2024年中际联合研究报告：深耕高空作业设备，助力风电行业便捷安全，高盈利与高成长兼备

1. 公司概况：深耕高空作业设备，助力风电行业便捷安全

1.1. 国内领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案供应商

中际联合是国内领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案提供商。公司专注于高空安全作业领域，现阶段主要聚焦于风力发电领域，同时产品和服务在电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等十余个行业已有应用案例。公司在高空安全升降设备、高空安全防务设备等领域拥有核心技术优势和可持续研发能力，其“3S”品牌在行业内已经形成较大影响力，赢得了客户高度认可与信任，实现了国内前 20 大风机制造商和五大电力集团的全覆盖，并积极开拓海外市场。未来公司有望形成“安全升降设备+防护设备+安全服务”三位一体的业务布局，“国内+海外”齐头并进的市场布局。

1.2. 高空安全作业设备（含升降与个人防护设备）是公司主要收入来源

公司业务包括专用高空安全作业设备和高空安全作业服务，高空安全作业设备中的高空安全升降设备是目前公司主要收入来源。专用高空安全作业设备主要分为高空安全升降设备和高空（个人）安全防护设备，公司的高空安全升降设备目前主要包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等；高空（个人）安全防护设备主要包括防坠落系统、救生缓降器、爬梯、滑轨等。高空安全作业服务主要包括风机高空检修维护服务，电网、通信、桥梁、火电厂锅炉、烟囱等的维修和定期维护服务。

公司主要产品包括高空安全升降设备与高空安全防护设备。公司高空安全升降设备主要包括助爬器、免爬器、塔筒升降机三大类，三者之间具有迭代性。①助爬器可以理解为一种半自动化的辅助攀爬设备，利用电机通过驱动轮将力量传递至钢丝绳，给连接于钢丝绳的人员一个助力，尽管还在一定程度上依赖人工攀爬，但是可以有效的降低体能消耗并保障安全性。②免爬器可以理解为结构紧凑的单人升降设备，基于电机驱动升降平台沿安装于建筑或设备爬梯上的轨道上下运行，从而可以在不耗费体力的条件下实现人员升降，并可以实现载物。③塔筒升降机相比于免爬器，可以一次性可以提升至少两人至机舱平台，耗时更少，同时可承载更多的物品。根据驱动结构的不同，塔筒升降机又可以被细分为钢丝绳导向型、爬梯导向型以及齿轮齿条型升降机。

公司生产的高空安全防护设备主要包括防坠落系统、救生缓降器、爬梯、滑轨等，部分产品具有耗材属性。①防坠落系统用于防止作业人员在攀爬时发生意外坠落，当作业人员体力不支或无法找到合适立足点而意外坠落时，防坠落系统瞬间锁紧，保障作业人员安全。②救生缓降器是一种紧急高空下降和救援逃生装置，高空作业人员佩戴安全带通过救生缓降器可以从较高位置沿安全绳索缓慢下降，下降过程中速度会控制在安全范围内，使作业人员安全缓降至地面。③爬梯是最为基础的攀爬设备，爬梯常作为高空安全作业设备的配套产品，与塔筒升降机、免爬器、助爬器、防坠落系统等产品配套使用；当塔筒升降机、免爬器和助爬器等设备发生故障时，爬梯可以保证相关高空作业的正常进行。④滑轨是固定在爬梯上的导轨，常与塔筒升降机、免爬器、助爬器、轨道式防坠落系统等配套使用。

2023 年年报，诚通证券研究所 公司的客户主要包括风机制造商和风力发电企业等。其中，风机制造商对于供应商的要求较高、资质审核时间较长，且涉及人员安全的高空作业设备与防护设备对产品质量要求较高，一般不会轻易更换供应商。目前公司依托技术、质量、服务等优势，形成了较强的品牌优势，建立了长期稳定的客户群体。目前公司已覆盖国内外大多数主流风机制造商，并成功应用于国际知名可再生能源发电企业。

1.3. 公司成立以来持续深耕高空安全作业领域，专注成就专业

公司自成立以来持续专注于专用高空安全作业领域，专注成就专业。公司成立于 2005 年，起初从事高空安全作业吊篮、擦窗机等的生产，主要应用于建筑、石化等行业并销往海外。2006 年公司开始在风电领域布局，着手塔筒升降机的研发，并于 2008 年初步完成初代产品。以 2008 年全球金融危机为转折点，公司将业务中心从海外市场转向国内市场，从建筑领域转向风电领域。公司分别于2009、2013年推出助爬器与免爬器产品，丰富高空安全升降设备产品线。2017 年公司进一步拓展海上风电用平台吊机、密封型速差器的开发及应用，2018 年大力向美国市场推广免爬器产品，并于 2019 年斩获大批订单。2019 年公司高空安全升降设备在国内风机市场覆盖率达 30%，新增风机市场市占率达50%。2020 年公司成为北京市专精特新“小巨人”企业，并成立了“博士后科研工作站”分站。截至2024年6月，公司已累计获得授权专利 652 项、资质认证164 项、参与起草了21项各级标准。公司于 2014 年 11 月在新三板正式挂牌转让，2019 年3 月暂停转让，并于2021年 5 月成功登陆上交所主板。

1.4. 实际控制人直接主导公司经营的典型民营企业，核心高管多为公司元老

民营企业典型，实际控制人直接参与并主导公司经营。公司实际控制人为刘志欣先生、于海燕女士。刘志欣先生直接持股 24.31%，通过世创发展间接持股5.69%，合计持股比例为 30%，为公司控股股东。于海燕女士为刘志欣先生配偶，未直接或间接持有公司股份。公司高管中仅刘志欣（任董事长、总经理），马东升（任副总经理），王喜军（任副总经理）持股，其他股东不参与公司经营。履历显示，公司董事长刘志欣为技术背景出身，同时拥有丰富的销售及管理经验，曾任首都钢铁公司设计院机械工程师、上海凯特克贸易有限公司代表、北京东方氏纬贸易有限公司监事、世创（北京）科技发展有限公司执行董事兼总经理、纸飞机执行董事兼总经理等，2005 年创立中际联合，在公司经营层面具有较大话语权。

1.5. 公司营收及盈利水平大幅提升，费用管理到位、财务表现出众

公司近 5 年收入利润均维持较高速度增长。2018~2023 年公司收入端CAGR达 25.42%，公司 2018~2023 年利润端 CAGR 达17.35%。2019~2023 年公司分别实现销售收入 5.39/ 6.81/ 8.83/ 7.99/ 11.05 亿元，yoy +51.57%/ 26.33%/ 29.64%/ -9.45%/38.17%；分别实现归母净利润 1.42/ 1.85/ 2.32/ 1.55/ 2.07 亿元，yoy +51.92%/ 30.57%/25.17%/ -33.05%/ 33.33%。2024 年 Q1~3 公司实现销售收入9.34 亿元，yoy+33.57%，实现归母净利润 2.38 亿元，yoy +101.01%。2013 年公司推出免爬器产品后，伴随国内行业发展的同时公司市占率不断提升，至 2021 年国内市占率达到约70%。上市以来，公司仅 2022 年收入、利润下滑，主要受陆风装机施工进度影响以及海风2021 年抢装透支 2022 年需求；同时 2022 年公司成本端、费用端均短期承压。

2022 年以来公司盈利水平整体呈现逐步修复的趋势。2021 年公司毛利率同比降低 10.71pct，主要系会计准则调整后运费由费用端核算至成本端所致。2022年公司毛利同比降低 4pct 主要由于受行业景气度压制、国内规模效应减弱、以及钢材等原材料成本上升的影响。2023 年毛利率同比提升2.46pct，主要受益于高毛利的海外业务占比提升（海外业务毛利率 60%，国内毛利率32.7%）。2022年公司期间费用率 26.27%，同比增加 5pct，销售、管理、研发、财务分别同比+4.0/ +2.5/ +2.6/-4.1pct，主要系新业务拓展及公司人员规模扩张在短期内带来一定费用压力，2023年情况同上。2024 年 Q1~3，公司毛利率为 48.86%，同比提升2.77pct，净利率为25.51%，同比大幅提升 8.56pct，主要受益于公司对成本和费用的进一步优化与控制，期间费用率降低至 21.29%，同比大幅降低9.05pct。

存货与合同负债表现亮眼，公司实现营收高增长的市场信心不断增强。公司采取以销定产的生产模式，发出商品占存货比重较高；此外，公司将已发货产品到约定付款期后客户已付但尚未确认收入的合同款列为合同负债。因此，可将存货与合同负债视为公司营收的前瞻性指标。2023 年，公司存货规模为2.36 亿元、合同负债为 1.00 亿元。2024 年前三季度，公司存货规模3.13 亿元，yoy +25.81%；合同负债为 1.97 亿元，yoy +67.67%，两项指标均创历史新高，已经超过2023年全年水平。存货水平高位主要系公司产品订单持续增长、发出商品和原材料增加较大所致，短期来看公司订单景气度持续提升，为公司未来高增长奠定了市场信心。

2. 行业概览：风电全产业链降本赛跑，孕育结构性投资机会

2.1. 风电产业链全景图及产业链主要内资公司概览

风电机组的发电原理主要包括三个步骤：①首先，风能作用于风轮，驱动其旋转，将风能转化为低速大机械转矩动能；②接着通过齿轮箱等传动装置，将低速大机械转矩动能转换为高速低机械转矩动能，以适应发电机的运行需求；③最后，发电机将高速低机械转矩动能转化为电能，并通过变频器等设备调节后并入电网，实现了风能向电能的转换。

风电产业链是一个涉及多个环节的复杂系统，根据所处环节不同，我们将风电产业链内的企业分至上游零部件及配套、中游整机制造、下游电场运营，共三个部分。中际联合作为聚焦风电行业高空作业平台及服务综合解决方案的供应商，处于风电产业链的上游环节中，是整个风电产业链中不可或缺的组成部分。

2.2. 行业发展属性决定投资属性，风电相较于光伏业态相对稳定

对比风电、光伏两个行业，我们认为：风机通过大型化方式降本，相较于光伏产业，其创新速度不算极快，但制造端技术诀窍（Know-How）的延续性更强、业态及格局相对稳定。风机依靠大型化增加捕风效率的同时摊低单MW生产成本，相比于光伏众多颠覆性技术更替带来格局重塑，风机大型化的创新过程则更多是“渐进式”的改良，金风科技自 2011~2023 连续13 年蝉联龙头，前三大主机厂（金风科技、远景能源、明阳智能）的格局亦在 2016~2022 年的7 年间维持相对稳定，产业链相关部分标的或能看长。

2.3. 量（国内）：装机角度陆风趋于平缓，海风是重要增量

风电产业已由政策导向转变为市场竞争导向，发展历程可被分为四个阶段。①快速发展期（2004~2010 年）：前期技术积累完成，政策支持下实现从1到10的高速发展。②行业调整期（2011~2013 年）：风电波动性、间歇性及风电场与电网建设不同步导致弃风限电问题凸显。③标杆电价引导期（2014~2020 年）：受政策和标杆电价影响，风电新增装机规模波动明显。2014 年，在大气污染防治工作要求下，风电消纳得到更多支持；2015 年，自实行固定电价政策后，国家发改委首次下调风电标杆上网电价；2016 年能源局建立“风电预警监测制度”，严格限制新增装机量；2018 年弃风率下降，风电收益率回升，新核准的风电推行竞价；2020年陆上风机补贴进入最后窗口期，引发抢装。④平价上网期（2021 年至今）：在平价时代，我国风电产业发展核心驱动力由政策导向转为市场竞争导向，预计未来风电年新增装机量有望保持稳定增长。

国内海风潜力较大，预计 2024~2025 年仍有较大装机空间。海上风电是新能源板块确定性较高的发展方向：①中国沿海省份多为经济发达区域，用电量大，部分省份 30%用电靠省外；②风资源、土地资源紧张，风电资源必然向海上扩张。根据世界银行集团发布的数据显示，我国 200 公里以内水深不足1,000 米的水域的海上风电技术性开发潜力为 2,982GW，其中固定式 1,400GW、漂浮式1,582GW。2021年为国家海风补贴最后一年，抢装行情带来海风装机量规模高速增长，当年新增吊装规模为 14.2GW，同比增长 273%。2022 年与 2023 年由于政策标准及部分军事因素导致招标量与装机量均明显下滑。

结合 CWEA 的数据与目前公开的各省海上风电招投标文件，预计在2025年并网的项目总量达 18.20GW，有 4.75GW 项目可能在2025~2026 年间并网。因此，我们保守预测 2024、2025 年海风的新增吊装规模分别为7GW和15GW（以此估算“十四五”期间共吊装 49.3GW），对比沿海 7 省“十四五”期间对海风装机的规划（56~71GW），该预测可能低估了实际的海上风电吊装量。

2.4. 价（国内）：大型化与充分竞争促使风机单位招标价格快速下降

风机大型化与行业竞价促使风机单位招标价格呈现快速下降的趋势。风机大型化对应高塔筒和长叶片以增加扫风面积、摊低风机单位建造成本。大型化切换推动单价快速下降，2021 年 3MW（以金风 3S 系列为例）单机容量作为主力机型时年度招标均价为 3,750 元/KW，2023 年 6MW 单机容量作为主力机型时其年度招标均价为 1,635 元/KW。大型化趋势的加速推进倒逼全产业链降本，形成“大型化—降本—放量—大型化”的产业循环。与此同时，主机厂方面竞争加剧带来一定行业的价格竞争，进一步促使招标价格的下行。价格下行背后的实质是产业技术升级叠加电站运营方向下（主机厂与零部件环节）倒逼各产业环节进行降本赛跑。

从金风科技的出货量（招标环节而非装机环节）来看，2023 年6MW及以上已经成为主力机型，大型化趋势呈现加速趋势。2005 年金风科技750KW机型开始销售，2012 年 1.5MW 成为主力机型且出货占比达66.2%，单机容量翻倍市场用了接近 7 年时间。2020 年 3MW 成为市场主力机型，单机容量翻倍市场用了8年时间。而到 2023 年，从 3MW 到 6MW 单机容量翻倍市场仅用了3 年左右的时间。一方面，这是由于经历了前期多年的技术沉淀，风机行业整体加速了产品迭代的速度；另一方面，这说明了取消补贴全面转型市场化竞争后，风电主机厂积极通过加速技术创新参与大容量机型“军备竞赛”。

2.5. 产值（国内）：量价测算表明国内风电行业产值呈现缩水状态

量价测算表明国内风电行业产值呈现缩水状态。以陆风为例，2020~2023陆风新增吊装量分别为 50.56/ 41.44/ 44.67/ 71.77GW，年度单位平均招标价格分别为3,750/ 2,500/ 1,867/ 1,635 元/KW，由此粗略估算2020~2023 年国内陆风总产值分别为 1,896/ 1,036/ 834/ 1,173 亿元，3 年间 CAGR 为-14.79%，产值呈现缩水状态。单MW 主机厂与零部件均出现一定程度上的产值“通缩”，背后的实质是电站运营方、主机厂、零部件厂商之间向下倒逼进行降本赛跑。因此“抗通缩”或者“成本压缩”是选择风机零部件的核心关注点，要优选“抗通缩”属性强的零部件环节。其中，作为风电配套环节的塔筒升降设备就是具有抗通缩属性的典型标的。

2.6. 结构性投资机会的把握：抗通缩+海风受益+出海三个维度筛选方向

塔筒升降设备四大产品属性决定高盈利与高议价能力。①利基性：公司主营高空安全升降设备与防护设备主要应用于风电特殊工况，市场空间不算大但相对封闭，全球主流参与者不超过 10 家；②定制化：为实现安全升降设备产品与风电机组的高度匹配需要针对性研发，需要吸收大量项目经验积累Know-How铸就行业壁垒；③高附加：议价能力高，涉及人身安全，下游为防止厂商偷工减料不会轻易压价，且客户重视品牌效应不会轻易变更供应商；④高回报：占风电机组建设总成本比例极低，经测算通常不超过百分之一，不是主机厂压价降本的重点，综合考虑安全性、便利性与经济性，投资回报明显。 产值扩容与多元化助力公司未来仍能保持高成长。①价：产品升级，升降设备三类子产品塔筒升降机、免爬器、助爬器之间具有迭代性，免爬器已全面替代助爬器，高价塔筒升降机受到市场青睐逐渐成为产品主流，带动单套价值量提升，同时海风塔筒升降设备通常是陆风单价的 2 倍、新型齿轮齿条升降机单价更达15~20万元区间。②量：（1）装机量趋势向上保证升降设备需求稳定性；（2）从增量市场到存量市场，技改激活国内年均约 2 亿元存量市场。（3）从国内到海外，公司积极开拓海外市场，在北美、东南亚均打开市场，海外收入占比已接近50%，未来随着海外市占率提升仍可高速增长。③多元化：（1）高空安全防护类产品增长迅速，未来随着作业安全意识提升保持快速增长；（2）公司业务从风电领域拓展至建筑、工业等领域，打开市场想象空间。

3. 推荐逻辑：利基性+定制化+高附加+高回报决定公司高盈利，产值扩张+产品多元化助力公司高成长

3.1. 利基性：基于特定风电应用场景，市场空间不算很大但相对封闭

现阶段中际联合提供的产品与服务 90%以上集中于风力发电领域，高空安全升降设备属于市场空间不大但相对封闭的利基市场。风力发电场一般都建设在风速大、自然环境十分恶劣的地方。例如海上风机的盐雾环境中，材质的选择必须耐腐蚀、强度好，因此高空安全升降设备的主体材料通常用高强度的铝合金来保证达到使用要求。为了保证风机作业人员的安全及风机的正常运行，对高空安全作业设备的使用同样也具有十分严格的要求。为了结合使用工况做到产品结构合理、安全可靠，必须在原材料选用、产品设计生产、实际安装运用整个过程中进行严格的管理控制。我们认为，中际联合目前主要从事的高空安全升降设备属于利基性产品，并非其他公司在技术端或者生产端完全无法制造相关产品，而是市场受限且较为封闭，全球市场参与者仅约 10 家左右。海外主要竞争对手包括美国SafeWorks（收购了PowerClimber）、瑞典 Alimak（收购了 Avanti、Tractel）、德国Hailo等，国内其余参与者规模体量较小。

3.2. 定制化：需要长年累月的项目经验不断积累Know-How

中际联合定制化服务，贯穿项目应用的前、中、后期。为实现安全升降设备产品与风电机组的高度匹配，公司与下游整机厂商之间建立了紧密的联系，双方研发部门定期互动，对风电机组专用安全升降设备进行联合设计甚至共同开发。①在风电机组整机设计阶段，公司能够根据项目需求提供设计开发定制服务，如塔筒升降机、免爬器、海上平台吊机、铝合金平台、铝合金爬梯、逃生包、防坠落系统、塔筒结构件等产品的设计开发等。②在项目应用中期，比如在整机吊装及运行阶段，提供产品安装及运行过程中的技术支持，处理好与其他设备安装进度之间的衔接关系，快速、高效地推进项目实施进程。③在项目应用后期，比如在质保期内提供技术支持，在质保期外也可以提供设备维护、维修方案或技术措施，提供产品升级及技术改进等持续性技术服务。 从产品设计开发到总装调试的流程上可以看出，公司和传统的设备制造型企业相比，更重视技术端与管理端，而基础的加工制造环节通过供应链来完成，因此是重技术、服务和质量管控的轻资产型企业。

3.3. 高附加：议价能力高，涉及公共安全下游为防止偷工减料不会轻易压价

高空作业设备具有较强安全属性，各国均制定严格认证标准。高空安全作业设备对安全性要求很高，产品质量直接关系到生产安全和高空作业人员的人身安全；同时产品质量问题带来下游行业客户停工成本较大，设备故障和长时间的停工会造成客户的重大损失。为了保证安全作业的生产安全与人身安全，多数发达国家对高空安全作业设备均制定了严格的产品认证标准，企业生产产品要进入相应市场，需要得到相应的产品认证。截至 2024 年 6 月，公司主要产品累计通过了欧盟CE认证、北美UL/ETL认证、海关联盟EAC认证、澳洲高空设备注册认证、巴西INMETRO认证、RoHS/REACH 认证、劳安认证、CCCF 认证等164 项国内外资质认证，应急逃生器、逃生缓降器产品获得中国国家强制性产品认证证书。

安全升降设备客户价格敏感性低，产品属性叠加品牌与声誉铸就企业高毛利。安全升降设备单价并不高，随着大 MW 风电机组的普及，每台风电机组分摊的安全升降设备费用占比实际上降低了。下游如果忽略设备的安全性与配套维护、只凭低价优先原则选择安全升降设备，只会导致被迫重新更换设备，反而得不偿失。因此相比于价格因素，下游客户更加注重产品可靠性与安全性，产品属性叠加产品品牌与企业声誉铸就企业较高毛利水平。 中际联合始终将产品在风机内安全作业放在重中之重，在全球40多个国家和地区获得准入资格。回溯中际联合的发展历程，“安全至上”的理念早已渗透于公司文化的血脉之中。“安全（Safe）”是其 Slogan 中的第一个“S”（3SLift 是公司品牌，三个“S”分别对应英文“安全”、“简单”、“专业”的首字母）。3SLift的质量控制遵从 ISO9001 体系，①在过程控制管理中，产品具有可追溯性，通过追溯号知道零部件的来源，保证产品的后期维护。②在流程管理中注重预防，采用的标准流程工具有 D-FEMA，P-PEMA 和 Control plan。③在标准化管理方面，一是研发、生产与测试，完全按照国际、国内的相关标准执行；二是产品严格按照标准工艺流程卡片生产；三是通过员工技能矩阵，实现对员工达标上岗的管理。公司产品都具有权威第三方机构的认证，其风电行业产品及服务已在全球40多个国家和地区获得了市场应用的准入资格。

3.4. 高回报：占风电机组建设总成本比例极低，投资回报明显

高空安全升降设备单价低，占风电机组建设总成本比例极低，并非风机建设需要重点考虑的成本因素。国内风电月度公开招标价格显示，2023 年12月，6MW风机招标价格约 1600 元/KW（陆基），则 3MW 风电机组成本为960万元。华经情报网数据显示，风电机组占陆上风力发电场建设总成本为48%，则理论上建设6MW 风力发电场的总成本约为 2,000 万元左右，且海上建设成本更高达陆上建设成本的两倍左右。2023 年中际联合免爬器产品平均单价约2 万元，升降机产品平均单价约 4 万元，分别约占单个风电机组建设总成本的0.1%和0.2%，占比极低，并非风机建设需要重点考虑的成本因素。

除了改善工作安全性与体验感，安装高空安全升降设备能大大提升工作效率，经济效益凸显使得主机厂与运营商有意愿保证资金投入。随着风机运行时间的增加，风机内部各部件可能出现老化、磨损的情况，风机故障频率也随之增加。一旦风机故障停机得不到及时处理，将会造成发电量损失，因而及时高效处理风机的故障已经成为各发电企业最为重要的工作之一。我们对安装高空安全升降设备经济效益进行分析，关键假设如下：①根据甘肃能源 2024 年半年报，2024 年上半年风电平均上网电价约 0.55 元/KWh，假设额定功率 6MW 风机，额定风速（理想状态）下单位发电量 6,000 度，1 小时的发电收益为 3,300 元；②假设每月单人巡检一次；③巡检期间风电机组处于停机状态，经济收益为零；④暂不考虑技改难度、装备运行能耗带来的经济性问题。经过测算，安装免爬器的投资回收期为4 个月，安装塔筒升降机的投资回收期为 6.1 个月。且随着风电机组大型化升级，安装塔筒升降机的经济效益会更加凸显。

3.5. 国内新增市场：量，装机量趋势向上保证升降设备需求稳定性

国内陆海风总装机量呈增长趋势，带动塔筒升降设备需求量。根据CWEA预测数据，2023~2028 年风电装机量分别为 72.2/ 80/ 90/ 100/ 110/ 120GW，平均单机容量分别为 5.4/ 6.0/ 6.5/ 7.0/ 7.3/ 7.5MW（陆风极限约8~10MW），则国内陆风年装机台数分别约为 13,370/ 13,333/ 13,846/ 14,286/ 15,068/ 16,000 台，整体呈小幅上升趋势。下表同理测算国内海风年装机台数分别为750/ 636/ 1,154/ 1,133/ 1,188/1,235 台。2023~2028 年海陆风合计新增装机台数分别为14,120/ 13,970/ 15,000/15,419/ 16,256/ 17,235 台，装机台数趋势稳步向上。从目前国内新装机配置看，装机台数、塔筒数量、塔筒升降设备的配置比例是1:1:1，少数设备甚至采用了大型升降机+免爬器的双机联动登塔方案，因此总体配置比例有向1:1:2 上浮的空间，确保了公司塔筒升降设备需求量增长的相对稳定性。

3.6. 国内新增市场：价，塔筒升降机与海风产品放量带动产品结构升级

助爬器、免爬器、升降机三者之间具有迭代性、替换性。助爬器大约0.8万元/套，免爬器约 2 万元/套，塔筒升降机约 4 万元/套，海风塔筒升降机约8万元/套，齿轮齿条升降机约 15~20 万元/套。其中，齿轮齿条升降机是针对风机大型化趋势研发的新一代升降机，避免了钢丝绳摩擦传动和不稳定风况时塔筒的横向摇摆导致的挂绳、缠绕、断丝、卡绳等故障，并且载荷更大、速度更快、效率更高、运行更平稳，可以兼容适配传统钢塔、混塔和桁架塔，可实现塔筒厂预先安装、吊装现场即插即用，技术优势巨大。风机大型化趋势使得塔筒高度进一步提升，对载荷能力和效率的要求都更高，公司产品或全面向升降机（尤其是大载荷升降机和齿轮齿条升降机）升级。同时，公司也在加大升降安全作业配套解决方案的布局，如爬梯防撞系统（2 万/套），链式提升机（物料搬运，2 万/套）等，从而进一步打开市场空间的天花板。

3.7. 国内新增市场：公司国内新增市场收入可以实现稳步增长，印证抗通缩属性

从公司国内新增市场收入测算来看，2024~2027 年国内新增市场收入有望实现两位数增长，印证了公司产品的抗通缩属性。我们假设：①公司在国内新增市场的市占率每年+2pct；②装机台数、塔筒数量、塔筒升降设备的配置比例是1:1:1；③免爬器出货占比每年-10pct，至 2027 年不再出货；④陆风升降机价格以每年0.1万元幅度涨价，海风价格是陆风价格的 2 倍；⑤免爬器单价固定为2 万元/套。测算结果显示，2023~2028 年公司在国内新增市场的收入为3.29/ 3.55/ 4.36/ 4.92/ 5.63/6.10 亿元，收入提升明显，印证了升降设备的抗通缩属性。

3.8. 国内存量市场：需求较为稳定，可以理解为静态市场

国内存量市场可以理解为静态市场，我们测算每年升级需求会带来2.05亿元稳定收入。存量改造市场分为两类，一类是从未安装过塔筒升降设备的风机覆盖需求，另一类是安装过免爬器产品的风机产品更新需求。①覆盖需求：根据中国风电产业地图数据，2023 年存量风电机组中从未覆盖塔筒升降设备的存量约55,000台，假设年每年更新 15%，且受制于工况狭窄的安装条件全部安装免爬器（2万元/套），算出存量覆盖类年均市场空间约 1.65 亿元。②测算公司2009~2022 年合计卖出10万台助爬器，每年产品升级替换为免爬器的比例为5%，则年均存量市场产品升级的市场空间约 0.4 亿元。

3.9. 海外新增市场：产品出海逻辑通畅，海外新增市场市占率不断提升

公司升降设备的出海逻辑通畅，随着在海外新增市场的市占率不断提升，海外新增市场收入也有望逐步增长。根据 GWEC《2023 年全球风电报告》数据统计，2023~2028 年，海外新增装机容量（剔除中国的全球装机量）分别为58/ 64/ 74/90/97/ 104GW，海外平均单机容量较国内略大，测算2023~2028 年海外新增装机台数分别约为 10,000/ 11,117/ 12,802/ 15,517/ 16,783/ 17,931 台。公司2023 年在海外新增市场的市占率为 20%，预计通过 5 年时间实现海外新增市场市占率40%。目前海外新增市场的配套产品均为塔筒升降设备，且平均单价比国内高出50%，测算2023~2028 年，公司海外新增市场收入分别为 1.28/ 2.05/ 2.70/ 3.71/ 4.51/ 5.37亿元。

3.10. 海外存量市场：市场空间较大，公司市占率同样具有较大提升空间

海外存量市场体量庞大，伴随公司海外市占率提升，海外存量市场收入的预期较为乐观。根据 GWEC 数据，2020 年海外共有30 万台存量风电机组，根据中际联合口径，其中 70%并未安装升降设备，即待覆盖升降设备的存量风机为210,000台。假设每年更新 10%、全部安装免爬器且价格较国内高一倍、公司2023年市占率 30%且逐年提升 3pct，则 2023~2028 年公司海外存量市场收入分别为2.52/ 2.77/3.02/ 3.28/ 3.53/ 3.78 亿元。目前海外主要依靠人工攀爬，我们假设全部安装免爬器是因为海外对升降设备防护等级要求很高，反而抑制了升降机产品渗透率。2021年起基于工人诉求，海外市场政策普遍松动，公司升降机产品海外渗透率也有提升空间，因此该测算结果可能存在低估、实际情况更加乐观。

3.11. 多元化：随着安全作业意识提升，高空安全防护设备营收不断提升

中际联合积极拓展业务范围、提升产品多元化水平。高空安全防护设备即为公司第二大类业务，产品主要包括防坠落系统、救生缓降器、爬梯、滑轨等。①防坠落系统用于防止作业人员在攀爬时发生意外坠落，当作业人员体力不支或无法找到合适立足点而意外坠落时，防坠落系统瞬间锁紧，保障作业人员安全；②救生缓降器是一种紧急高空下降和救援逃生装置，高空作业人员佩戴安全带通过救生缓降器可以从较高位置沿安全绳索缓慢下降，下降过程中速度会控制在安全范围内，使作业人员安全缓降至地面；③爬梯是最为基础的攀爬设备，爬梯常作为高空安全作业设备的配套产品，与塔筒升降机、免爬器、助爬器、防坠落系统等产品配套使用，当塔筒升降机、免爬器和助爬器等设备发生故障时可以保证相关高空作业的正常进行；④滑轨是固定在爬梯上的导轨，常与塔筒升降机、免爬器、助爬器、轨道式防坠落系统等配套使用。

伴随安全作业意识提升，公司高空安全防护设备的营业收入也在不断提升。2019~2023 年，公司高空安全防护设备营收分别为1.06/ 2.12/ 2.14/ 1.93/ 2.87亿元，yoy +57.52%/ 98.87%/ 0.86%/ -9.25%/ 48.47%，增速亮眼，主要系随着国内安全生产相关法律法规的日趋完善、社会公众安全意识的逐步提升和风机塔筒高度的不断增加，安全生产问题越来越受到重视，从而带动风电项目中的高空安全防护设备爬梯、滑轨、防坠落系统、救生缓降器等产品需求增加。全球高空安全防护设备市场空间约 20 亿元，公司高空安全防护设备业务板块成长空间较大，至2024 年上半年，公司高空安全防护类设备收入占公司总营收的比重约为25%。

3.12. 多元化：公司积极拓展高空安全作业服务和非风电领域产品等业务

除了风电领域内的高空安全升降设备和高空安全防护类设备，公司还积极拓展了高空安全作业服务大类业务。公司提供的高空安全作业服务指针对高空设备进行维修、年检维护、海外产品安装等，主要包括风机高空检修维护服务，电网、通信、桥梁、火电厂锅炉、烟囱等的维修和定期维护服务。2024 年上半年公司高空安全作业服务业务营收占比 3.37%，随着相关需求增加，公司高空安全作业服务业务迎来良好的发展机遇，有望成为业绩新增长点。根据服务对象是否为原销售产品的不同，该业务主要包括两大类：①针对质保期外产品的高空安全作业服务。客户主要来源于原销售订单，随着公司产品销量增加及越来越多的产品超过质保期，客户在相关产品质保期后具有较强的后续维护、维修需求。②针对客户高空设备的高空安全作业服务。风电后市场的稳步发展将加大风机叶片检查维修，塔筒补漆、清洗，高空作业培训等服务需求。除此之外还广泛应用于电网、通信、桥梁、火电厂锅炉、烟囱等领域。

公司也在探索高空安全升降设备和高空安全防护设备在非风电领域的应用，比如建筑和工业等领域的升降设备、防护设备。据公司披露，2023 年非风电领域收入约 1,300 万元，收入占比约 1.2%，同比增长超6 倍；2024 年前三季度非风电领域收入已接近 2023 年全年的 2 倍，同比增长近3 倍。非风电领域业务作为公司重点关注的新增长点，收入正处于高速增长期，在公司收入层面的占比还将进一步提升，中远期有望达到 50%，助力公司在稳住风电领域业务的同时打开更广阔的市场。

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