1 公司简介：领先的香料和化妆品活性成分供应商

1.1 基本概况：合成香料起家，逐步发展为综合日用化学品原料供应商

公司深耕日用化学品原料领域，逐步成长为综合日用化学品原料供应商。公司成 立于 2000年4月，成立初期立足于合成香料业务领域。第一个生产基地位于安徽 省宿迁市，主要致力于香精和香料原料的生产。经过近十年的积累和成长，公司 具备了一定的技术实力和资本积累，并将经营方向扩展到防晒剂产品的研发、生 产及销售。2010年成立全资子公司安徽圣诺贝，致力于防晒剂产品研发。圣诺贝工厂按照原料药GMP标准建设运行，并通过了美国FDA现场审计。

发展至今，公司专注于合成香料、化妆品活性成分和防晒剂领域，不断丰富产品 体系。同时，通过自主研发，公司形成了从实验室到工业化生产的完整研发转化 体系，拥有脱色-薄膜蒸馏纯化技术、高效循环节能技术等多项核心技术。  在化妆品活性成分领域，公司与帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、 强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司达成合作； 在合成香料领域，公司主要客户包括奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、高砂、 曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。 2022 年，安庆科思高端个人护理品及合成香料项目建设全面启动，公司计划进一 步将经营范围扩展至个人护理品的其他活性成分生产，在化妆品活性成分领域开 辟新的增长路径。

1.2 主营业务情况：营收和盈利能力提升，化妆品原料业务迅速成长

把握行业复苏机遇，积极应对成本端压力，实现业绩稳步提升。2017-2019 年，随 着公司新产品的陆续推出以及与下游厂商合作的深化，公司营收、利润增长较快。 2020 年，全球新冠疫情蔓延导致下游消费需求下滑，人员出行受阻降低对防晒和 护肤品的消费需求。2021 年开始，随着全球新冠疫情影响减弱，化妆品活性成分 及其原料业务下游市场逐渐恢复，公司营收实现较快增长。2021 年公司实现营收10.9 亿元，同比增长 8.13%。但与此同时，由于成本端原油、天然气价格上涨叠 加海运物流成本提高，公司运营成本面临较大压力。

在各种因素综合影响下，2021 年公司实现归母公司净利润 1.33 亿元，同比下降 18.72%。面对原材料和海运费大 幅上涨压力，公司从 2021 年第四季度起采取调价措施。到 2022 年，公司调价措 施逐步落地，公司市场地位稳步回升，营收和归母净利润均有显著提升。2022 年 公司实现营收 17.65 亿元，同比增长 61.85%；实现归母净利润 3.88 亿元，同比增 长 192.13%。随着公司产能恢复并逐步扩张，以及新产品的研发推进，公司利润 有望持续向好发展。

2023H1，公司以新型防晒剂为代表的募投项目产品放量助力营收利润高速增长。 公司实现营收 11.90 亿元，同比增长 45.09%；归母净利润为 3.51 亿元，同比增长 138.69%。公司凭借研发和技术能力布局 P-S、P-M、EHT 和 PA 等新型防晒剂产 品，2022 年实现了马鞍山科思 PA 生产线和安徽圣诺贝 P-S 扩产项目的顺利投产， 成为新型防晒剂的全球主要供应商。

毛利率和净利率较稳定，整体上升。2018 年以来，公司积极进行成本费用管控， 同时在生产端提高产能利用率。双重措施叠加取得成效，2018-2020 年毛利率实现 稳定增长。2021 年，由于全球物流紧张推升海运价格，公司海外业务受到冲击， 该部分业务占总业务比重为 82.17%，对公司毛利率影响较大。与此同时，国内能 耗双控及缺电因素叠加成本端煤炭、天然气等价格上涨，影响公司产能和和毛利 率。2021 年公司毛利率下降到 26.76%，净利率下降为 12.18%。2022 年，公司整 体产能利用率提升、新产品逐步放量，同时调价措施取得显著效果，公司毛利率 提升至 36.66%。2023 年保持增长势头，上半年毛利率达到 49.36%，净利率达到 29.45%。面对复杂多变的外部环境，公司持续加快创新步伐，研发费用率稳定提 升。

公司着力布局日用化妆品原料领域，化妆品活性成分及原料业务成为主业。公司 主要从事防晒剂等日用化妆品主要成分以及合成香料的研发、生产和销售。2022 年，化妆品活性成分的营业收入占总收入的 81.65%，合成香料的营业收入占总收 入的 16.36%。2019 年以来，由于疫情影响，居民出行受阻，防晒护肤品的消费需 求大幅下降，公司防晒剂产品的营收增速随之放缓，2020 年公司化妆品活性成分 及其原料营收达到五年最低点 6.52 亿元。与此同时，由于全球对消杀、洗涤类日 用化学品的消费在新冠疫情后显著提升，促进了合成香料产品的销售量增加。随 着疫情影响的平复，该部分需求减弱，同时在行业内市场竞争加强的影响下，2022 年合成香料业务营收有所下降。随着市场的复苏，化妆品活性成分及其原料业务 增速加快，2022 年该部分营收达到 14.41 亿元，相较于 2021 年的 7.31 亿元增长 97.14%。

两大主业毛利率变动走向大体一致，2022 年出现较大差异。2018-2021 年间，两 大主营业务的毛利率变动趋势基本保持一致，化妆品活性成分及原料的毛利率较 高。2018-2020 年，公司为应对原材料价格上涨，提高产品售价，提高了毛利率水 平。2021 年，受到原材料和海运价格大幅上涨冲击，两大业务毛利率均受到影响而下降。2022 年，合成香料业务毛利率受到需求减少和市场竞争激烈的双重因素 影响，毛利率水平回落至 23.22%。而化妆品活性成分业务整体产能利用率提升、 新类别产能逐步释放，同时成本问题转移至上游，毛利率提高到 40.11%。

1.3 股权结构集中，高管从业经验丰富

公司股权集中，周久京、周旭明父子为实际控制人。截至 2023 年第一季度，公司 前十大股东持股比例占 69.4%，股权集中。其中董事长周旭明通过科思投资间接 持有 52.18%的股权，直接持有 4.43%的股权，总持有 56.61%的公司股权。其余股 东中，第二大股东周久京为周旭明的父亲，持有公司 4.87%的股权。周旭明、周久 京父子共计持股 61.48%，为公司的实际控制人。其余股东多为机构投资者且持股 比例较低，控股权稳定，决策效率高。

公司管理层专业背景扎实，经验丰富。公司董事长周旭明拥有高分子化工专业背 景，2001 年起于公司任职，具有丰富的管理经验和雄厚的专业背景。公司总裁杨 军为化学工程与工艺（精细化工）专业背景，曾就职于中国石化扬子石油化工有 限公司。2003 年加入公司，2012 年至今任公司董事。其余董事和高管专业背景多 样，任职经历丰富，为公司发展提供坚实的支持。

2 防晒剂市场需求景气，国内厂商增长潜力大

2.1 防晒需求增加市场广阔，中国防晒市场仍有较大增长潜力

消费者对紫外线认识提升，防晒意识建立。紫外线长期照射会导致皮肤黑色素的 形成，加速皮肤老化，带来色斑皱纹等皮肤问题，还可能损害人的免疫系统，导 致皮肤病的发生。随着消费者的健康知识和意识全面升级，对于紫外线伤害的处 理方式也逐步由事后修补向事前防护过渡。防晒剂的工作原理明确、多数成分对 皮肤无刺激、防护效果较佳，因此防晒产品正在逐步成为消费者预防皮肤损伤的 重要选项。

防晒剂种类多，厂商致力于研发新型防晒剂。防晒剂主要是指紫外线吸收剂，当 分子吸收紫外光后发生结构改变并将多余能量以热能或其他能量释放出来的方式， 周而复始地吸收紫外光，起到保护作用。根据作用原理，可以将防晒剂分为物理 防晒剂和化学防晒剂。根据吸收波段，防晒剂可以分为 UVA 防晒剂、UVB 防晒 剂和广谱防晒剂。 物理防晒剂是一类白色无机矿物粉末，不区分防晒波段。物理防晒剂通过在 皮肤表面形成覆盖层，将照射在皮肤表面的紫外线反射或散射出去的方式达 到防晒效果。 

化学防晒剂通过选择性吸收紫外线，使得紫外线无法伤害皮肤来进行防晒。 根据吸收波段的不同，化学防晒剂分为 UVA 防晒剂、UVB 防晒剂和广谱防 晒剂。顺应环保和绿色生产的大趋势，许多厂商投入于新型物理防晒剂的研 发，研发出纳米级的氧化锌和二氧化钛防晒剂等产品。这些产品具有较好的防晒效率，同时有效解决了假白的问题。但同时新产品也会面临一些问题， 如二氧化钛产品的吸入致癌风险等。

疫情影响趋缓防晒需求持续提升，市场前景良好。随着消费者防晒意识的提升和 防晒观念的普及，消费者对防晒产品的需求更加多样，产品需求从面部防晒扩展 到全身防晒，从传统 UVB 防晒产品发展至 UVB 及 UVA 双重防晒产品。需求的 增加带动了防晒市场的迅速发展。同时，随着疫情逐步缓和，居民户外出行需求 增加，防晒用品需求上升。根据 Euromonitor 数据统计，全球防晒产品市场规模由 2016 年的 110.76 亿美元增长至 2022 年的 133.55 亿美元；中国防晒产品市场规模 由 2016 年的 92.96 亿元增长至 2022 年的 157.8 亿元。

Euromonitor 预计，到 2026 年全球防晒产品市场规模将增长至 179.11 亿美元，中国防晒产品市场规模将增长 至 234.91 亿元。防晒产品市场的快速增长也会拉动上游防晒剂产品的需求。根据 Euromonitor 数据统计，2016-2022 年，全球防晒剂消耗量由 4.3 万吨增长至 5.9 万 吨，中国防晒剂消耗量由 0.6 万吨增长至 1.3 万吨。全球和中国防晒剂消耗量预计 到 2026 年可分别增长至 6.9 万吨和 1.7 万吨。

中国防晒市场发展速度较快，仍有较大增长潜力。2016-2022 年，中国防晒产品市 场规模复合增长速度达到 9.22%，显著高于全球市场的 3.17%。根据 statista 数据， 2022 年中国防晒护肤市场总收入为 9.77 亿元，占全球防晒市场总收入的 9.98%， 收入规模位居全球第二。但从人均消费情况来看，中国防晒产品普及率仍较低。 2020 年中国防晒化妆品人均消费金额为 1.49 美元，远低于美国（6.35 美元）、韩 国（11.35 美元）和日本（3.85 美元）。因此中国防晒市场仍处于发展初期，未来 发展空间和增长潜力较大。

2.2 国外老牌厂商面临成本市场双重压力，国内厂商发展态势好，监 趋严利好龙头企业

防晒剂产业链清晰，涉及到研发商、生产商和品牌商三个主要角色。研发商：在防晒剂产业链中扮演着关键的角色，负责进行防晒剂产品的研发 和配方设计。研发商通过科学实验和技术创新，探索新的防晒剂成分、改良 现有配方，并解决防晒产品在保护肌肤免受紫外线伤害方面的技术难题。他 们与化学专家、药学专家和生物学专家密切合作，以确保产品的安全性和有 效性。

生产商：负责将研发商提供的配方和技术转化为实际防晒剂产品的企业。他 们通常拥有生产设备和工厂，能够进行大规模的防晒剂生产。生产商根据研 发商的配方和规格要求，采购原材料、进行生产操作，并确保产品符合质量 标准和法规要求。他们也负责产品的质量控制、安全测试和包装。 品牌商：将防晒剂产品推向市场的关键角色，他们通过建立自己的品牌和市 场推广活动，吸引消费者购买他们的产品。品牌商可能是生产商自己，也可 能是与生产商合作的公司或独立的市场品牌。他们负责确定产品的定位、包 装设计、市场宣传和销售渠道的选择。品牌商在市场竞争中起到了塑造消费 者认知和偏好的重要作用。

在防晒剂产业链中，研发商、生产商和品牌商的角色并不是严格分隔的，有时候 一家公司可能同时扮演多个角色，一些大型公司既拥有自己的研发实验室，又在 自己的工厂中进行生产，并以自有品牌销售产品。而有些小型企业可能专注于其 中一项角色。科思作为产业链上游的原材料供应商，主要生产防晒剂原料和化妆 品活性成分原材料。随着美妆护肤产品的迅速发展，消费者对于产品多样性和功 能性的要求提高。为满足终端消费者的需求，化妆品品牌需要不断研发生产新产 品，而产品的投产必须依托上游原材料商提供的原料，因此原材料商是整个产业 链中重要的一环。

防晒剂行业集中度高，老牌工厂主导，国内厂商成长性较强。防晒剂的总体竞争 格局与化妆品活性成分类似。目前防晒剂行业集中度较高，国外大型化工厂商占 据行业主导地位，如老牌化工厂商巴斯夫、德之馨、帝斯曼等。国内化工厂商虽 然市场份额仍然有限，但凭借长期研发积累和市场培育，已经形成良好的发展态 势。目前国内防晒剂企业有科思股份、美丰化工等。科思股份防晒剂产品在全球 拥有超过 20%的市场份额，在行业内处于领先地位。

西方化工龙头企业成本端压力较大，国内化工厂商市占率有望进一步提升。近年 来，欧洲化工产品市场呈现疲软态势。巴斯夫 2022 年报显示，2022 年第四季度 除农业解决方案领域销量略有增长外，其他所有部门的销量都有所下降，除贵金 属外所有产品销量下降 12.7%。需求端疲软的同时，成本端也面临压力。在欧洲 天然气危机影响下，天然气和电力成本水涨船高。同时全球物流业紧张，推升海运价格。面对成本压力，厂商不得不采取提价措施应对。

2022 年，巴斯夫除化学 品外所有产品都进行了涨价，总体价格增长 9.2%。在国内厂商有能力生产同类产 品且定价更低的情况下，国际化工大厂倾向于放弃在该领域产品的竞争，减轻国 内化工厂商的竞争压力。科思股份的下游客户中，帝斯曼是其最大客户，双边合 作较为密切，产品销售有可靠保障。因此未来科思股份的防晒剂产品市占率有望 进一步提升。

老牌化工厂商加速向中国产能转移，助力本土厂商转型升级。在市场需求、成本 压力、欧洲法规趋严等“推力”因素和国内日益开放的市场和优惠政策的“拉力” 因素共同作用下，欧洲老牌化工厂商纷纷在中国进行产能布局。巴斯夫全面推进 在广东湛江的一体化基地项目，同时在上海建设金山基地专门用于防晒相关产品 生产。德之馨投资 1 亿美元建设南通基地，投产后年产能可达到 4.5 万吨香精香料。这些基地在建设和生产过程中重视清洁能源的使用和污染的控制，巴斯夫目 标在 2025 年为整个湛江基地提供 100%可再生能源电力。

化妆品监管趋严，利好原材料龙头企业。2021 年以来，国家药品监督管理局出台 多部新规，对化妆品原料的注册、备案、生产以及产品的生产、经营、功效宣传 等环节进行规范和约束，美妆护肤行业正式进入强监管时代。监管的加强对于原 料生产商造成了较大影响。2021 年 1 月正式实施的《化妆品监督管理条例》中， 对于具有防腐、防晒、着色、染发、祛斑美白功能的化妆品新原料，要求经国务 院监管部门注册后方可使用。

2021 年 12 月 31 日正式实施的《化妆品注册备案资 料管理规定》要求化妆品注册备案时填写产品使用的原料生产商信息，上传由原 料生产商出具的原料安全信息文件，随后系统会自动生成唯一原料报送码。“一码 一原”的编码制度，使得质量监管能够追溯至产品原料环节。同时将产品注册人与 原料商绑定，迫使工厂及品牌方选择原料厂商时更加注重声誉和合规性。日益趋 严的监管体系对原材料制造商提出更高资质要求，行业准入壁垒提高，拥有更完 善的质量管控体系的规模企业在市场竞争中将更具优势。

2.3 传统防晒剂竞争激烈，新型防晒剂市场需求大

UVA 防晒剂潜在竞品少市场稳定，公司生产 UVA 领域拳头产品。根据生产的防 晒剂产品功能、防护波段、年使用量等情形的不同，防晒剂产品的竞争格局也有 所不同。UVA 防晒剂目前只有阿伏苯宗、二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯、亚甲基 双-苯并三唑基四甲基丁基酚、苯基二苯并咪唑四磺酸酯二钠等六种。其中公司在 UVA 领域的拳头产品阿伏苯宗是使用最为广泛的防晒剂，市场需求量大且潜在竞品少，市场格局稳定。除阿伏苯宗外，公司还生产奥克立林、对甲氧基肉桂酸异 辛酯等防晒剂产品，产品波段覆盖 UVA、UVB 和广谱全波段。

新型防晒剂毛利率较高，市场竞争压力小。具有良好功能特性、技术门槛较高的 防晒剂产品，单位产品利润高且为品牌专利，因此市场竞争压力小。科思股份凭 借研发和技术能力布局双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪(P-S)、亚甲基双-苯并三唑 基四甲基丁基酚(P-M)、乙基己基三嗪酮 (EHT)和二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯 (PA)等新型防晒剂产品，成为新型防晒剂的全球主要供应商。2019 年，公司 P-S 产品销售金额达到 8859 万元，销售额占总销售金额比重为 8.13%。公司 P-S 产品 主要客户为帝斯曼，销售单价为 34.93 万/吨，毛利率为 29.66%。随着化妆品监管 趋严，各国对防晒剂产品要求提高，更加安全有效的新型防晒剂的市场需求量有 望进一步提升。新型产品供需格局偏紧，产品单价和毛利率有望维持在较高水平。

公司积极研发拓展物理防晒剂领域，进一步巩固防晒剂龙头地位。除现有防晒剂 产品外，为拓展物理防晒剂市场、丰富防晒剂产品品类，公司开展了防晒剂相关 项目的研发。主要进行防晒增效剂 BHB 和两种物理防晒剂二氧化钛、氧化锌系列 产品的研发，目前三个项目均进展至实验室研究阶段。预计研发完成后，将有利 于公司防晒剂产品拓展至物理防晒剂领域，从而达到防晒剂相关品类全领域覆盖 的效果，进一步巩固公司在防晒剂领域的龙头地位。

3 产品矩阵+产能释放+稳定客户驱动业绩增长

3.1 产品覆盖全波段防晒剂，强大研发实力助力产品创新

产品涵盖化学防晒剂全波段，具有结构优势。根据食品药品监管总局 2015 年发布 的《化妆品安全技术规范》，化妆品防晒剂行业准入产品共 27 种。防晒产品的生 产过程需要对多种防晒剂加以混合从而达到更优功效，防晒剂化工厂商也积极布 局各波段防晒剂产品。 公司的防晒剂产品包括使用量较大的奥克立林（OCT）、水杨酸乙基乙酯（OS）、 原膜散酯（HMS）、阿伏苯宗（AVB）、对甲氧基肉桂酸异戊酯（OMC）等产品， 以及新型防晒产品和双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）、亚甲基双-苯并三唑 基四甲基丁基酚(P-M)、乙基己基三嗪酮 (EHT)以及二乙氨羟苯甲酰基苯甲酸己酯 (PA)等。

公司产品矩阵涵盖 UVA、UVB 和广谱防晒剂种类，在产品结构层面具有竞争优 势，有能力根据下游市场需求变化调整产品类别。从防晒剂产品使用迭代趋势来 看，国际防晒剂品牌在 UVB 防晒领域使用的主要防晒剂为奥克立林，在 UVA 防 晒领域以阿伏苯宗+二苯酮为主要防晒剂，这几种防晒剂市场需求量大，且均为公 司主要生产产品。

UVA 防晒剂阿伏苯宗存在缺陷，公司有能力适应未来产品转变。阿伏苯宗是目前 在 UVA 防晒剂领域使用量最高的防晒剂之一。但由于阿伏苯宗存在光稳定性差、 易引发过敏等缺陷，通过原料创新提升 UVA 防护技术是行业重要的发展方向。

目前有两种发展路径： 一种路径为对阿伏苯宗产品进行配方改进。阿伏苯宗为公司主要产品，公司 对于阿伏苯宗的生产工艺和原料配方有较强把握，并掌握用以制备阿伏苯宗 的对叔丁基苯甲酸甲酯（MBB）以及对甲氧基苯乙酮（MAP）的生产工艺。同时，公司原材料供应厂商较为稳定。公司在已有供货和技术渠道的基础上 验证新产品，所需周期较短、难度较小，有渠道红利。 另一种发展路径为通过产品创新寻找阿伏苯宗替代品。公司目前已经布局 PS、PA 等新型防晒剂。PA 有防护效果强，光化学稳定性好，可以长时间维持 效能，有望成为阿伏苯宗的替代产品。2022 年，公司顺利实现 PA 生产线投 产，未来有望进一步扩大产能。

研发实力强劲，形成核心技术和产品优势。未来防晒产品发展趋势将追求物化防 晒的结合，以及更安全、性能强大的防晒剂。面对新防晒趋势和更加激烈的市场 竞争，防晒剂原料厂商的研发创新能力将成为核心竞争力。公司自成立以来重视 产品研发和产业化，坚持“前沿技术研究、在研产品开发、在产持续优化”的产品 研发策略。公司组成了高素质高规格的研发团队，2022 年研发人员共 272 人，占 公司总员工的 21.33%，其中学历为本科以上员工 161 人。公司研发投入持续加强， 2022 年研发投入 0.8 亿元，同比增长 77.44%。经过多年经验技术积累，公司形成 了独特的核心技术和生产工艺，如脱色-薄膜蒸馏纯化技术、高效循环节能技术、 高选择性加氢技术等。专利方面，2022 年公司获得专利 31 项，其中发明专利 12 项。

3.2 质量控制体系保障安全生产，政府合作+可转债助力产能持续释放

生产和质量管理体系持续升级，环保技术满足安全可持续生产需求。在防晒剂监 管严格、消费者需求高标准化的环境下，原料厂商的生产质量管理体系尤为重要。 2023 年 3 月，《企业落实化妆品质量安全主体责任监督管理规定》发布，进一步 强调质量安全关键岗位人员的素质要求以及建立质量安全管理机制的制度要求。 公司深耕化妆品和香精香料行业多年，在与跨国公司合作过程中积累丰富经验。

公司已建立符合原料药 GMP 标准的生产与质量管理体系，并通过了美国 FDA 的现场审核。同时，公司获得了质量管理体系、环境管理体系、职业健康安全管理 体系、社会责任体系（SA 8000:2014）以及欧盟化妆品原料规范（EffCI）的认证。 公司遵循“安全、环保、质量、成本”八字方针持续开展生产工作，持续完善安全 生产管理制度，保证生产工作平稳安全开展。2022 年公司环境治理和保护的投入 合计 741.48 万元。公司拥有完善的废气处理系统和污水处理系统，并在宿迁建设 了 5000 吨/年的危险废物焚烧炉，用于可焚烧危险物的处置，减轻公司安全隐患， 节约危险废物委外处置费用。

产能利用率高，可转债项目助力持续扩产。2022 年公司化妆品活性成分产能利用 率达到 81.5%，相较于 2021 年提升 28.55%。虽然设计产能有所降低，但总体产量 有很大提升，达到 2.2 万吨。香料产品产能 2022 年达到 1.64 万吨，相较于 2021 年增加 4200 吨。除现有产能外，公司通过发行可转债等方式积极扩大产能。2022 年，公司实现了 PA 和 P-S 扩产项目的顺利投产，建成马鞍山科思 2000 吨/年防晒 用二氧化钛项目并进入试生产阶段。2023 年，公司发行可转换公司债券拟募集资 金 72,491.78 万元，全部投资于安庆科思高端个人护理品及合成香料项目（一期） 以及安庆科思化学有限公司年产 2600 吨高端个人护理品项目。募投项目投产后， 将主要用于氨基酸表面活性剂、卡波姆以及新型防晒剂 P-S 的投产和产能扩张。 公司产能进一步释放，未来发展潜力大。

与政府签订合作协议，规划未来发展路径。2021 年 9 月，公司与安庆高新技术产 业开发区签订项目投资合作协议，规划于安庆建设占地面积 500 亩、年产 95000 吨的高端个人护理品及合成香料项目，配套建设生产车间、综合楼及设施。2021 年 11 月，公司与南京江宁经济技术开发区管理委员会签订项目投资协议，于江宁 建设占地面积 44 亩的高端个人护理品产业基地。通过签订协议，公司可获得当地 政府的土地支持、融资支持、人才支持和用工保障。2022 年，安庆科思高端个人护理品项目建设全面启动。项目建成后，有利于公司未来产能扩张以及产品矩阵 丰富，提高公司核心竞争力。

3.3 深度绑定帝斯曼合作关系，打入化妆品大厂供应链

与帝斯曼建立深度合作，独家供应 P-S、P-M 产品。公司 80%左右的产品收入来 自于境外销售收入，公司化妆品活性成分产品主要客户为以帝斯曼为代表的国际 化工企业和化妆品公司。公司向帝斯曼销售以防晒剂为主的化妆品活性成分产品， 主要应用于其个人护理板块。2015 年，凭借优秀的产品质量，公司成功与帝斯曼 建立合作关系。自 2016 年起，帝斯曼成为公司第一大客户，销售收入占比维持在 30%-40%左右。公司防晒剂新产品 P-S 防晒剂是公司现有新型防晒剂产品中较为 成熟的产品，目前公司已经实现批量供应并向帝斯曼独家供应。2022 年第四季度 起，帝斯曼基于公司 P-S 产能的增幅，相应提高采购量，帮助该部分产能得到有 效消化。除产品销售合作外，公司与帝斯曼签订相关协议，在技术研发领域开展 合作，共同开发以 P-S 和 P-M 为代表的新产品。

依托帝斯曼打入化妆品大厂供应链，客户来源稳定优质。依托与帝斯曼的合作关 系，公司在化妆品活性成分领域的客户扩展到宝洁、欧莱雅、强生、默克、拜尔 斯道夫等国际化妆品和化学品公司。合成香料领域客户包括奇华顿、芬美意、IFF、 德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名的香料香精公司和口腔护理品公司。优 质的客户群体为公司未来的发展奠定了坚实的基础。

化妆品领域客户对于供应商 产品品质、质量体系和供应稳定性都有较高要求，不会轻易变更供应商，故而客 户结构稳定。公司前五大客户合计销售额占公司收入比重较高，维持在 60%以上。 但单一企业占年度销售额比例不高于 50%，不存在对单一客户依赖的情况。在新 产品市场覆盖方面，现有客户市场成熟且稳定，有利于缩短新产品量产后进入下 游供应链的检测和认证周期。从销售渠道来看，2022 年科思 90%产品采用直销模 式，采用“直销为主，经销为辅”的销售模式，销售渠道稳定。

4 依托防晒剂优势，打造完善化妆品活性成分矩阵

4.1 去屑剂：头发护理市场持续增长，公司布局 PO 去屑产品

头皮问题困扰现代消费者，头发护理市场规模持续增长。随着生活节奏加快，都 市人群拥有不健康生活习惯的比例增加，这也导致各种头皮问题出现。根据中国 科学院国情调查与大数据研究中心调查，头发油腻和头皮屑过多是困扰都市人群 的主要头皮问题。面对提升头皮健康这一“系统工程”，81%的消费者会选择针对 性的洗发和养护产品，带动去屑剂产品需求增加。2017-2022 年，全球头发护理市 场规模从 773.8 亿美元增长到 850.62 亿美元，CAGR 为 1.9%；中国头发护理市场 规模从 513.88 亿人民币增长至 795.96 亿人民币，CAGR 为 4.3%。Euromonitor 预 计，2027 年全球头发护理市场规模将增长至 1118.51 亿美元，2027 年中国头发护 理市场规模将增长至 795.96 亿人民币。

传统去屑剂存在安全问题，PO 去屑剂逐渐成为主流。头屑是因头皮细胞角质化 而脱落的块状鳞片，马拉色菌定殖、头皮油脂分泌和个体易感性是导致头屑产生 最重要的 3 个因素。由于马拉色菌是现阶段最容易控制的因素，目前去屑剂都针 对马拉色菌进行抑制。常见的去屑剂有水杨酸、吡硫翁锌（ZPT）、氯咪巴唑、吡 罗克酮乙醇胺盐（PO）、二硫化硒等。 

ZPT 是传统的去屑剂，具有强杀灭细菌病毒的作用，能有效抑制皮脂溢出且 无异味，价格低廉。但由于其具有一定毒性和刺激性，存在安全风险，欧盟 于 2022 年 3 月禁用 ZPT，更加安全、高效、稳定的产品成为去屑剂新方向。 吡罗克酮乙醇胺盐（PO）是一种高效、无毒刺激的去屑剂。PO 在拥有与 ZPT 相同的去屑效果的同时，对头发造成的损伤较小。PO 还具有良好的复配性能 和溶剂性能，能够与多种阳离子发用调理剂或表面活性剂混合。除此之外， PO 还具有广谱抗菌性、增稠性和刺激性小等性质优点。PO 的所有毒性指标在同类去屑剂中最低，使用安全性最高，是目前唯一可用于驻留型发用产品 如发乳、发胶、摩丝和染发剂的去屑剂。

PO 于高端洗护发品牌中应用广泛，市场销售额和市场规模在不断增长。PO 在高 端洗发护发产品品牌中应用较广泛，宝洁、欧莱雅、联合利华等品牌产品中都有 添加。根据 QYResearch 统计，2021 年全球 PO 市场销售额达到 0.82 亿美元。QY Research 预计，2028 年全球 PO 市场销售额将增长至 1.18 亿美元。中国市场 2021 年市场规模达到 0.28 亿美元，约占全球 34.37%。从消费层面看，欧洲是全球最大 的消费市场，中国消费市场份额为 34.78%。全球范围内 PO 产品生产商包括烟台 东方化学、科莱恩、南京斯拜科生化实业、Kumar Organic Products 以及 Chemspec Chemicals 等。其中，烟台东方化学和科莱恩作为第一梯队企业占据约 59%的市场 份额。

公司布局 PO 去屑剂产能，预计 2023 年年中正式投产。公司开发去屑剂产品 Coscare® PO。2021 年 9 月，公司与安庆高新技术产业开发区合作建设高端护理 品产业基地。依托防晒剂和其他化妆品活性成分的良好销售态势，公司进一步布 局 PO 去屑剂产品，于安庆科思高端护理品及合成香料项目规划 3000t/a PO 去屑 剂产能。公司预计于 2023 年年中投产试运行 PO 去屑剂产品。

4.2 氨基酸表面活性剂：三大厂商占领主要份额，公司已建成生产线

安全有效的表面活性剂产品，广泛应用于个人护理领域。氨基酸表面活性剂（AAS） 是一类疏水基与一种或多种氨基酸组合而成的表面活性剂，既有良好的表面性能， 又保证对人体和环境的安全，克服了传统由石油制备的表面活性剂不可再生且高 污染的缺点。氨基酸表面活性剂主要分为阳离子表面活性剂、阴离子表面活性剂、 非离子表面活性剂以及两性离子表面活性剂四类。AAS 产品在日化领域、生物医 药领域、食品领域和工业领域都有应用。AAS 对人体肌肤无刺激性，同时具有良 好的湿润性能、发泡功能和杀菌效果。因此，AAS 被广泛应用于洗涤品、化妆品 和个人护理产品配方，如面部清洁产品、乳化剂、洗发产品、护发产品等。这种 应用不仅满足消费者的产品需求，也符合环境友好的化妆品消费趋势。

市场规模大，三大厂商占据主要市场份额。根据 QY Research 统计数据，2022 年 全球氨基酸表面活性剂市场销售额达到 7.3 亿美元，QY Research 预计 2029 年 全球市场销售额将达到 16 亿美元。目前，中国是最大的氨基酸表面活性剂市场， 市场规模占全球比例约 60%。全球氨基酸表面活性剂的主要生产商包括味之素、 中狮化学和长沙普济生物，三家厂商的市场份额占全球市场份额的 30%。市场中 其他国外生产商包括巴斯夫、索尔维、科莱恩、禾大、印度银河表面活性剂等企 业，国内生产商有南京华狮化工、天赐新材、广州星业科技等企业。

公司于安庆布局年产 12800 吨产能，设备已建成计划投产。公司开发氨基酸表面 活性剂系列产品，包括 Coscare® GCS-30、Coscare® GCP-30、Coscare®CMT-95、 Coscare® CMT-30 和 Coscare®CMT-35。公司计划建设满足年产能 12800 吨的氨基 酸表面活性剂产品线，包括年产能 5500 吨的椰油酰甘氨酸钠（SCG）、年产能 3000 吨的椰油酰甘氨酸钾（PCG）、年产能 4300 吨的甲基椰油酰基牛磺酸钠（SMCT） 产品。2023 年 6 月 29 日，根据安庆高新技术产业开发区信息披露，科思氨基酸 表活生产线已经建成，2023 年 7 月 1 日进入调试阶段。

4.3 增稠剂卡波姆：国内产能短缺，公司设计 2000 吨年产能前景广阔

卡波姆为优质增稠剂，广泛应用于洗护用品。卡波姆又称聚羧乙烯，是一种聚丙 烯酸交联聚合物。中和后卡波姆可以成为重要的凝胶基质，有增稠、悬浮等功能， 在低浓度下即可达到效果。常见的卡波姆规格有卡波姆 940、卡波姆 941、卡波姆 U20、卡波姆 U21 等。卡波姆具有优秀的流变性和悬浮性，在聚合物成分较高时仍具有耐电解质性，在广泛的 pH 值范围内（4.0-12.0）具有增稠效果，同时易于 使用、可高效处理和生产。此外，卡波姆外观丰盈柔软，呈透明胶状，可以为消 费者提供舒适的感官体验。由于以上优点，卡波姆被广泛应用于洗护用品、化妆 品、护肤品以及增稠剂中。

美国路博润占据主要市场份额，国内产能短缺。根据欧睿数据库，2022 年增稠剂 全球产量达到 22 万吨，预计 2027 年可以达到近 24 万吨。卡波姆在日化原料配方 中的添加比例为 0.3%-0.5%，属于小品种产品，中小型日化企业的月用量为几公 斤到几十公斤，需求量较小。卡波姆是美国诺誉公司的主打产品，美国路博润公 司（Lubrizol）收购诺誉后使用卡波姆生产 Carbopol 系列产品。美国路博润公司占 据我国卡波姆市场 70%的市场份额。

由于企业对卡波姆需求量小，同时路博润公 司的产品品质和供货情况有稳定保障，因此即使在价格更高的情况下，大部分企 业还是会选择路博润公司作为其供货商。除美国路博润公司外，广州天赐新材料、 英国禾大、意大利 3V、日本住友、德国赢创、韩国韩农等企业目前也在生产卡波 姆。目前，国内生产商中，仅广州天赐新材料具备一定生产规模和市场份额，国 内主要的卡波姆需求都需要依赖进口满足，导致进口量大国内产能不足。

公司布局卡波姆生产，设计产能 2000 吨/年。科思开发增稠剂产品 Coscarbo®P100 和 Coscarbo® L100。安庆科思化学有限公司高端个人护理品及合成香料项目(一期) 主要产品为氨基酸表面活性剂和高分子增稠剂卡波姆。公司募投可转债项目将新 增产能为 2000 吨/年的卡波姆生产线，预计于 2023 年 8-9 月投产试运行。据 QY Research 统计，亚太是全球最大的卡波姆市场，占有约 40%市场规模。随着卡波 姆在护肤领域对广泛应用，美妆及个护消费强势增长进一步推升消费需求。公司 设计卡波姆产能，有利于顺应美妆个护行业对卡波姆产品的需求。

 

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