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中际联合研究报告：风电安全设备龙头，拓展海外打开成长空间。公司是风电领域专用高空安全作业设备龙头，2012-2022 年营收 CAGR 达 30%。公司的主营业务是专用高空安全作业设备和高空安全作业服务。公司 2012-2022 年产品营收 CAGR 为 30%，归母净利润 CAGR 为 24.7%，毛利率 始终保持在 40%以上。公司产品已经应用于 15 个行业出口到 55 个国家，在 风力发电细分领域占有率第一，截止 2019 年公司高空安全升降设备在新增风 电市场占有率超 50%。

风机大型化+风机技改，国内增量&存量市场需求共振。1）增量市场中风机大 型化使得风机塔筒高度相应提高，带动高空升降设备产品市场需求量不断扩 大。2023-2026 年国内新增风电装机所对应的专用高空安全作业设备的市场规 模分别为 4.89 /5.52 /5.57 /5.66 亿元，CAGR 约为 4%。2）存量市场中我国政 策推动“十四五”、“十五五”期间风机置换机组增长，根据《我国风电机组退 役改造置换的需求分析和政策建议》测算，我国“十四五”期间与“十五五” 期间国内存量市场空间预计达到 3.98 亿元和 8.50 亿元。

海外风机市场规模广阔，高毛利打开公司利润增长空间。公司在美国、印度、 欧洲均设立子公司，产品主要出口到印度和美国市场。2020 年在美国市场实 现巨大突破，海外主战场由印度转为美国。2022 年公司实现海外营收达 3.12 亿，同比增长 109.25%，远高于国内营收增长速度。我们测算美国风机存量市 场规模叠加 2023-2027 年增量市场规模超 52 亿元，潜在市场规模巨大；2023- 2026 年期间海外存量市场空间预计超 120 亿元。同时，公司在海外销售的产 品毛利率高出国内约 10%，公司有望凭借产品优势在海外市场进一步发展。

品牌效应叠加客户粘性，稳固公司龙头地位。公司的下游主要客户涵盖五大发 电集团、风机制造商龙头，客户实力能够产生较好的品牌效应，并且由于公司 产品专业性强、可定制程度高，因此公司客户黏性较高。此外，高空作业装备 强调产品安全性，相关资质认证是市场的准入条件，公司主要产品累计获得 128 项国内外资质认证，资质认证繁琐的过程以及所需的高额研发投入，对新 进入者形成了行业壁垒，进一步巩固公司龙头地位。