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中际联合研究报告：深耕高空作业设备，助力风电行业便捷安全，高盈利与高成长兼备。自上而下把握风电产业链投资机会，大型化趋势及主机厂价格战双重因素带 来全产业链不同程度“价值通缩”，全产业链不同阶段的投资机会在各产业 链环节（特别是零部件）“降本赛跑”中孕育而生。以陆风为例，尽管2020~2023 年陆风装机量整体呈现上升状态，CAGR≈12.39%，但其机组年均招标价格 （不含塔筒）从2020年3,750元/KW下降至2023年1,635元/KW，估算国 内陆风主机产值从2020年1,896亿元下滑至2023年1,173亿元，CAGR≈-14.79%。单 MW 主机与零部件均出现一定程度上的产值“通缩”，背后实 质是电站运营方、主机厂、零部件厂商向上游倒逼进行降本赛跑。因此“抗 通缩”是选择风机零部件的核心关键点，其具体体现可以是：①产品议价能 力强；②出海增量受益；③海风增量受益。聚焦风电行业高空作业平台及服 务综合解决方案的供应商中际联合正满足以上三个特征。

塔筒升降设备四大产品属性决定高盈利与高议价能力

①利基性：公司主营高空安全升降设备与防护设备主要应用于风电特殊工 况，市场空间不算大但相对封闭，全球主流参与者不超过10家；②定制化： 为实现安全升降设备产品与风电机组的高度匹配需要针对性研发，需要吸收 大量项目经验积累Know-How铸就行业壁垒；③高附加：议价能力高，涉及 人身安全，下游为防止厂商偷工减料不会轻易压价，且客户重视品牌效应不 会轻易变更供应商；④高回报：占风电机组建设总成本比例极低，经测算通 常不超过1%，不是主机厂压价降本的重点，因此综合考虑安全性、便利性 与经济性，投资回报明显。

产值扩张与多元化助力公司未来仍能保持高成长

①价：产品升级，升降设备的子产品塔筒升降机、免爬器、助爬器之间具有 迭代性，免爬器已全面替代助爬器，高价塔筒升降机受到市场青睐逐渐成为 产品主流，带动单套价值量提升，同时海风塔筒升降设备通常是陆风单价的 2 倍、新型齿轮齿条升降机单价更达15~20万元区间。②量：（1）装机量趋 势向上保证升降设备需求稳定性；（2）从增量市场到存量市场，技改激活 国内年均约2亿元存量市场。（3）从国内到海外，公司积极开拓海外市场， 在北美、东南亚均打开市场，海外收入占比已接近50%，未来随着海外市占 率提升仍可高速增长。③多元化：（1）高空安全防护类产品增长迅速，未 来随着作业安全意识提升保持快速增长；（2）公司业务从风电领域拓展至 建筑、工业等领域，打开市场想象空间。