中际联合研究报告：深耕高空安全设备，推动多领域拓展.pdf

中际联合研究报告：深耕高空安全设备，推动多领域拓展。深耕高空安全作业设备，拓展非风电领域方向。中际联合成立于 2005 年，于 2021 年完成上市，是国内领先 的高空安全作业设备及服务解决方案提供商，主要产品包括 高空安全升降设备和高空安全防护设备。公司产品主要用于 风力发电行业，2023 年风电行业营收占比高达 98.02%，主要 包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等专用高空安全作业设备 和爬梯、救生缓降器、滑轨和防坠落系统等高空安全防护设 备，同时还陆续推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机等新产 品。此外，公司正持续推进非风电领域产品的开发，如工业 及建筑升降设备、安全防护用品和应急救援产品等。

核心看点一：行业空间广阔，增量存量双轮驱 动，产品价值量持续提升

高空作业设备的市场空间主要分成增量空间与存量空间。风 机大型化会使得升降机、大载荷升降机等效率更高的设备渗 透率也会进一步提升，同时塔筒高度的增加也会提升相应产 品的价格。除了新增市场外，公司风电领域收入存量市场也 达到 40%。我们预计目前的存量风机数量约为 50 万台左右， 对应可改造风机数量约为25万台，假定滚动5年存量改造完 成，则对应每年存量市场的空间约为 30 亿元。综合来看， 2024 年包含升降设备在内的风电高空作业设备总市场容量大 约为106.3亿元。

核心看点二：龙头地位稳固，市场壁垒深厚

中际联合主要产品在国内风力发电行业的市场占有率约 70%。升 降机产品在欧洲风力发电行业市场占有率约 30%，免爬器在 北美和亚太市场占有率接近 100%，是全球升降设备龙头。公 司所生产的产品大多数都需要通过相关机构的认证并取得相 关的资质证书，以符合客户的准入要求。此外风机制造商对 于供应商的要求较高、资质审核时间较长，成为合格供应商 后一般不会轻易更换；风力发电类企业由于涉及其自身生产 安全，对于产品质量通常要求较高。公司的龙头地位较为稳固。

核心看点三：降本控费带动盈利能力提升，期间 费用有望快速下降

中际联合近年持续加大新业务的拓展，在营销、研发、管理等方 面的投入持续增加，同时提升了人员薪酬，期间费用率从2020年的20.0%增长到2023年的27.9%。目前公司已经开始 通过持续的技术改进和降本控费来降低成本。2024Q1公司期 间费用率降至22.5%，预计公司有望在未来恢复到以往的净利润率水平。