证的日用化学品原料制造商之一。公司生产的防晒剂产品已覆盖目前市 场上主要的防晒剂品类，且涵盖了UVA、UVB的所有波段。公司生产传统防晒剂如 阿伏苯宗（AVB）、原膜散酯（HMS）等，还生产新型物理或化学防晒剂如双-乙基 己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）等。（2）公司还在防晒剂领域的优势基础上积极扩 充洗护类产品，如氨基酸表面活性剂、吡罗克酮乙醇胺盐（PO）等洗护类原料。（3） 此外，公司也是铃兰醛等合成香料产品的主要生产厂家之一。

公司持续扩大产能，不断丰富生产线。2023年，马鞍山科思年产5000吨防晒系 列产品扩产项目部分产线的建设和试生产完成，阿伏苯宗（AVB）、二乙氨基羟苯 甲酰基苯甲酸己酯（PA）、乙基己基三嗪酮（EHT）的产能规模将进一步提升。同 时，安庆科思高端个人护理品及合成香料项目（一期）和年产3200吨高端个人护理 品项目建设快速推进，首批项目12800吨/年氨基酸表面活性剂和3000吨/年新型去屑 剂吡罗克酮乙醇胺盐（PO）相继建成并投入生产，年产2600吨高端个人护理品项目 也基本完成建设。

2024年，公司化妆品活性成分及其原料占总产量的80%以上，合成香料占比超 过10%，而其他产品则不到2%。在2024年，化妆品活性成分及其原料与合成香料的 均价因市场竞争加剧而有所下降。 2024年，公司主要面对欧美市场，海外市场销售收入占比高达87%，国内市场 占比约13%。2024年，公司主营产品的出口销售收入19.79亿元，同比下降8%。展 望未来，公司将继续拓展海外市场，进一步提升市场占有率。

公司产品已进入国际主流市场体系，受到高度认可。防晒剂等化妆品活性成分 主要客户包括帝斯曼-芬美意、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司；合成香料主要客户包括奇华顿、IFF、德之馨、高砂、 曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。公司前五名客户合计销 售金额占年度销售总额60%+，其中第一大客户占总额40%+。公司销售方式以直销 为主，2024年直销占总量的87%左右，经销则为13%左右。

（二）业绩持续攀升，产能释放驱动毛利率提升

公司2017至2024年期间，营业收入复合增长率达18.08%，归母净利润复合增 长率更是高达44.49%，整体保持了高速增长的态势。2020年受海外疫情影响，消费 者出行频率减少，防晒产品需求下降，导致当年业绩表现不佳。随着市场环境逐步 改善，2022年公司营业收入大幅回升至17.65亿元，同比增长61.8%；归母净利润同 比增长192.1%。2023年进一步延续高增，营收同比增长35.99%，归母净利润达7.34 亿元，同比增长89.0%。业绩显著增长的主要原因在于疫后下游市场需求的恢复， 以及公司P-S,AVB等高毛利产品的产能释放所带来的调整。

2024年公司实现营收22.76亿元，同比下降5.16%；归母净利润5.62亿元，同比 下降23.33%；扣非归母净利润5.30亿元，同比下降25.89%。2024年业绩波动主要 受下游客户消化前期库存、欧洲天气不佳导致防晒剂市场需求增速下滑等因素的影 响。

近年来，公司毛利率和净利率稳步提升，受益于经营环境优化和高毛利新产品 的产能释放。2021年，受原材料和海运费价格大幅上涨、研发投入增加及疫情纾困 政策取消影响，毛利率同比下降6.22pp，净利润同比下滑18.72%。2022年，得益于产品价格调整、新产品产能释放及产能利用率提高，毛利率显著提升至36.66%。2023 年，毛利率进一步增至48.83%，反映化妆品活性成分及新型防晒剂需求强劲增长和 生产效率持续提升的助力。

费用率方面，研发投入持续增加，其他费用率整体稳定。研发费用率从2017年 的2.91%提升至2024年的5.09%，研发人数增至316人，占比18.74%。2020年因新 收入准则调整，部分销售费用重分类至营业成本，销售费用率下降。近年管理费用 率上升主要源于在建项目逐步投产，财务费用波动则受汇兑收益变化影响。2024年 费用率上升对净利润形成一定压制，归母净利润下降主要因财务费用和管理费用增 加。其中，财务费用同比增长140.19%。

公司经营活动现金流逐年增长，负债水平保持较低。2022年因下游需求复苏带 动化妆品活性成分及其原料产品销量大幅提升，2023年销量持续稳步上升，推动经 营现金流进一步提升。在资本结构方面，上市以来，2020-2022年平均资产负债率 为13.3%。2023年因发行可转债导致负债率有所上升，但随着可转债逐步转股，负 债率有望回归较低水平。

二、防晒剂、洗护市场发展迅速，原料需求大

（一）国内防晒意识觉醒，防晒市场前景广阔

分地区来看，亚太地区和中国在防晒剂消耗量方面的增速明显高于全球和欧洲 市场。2015至2020年间，亚太地区的防晒剂消耗量年复合增长率开始赶超欧洲地区， 其中亚太地区防晒剂消耗量年复合增长率为16.12%，大于中国的14.87%、欧洲地 区的9.24%和全球地区的7.28%。预计2020年到2025年，中国市场的防晒剂消耗量 年复合增长率将为5.92%，大于全球范围内的4.10%和欧洲地区的2.71%，与亚太地 区增速持平。

过去中国防晒品渗透率低于世界平均水平，但近年来中国防晒化妆品市场规模 以6.01%的年复合增长率高速增长。2015至2020年间，中国防晒品渗透率维持在5.5% 左右，低于世界平均水平8.5%。但在2016年至2022年间，中国防晒化妆品市场规模 的年复合增长率为6.01%，大于世界平均的3.17%。预计从2022年到2028年中国防 晒化妆品市场规模将达到224亿元，年复合增长率为9.21%，远大于世界平均的3.5%。

中国消费者使用防晒化妆品的习惯逐步养成，防晒成为护肤共识。艾媒咨询数 据显示，92.5%的受访者认为防晒有必要。防晒的重要性体现在多个方面，83.2%的 消费者认为防晒可以防止皮肤晒伤，57.3%的消费者认为防晒能防止色斑形成、57.2% 的消费者认为防晒可以防止光老化、52.5%的认为防晒可以防止晒黑。 国货防晒品牌价格保持稳定，品质不断升级。2023年起，为应对市场份额逐渐 下降的境况，国际top防晒品牌如安热沙、欧莱雅开始下调价格。与此同时国货top 防晒品牌如薇诺娜的价格仍保持稳定，甚至有震荡上升趋势。

婴童防晒市场成为增量，成人防晒市场期待多元，品质好的防晒剂变得更加重 要。随着精细化育儿趋势的兴起，婴童防晒产品成为了家长们的购买重点。2024年 魔镜数据显示，阿里、抖音、京东三平台合计婴童防晒产品GMV达到了9.77亿元， 同比增长5.69%。同时中国消费者对成人防晒化妆品的需求变得更加多元，对于产 品品质和功效的要求提高。

（二）全球香料香精行业集中度高，国内较分散

全球香精香料市场规模呈稳定增长态势，其中亚太地区市场份额最高。随着全 球经济发展，人们对食品和日用品品质的要求不断提升，推动了香精行业的持续增 长。根据PrecedenceResearch数据，全球香精香料市场的销售额从2017年的263亿 美元增长至2024年的323亿美元，复合增长率为2.98%。按地区来看，亚太地区在全 球市场中营收占比最高，2023年达到32%，主要受亚洲地区食品、美妆和日化用品 消费快速增长的驱动。按品种划分，由于香精具备更高的技术壁垒和附加值，其市 场占比更高，2023年香精产品占比达65%，而香料占比为35%。

全球香精香料行业高度集中，海外巨头凭借早期布局和持续高研发投入，在专 利技术和产品种类上占据优势。2021年奇华顿、芬美意、国际香料香精（IFF）和 德之馨四大巨头占据全球55%的市场份额。该行业因市场壁垒高，生产工艺的先进 性与稳定性是竞争关键。海外香精香料巨头起步较早，长期保持6%-9%的高研发投 入。相比之下，国内企业中，华宝股份研发费率达到7%-10%，与海外巨头相当， 新和成和亚香股份研发投入稳定在5%-6%，也维持了较高的研发水平。

随着香精香料消费重心向亚太地区转移，国际巨头持续加大对中国市场的投资 力度。在2016年至2020年期间，奇华顿、德之馨、芬美意等国际知名企业相继在中 国建立生产基地，并在江苏、浙江等地投建世界级工厂。这些投资不仅体现了国际 巨头对中国香精香料市场的重视与看好，同时也加剧了本土市场的竞争，有望推动 中国香精香料行业集中度的进一步提升。

随着我国食品，日化等下游产业的持续发展，香料香精行业也呈现出稳定增长 的态势。从2018年至2022年，我国香精香料市场规模从427亿元增长至560亿元， 复合增长率达到7.0%。随着下游应用领域对香料需求的持续增加，2027年市场规模 预计将进一步增长至921亿元。

中国香精香料市场格局较为分散，低端市场竞争激励，品类多元化。2021年六 大主要生产企业市场份额为20.32%，较2017年的19.07%仅小幅提升，集中度较低。 尽管爱普股份等头部企业份额有所增长，但均未超过10%。香料市场因品类多元化 和技术差异，2022年注册企业达57,197家，竞争激烈，短期内难改中小企业主导格 局。近年来，香精行业受到环保和安全监管政策日益收紧的影响，大量不符合环保 标准的小型企业被关停或整改。与此同时，该行业的专利数量增长缓慢，并主要集 中在少数大型企业。由于规模限制，中小型企业普遍缺乏创新能力，面临技术壁垒， 行业准入难度加大，导致注册企业数量持续下降。2019年，行业注册企业数量为6,795 家，自2020年起，新注册企业数量开始减少。

国内香料企业注重细分领域发展，通过差异化竞争减少产品重叠，整体同质化 程度较低。然而，由于经营品种有限，销售规模较小，与奇华顿等国际巨头相比， 国内企业在产品类别和市场规模方面仍存在明显差距。

我国香精香料企业毛利水平差异显著，主要受业务结构和技术能力影响。多数 上市公司以香料生产为主，仅少数企业如华宝股份深耕下游香精领域。香精企业核 心竞争力在于配方开发能力，技术门槛较高，因此华宝股份毛利率长期位居行业前 列，2021年之前始终保持在70%以上。近年来，其毛利率有所下滑，主要因疫情影 响下游需求及公司调整产品结构，增加低毛利食品配料产品所致。新和成则依托香 精香料与维生素原料的协同效应，以及规模化生产降低成本，毛利率近两年稳定在 50%左右，而其他企业的毛利率普遍低于35%。

（三）头发护理市场稳步增长，高端原料占比提升

全球和中国头发护理市场规模稳步增长。2015至2021年，全球市场规模从682 亿美元增至850亿美元，复合增长率为3.74%；同期，中国市场从480亿元人民币增 至536.4亿元人民币，复合增长率为1.87%。

三、沉淀多年打造产品、客户、成本转嫁三重优势

（一）新型防晒剂贡献营收和毛利率，洗护新品完成初步布局

公司近年来积极布局新型防晒剂领域，显著促进营收和毛利率提升。公司推出 的P-S和EHT作为新型广谱防晒剂，能够同时有效吸收UVA和UVB。除此之外，P-S 可以与其他化学防晒剂搭配使用并显著增加其SPF值，EHT是目前市售UVB吸收能 力最强的油溶性防晒剂。相较于传统防晒剂，新品类具备较高的毛利率，随着产能 的扩张，其在营收中的占比逐渐提升，成为推动防晒剂业务增长的重要动力。

公司多项新洗护产品已完成初步布局，将贡献收入增量。 （1）PO去屑剂可有效抑菌和分解过氧化物，根本阻断头屑和头痒，广泛应用 于中高端洗发产品。根据《2018-2019年国产去屑洗发类化妆品种去屑剂检测结果 分析》，2018-2019期间内PO检出率为25.8%，相比其他种类明显升高。且PO含量 均值为0.29%，检出率和含量均值均处于同类去屑剂前列。（2）氨基酸表面活性剂是以生物物质为基础的表面活性剂，具有优良表面活性、 皮肤刺激性小、生物降解性好、抗菌性好等特点，可广泛应用于护肤和高端洗护产 品。根据QYR，2024年全球氨基酸表面活性剂市场销售额达到了3.93亿美元，预计 2031年将达到6.1亿美元，2025-2031期间内年复合增长率（CAGR）为6.6%。 （3）卡波姆是一种高分子水溶性增稠剂，通常用来调节液体的黏度、改善凝胶 体系的触变性能和提高成品的稳定性，主要应用于高端个人护理品等领域。根据QYR， 2024年全球卡波姆市场销售额达到了6.71亿美元，预计2031年将达到9.87亿美元， 2025-2031期间内年复合增长率为5.8%。

公司重视自主研发，体现在研发投入和研发人员培养上。2024年，公司研发投 入金额达到1.16亿元，较2023年增长2.44%，研发投入占营业收入的比例上升到 5.09%。2024年研发人员数量增加至316人，同比增长1.94%，但研发人员占比略降 至18.74%。与此同时，研发团队结构有所改善，硕士生人数增长大于本科生，30岁 以下的年轻员工人数也超过30至40岁年龄段。

建立研发中心，满足客户需求。2023年8月，科思股份在上海成立了新的研发 中心，进一步加强了公司的研发能力。该中心的建立旨在更贴近市场和客户，提供 更快速的技术支持和配方优化服务。通过深入的配方分析和优化，科思股份协助客 户顺利完成产品切换，提升了客户满意度和市场竞争力，巩固了与现有客户的合作 关系，同时吸引了更多新客户，进一步拓展了市场份额。 公司坚持研发创新，手握多项重要专利技术。截至2024年末，公司及子公司拥 有203项授权专利，其中发明专利59项。经过多年的技术研发和生产技术积累，公 司已经形成了自己的核心技术和特色生产工艺，如脱色-薄膜蒸馏纯化技术、高效循 环节能技术、高选择性加氢技术、绿色氧化反应技术、相界面反应技术、Friedel-Crafts 烷基化/酰基化反应技术等。

公司不断扩充产品品类，覆盖更多领域。物理防晒剂二氧化钛系列旨在丰富物 理防晒剂产品类型，覆盖防晒剂全领域。同时，卡波姆系列产品、高端润肤剂、护 发调理剂和高效保湿剂项目将增加公司个人护理品原料品类，扩大营业规模。此外， 高端合成香料项目将增加公司合成香料产品，防晒、清洁、保湿等配方应用与复配 开发将提升配方服务能力，完善客户服务体系。

（二）大客户稳定且集中，未来中小型客户将带来毛利率提升机会

公司前五大客户营收占比超过60%。主要客户包括防晒剂等化妆品活性成分领 域的帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等，以及合成香料领域的奇 华顿、芬美意、IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等。帝斯曼是公司最大客户，2024 年占比43.81%。公司部分新产品在导入过程中通过送样检测加快了客户的认证周期， 提升了与大客户如联合利华、宝洁等的合作潜力，推动新品快速放量。

帝斯曼是全球主要的个人护理品供应商之一，提供Parsol系列防晒产品，公司 为其提供防晒原料。在与帝斯曼的合作中，公司自2015年起与其联合研发新型广谱 紫外线吸收剂P-S和P-M，并于2016年完成产品开发和生产线建设。自2017年至2023 年，双方建立了独家供应和采购体系，并按季度制定采购意向。公司通过调配产能， 根据帝斯曼订单组织生产与交付，P-S产品市场需求旺盛，产能利用率持续保持较高 水平。随着公司产品的多样化，预计会获得更多国际大客户的认可。

得益于中国低原材料和人工成本，公司的核心产品具有明显价格优势，性价比 高。科思股份成立前期通过低价策略吸引客户，主要依赖境外销售，境内销售收入 仅占约13%。境外销售占主营业务收入约87%，客户主要为大客户和优质客户，对 其提供定价优惠。作为国际化妆品原料供应商，科思在满足严格质量要求的同时提 供质优价廉的产品。与小型厂商相比，科思专注于高质量管控和专利要求，产品在 价格和质量上无可比性。公司在全球防晒剂市场的整体占有率超过20%，是该领域 的领先企业之一。

公司上市初期，境外客户主要为规模达到30亿欧元的大型企业，近年来则逐步 向中小型企业发展。帝斯曼作为公司上市以来最大的一位客户，其常年营收占比超 过35%。公司近年来灵活应对市场变化，加强中小客户开发，提升市场份额。特别 是在2020年，当公司主要客户亚什兰推出防晒业务时，公司迅速抓住市场机遇，成 功成为FormulatedSolutions,LLC和PlaytexManufacturingInc.的主要供应商。随着公 司进一步拓展新客户和新产品，公司的业务和客户结构将进一步丰富和优化，公司 对帝斯曼依赖程度逐渐减轻。

公司针对大客户和优质客户（包括其指定的物流服务商）提供定价优惠，而总 体交易额较小的客户定价略高。根据公司招股书，2017至2019年期间，公司第一大 客户帝斯曼的平均采购量为6006.5吨，而另一大客户SunCelInc.的平均采购量为 639.0吨。比较这两个客户采购相同产品的毛利率发现，中小型客户如SunCelInc. 的毛利率明显更高。此外，其他产品在中小型客户群体中的毛利率也较高。例如， 2019年，公司向SERTRADING(BR)LTDA销售对甲氧基肉桂酸异辛酯的毛利率达到 34.47%，而在帝斯曼的交易中，该产品的毛利率仅为24.67%。

近年来，FormulatedSolutions,LLC、PlaytexManufacturingInc.和欧莱雅三 大客户的销售增长显著。其原因主要受到美国防晒市场变化的影响，包括亚什兰 2020年退出防晒业务、原材料供应紧张和航运不畅等因素。公司凭借稳定的供应体 系，积极拓展美国市场，成功成为Playtex和FormulatedSolutions的主要供应商，这 两家公司在美国防晒市场占有较高份额。自2014年起，公司与欧莱雅合作，销售产 品主要用于欧洲市场。2022年，公司销售增长得益于新型防晒剂辛基三嗪酮（EHT） 及阿伏苯宗（AVB）和奥克立林（OCT）等防晒产品需求的增加。 PlaytexManufacturingInc.隶属于Edgewell，主要生产个人护理产品。公司与 Edgewell的合作始于2021年，销售产品包括奥克立林（OCT）、原膜散酯（HMS） 和阿伏苯宗（AVB）。FormulatedSolutions,LLC成立于1999年，作为美国CDMO公 司，采购公司产品用于代工生产“SunBum”和“香蕉船”等防晒品牌。公司与其合作始 于2019年，销售增长迅速，主要产品为奥克立林（OCT）、原膜散酯（HMS）和阿 伏苯宗（AVB）。

（三）产能稳定增长，产销率稳定居高

公司采用以销定产和合理安全库存的生产模式，持续推动产能扩张，确保具备 优秀的快速反应能力。2024年，公司化妆品活性成分及原料的设计产能达4.82万吨/ 年，合成香料产能为1.64万吨/年。2024年化妆品活性成分及其原料板块产能利用率 降至54.98%，同期合成香料板块产能得到释放，产能利用率升至89.22%。未来， 随着公司市场策略的调整，合成香料产能将逐步释放。2024年中期，公司高效完成 了年产1000吨P-S产线的投产试运行，同时加快氨基酸表面活性剂、新型去屑剂吡 罗克酮乙醇胺盐等洗护类新产品的市场推广。此外，公司全力推进马来西亚年产1 万吨防晒系列产品项目建设，进一步提升国际化水平和抗风险能力。

公司持续推行大客户战略，维持着较高的产销率水平。公司所生产的化妆品活 性成分及其原料、合成香料，优先满足自身用于防晒剂及合成香料中间体的生产需 求，剩余部分才对外销售。2017-2023年，随着公司产能逐步释放，产量不断上升。 与此同时，凭借长期稳定的客户合作关系以及良好的行业口碑，产品销售量也稳步 增长，化妆品活性成分及其原料、合成香料这两大主要产品的产销率均稳定在98% 左右。2023年，由于市场需求回暖，叠加新产品投放市场，公司化妆品活性成分及 其原料的销量有所上升，产销率依旧保持在较高水平。

首发募投项目基本完成，产能大量增加。截至2024年，首发募投项目均已达到 预定可使用状态，开始贡献收入。新增2000吨/年阿伏苯宗防晒剂以及各1500吨/年 的水杨酸苄酯、水杨酸正己酯、水杨酸异戊酯和水杨酸正戊酯。除此之外，还新增 1500吨/年辛基三嗪酮以及各500吨/年二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯和双-乙基己 氧苯酚甲氧苯基三嗪，这些新型防晒剂的迅速投产将有效提升产能利用率，推动公 司业绩增长。

可转债募投项目持续建设，贡献洗护产品产能。新增氨基酸表面活性剂-椰油酰 甘氨酸钠5500吨/年，氨基酸表面活性剂-椰油酰甘氨酸钾3000吨/年、氨基酸表面活 性剂-甲基椰油酰基牛磺酸钠4300吨/年和高分子增稠剂-卡波姆2000吨/年。此外，还 有双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）1000吨/年，P-S中间体RET1600吨/年，洗 护类产品产量快速增加，预计很快能加大收入。

新增马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目，保证海外市场供应。该项目位于柔 佛州丹戎浪莎工业园，项目总投资约为7.1亿元人民币，由公司与控股股东南京科思 投资发展有限公司共同出资，其中公司出资70%，资金来源为自有资金。项目实施 分期进行，建设期预计为24个月，具体情况将根据实际进展调整。

（四）成本转嫁能力强，盈利能力稳定

公司生产主要依赖于大宗化工原料，原材料在营业成本中占据较大比重。其主 要原材料来源于石油化工行业，如对甲氧基苯甲醛、甲苯、苯甲醚、异丁烯、异辛 醇、异佛尔酮、二苯甲酮、三氯化铝、苯酚和水杨酸甲酯等。2019年至2024年公司 的原材料采购成本占营业成本的比例持续保持在60%以上。2019年至2024年公司的营业成本总体呈上升趋势。

营业成本与原油价格挂钩，成本结构呈现一定的周期性特征。由于营业成本与 上游产业链中的原油价格相关，原油价格的波动会通过传导机制影响化工品的成本， 进而影响公司的采购成本和盈利能力。2020年较2019年，原油价格下跌，公司的营 业成本也随之下降。2020年至2022年，原油的价格逐年攀升，公司的营业成本也同 比不断增高。

成本转嫁策略应对油价波动，盈利能力稳中有进。公司提高主要产品价格集中 于2018年初、2018年中和、2019年初和2022年。其中2018年初、2018年中和2019 年初提价是由于2018年原油价格的明显上涨，且产品价格的提升滞后于原材料价格 的提升。而在2020年原材料价格显著下降，但2021年公司产品化妆品活性成分以其 原料与合成香料价格并未出现明显下跌，同时销量同比上升。2022年由于原材料成 本大幅上涨以及海运费价格大幅上升，公司采取调整产品价格措施，实现了毛利率 水平的提升。公司一直以来价格的调整符合行业的需求和预期。同时，在下游行业 的成本结构中，原材料费用占比极小，因此下游客户对价格不敏感，价格需求弹性小且对品质要求较高，易接受公司产品的价格波动。

除成本转嫁策略以外，公司也在积极向产业链上游延伸，保证重要原料供应的 稳定性和价格稳定性。公司能够自行生产的原材料包括：阿伏苯宗的原料对叔丁基 苯甲酸甲酯和对甲氧基苯乙酮、原膜散酯的原料异佛尔醇、铃兰醛的原料对叔丁基 苯甲醛等，涵盖重要的化妆品活性成分及合成香料原料，不但保证了产品质量，而 且延伸了产业链。同时，持续加大销售费用、管理费用的投入，与大客户进一步拓 展合作空间，保证与下游客户的合作粘性。 通过成本转嫁策略，向上延伸产业链，向下拓展巩固合作，公司从上市以来做 到盈利能力稳中有进。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）