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美护行业25年中报综述：把握向上势能，关注新品催化。

1、化妆品：港股新消费标的继续领跑，分化加深

品牌商：1H25美妆品牌商收入302亿元、同比+6.1%，A股/港股分别同比-0.3%/+22%；个护品牌商收入39亿元、同比 +14.8%。2Q25美妆（不含港股）、个护品牌商收入112、20亿元，同比+3%、+8%，美妆环比向好、个护增速环比放 缓。港股标的上美股份、毛戈平、巨子生物继续领跑，珀莱雅表现平稳，贝泰妮/上海家化/华熙生物/福瑞达仍处调整中， 水羊股份高端化转型渐显。大促竞争激烈&强化品牌建设&推广新品，2Q25盈利能力同环比均走弱，Q2美妆/个护品牌 商归母净利率分别同比-0.7/-2.5PCT。

代运营商：困境求变，跑出三条路径：1）孵化自主品牌（以若羽臣为代表）；2）AI助力降本增效：以壹网壹创为代表； 3）拓展高景气品类：如青木科技拓展潮玩类代运营。若羽臣自有品牌孵化开花，单Q2收入/归母净利润同比 +79.57%/+72%，1H25自有品牌收入6.03亿元、同比+242%、占比45.75%，其中斐萃营收1.6亿元（H1累计上新4款产 品，目前在售8款SKU），绽家营收4.44亿元、同比+157%；AI Agent成效初现，壹网壹创Q2盈利改善。

生产商：2Q25需求向好，聚焦降本增效、盈利改善。 • 原料商：防晒剂周期下行、染发剂需求量改善、表面活性剂产销两旺。

2、医美：产业链价值重心下移，上游逐新、下游求变

上游：需求端扩容增速放缓，供给端竞争持续加剧，大单品因所处生命周期不同表现分化，玻尿酸/再生针剂老品降速 （爱美客、华东医药欣可丽1H25收入增长承压），重组胶原蛋白三类械产品证照红利仍存，强产品矩阵+强渠道力公司 表现突出、四环医药1H25医美收入5.85亿元、同比+81.3%。

下游：传统医美机构收入增长承压：华韩/瑞丽医美/朗姿股份医美业务1H25收入同比+0%、-34%、-6%。高端医美韧性 凸显：1H25美丽田园医美收入55亿元、同比+13%。新模式展现高景气，新氧医疗诊所势能加速释放：25Q2医美连锁 收入1.44亿元（超过指引上限）、同比+426%、环比+45%，成长为集团第一大业务，截至Q2运营9城31家店（2家试运 营）、净增8家门店。