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科思股份（300856）研究报告：全球防晒剂龙头，多要素注入新动能。公司主营业务涵盖化妆品活性成分及其原料、合成香料等研发生产和 销售，是国内少数通过美国和欧盟双认证的日用化学品原料制造商之 一。公司产品已进入国际主流市场体系，下游客户包括帝斯曼、拜尔 斯道夫、宝洁、奇华顿等全球知名公司。2021年，公司防晒剂销量 1.12万吨，全球市占率21.5%，位居行业前列，2022年同比增长0.54万 吨至1.66万吨。2016-2022年公司营收、归母净利润增长稳健，CAGR分 别为19.4%、44.3%；受益于公司提价策略，22年营收同比+62%，归母 净利润同比+192%，公司业绩显著修复，净利率回升，盈利空间释放。

防晒剂赛道优质增速快，合成香料空间广阔

需求端：据Euromonitor数据，2020年防晒剂全球市场将达到4万吨， 2015-2020年需求将增加1万吨。中国防晒品类市场规模连续9年呈增长 趋势，2020年疫情负面影响下仍保持6.7%增长。欧睿数据预计2025年 国内防晒市场规模将达到244亿元，2020-2025年CAGR为11.12%，增速 高于整体美护市场。防晒意识觉醒，消费人群年轻化，功效风盛行， 护肤品安全性，原料、技术成为消费关键指标。中国为主要香料香精 市场，叠加疫情催生消杀洗涤剂需求增长，2021年我国香料香精产量 为2027吨，同比增长4.48%，香料香精产量增长稳定空间大。供给端： 防晒剂竞争格局集中度提升趋势明显，跨国龙头在市场、渠道和技术 方面具有先发优势占主导地位。随着国内行业快速发展及成本优势， 科思作为国内原料龙头，通过研发积累与市场培育，及不断进阶的生 产技术和工艺获得较强竞争壁垒，市场占有率快速提高。

产品矩阵丰富，深度绑定国际客户，多维优势铸就企业护城河

1）产品：公司防晒剂产品矩阵丰富，已覆盖市场上主要化学防晒剂品 类，其中，规模化销售中国批准的25种化学防晒剂达7种，覆盖占比 28%以上，满足国内外客户的不同需求；2）研发：公司通过长期自主 开发经验的积累，已形成从实验室到工业化生产的研发和转化体系。 20年末公司共拥有130多项专利技术，其中包括22项发明专利；21年又 新增专利申请14项，获得专利授权23项。研发费用、费率及科研人员 不断增加，22年公司围绕现有核心技术和总体发展战略，开展市场导 向的新产品、新工艺开发，在合成香料、新型防晒剂及其他化妆品原 料领域的新产品、新工艺开发方面取得了有益进展，新增专利申请20 项，获得专利授权31项，其中发明专利12项。3）下游客户：公司与国 际客户深度绑定，不断加深合作关系。第一大客户为帝斯曼，双方约 定2020-2023年独家采购和供应条款。与国际巨头的深度合作，为公司 拓展新客户提供专业背书。