2025年小米集团研究报告：生态优势稳，汽车绘蓝图

一、 科技巨头开启“人车家全生态”新阶段

全球第三大手机厂商迈向“人车家全生态”。小米集团成立于 2010 年，由雷军联合多位科技行业人士创立。2011 年发布首 款智能手机小米 1，2013 年红米手机发布，同年小米手机 3、小米电视、小米移动电源发布。2014 年小米成为中国智能手 机市场份额第一名。2019 年小米启动双品牌战略，Redmi 独立运营，主攻性价比市场，小米品牌进军高端化，2020 年发布 首款高端旗舰小米 10系列，并持续强化影像、快充等技术研发。2021 年宣布造车计划，计划 10 年投入 100 亿美元，首款 车型 SU7 于 2024 年量产上市，开启“人车家全生态”新阶段。

公司主要业务包括智能手机、IoT 与生活消费产品、互联网服务、新能源汽车四大板块。硬件业务是公司主要的营收来源， 根据公司财报数据，2024 年公司硬件业务营收占公司总营收的 90%左右，目前公司的硬件业务主要包括智能手机、IoT 及 生活消费产品、新能源汽车，其中新能源汽车业务尚处于起步发展阶段，营收贡献相对较低，但呈现出较高的发展潜力。互 联网服务业务依托于公司的硬件业务，通过向小米的用户提供广告、游戏和各类增值服务进而变现，该业务板块营收占比相 对较低，根据公司财报数据，2024 年公司互联网服务业务营收占公司总营收的 9.3%。

硬件业务保持较低利润率，依托互联网业务实现变现。从公司过往的盈利模式来看，小米并不追求硬件业务的高利润率，根 据公司财报数据显示，目前公司主要硬件业务的毛利率水平低于20%，公司也表示小米的硬件业务综合净利润率不超过5%， 根据小米财报披露的信息显示，2021 年小米硬件业务综合净利润率低于 2%，2022 年则低于 1%，2023 年则低于 3%。小 米以较低的硬件利润率获取流量，成为小米生态链的入口，并通过互联网业务实现业绩兑现，近几年小米的互联网业务营收 约占其总营收的 10%左右，但毛利率水平维持在70%以上，其毛利润约占小米总毛利润的 30%~40%左右。

近年来研发费用快速增长。公司的管理费用率保持在 2%以下（2018 年管理费用率较高主要是一次性的股权激励费用所致）。而近年来公司研发费用保持较快的增长速度，我们预计这很大程度上是由于公司布局汽车业务所致，根据公司财报数据，截 至 2024 年底，小米研发人员达到 21190 人，占员工总数的 48.5%，2024 年公司研发费用超过 240 亿元，同比增长 25.9%。

二、 汽车业务愿景宏大，资源赋能下优势突出

2.1 SU7 首战告捷，2025 年新车蓄势待发

首款车型 SU7 首战告捷，上市即爆款。2021 年 3 月小米正式官宣造车，历经三年造车，小米汽车首款车型 SU7 于 2024 年 3 月正式上市，售价 21.59 万~29.99 万元。自上市以来，SU7 持续处于供不应求态势。在 2025 年 2 月小米 SU7 Ultra 上市发布会上，雷军表示，小米 SU7 上市 9 个月，销售锁单量高达 24.8 万台，同期交付量仅为 13.5 万台。

小米成功完成“人车家全生态”闭环，生态整合能力稀缺。小米在 2023 年 10 月发布了“小米澎湃 OS”操作系统，根据公 司披露，该操作系统打通了包括小米汽车在内的 200 多个品类，高效连接全球超六亿设备，覆盖了用户 95%以上的生活场 景，此外小米还预留了丰富的标准软硬件接口，第三方应用、生态配件等品牌也可加入到小米人车家全生态。小米汽车的加 入意味着小米“人车家全生态”闭环形成，小米由过去单纯的“人”和“家”互联进入到人、车、家三者的深度互联互通。 小米的用户可以在家中通过语音控制车内的相关功能，手机端的应用可以无缝上车，用户还可以通过车内的语音控制功能控 制家中的家居设备。

根据公司规划，2025 年小米汽车将推出两款车型：小米SU7 Ultra 和小米 YU7。 SU7 Ultra 塑造小米汽车的高端品牌形象，产品力强。SU7 Ultra 是一款以赛道驾驶见长的性能车，根据小米公布的技术参 数显示，SU7 Ultra 搭载三台电机，电机总马力达到 1548 匹，百公里加速时间仅需 1.98s，最高车速达到 350km/h，在正式 上市前，SU7 Ultra 通过挑战专业赛道不断强化用户对其“最快四门量产车”的品牌认知。该车于 2024 年 10 月开启预售， 预售价 81.49 万元，2025 年 2 月，SU7 Ultra 正式上市，与大部分车型正式售价仅比预售价低约 2 万左右不同，SU7 Ultra 正式售价为 52.99 万元，相比预售价低近 30 万元，尽管其售价仍旧达到 50 万元以上，但巧妙的价格预期管理使得SU7 Ultra 成功吸引用户下单，根据小米汽车官方微博公布的信息，截至 3 月 2 日，SU7 Ultra 锁单量已经突破 10000 台，已提前完成 2025 年全年任务。 YU7 对标 Model Y，尺寸、续航、动力全面领先。YU7 是小米推出的首款 SUV 车型，目前已经亮相工信部新车目录，根据 公司规划，YU7 将于 2025 年 6、7 月份上市。YU7 的直接竞品是特斯拉 Model Y，焕新版 Model Y 于 2025 年 1 月上市， 起售价为 26.35 万元。从性能参数看，YU7 与 SU7 同样是一款强调操控、运动的车型，在车身尺寸、电池容量、续航里程、 动力性能等多个维度均领先于Model Y。目前特斯拉在国内的销量结构中，Model Y 的销量明显高于 Model 3，在不考虑产 能等限制因素的情况下，我们认为 YU7 有望成为又一爆款车型，其销量规模有望超过 SU7。

2.2 交付量受限于产能、渠道效率领先

产能是目前制约小米汽车交付量的主要瓶颈。SU7 的订单依然保持在较高水平，根据第三方平台车 fans 统计，目前小米汽 车每周的锁单量超过 1 万台，但目前的月交付量每个月不足 3 万台，SU7 目前仍然处于供不应求的状态，根据小米汽车 APP 显示，目前小米 SU7 的交付周期普遍超过 30 周。 小米汽车二期工厂预计将于 2025年中投产，但 YU7 上市后产能压力依然较大。根据电动汽车观察家以及盖世汽车的统计， 目前在产的小米汽车一期工厂设计产能为 15 万台/年，对应每月产能在 1.25 万台，但目前小米汽车的月交付量达到 2.5 万 台左右，因此小米汽车一期工厂产能利用率接近 200%。小米汽车二期工厂于 2024 年动工，设计产能为 15 万台/年，预计 将在 2025 年年中竣工投产，届时小米汽车工厂的设计产能将达到 30 万台/年，假设两座工厂产能利用率均为 200%，基于 小米汽车目前规划的产能，预计最高产量可达 60 万台/年。 汽车销售渠道采取直营+代理的模式，自营交付中心。根据第一财经披露，小米汽车渠道采用“1+N”模式，其中“1”代表 小米汽车自营的交付中心，功能以交付为主，覆盖“销售、售后服务”业务。“N”代表代理销售、用户服务触点。在主流 汽车商圈，小米与百强汽车经销商集团或区域强商合作，建设汽车销服一体店（2S），职能包括代理销售+授权服务，但不 包括整车转售和整车交付职能。在核心商业广场，小米则发挥已有 3C 零售渠道优势，在小米之家引入汽车业务。这意味小 米的汽车销售渠道采用直营+代理的模式，其中交付环节完全由小米自营。

订单持续火热，产能压力大，门店谨慎扩张，渠道效率领先其它车企。根据小米公布的渠道信息显示，截至 2024 年底，小 米汽车门店数量已经达到 200 家，覆盖全国 58 座城市，而国内其他新势力车企的终端门店数量普遍超过 500 家，覆盖城市 数量达到 150~200 座，从门店数量以及覆盖城市数看，小米的汽车销售门店扩张较为谨慎，我们认为这主要是由于目前汽 车产能压力大，小米 SU7 处于供不应求的状态，因此公司并不急于大规模扩张渠道规模。而从渠道效率来看，虽然小米汽 车目前在售车型数量较少，但 24 年底小米汽车的单店销量达到 129 台，高于理想汽车的单店销量。

2.3 内外部资源强赋能，汽车业务前景可观

汽车业务由雷军亲自带队，汽车业务内部资源支持足。汽车业务是公司目前最重要的业务板块之一，获得公司较大的资源投 入。根据公司财报数据显示，2022 年小米在汽车等创新业务费用达到 31 亿元，2023 年则达到 67 亿元，2024 年增加到 132 亿元，另外公司已经连续两年（2023 年、2024 年）将年度技术大奖均授予了汽车业务部门。汽车业务由雷军亲自带队，为 小米汽车带来了极高的关注度，这一定程度上促进了小米汽车的热销。雷军本人在宣布造车初期更是称“愿押上人生全部的 声誉，再次披挂上阵，为小米汽车而战”。

汽车供应链支持力度大，汽车业务毛利率保持上升趋势。根据公司财报数据，2024 年第二、三、四季度，小米的汽车业务 毛利率分别达到 15.4%/17.1%/20.4%，毛利率水平逐季上升，小米作为新能源汽车行业的新入局者，目前的毛利率处于较 高的水平。小米集团合伙人、总裁卢伟冰在总结汽车业务毛利率表现时表示，汽车业务毛利率背后，体现了小米几个比较重 要的能力：一是供应链管理；二是对工厂的潜力挖掘很好；三是供应链对小米的信心，很多供应商对小米的未来非常看好， 报价与备货量都是以更大整车规模来计算。 汽车业务亏损快速收窄。从毛利率看，随着小米汽车交付量的提升、高价车型SU7 Ultra 以及 2025 下半年 SUV 车型YU7 的上市交付，我们认为小米汽车毛利率水平仍有上升空间。从费用端来看，根据公司财报公布数据显示，2024 年二、三、 四季度公司汽车业务相关的经营费用（包括研发费用、销售费用、行政费用等）分别为 29 亿/33 亿/44 亿元，费用率随着交 付量的提升逐渐下降。

小米汽车愿景宏大，远期目标成为全球前五的汽车厂商。小米官方宣传的造车目标是：媲美保时捷和特斯拉，通过 15 年到 20 年的努力，成为全球前五的汽车厂商。若前五指的是营收指标，则小米汽车业务营收要超过 1700 亿美元（超过 1.2 万亿 人民币），是小米集团 2024 营收规模的三倍以上，假设单车销售均价 20 万元，则该营收规模对应小米汽车年销量规模为 600 万台以上。

先抢占国内高端市场，后逐步下沉以扩大销量规模。要达成 600 万台的销量规模，国内市场无疑是小米汽车最为关键的阵 地。不过鉴于产能扩充的节奏限制，我们判断小米汽车会优先聚焦于 20 万以上的高端市场，待产能问题得以缓解再推出经 济型车型。 据乘联会发布的零售数据，2024 年 20~30 万元价格区间的新能源车销量为 231 万台，而小米 SU7 的销售锁单量达到 24.8 万台，这表明，在产能不受制约的情况下，2024 年小米汽车在这一价格带的市场份额约为 10%，而考虑到未来小米汽车产 能提升、新车型不断推出，以及未来可能推出的增程车型，其市场份额仍具备增长潜力。我们以国内汽车零售 2500 万台作 为测算基准，并对小米汽车在不同价格带的市场份额做相应假设。我们测算，小米汽车在国内的销量中期有望达 400 万台左 右。

小米汽车计划在 2027年正式进军海外市场，相比国内车企出海优势显著。要成长为一家年销量达 600万台以上的车企，全 球化是必然之路。根据小米集团合伙人、总裁卢伟冰表示，小米汽车的出海准备工作已正式启动，将在 2027 年正式出海。 我们认为，小米汽车在出海之路上具备国内其它大部分车企不具备的独特优势： 1）强大的全球品牌基础。据公司财报数据，2024 年，小米境外市场收入占公司总收入的 41.9%，小米智能手机在全球 56 个市场的出货量位居前三，在 69 个市场跻身前五。小米汽车出海的一大显著优势在于，凭借智能手机业务在全球积累的良 好美誉度，以及创新的商业模式，已成功塑造为全球知名的科技品牌，随着小米全球品牌认可度持续攀升，全球运营能力不 断增强，这些都为小米汽车未来出海筑牢了坚实根基。 2）较为成熟的全球市场布局。小米在海外市场已深耕多年，在欧洲、拉美、非洲、印度、中东、东南亚等全球各地已构建 起成熟的销售服务网络，这一布局使得小米汽车在出海时，能够快速融入当地市场。

三、 手机、IoT 构建生态壁垒，基本盘稳步向上

3.1 手机践行高端化战略，多个海外市场同比高增

2024 年小米手机出货量同比高增，市场份额稳定在全球第三位。2024 年是智能手机市场的恢复之年，根据 Canalys 统计数 据，2024 年全球智能手机市场同比增长 7%，达到 12.2 亿部，实现了连续两年下滑后的反弹。小米在本土强劲增长以及在 新兴市场的战略扩张推动下，2024 年小米手机出货量达到 1.69 亿部，同比增长 15%，成为 2024 年智能手机出货量增长的 最大贡献者。从绝对份额来看，2024 年小米手机市场份额达到 13.8%，同比增加 1 个百分点，居全球智能手机厂商第三位， 仅次于苹果、三星。

手机业务高端化战略卓有成效，推动手机 ASP 以及毛利率提升。2019 年小米手机业务正式启动双品牌战略，小米、Redmi 双品牌分拆独立运营，正式启动手机业务的高端化战略，从 2020 年 10 系列上市，到 2025 年小米 15 Ultra 上市，公司手机 业务的高端化成果初见成效。公司智能手机的 ASP 由 2019 年的不足 1000 元上升到 2024 年的 1137 元，在毛利率方面， 公司手机业务毛利率由此前的不足 10%上升到目前的 12%~14%，而在此期间，华为阶段性退出高端手机市场也为小米手机 高端化提供了助力。根据公司财报数据，2024 年在中国大陆地区，小米高端智能手机出货量在整体智能手机出货量的占比 达到 23.3%（同比增加 3.0 个百分点），其中 4000-5000 元价位段市占率排名第一，达到 24.3%（同比提升 0.2 个百分点）， 5000-6000 元价位段市占率为 9.7%（同比提升 1.3 个百分点）。

多个海外市场市占率占据前三。公司手机业务不仅聚焦国内市场，同时在全球多个主要市场均保持领先地位，根据 Canalys 数据显示，2024 年小米海外市场的手机出货量约占其全部手机出货量的 75.4%。此外公司在海外市场的市场份额要领先其 在国内市场份额表现，根据公司财报数据显示，公司在欧洲、中东、印度、拉美、东南亚等市场的智能手机市占率均超过 15%，在新兴国际市场如非洲、东南亚、拉美、中东的 2024 年手机出货量同比增速分别达到 38.2%/25.8%/19.8%/17.7%，海外市场的持续扩张也成为公司 2024 年手机出货量同比高增的重要原因之一。

3.2 生态优势强，汽车拓宽 IoT 业务边界

小米通过投资和孵化生态链合作伙伴，构建庞大的智能硬件生态。在小米的智能硬件生态中，手机是其核心，而围绕手机以 及智能家居的庞大的智能硬件生态在引流的同时获取了利润，同时完整的硬件生态也加强了用户对于小米品牌的粘性。IoT 与生活消费品业务是小米生态链的重要组成部分，旨在通过智能设备和连接技术提供智能家居和消费生活解决方案，目前小 米的该部分业务主要包括智能电视、笔记本电脑、平板电脑、智能家电、可穿戴设备等，除部分核心产品为小米自己生产外，有相当部分的产品是由小米与生态链企业协同生产。小米生态链的公司除了获得小米的资本支持外，还可以获得小米的品牌、 供应链、产品设计、管理以及销售渠道等方面的支持，通过小米的赋能以及高性价比路线迅速打造爆款，如小米首个生态链 产品移动电源在 2013 年底凭借 10000mAh 的容量、凭简洁的设计以及 69 元的价格一炮而红。

小米构建起全球领先的消费级 AIoT平台。根据公司财报数据，2024 年，公司 IoT与生活消费品业务营收达到 1041 亿元（同 比+30%），毛利率达到 20.3%，超过过往年份的毛利率水平，这主要是由于毛利率较高的产品（如可穿戴产品以及智能大家 电）的收入占比以及毛利率增加所致。截至 2024 年底，公司 AIoT 平台连接设备数已达到 9.0 亿台（不包括智能手机、平 板和笔记本电脑），拥有 5 个及以上连接至小米 AIoT平台的设备用户数（不包括智能手机、平板和笔记本电脑）超过 1800 万，米家 APP 的月活用户数超过 1 亿，小爱同学的月活用户数超过 1.3 亿。

智能大家电产品保持高增速。小米从 2013 年开始进入家电行业，起初以智能音箱、智能电视等智能家居产品为主，根据洛 图科技数据，2024 小米电视出货量达到 710 万台，市占率达到 19.9%，仅次于海信，居国内电视厂商第二位。2018 年小米 发布智能空调，正式进入大家电行业。根据公司财报数据，2024 年小米空调、冰箱、洗衣机出货量均创历史新高，其中小 米空调出货量超过 680 万台（同比增长 50%+），小米冰箱出货量超 270 万台（同比增加 30%+），小米洗衣机出货量超 190 万台（同比增加 45%+）。 于湖北武汉自建家电工厂。伴随小米大家电业务的快速发展，小米目前已开始在湖北武汉自建家电工厂，根据湖北日报发布 的信息，小米智能家电工厂是小米集团在全国继汽车超级工厂、手机智能工厂后的第三座智能工厂，该工厂将于 25 年 11 月投产，2026 年大规模量产。 可穿戴设备保持领先优势，平板市场份额跃居全球平板市场第五位。根据 Canalys 数据，小米可穿戴腕带设备（主要是智 能手表、智能手环）在 2024 年出货量超过 2900 万台，同比增长达到 42.2%，全球市场份额达到 15.2%，仅次于苹果。小 米 TWS 耳机在 2024 年出货量达到 2600 万台，同比增加 57.7%，市场份额达到 7.9%，仅次于苹果、三星，居全球第三位。 平板电脑方面，根据 Canalys 数据，2024 年小米平板电脑出货量达到 921.8 万台，同比增长 73.1%，大幅跑赢行业平均增 速，市场份额达到 6.2%，跃居全球平板市场第 5 位。

汽车业务可进一步拓宽公司 IoT产品的业务边界。我们认为随着小米汽车业务的发展，小米的生态链优势可被复制到汽车行 业中，比如小米可通过布局生态链企业进入到汽车用品行业中，目前小米围绕 SU7 推出了全景天幕遮阳帘、米家前风挡遮 阳伞、椅背平板支架套装、车载麦克风、中控屏物理按键、智能双表盘、车载无线充手机支架、车载香氛、户外蓝牙音箱、 儿童安全座椅、米家车载舒适头枕、车载前备箱和后备箱收纳箱等多项 CarIoT 设备，而围绕汽车的硬件生态规模或将远超 过围绕手机的生态规模。

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