2025年中际联合研究报告：技术创新守护风电安全高效，市场拓展加速新品订单转化

1. 公司：深耕风电安全作业设备，全球风电市场地位领先

1.1 风电高空安全作业领域细分龙头，市场及产品版图多元扩张

中际联合是国内领先的高空安全作业设备及服务解决方案提供商，致力于为客户提供 “Safe（使用安全）、Simple（操作简单）、Specialized（制造专业）”的高空作业整体解 决方案。公司主要从事专用高空安全作业设备的研发、生产、销售，同时根据客户需求 提供高空安全作业服务，主要包括风机高空检修维护服务以及相关安全升降设备的安装 维护等服务。公司产品现阶段聚焦风力发电领域，并拓展至电网、通信、火力发电、建 筑、桥梁等 16 个行业。公司总部位于北京，并在北京、天津设有智能制造中心，在美 国达拉斯、德国汉堡、印度金奈、日本东京等地设有全资子公司，服务网络覆盖全球 72 个国家和地区。 公司发展历程大致可分为三个阶段：（1）初创与专业（2005-2011）：公司前身中际有 限成立于 2005 年，初期从事高空安全作业吊篮的生产并销往国外，并抓住国外市场机 遇，开始着手研发风电行业专用高空安全升降设备；2008 年，金融危机爆发后，公司初 步完成升降机产品研发，将业务重心转向国内并扩大推广力度；2011 年，公司凭借自主 创新形成的多项核心技术取得高新技术企业认证。（2）领先与突破（2012-2020）：2014 年变更为股份有限公司，并在全国中小企业股份转让系统挂牌；2017-2019 年，公司升 降产品在国内风电行业市占率处于领先地位，期间成立德国子公司中际欧洲，致力于持 续开拓欧洲市场；2020 年，在美国市场销售取得突破，产品应用于多家可再生能源发电 企业。（3）创新与多元（2021-至今）：2021 年，公司于上交所主板上市，主导升降产 品结构优化的同时积极扩张非风电领域产品矩阵；2024 年，公司塔筒升降机与智能免爬 系统双机联运解决方案登顶全球最高海拔项目。

公司股权结构集中，控股股东为刘志欣先生（董事长、总裁），实际控制人为刘志欣先 生、于海燕女士。于海燕女士为刘志欣先生的配偶，未直接或间接持有公司股份。截至 2024 年 12 月 31 日，刘志欣直接持股 24.31%，通过世创发展间接持股 5.69%，合计持 股 30.00%。此外，任公司董事、高级副总裁的马东升和王喜军分别持股 2.07%/1.55%。 管理层结构稳定，产业背景和管理经验深厚。董事长刘志欣先生毕业于上海交通大学， 曾任首都钢铁公司设计院机械工程师、上海凯特克贸易有限公司销售代表、世创（北京） 科技发展有限公司执行董事兼总经理等，任公司董事长兼总经理十余年，专业知识和管理经验储备丰富。

1.2 高空作业领域产品矩阵丰富，配套多场景作业服务

1.2.1 高空安全作业设备多样化迭代

公司所生产的专用高空安全作业设备主要包括高空安全升降设备和高空安全防护设备， 高空安全升降设备可以将作业人员、工具或物料由起程面送至作业面，主要包括塔筒升 降机、免爬器、工业升降机、爬塔机、物料输送机、大载荷升降机、齿轮齿条升降机等。 以下产品之间存在由新到旧的迭代顺序： 1）塔筒升降机：架设于风机塔筒内部，以电机或提升机为动力，通过齿轮齿条啮合或 钢丝绳牵引，沿导向梯或导向钢丝绳上下运行。公司塔筒升降机产品所有关键部件均为 自行研发设计、制造和测试，已获全球多个国家的安装认证许可，以及通过多项国内外 专业机构的检测和认证。 2）免爬器：一种新型高空安全升降设备，设有专用导向轨，由下端的驱动部分提供动 力，沿预设的导向轨上下运行，将高空作业人员运送至作业位置。该系统安装在现有爬 梯上，安装方便快捷，无需对现有风电机组平台结构进行改造。免爬器目前已在全球多 个国家，2000 多个风电场中安装应用，安全可靠性已在全球市场得到验证。 3）助爬器：一种辅助作业人员进行攀爬的高空安全升降设备，可以为塔筒、竖井等内 部竖梯的攀爬人员提供 30-50kg 的连续提升力，帮助高空作业人员减轻负重和体力消耗， 提高作业效率。

高空安全防护设备可以保护高空作业人员日常工作安全及在发生突发意外情况时提供安 全防护，主要包括防坠落系统、救生缓降器、速差器、智能安全帽、民用高空应急装备、 爬梯等。 1）防坠落系统：产品用于防止作业人员在攀爬时发生意外坠落，当作业人员体力不支 或无法找到合适立足点而意外坠落时，防坠落系统瞬间锁紧，保障作业人员安全。 2）救生缓降器：一种紧急高空下降和救援逃生装置，由连接挂钩、安全绳索和离心制 动系统组成，设计轻巧独特，携带方便。 3）爬梯：一种最为基础的攀爬设备，高空作业人员利用爬梯到达指定位置进行高空作 业，常作为高空安全作业设备的配套产品，与塔筒升降机、免爬器、助爬器、防坠落系 统等产品配套使用。

1.2.2 高空安全作业服务场景全面

公司在研发、生产和销售专用高空安全作业设备的同时，还提供针对客户的高空设备进 行维修、维护、海外产品的安装服务等高空安全作业服务，主要包括风机高空检修维护 服务，电网、通信、桥梁、火电厂锅炉、烟囱等的维修和定期维护服务。

主要产品在全球风电细分市场占有率第一，建立以整机厂、开发商和塔筒厂为主的长期 稳定客户群体。公司依托技术、质量、品牌及服务等优势，高空安全升降设备在新增风 电市场占有率领先，实现了国内具有新增装机的全部风机制造商和五大电力集团的全覆 盖，全球新增装机前十大风机制造商全覆盖。风机制造商和风力发电企业由于涉及生产 安全，通常对于供应商的要求均较高，资质审核时间较长，所以成为合格供应商后一般 不会轻易更换，公司与客户的稳定合作关系为持续斩获订单提供保障。

高空安全作业设备贡献主要收入来源，2023 年开启新增长周期。公司高空安全作业设 备在营收中占比超 90%，配套作业服务二者合计占比接近 100%。高空安全作业设备包 括升降设备和防护设备， 2019-2024H1 公司升降设备实现收入 4.21/4.54/6.39/5.44/7.63/4.07 亿元，防护设备实现收入 1.06/2.12/2.14/1.93/2.87/1.40 亿元。2022 年受到风电项目进度放缓的影响，公司业务规模有所收缩；2023 年把握风 电市场机遇，产销迅速回暖，高空设备营收增幅同比超 40%。

1.3 业绩概况：高附加值产品，近年业绩增长稳健

公司近年营收及利润规模稳中有升，2019-2023 年营业收入 CAGR 接近 20%，归母净利 润 CAGR 接近 10%。2019-2021 年，随着风电行业的高速发展，公司产销稳步提升，业 绩持续增长；2022 年，受到行业及外部环境等因素影响，国内风力发电建设节奏放缓导 致公司项目实施进度放缓，产销下滑，国内主营业务收入和利润承压，但当年外销开拓 取得阶段性成效，占主营收入比例显著提升；2023 年以来，公司丰富优化产品结构，提 升市占率的同时降本增效，开启新一轮业绩增长；2024 年前三季度，公司实现营收 9.34亿元，同比增长 33.57%，实现归母净利润 2.38 亿元，同比增长 101.01%。

盈 利 能力 维 持较 高水 平 。 公司 2024 年前 三季 度销 售毛 利 率/ 净 利率 分别 为 48.86%/25.51%，摊薄 ROE 为 9.52%。2019 年以来，公司主营业务利润率保持在较高 水平，2021-2022 年受到原材料价格上涨和销售单价下降的综合影响，盈利能力有所回 落；2023 年起，公司业务规模稳步扩大，毛利率有所回暖，并且通过持续的技术改进和 降本控费，净利润逐步回升，盈利能力有望逐步恢复到 2021 年以前的较高水平。 分产品看，2024H1，公司高空安全升降设备/高空安全防护设备/高空安全作业服务毛利 率分别为 48.72%/46.51%/52.58%。高空安全升降设备中的免爬器、塔筒升降机对毛利 率贡献较大，利润率整体高于防护设备，而高空安全作业服务的盈利能力不断增强，由 2019 年的 30%左右攀升至 2024 年的 50%以上，已成为公司利润率最高的业务。

平稳发展控费有效，期间费用率整体呈波动下降。前期由于新业务开拓及人员扩张，公 司阶段性费用支出快速增加，进入平稳发展期后开始优化费用，叠加营收规模增长，期 间费用率得到有效控制。2024 年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.67%/7.68%/5.78%/-1.84%，期间费用率为 21.29%，相比 2023 年全年下降 6.59pct， 主要原因是公司加强销售费用管理，其中差旅费、业务招待费和广宣费用同比下降。 研发投入持续增加，多项专利巩固产品竞争力。公司始终自主研发产品，并自主生产核心零部件，2024 年上半年，公司研发投入 0.37 亿元，占当期收入 6.49%，研发费用呈 阶梯上升趋势。研发成果方面，截至 2024 年上半年，公司累计获得授权专利共 652 项， 累计获得软件著作权 31 件；累计参与起草的 10 项国家标准，7 项行业标准，4 项团体 标准均已发布，对高空安全作业设备的标准化工作具有重要意义。

存货、合同负债创历史新高，奠定业绩增长基础。截至 2024 年 9 月 30 日，公司存货/ 合同负债分别为 3.13/1.97 亿元，同比分别+25.70%/68.38%，存货及合同负债创历史 新高，意味着风机大型化趋势下，升降机渗透率逐步提升，公司相应产品的备货以及订 单同步增加；交货后客户支付部分款项，形成合同负债，待安装完成并签收后将转化为 销售收入，有望贡献业绩增量。

2. 行业：“装机回暖+两海+存量替换”需求促进渗透率提升， 零部件环节放量可期

2.1 国内风电：行业穿越周期底部回暖，大型化加速，海风装机有望高增

我国风电装机海陆共振，年新增破亿千瓦时代将至。2024 年，我国新增风电并网容量为 79.82GW ，同比增长 5.16%，其中陆上/海上分别新增 75.79/4.04GW ，同比分别 +8.94%/-36.18%；我国新增风电吊装容量为 86.99GW，同比增长 9.6%，海上风电进 度不及年初预期。据中国可再生能源学会风能专业委员会秘书长秦海岩的预测，2025 年， 中国风电年新增装机规模约为 105-115GW；2030 年，年新增装机规模或可超 300GW 。 下游项目开发意愿较强，累积的招标体量有望加速释放。根据我们统计，2024 年国内风 机招标体量超过 160GW，同比增长超 90%，其中海上风机招标在 10GW 以上。自 2021 年起，历年的招标规模均超过吊装规模，且完成吊装的节奏滞后于招标节奏，意味着旺 盛的招投标市场需要一定时间体现到并网端的增长。我们预计随着此前的招标体量逐步 释放，2025H1 风电并网节奏较往年有望提前，全年实现新增装机超过 100GW，此后将 维持稳定增长的态势。

海上重点项目加快推进，国内海风市场迅速升温。根据北极星风力发电网统计，自 2022 年海上风电平价发展以来，截至 2024 年年底，沿海 11 省区市并网、在建、签约、竞配、 核准的海上风电项目高达 107GW。进入“十四五”收官之年，辽宁、山东、福建、浙江、 广东、海南等沿海省区市密集推动海上风电项目的竞配核准、开工建设，距离国家深远 海规划的正式发布也日趋临近。 各沿海省市纷纷公布 2025 年重点海上风电项目，合计装机容量约 41GW。结合项目规 划以及当前建设进度，我们预计 2025 年全国完成吊装海风项目规模接近 13GW，其中 广东、山东和海南容量最为可观，装机有望达到 4.47/2.31/1.70GW。

风机持续大型化，我国陆风机组平均功率赶超欧洲。根据 CWEA 统计，2024 年我国新 增陆上/海上风电机组平均单机容量分别达到 5.9/10.0MW ，同比 2022 年增长 9.26%/4.17%。2024 汕头国际风电技术创新大会上，金风科技新一代深远海 22MW 机 组下线，刷新了广东最大单机容量海上风电机组纪录，国内整机商对“超大型”风机的 储备渐成趋势。放眼全球，根据 GWEC 数据，2023 年全球新增陆上/海上风电机组的最 大功率已经突破 10MW/18MW，预计 2030 年全球新增陆上/海上风电机组功率分别将达 到 15MW/25MW。 不同单机容量方面，2020 年前，3MW 以下的机型占我国新增风电装机主流，到 2023 年，6MW 以上机组已然占据超过一半的市场，风机迭代势头迅猛。我们认为大兆瓦机组 的交付有望持续降低风电投资成本，增加对于大功率、长叶片、高塔筒等部件的需求， 催化公司应用于高塔的产品放量。

大型化需求驱动产品创新，有效保障安全稳定及作业效率。为适应大型化趋势下的高塔 筒以及柔塔、混塔等新技术的推广应用，公司推出结合了升降机和免爬器的双机联动方 案，同时解决了从地面到扭揽平台人和物料的提升、人及物料从扭揽平台到偏航平台的 提升，保障了特定环境下的风电运维安全和登塔作业效率。同时，公司在 2023 年研发 出大载荷升降机及齿轮齿条升降机，齿轮齿条升降机可在塔筒厂提前预装，在建期即可 用，进一步加强升降设备的安全性、稳定性及作业效率，已成功应用于海南临高海上风 电场项目。 海风市场空间广阔，单台海上风机配套价值量相较陆上翻倍。目前公司产品主要应用在 陆上风电市场，海上升降设备在收入中占比尚低。具体来看，常规产品配套陆风价值量 为 15-20 万元/台，配套海风价值量为 30-40 万元/台，若后期迭代至大载荷和齿轮齿条 升降机产品，单台风机配套价值量有望继续提升。2023 年，公司大载荷升降机和齿轮齿 条升降机的新签订单金额约占升降机订单金额的 20%左右；2024 年，该比例上升到 30% 以上。随着高价值量、高盈利性的新产品出货，叠加在海风市场的占有率提高，有望带 动公司长期业绩放量。

全球各类清洁能源基准 LCOE 维持下行，国内市场招投标价格渐稳。BNEF 发布的平准 化度电成本（LCOE）报告显示，风能、太阳能等清洁能源技术的成本预计将在 2025 年 进一步下降 2-11%。展望 2035 年的全球基准 LCOE，陆上风电将下降 26%，海上风电 将下降 22%。

2024 年，国内含塔筒海上风电项目中标均价为3307.29 元/kW，同比2023 年下降10.83%。 此前中标的海风项目主机单价大部分在 3000 元/kW 以下，我们认为行业已触及价格底 线，继续下行或将趋缓，近期开标的项目价格有所回升，已出现较为确定的边际向好拐 点。

2.2 海外风电：全球装机需求高增，打开新增升降设备应用空间

欧美等国近年出台多项政策规划以支持风电行业发展，海外市场需求逐年增长。结合 GWEC、CWEA 和我们的预测，全球（除中国）地区 2024 年新增风电装机容量将超 50GW， 其中，陆上/海上分别新增 44.7/5.7GW，2027 年起有望进入年新增 80GW+的时代。

2.3 行业空间测算

2.3.1 装机增长产品升级，全球新增市场方兴未艾

1）中国新增市场：升降机为主流，产品出货量、价共增

结合 CWEA、国家能源局和我们的预测，假设：25-26 年国内新增陆上风电吊装容量为 98.73/111.49GW ，新增海上风电吊装容量为 11.63/14.27GW ，新增吊装风机合计 15549/15981 台；2024 年公司在国内市场占有率约为 70%，每年扩大 2pct 市占份额， 塔筒升降机/免爬器出货结构为 75%/25%，自 2023 年起开始出货大载荷和齿轮齿条升 降机；2020 年起国内新增市场几乎不再使用助爬器，升降机成为主流产品，免爬器市场 份额逐年下降；公司升降机产品以应用于陆上风电为主，海上塔筒升降机占比有所提升， 到 2024H1 海上出货占收入比重约为 5%。升降机和免爬器在风机塔筒配套产品中的价 值量最高，此外，包括爬梯防撞系统在内的其他配套产品也占据一定比重，目前公司配 套产品价值量约 9-10 万元/台，单台风机配套价值量有望逐步提升。综合以上数据和假 设，我们预计 2024-2026 年中国新增高空升降设备市场空间为9.32/12.59/16.27 亿元1， 2022-2026 年 CAGR 约 37%。受到大型化进程、补贴退坡叠加周期性因素影响，公司升 降设备市场收入在 2020-2022 年跟随行业收缩，自 2023 年起开启新一轮增长。

2）海外新增市场：升降机、免爬器平分需求，海上产品价值量增长显著

结 合 GWEC 和 我 们 的预 测 ， 假设 ： 24-26 年 海 外新 增 陆 上风 电 装 机容 量 为 45.51/53.58/46.74GW，新增海上风电装机为 9.46/11.89/16.09GW，新增吊装台数合计 10003/10733/8991 台；2024 年公司在海外市场占有率约为 30%，每年扩大 4pct 市占 份额；塔筒升降机/免爬器/助爬器出货结构为 43%/42%/15%，塔筒升降机应用比例逐 年上升，免爬器需求基本保持平稳，助爬器市场份额逐步下降；升降机在海外主要应用 于海上风电，故推测价值量增长较为显著，其他升降产品价值量保持平稳。综合以上数 据和假设，我们预计2024-2026 年海外新增高空升降设备市场为8.85/11.52/11.78 亿元， 2022-2026 年 CAGR 约 22%。

2.3.2 存量技改将成必然趋势，全球存量市场空间近百亿

全球风电存量市场对于专用高空安全作业设备的技改需求将保持稳定增长。随着国内安 全生产相关法律法规的日趋完善、社会公众安全意识的逐步提升，越来越多的风力发电 企业选择通过技改方式，对存量风机加装专用高空安全作业设备或将原有高空安全升降 设备进行升级替换。公司在技改市场中主要提供免爬器产品，原因是免爬器无需改变风 机和塔筒内部结构以及无需人力攀爬的产品特点，存量技改市场有望持续为公司贡献业 绩增量。 中国技改市场：早期安装风电机组陆续进入改造、更新替代和退役的窗口期，预计到 2025 年末，我国老旧风电机组具备更新换代改造需求的潜在市场规模约为 45GW 左右；到 2030 年末，运行超 15 年的 1.5MW 及以下机型风电机组潜在技改规模约为 93GW。假设 2030 年平均风机功率达到 9MW，则存量技改风机将超过 1 万台，若国内技改以新装塔 筒配套升降机为主，预计中国技改市场规模超过 15 亿元。 美国存量市场：根据美国清洁能源协会（ACP）的报告，截至 2023 年底，美国共有 7.1 万台风机在运行，我们假设其中一半有加装免爬器的需求，产品价值量综合参考公司对 海外风力发电企业和风机制造商的平均单价，预计美国存量市场空间约 21 亿元。目前 免爬器在北美市占率尚低，公司有望在美国市场保持领先优势，未来将持续扩大市场份 额。 欧洲存量市场：根据 WindEurope 的报告，截至 2023 年底，欧洲已安装 10.7 万台风机， 我们假设其中一半有加装升降机的需求，产品价值量与当年全球升降机单价保持相似水 平，预计欧洲存量市场空间约 58 亿元。 全球存量市场：根据公司统计口径，全球存量风机超过 50 万台，约近一半风机没有安 装辅助升降设备，存量市场对升降设备及安全防护设备的需求将逐步释放。根据我们测 算，截至 2024 年，全球约 25 万台存量风机有加装升降设备的需求；参考公司 2024 年 单台风机升降设备以及配套施工的价值量约 8 万元，预计全球主要地区存量风机升降设 备市场空间达到 200 亿元，假设分五年释放，则每年市场空间为 40 亿元。

2.4 行业格局清晰稳定，渗透率有望持续提升

2.4.1 业务规模全球领先，市占率提升空间仍然广阔

公司竞争对手主要集中在欧洲及北美，如瑞典 Alimak Group AB（收购了 Avanti Wind Systems A/S、Tractel）、美国 SafeWorks, LLC（收购了 PowerClimber）、德国 Hailo Wind Systems GmbH & Co. K，主要产品涉及应用于塔筒和叶片的升降设备等。分析比较各公 司的营收和利润率，Alimak Group 的风电业务部门（Avanti）2022/2023/2024 年实现收 入为 5.42/6.74/6.93 亿瑞典克朗，EBITDA 利润率为 12.7%/17.9%/19.1%，均低于公司风电业务盈利水平；Hailo Wind 2019-2023 年的收入规模与公司相比均较小。我们可以 发现海外同行业竞争对手的业务规模以及盈利能力基本低于公司，并且公司国内部分同 行的产品较为单一，市占率及规模也相对较小。

升降产品锚定欧洲新增市场，免爬器占据北美和亚太龙头地位。国内方面，公司主要产 品在风电行业市占率约 70%；国际方面，升降产品在欧洲风电行业市占率约 30%，免 爬器在北美和亚太市场占有率接近 100%。公司免爬器在北美市场份额很高，收入仍能 保持超 50%的增长，主要原因是免爬器在美国市占率较低，存量以及新增的风机免爬器 需求旺盛，所以公司在北美市场的渗透率持续提升空间较大。需求端，国内新增海风以 及欧洲新增风电市场几乎全部为升降机需求，国内新增陆风市场约有 60%安装升降机， 其余为免爬器。

2.4.2 新增市场随行业周期性扩张，价量齐升奠定业绩增量

市场扩张与产品升级的双重作用下，公司业绩空间成长性良好。结合预期装机规模和平 均功率，2024 年国内新增风机吊装台数同比略有增长，我们预计 2025 年增速将有所提 升；海外则在 2024 年实现风机吊装的显著增长，此后规模将有所收缩。基于我们的测 算，预计 2024-2026 年全球新增高空升降设备市场空间为 18.17/24.11/28.06 亿元。由 于海内外市场渗透率逐步提升、海风配套产品价值量翻倍，公司在全球新增市场的升降 设备销售额有望迎来稳定增长，预计 2024-2026 年升降设备收入为 8.42/12.01/15.24 亿 元，2022-2026 年复合增速约为 29%。

3. 公司亮点：多重竞争优势稳固领先地位，持续拓宽下游应 用领域

3.1 优质品牌加强客户粘性，刚需产品属性有效抗通缩

刚需产品价格敏感度低，抗通缩属性下价值量提升。公司的升降设备和防护设备产品属 于风机辅助设备，根据我们测算，2023 年三北地区某 200MW 陆上风电项目采购塔筒升 降设备的费用约 100 万元，为风机成本中占比不到 1%的必需品。但涉及人身安全，客 户更重视安全可靠性，对于价格敏感度相对其他风电配套产品较低。因此，即使在大型 化降本趋势下，风机价格下行，公司产品价值量随行业其他环节通缩的空间有限；此外， 大型化后风机高度的增长将推动效率更高的设备渗透率提升，塔筒高度的增加提高了相 应产品的价格，近年设备销售均价的上涨也可以印证这一点。

核心技术铸就品牌影响力，深度合作海外整机商。公司在高空设备等领域拥有核心技术 优势和可持续研发能力，赢得了客户的高度认可和信任，“3S”品牌在行业内已形成较 大的影响力，具有良好的知名度和美誉度。2023 年，全球风电整机商巨头通用电气（GE） 可再生能源公司海上机械与电气技术项目组一行到访中国，走访了公司位于北京的研发 中心和天津的智能制造中心并给予了高度评价。公司与 GE 的合作自 2016 年不断深化， 从中国、美国到印度、越南、日本等地，涵盖了陆上及海上免爬器、升降机、速差器等 十余款产品。公司连续多年保持 100%的产品交付率，全面保障了 GE 高空作业的安全 性，并荣获 GE Best EHS Performer 奖项。 通过多项高标准产品认证，打造海外市场进入壁垒。在专用高空安全设备领域，出于产 品质量可靠性、安全性、稳定性等要求的考虑，多数发达国家对高空安全作业设备均制 定了严格的产品认证标准。公司产品大多数都需要通过相关机构的认证并取得相关的资 质证书，以符合客户的准入要求。截至 2024 年 6 月 30 日，公司主要产品累计通过了欧 盟 CE 认证、北美 UL/ETL 认证、海关联盟 EAC 认证、澳洲高空设备注册认证、巴西 INMETRO 认证、RoHS/REACH 认证、劳安认证、CCCF 认证等 164 项国内外资质认证， 应急逃生器、逃生缓降器产品获得中国国家强制性产品认证证书。相关资质认证造就了 海外市场进入壁垒，巩固公司全球领先地位。

3.2 抓紧海外市场发展机遇，关税政策风险或影响式微

内外销齐头并进，海外订单体量与盈利显著增长。2022 年，国内风电行业市场收缩，公 司以扩大外销规模来减少对业绩产生的影响，2023 年，外销业务占比显著提升至接近 50%，到 2024 年上半年首次超过内销收入。盈利能力方面，公司外销毛利率始终高于 内销，维持在 55%以上，内销毛利率近年有所下滑，于 2024 年上半年出现回升。新增 订单方面，2024 年，公司新签订单同比去年增长约 35%，海外市场订单增长速度高于 国内，体量上占比各半，预计 2025 年有望保持较快增长。 海外市场布局多点开花，产品销售范围不断扩大。除中国外，全球风电市场主要集中在 欧美及印度。2018-2019 年，公司产品主要向印度市场出口较多。随着公司在美国市场 的业务拓展逐步取得成效，产品成功应用到 Enel Green Power、NextEra Energy 等国际 知名公司的风场项目中，2020 年美国市场收入明显增加，接近 0.60 亿元，2023 年成立 全资子公司中际美国工程，2024H1 实现收入超 2 亿元；公司亦成立德国子公司，加大 欧洲市场开拓力度，公司来自海外市场的销售金额预计将持续增长。

考虑到出口地区政策风险，若美国加征关税对公司影响轻微。公司来自美国市场的收入 占比约 30%，我们认为公司受美国可能的加征关税影响较小，主要原因包括：1）公司 属于细分领域的定制化产品，承担安装及跨境运输等费用，研发、销售等投入均较大， 导致外销价格及毛利率相对较高，涉及反倾销的概率较小；2）公司在海外尤其是美国市场的知识产权较好，竞争环境相对宽松，产品同质性低，免爬器暂无较强的竞争对手；3） 公司提早布局，适时启动海外本土化工厂建设以应对可能的加征关税。基于以上，我们 认为公司有望保持美国市场较大的市场份额，并且在政策风险不确定的情况下，即使未 来关税落地对公司的业绩影响较小。

3.3 风电后市场运维需求向好，非风电业务版图加速拓展

风电后市场：根据中国农业机械工业协会风力机械分会，对于已并网投运的项目，2022 年中国风电后市场总容量达到 356 亿元。截至 2021 年，公司已累计销售超过 10 万台专 用高空安全升降设备，客户在相关产品质保期后具有较强的后续维护、维修需求。未来 随着公司产品销量增加及越来越多的产品超过质保期，加之风电后市场稳步发展，公司 相关服务业务有望迎来良好的发展机遇。 非风电市场：公司专用高空安全作业设备在电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等领域 亦有应用，自 2021 年首次实现销售以来，非风电领域销售收入增速较快，2023 年非风 电业务收入接近 1300 万元，2024 年前三季度非风电市场收入较2023 年全年接近翻番， 2024 年度新签订单接近 5000 万元。具体看，非风电领域产品主要包括：1）工业及建 筑升降设备，例如应用到烟囱里的工业升降机，应用到电网塔架等行业的爬塔机，应用 到光伏及建筑行业的物料输送机等；2）安全防护用品，例如智能安全帽、防坠落系统等； 3）应急救援产品，例如民用高空逃生下降器以及与之配套的灭火毯、防火服等。同时， 在销售模式方面，公司改变了以往的线下直销，采用线上销售模式，这也是公司销售模 式的进一步尝试和探索。我们认为公司经过未来 5-8 年的努力，通过高空安全作业设备 及服务经验吸引其他领域客户，非风电业务收入有望与风电收入规模相当，打造全新业 绩增长曲线。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）