科思股份（300856）研究报告：防晒剂龙头，提价兑现、盈利优化.pdf

科思股份（300856）研究报告：防晒剂龙头，提价兑现、盈利优化。导语：科思股份为防晒剂龙头企业，短期受益于提价逻辑兑现及上游成本下降， 盈利能力逐步兑现，而凭借公司在技术、规模及资质优势，未来通过产能提升将 承接市场需求，长期持续丰富矩阵拓展新增长。

防晒需求精细化，合成香料应用多元。（1）防晒领域：全球防晒市场成熟、规模 基本稳定在 100-125 亿美元；中国市场高速增长，11-21 年 CAGR 达 10.4%至 167 亿元，疫情短期影响有限。预计 2021-2026 年全球防晒市场 CAGR 为 8.0%、中 国为 9.6%，①存量恢复-出游需求带动；②增量提升-抗光老意识驱动，衍生出对 防晒剂的多元需求，多款国货防晒产品共同做深市场。下游拉动上游防晒剂领域 的增长，且行业升级迭代趋势明显、更凸显安全性，国内化工公司较海外公司的 竞争力逐渐提升。（2）合成香料领域：终端市场主要用于食用、日用领域，全球 香精香料市场持续增长，市场高度集中，四大巨头历史悠久，研发实力雄厚，中 国的市场受益于消费升级趋势快速增长，当前格局分散仍处于发展早期阶段。

科思股份：防晒剂龙头、领先的合成香料生产商。经过 20 年的成长，公司形成了 防晒剂等化妆品活性成分和合成香料为主的两大核心业务板块，股权结构集中且 管理层具备丰富的化工经验，但公司在 2017-2019 年实现了防晒剂领域超 20%的 市占率，业务受到疫情短期影响，核心竞争力表现为：（1）生产技术端：行业综 合技术要求较高、影响生产效率，科思股份积累了百项核心技术且每年持续对新 产品、新工艺研发投入，通过 IPO 募资持续巩固研发能力。（2）产品管线端：核 心产品包括传统防晒剂、新型防晒剂及美白类活性成分，完整产品线满足客户需 求，积极储备新型防晒剂 P-S、EHT、PA 等，创造防晒剂行业新增长点。（3） 客户资质端：国际法规及客户审核成为行业两大门槛，而科思具备完善的质控体 系，技术良好且质量稳定，进入帝斯曼、德之馨、亚什兰等多家国际化妆品原料 商采购体系，并与帝斯曼深度合作开发新型防晒剂。

未来发展：短期提价+中期产能释放+长期横向扩矩阵。（1）短期提价：2021 年 受到原材料价格、海运费价格上涨，公司盈利能力承压明显，从 21Q4 起逐步提 价并在 22Q1 有所兑现，盈利能力环比提升，预计 22 年业绩将有明显改善。（2） 中期产能释放：当前的厂房、设备难以满足订单增长需求，阿伏苯宗 2017-2019 年产能利用率接近 100%，公司新产能释放将带来业绩新增长点。（3）长期扩矩 阵：化妆品新规下，合规安全成为监管重点，龙头企业优势明显，科思进行多领 域开发工艺，横向扩展产品业务单元，在新产品及新品类布局提供未来增量。