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中际联合研究报告：风电高空作业龙头、市占率领先，非风电领域积极拓展。高空安全作业设备龙头，产品不断迭代升级。公司专注于高空安全作 业设备的研发和生产，现阶段产品聚焦风电领域，经过多年的持续研 发投入，申请专利累计超 600 项，主营的高空升降设备完成了从助爬 器、免爬器再到升降机的产品迭代升级。展望后续，随着大兆瓦风机 尤其是深远海风电项目的离岸距离更远，风、浪、潮、涌等海况更加 复杂，机组的日常维护和故障消缺的难度更大，对高性能的高空作业 设备的需求也更高。

聚焦低价值量、高毛利率缝隙市场，国内竞争格局稳定、市场地位稳 固。从风电设备的角度来看，公司的产品价值量在风机中的占比偏 低，对潜在竞争对手的吸引力有限；从工程机械设备的角度来看，风 电领域的高空作业设备市场规模偏小，属于一种缝隙市场。整体来 看，公司产品市场的特性不容易吸引潜在竞争对手。公司已经在风电 高空作业设备环节形成了单一寡头垄断的市场竞争格局，产品的利基 性突出，整体毛利率为 43%以上，净利率为 20%以上。

积极拓展高毛利率海外市场，直销渠道提高客户粘性。公司海外市场 营收占比从 2018 年的 9.86%逐年提升至 21 年的 16.99%，并在 22 年 大幅跃升至 39.34%；22 年海外市场毛利率高出国内市场接近 20 个百 分点。公司坚持与客户直接合作的直销模式，打造本土化团队，构建 了公司在当地的销售护城河，并通过渠道和品牌在下游客户端建立较 强的产品粘性。公司 IPO 募投项目之一美洲市场营销及售后网络建设 经过几年的深耕细作，已经开始取得效果，22 年美洲公司净利润占比 超 10%。海外市场的竞争对手多为集团性公司下设的子公司或业务部 门，公司与之相比盈利能力明显领先，公司能够集中全公司的资源深 耕产品的研发和升级，及时响应客户需求。

向非风电领域拓展成为必然选择。国内市场的高市占率也意味着量的 逻辑或市占率提升的逻辑比较难，风电零部件公司的多元化拓展也多 依靠此前主营业务的底层共性技术，公司主动延伸至石化、电网、市 政和桥梁等非风电领域，同时切入家庭/个人应急安全防护等领域， 未来将有效平滑风电板块带来的营收波动。23 年非风电业务市场的订 单约 1,000-2,000 万，同比增长 8-10 倍，有望成为新的利润增长点。