2025年柳工研究报告：工程机械老牌国企，拥抱电动化、国际化浪潮

1、 工程机械老牌国企，混改注入新动能

1.1 产品线丰富，配套服务体系完善

专注工程机械制造数十载，行业地位稳固。公司创立于 1958 年，创立初期主要 从事装载机、挖掘机等工程机械及其零部件的生产制造工作；1993 年公司在 A 股上市；2020 年柳工集团进行了混合所有制改革；2022 年公司吸收合并柳工有 限并作为整体上市。 历经 60 余年的发展公司已成为涵盖挖掘机械、铲土运输机械、起重机械、工业 车辆等十余类产品的机械制造厂商。2023 年公司实现营收 275.2 亿元，位居全 球工程机械厂商第 19 位、国内第 4 位，装载机国内市场销量和占有率稳居行业 前列。

产品线丰富，装载机为公司拳头产品。公司拥有涵盖装载机、挖掘机、推土机、 平地机等土石方机械，汽车起重机、塔式机、升降机等工程机械以及工业车辆、 农业机械、建筑预应力机械等非工程机械设备在内的 30 余条产品线。装载机是 公司的拳头产品，2023 年销量达到了 1.9 万台，市场份额持续保持领先，其中 电动装载机市占率稳居行业第一。

公司混改后实现整体上市，广西国资委为实际控制人。2022 年公司吸收合并广 西柳工集团机械有限公司（简称柳工有限），实现整体上市。吸收合并后柳工集 团转变为公司直接控股股东，广西国资委仍为公司实控人。截至 2024 年 12 月 2 日，广西国资委通过柳工集团间接控制公司 25.49%的股权。 2024 年 12 月 19 日，公司公告拟使用自有资金及股票回购专项贷款资金 3-6 亿 元回购公司股份，用于新一期的股权激励或员工持股计划。此次回购彰显了公司 对未来高质量可持续发展和长期内在价值稳健增长的坚定信心，有助于公司完善 长效激励机制。截至 2025 年 2 月 28 日，公司已累计回购股份 35,910,510 股， 成交总额为 39,989.91 万元。

1.2 营收利润实现双增长，海外营收占比不断提高

公司业绩 23 年以来呈现复苏趋势。2018-2023 年公司营收由 180.8 亿元增长至 275.2 亿元，CAGR 为 8.8%；归母净利润由 7.9 亿元增长至 8.7 亿元，CAGR 为 1.9%。由于工程行业景气度下行，2022 年公司营收、利润短期承压，但随着公 司国际化进程不断加速带动公司整体营收与盈利能力不断提升，公司业绩呈现复苏趋势。2024Q1-Q3 公司实现营收 228.6 亿元，同比增长 8.3%；归母净利润 13.2 亿元，同比增长 59.8%。根据公司公告，公司 2024 年预计实现归母净利润 12.6 亿元-14.8 亿元，同比增长 45%-70%；2025 年营业收入目标为 346 亿元。

混改提升公司经营效率，海外业务提升盈利能力。2020-2022 年期间，受行业景 气度下行影响，公司盈利能力有所下降。随着公司高毛利率的海外业务营收占比 提升，带动公司整体利润率上行，公司盈利能力呈现复苏趋势。2023 年公司毛 利率 20.8%，同比提升 4.0pct；净利率 3.4%，同比提升 1.0pct。公司费用率基 本维持稳定， 2023 年 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.2%/3.0%/3.3%/0.6%，其中销售费用率由于海外渠道建设有所提升外，其余 费用率基本维持稳定。2024Q1-Q3 公司毛利率为 23.5%，净利率为 5.9%，公司 销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.5%/2.6%/3.3%/0.5%。

装载机、挖掘机等土石方铲运机械是公司的核心业务。2023 年公司土石方铲运 机械、工程机械零部件、预应力机械、融资租赁业务 分别实现营收 159.1/88.2/22.4/5.5 亿元，同比分别增长 2.2%/11.9%/7.9%/39.6%，占总营收 比例分别为 57.8%/32.0%/8.2%/2.0%。以装载机、挖掘机为代表的土石方铲运 机械是公司的核心产品，受工程机械景气度下行影响，近年来该业务增速有所收 窄，但随着工程机械更新、出海需求不断提升，未来该业务有望恢复快速增长趋 势。同时公司其他主营业务均呈现稳步增长趋势，有助于公司熨平工程机械行业 周期，实现营业收入稳定增长。

产品结构不断升级、海外收入不断增长，带动公司主营业务利润率显著提升。 2023 年公司土石方铲运机械、工程机械零部件、预应力机械、融资租赁业务毛 利率分别为 23.4%/13.7%/24.8%/45.6%，除融资租赁业务毛利率有所下降外， 其余核心业务毛利率均显著增长。根据公司公告，公司 2025 年目标销售净利率 提升 1pct 以上。

海外业务占比不断提升，助力公司整体毛利率提高。2018-2023 年，公司海外营 收由 34.4 亿元提升至 114.6 亿元，CAGR 为 27.2%，占比由 19.0%提升至 41.7%。 2023 年国内业务毛利率为 15.9%，海外业务毛利率为 27.7%，海外毛利率显著 高于国内毛利率且保持快速增长趋势。公司国际业务尤其是重点海外市场占比持 续增大，有利于平衡国内工程机械行业的周期性波动并拉动公司整体盈利能力提 高。

2、 成长逻辑一：设备更新支撑行业需求复 苏，公司有望深度受益

2.1 工程机械下游以基建、房地产、矿山为主

工程机械是装备制造业的重要组成部分，在制造业具有举足轻重的地位。工程机 械是铲土运输机械、挖掘机械、起重机械、工业车辆、路面施工与养护机械、压 实机械、桩工机械等设备的统称，被广泛应用于建筑、水利、电力、道路、矿山、 港口等工程领域。

工程机械行业下游主要以基建、房地产、矿山开采为主。工程机械上游主要包括 钢材、发动机、液压系统、轴承等，下游主要包括基建、房地产、矿山开采等。

2.2 全球工程机械市场规模达万亿元，国产制造商影响 力不断提升

全球工程机械销量有望触底反弹，各地区表现有所分化。根据 Off-Highway Research 预测，2024 年全球工程机械销量为 108 万台，同比下降 8%，全球工 程机械行业有望触底反弹，2025-2028 年全球工程机械销量有望逐步复苏。分地 区来看，2024 年中国、欧洲、印度、北美、南美工程机械销量预计分别同比 -4%/-6%/-10%/-10%/+3%。

全球工程机械行业格局稳中有变，国内制造商影响力不断提升。根据 Yellow Table 数据，2023 年全球前 50 大工程机械厂商总销售额为 2434 亿美元。排名 前三的制造商分别为卡特彼勒、小松、约翰迪尔，2023 年销售额分别为 410/253/148 亿美元。中国共有 13 家工程机械主机制造商入围全球 50 强，其 中排名前 4 的分别为徐工机械、三一重工、中联重科、柳工，2023 年销售额分 别为 130/102/58/38 亿美元，分别排名全球第 4/6/12/19 名。

全球工程机械制造商主要集中在美、日、中以及欧洲。根据 Yellow Table 数据， 2023 年全球工程机械销售额前四的国家分别为美国、日本、中国、瑞典，销售 额 分 别 为 695.0/483.6/419.2/227.5 亿 美 元 ， 销 售 额 占 比 分 别 为 28.4%/19.9%/17.2%/9.4%。随着我国工程机械企业品牌影响力不断加强，工程 机械出海进程持续推进，未来中国工程机械销售额占比有望持续提升。

2.3 国内工程机械行业处于筑底阶段，设备更新需求支 撑行业复苏

国内工程机械行业的发展可分为以下几个大的阶段：

2000 年-2009 年：在此阶段中国经济飞速发展，工程机械的基数较低，中国贡 献了全球主要的工程机械增量。 2009 年-2011 年：2008 年金融危机后，我国中央政府出台了“四万亿元投资计 划”，基建对工程机械的拉动作用增加，且低利率条件下购置新机的分期条件宽 松，短期内迅速拉动了液压挖掘机的销量。 2011年-2016年：我国在2010年工程机械的繁荣一定程度上透支了后续的增长， 叠加供给侧改革的背景，我国工程机械进入了 5 年左右的调整期，全球工程机械 也受制于中国增速放缓进入调整期。 2016 年-2021 年：基建、采矿回暖，房地产投资持续增长，挖掘机保有量消化 完毕，国三背景下开启新一轮挖掘机替换潮，国内工程机械行业进入周期上行期。 2021 年至今：我国基建投资乏力+地产开工下滑影响了新增需求，挖掘机的整体 开工率和开工小时数也滑落至历史低点，国内工程机械行业进入了下行期。

我国工程机械行业周期性明显，近几年处于调整阶段。以挖掘机销量为例，2021 年我国挖掘机销量为 34.3 万台，达到了历史新高；2022、2023 年我国挖掘机 销量分别为 26.1/19.5 万台，分别同比下降 23.8%/25.4%，我国工程机械行业 进入调整阶段。

24 年我国工程机械行业仍处于筑底阶段，销量端出现回暖趋势。2024 年我国挖 掘机销量 20.1 万台，同比增长 3.1%；装载机销量 10.8 万台，同比增长 4.7%。 虽然挖掘机、装载机整体销量较历史水平仍处于底部阶段，但已呈现明显回暖趋 势。

挖掘机、装载机内销增速明显改善，工程机械复苏趋势初显。2024 年我国挖掘 机内销销量 10.1 万台，同比增长 11.7%，累计增速转正；装载机内销销量 5.4 万台，同比下降 3.9%，降幅明显收窄。装载机、挖掘机内销销量回暖显示出工 程机械行业呈现复苏趋势，整体来看我国工程机械行业仍处于筑底阶段，未来随 着宏观政策的不断发力，工程机械行业有望持续复苏。

基建投资持续增长有望带动工程机械行业需求复苏。工程机械行业下游主要以基 建为主，通过对比基建投资完成额与我国挖掘机销量增速可发现二者之间具备较 强关联性。2024 年，我国基建投资累计完成额同比增长 9.2%。根据光大证券研 究所宏观组，随着多地将在年后集中推动重大项目开工，预计 2025 年基建投资 将靠前发力。考虑到宏观政策效果显现存在的滞后性，当前工程机械仍处于需求 底部；后续随着政策的托底效应，设备利用率有望回升，工程机械行业需求有望 得到边际修复。

房地产利好政策不断，有望带动房地产投资回暖。2024 年房地产累计投资完成 额同比下降 10.6%；我国房屋新开工面积累计值为 7.4 亿平方米，同比下降 23.0%。作为工程机械行业的重要下游之一，房地产市场的低迷对我国工程机械 行业需求造成了一定程度的拖累。根据光大证券研究所宏观组，2024 年 12 月中 央经济工作会议提出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，意味着 2025 年房 地产相关政策将持续发力，直到房地产市场出现明确的回稳势头。房地产行业利 好政策有望带动房地产投资回暖，进而带动工程机械行业需求提升。

政策推动我国工程机械设备大规模更新。2024 年 3 月 1 日，国务院常务会议审 议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。方案提出，要结合 各类设备更新换代差异化需求，加大财税、金融等政策支持，更好发挥能耗、排 放、技术等标准的牵引作用，有序推进重点行业设备更新改造，形成更新换代规 模效应。 工程机械设备更新需求即将进入高速增长期。以挖掘机为例，通常挖掘机的使用 寿命为 8-10 年，我们通过公式：更新需求=1/3*[(T-8)年销量+(T-9)年销量+(T-10) 年销量] 可以计算得到每年我国老旧挖掘机的更新需求，根据测算 2024-2026 年我国挖掘机更新需求分别为 6.6/8.1/12.6 万 台 ， 同 比 -17.5%/+23.2%/+54.8%，工程机械行业设备更新将于 2025 年开始进入高速增 长期。

设备更新将为工程机械行业整体销量提供有力支撑。根据我们测算，2022-2024 年 我 国 挖 掘 机 设 备 更 新 需 求 占 当 年 挖 掘 机 内 销 销 量 的 比 例 分 别 为 65.2%/88.9%/65.7%，设备更新可为工程机械整体销量提供有力支持。考虑到 2025 年后挖掘机设备更新需求将进入高速增长期，因此我们认为我国工程机械 行业景气度将于 2024 年触底，并于 2025 年开始加速上行。

2.4 公司作为工程机械龙头将深度受益

装载机、挖掘机为公司两大核心产品，行业地位稳固。公司起家于装载机业务， 1966 年公司首台装载机研制成功，1992 年公司首台挖掘机研发成功，凭借着公 司在装载机、挖掘机领域的多年深耕，公司维持了较为稳定的行业地位。其中 2023 年公司共销售装载机 1.90 万台，市占率为 20.2%，市场份额持续保持领先； 共销售挖掘机 1.64 万台，市占率为 8.4%。

公司将深度受益于工程机械行业复苏。以装载机、挖掘机为主的土石方铲运机械 是 公 司 的 核 心 业 务 ， 2021-2023 年 公 司 土 石 方 铲 运 机 械 营 收 分 别 为 171.5/155.6/159.1 亿元，占总营收比例分别为 59.8%/58.8%/57.8%，对公司 整体营收起到较大的支撑性作用。随着工程机械行业逐渐复苏，公司作为装载机、 挖掘机龙头有望深度受益。

3、 成长逻辑二：装载机电动化为公司营收 带来广阔增长空间

3.1 “国四”标准下电动工程机械优势显著

“国四”排放标准提高工程机械主机制造要求。为实现“双碳”目标，国家生态 环境部出台系列法规，其中包括 2022 年 12 月 1 日起正式实施非道路移动机械 “国四”排放标准。“国四”排放标准明确规定了 37-560kW 的非道路移动机械 应加装壁流式颗粒物捕集器(DPF)，不同功率段非道路移动机械采用不同的排放 控制技术。相比“国三”设备，预计“国四”设备氮氧化物排放量可减少 13%-45%，颗粒物排放量可减少 50%-94%。

“国四”标准提高工程机械制造成本，电动化是大势所趋。依据目前现有的技术 手段和物料成本，对于大型工程机械主机厂而言，“国四”标准下每台成本增加 10000～20000 元，而小厂的单台成本增加更多。随着零部件采购成本的提升， 传统的内燃工程机械在采购成本上的优势被削弱，电动工程机械有望凭借其环 保、使用成本低的优势进一步提高渗透率。

3.2 装载机电动率提升迅速，各大龙头纷纷布局

装载机电动化率提升迅速。在所有土石方铲运机械中，装载机率先实现电动化突 破。2024 年我国电动装载机销量 11220 台，同比增长 212.1%；电动化率达到 了 10.4%，同比提升 6.9pct。

电动装载机渗透率实现快速突破的原因有： 1）场景驱动：装载机的作用主要是铲、装、卸、运土和石料一类散状物料，也 可以对岩石、硬土进行轻度铲掘作业，通常作业场景固定、重复频率高，且大多 为轮式，因此更适合配合充电设备使用。目前，电动装载机主要在钢厂、搅拌站、 港口等作业场景固定且充能方便的场景率先得到运用。

2）经济性驱动：此前装载机电动化未取得有效进展的主要原因是电动装载机的 购置成本远高于燃油装载机。但随着国四标准的实施，燃油装载机的制造成本逐 渐升高；同时随着锂电池价格的下降，电动装载机价格显著降低，燃油装载机相 较于电动装载机的价格优势进一步缩小。电动装载机能有效节省能耗带来的成 本，根据我们测算，一台电动装载机相较燃油装载机一年可节约能耗成本约 21.1 万元。

3.3 装载机电动化趋势为公司带来广阔增量空间

率先布局电动工程机械领域，引领行业电动化浪潮。2014 年公司率先开始工程 机械电动化研发；2019 年，公司在北京国际工程机械展上率先推出了 856H-EV 纯电动装载机和 922FE 纯电动挖掘机，成为全球首发大型电动工程机械的厂家， 实现了从“0”到“1”的飞跃；此后公司持续进行电动工程机械产品研发，目 前电动产品已涵盖装载机、挖掘机、叉车、矿用卡车、高空作业平台等 11 条产 品线，产品远销海外 30 多个国家与地区。

公司电动装载机市占率稳居行业第一。电动装载机目前仍维持了柳工、中国龙工、 临工重机、徐工机械四大传统装载机龙头垄断的局面。其中柳工 2019 年推出全 球首款电动装载机，2022 年实现了第 2000 台下线，2023 年公司完成电动新产 品开发 39 款，电动装载机销量同比增长 67%，市占率稳居行业第一。

装载机电动化率提升打开公司业绩增长空间。2023 年我国共销售装载机 103,316 台，其中电动装载机 3,595 台，电动化率约为 3.5%。我们假设电动装载机每台售价 80 万元，燃油装载机每台售价 35 万元，那么 2023 年装载机市场 规模约为 377.9 亿元。根据我们测算，在保守、中性、乐观假设下，我们假设未 来装载机电动化率达到 30%/50%/70%，则在装载机销量相较 2023 年保持不变 的假设下，装载机市场规模可达到 501.1/594.1/687.1 亿元，较 2023 年水平分 别提升 32.6%/57.2%/81.8%。 我们假设公司燃油装载机市占率为 20%、电动装载机市占率为 30%，则在装载 机 电 动 化 率 分 别 为 30%/50%/70% 时 ， 公 司 装 载 机 营 收 分 别 为 125.0/160.1/195.3 亿元，较 2023 年水平增长约 59.3%/104.1%/148.8%。

4、 成长逻辑三：工程机械出口空间依旧广 阔，支撑公司出口业务持续增长

4.1 工程机械出口金额持续增长

近年来工程机械出口金额维持高速增长趋势。近年来俄乌冲突、美国制造业回流、 印尼及南美采矿需求激增、一带一路的持续推进等因素带动了海外工程机械需求 快速增长，也为国内工程机械出口带来了新的发展机遇。2014-2024 年我国工程 机械出口金额由 197.9 亿美元增长至 528.6 亿美元，CAGR 为 10.3%；其中 2024 年我国工程机械出口金额同比增长 8.9%。

我国工程机械出口以亚洲、欧洲、北美为主。2023 年我国工程机械出口金额排 名前三的大洲分别为亚洲、欧洲、北美洲，出口金额分别为 196.5/126.9/51.2 亿美元，同比+8.3%/15.6%/20.8%，占总出口比例分别为 40.5%/26.1%/10.5%。 按国家分，2023 年我国工程机械出口金额排名前三的国家分别为俄罗斯、美国、 印 度 尼 西 亚 ， 出 口 金 额 分 别 为 60.6/42.8/23.1 亿 美 元 ， 同 比 +66.5%/-7.5%/-15.0%，占总出口比例分别为 12.5%/8.8%/4.8%。 24 年非洲、南美等市场出口金额大幅增长。2024 年我国工程机械出口金额排名 前三的大洲分别为亚洲、欧洲、非洲，出口金额分别为 215.8/131.3/59.0 亿美 元，同比+9.8%/+3.5%/+31.9%，占总出口比例分别为 40.8%/24.8%/11.2%。 此外南美洲出口金额为 56.5 亿美元，同比增长 24.6%，占比为 10.7%；北美洲 出口金额为 47.9 亿美元，同比下降 6.5%，占比为 9.1%。按国家分，2024 年我 国工程机械出口额前三的国家俄罗斯、美国、印度尼西亚出口金额分别为 63.6/40.5/25.6 亿美元，同比+5.0%/-5.3%/+10.8%。

4.2 新兴市场、品类有望对工程机械出口形成支撑

我们认为未来我国工程机械出口仍有较大的成长空间，主要原因有四点： 1） 新兴市场出口增速亮眼，未来有望对整体出口金额形成支撑。 2024 年我国工程机械出口印尼、印度、巴西金额分别为 25.6/19.9/21.4 亿美元， 同比增长 10.8%/11.7%/45.5%。近年来东南亚、南美等市场采矿需求旺盛，我 国工程机械在这些地区出口金额增长迅速，未来这些新兴市场有望对我国工程机 械出口形成有力支撑。

2） 挖掘机出口销量下滑，装载机、叉车、起重机对工程机械出口形成支撑。 分品类看。2023 年我国挖掘机、装载机、压路机、起重机、叉车出口销量同比 -4.0%/+10.1%/+16.0%/+35.1%/+12.1%，除挖掘机以外，其他品类工程机械出 口销量均呈现快速增长趋势。2024 年我国挖掘机、装载机、压路机、起重机、 叉车出口销量同比-4.2%/+15.2%/+11.2%/+23.5%/+18.5%，装载机、起重机、 叉车等品类维持了较好的增长趋势。叉车、装载机是电动化进程相对较快的工程 机械品类，我国生产的锂电叉车、锂电装载机相较于海外产品具备较好的性能优 势，未来随着工程机械电动化进程不断推进，我国的电动化工程机械产品有望对 整体出口销量形成良好支撑。

3） 我国工程机械龙头海外渗透率仍有较大提升空间，出口空间依旧广阔。 根据 Yellow Table 数据，徐工机械、三一重工、中联重科 2023 年全球销售额 市占率分别为 5.3%/4.2%/2.4%，较海外龙头仍有一定差距。随着我国工程机械 龙头企业产能出海、建立本地化营销网络，我国工程机械海外渗透率有望不断提 升，工程机械龙头出口趋势依旧向好。

4） 我国工程机械龙头从“产品出海”到“产业出海”。 近年来，欧盟、印度、英、美等频频对我国工程机械产品发起“双反”调查。2024 年 4 月 27 日，俄罗斯联邦政府批准了 N548 号决议，决议对部分卡车和工程机 械设备的回收费将从 2024 年 7 月 1 日起大幅增加；2024 年 6 月，欧盟公布了 对中国企业生产的高空作业平台拟征收临时关税的概要，最高税率高达 56.1%。 为应对潜在风险，我国工程机械龙头企业开始追求体系化、产业化的渠道贯通以 及搭建完整的海外业务链，以求抢占更多的海外市场，为未来构筑持续竞争力提 供保障。

4.3 公司深度布局海外市场，海外营收有望持续增长

深耕海外市场二十余年，海外业务发展迅速。2002 年，公司提出“建设开放的、 国际化的柳工”战略目标。20 年来，公司海外业务销售收入从 0.4 亿元突破至 80 亿元；从单一的装载机产品销售，到目前全系列优质产品和服务满足全球客 户不同工况需求；从刚开始的不足 10 人，到目前 1600 多人的国际化人才团队， 公司已成长为一家领先的全球化企业。

海外销售渠道拓展迅速，积极推动产能出海。23 年全年公司新增 39 家经销商， 渠道覆盖率进一步提升；澳洲子公司、中亚子公司、越南子公司、科特迪瓦子公 司相继成立，沙特子公司和肯尼亚子公司开业在即；欧洲研发中心和北美研发中 心成熟运营，服务于全球的研发能力进一步跃升。截至目前，公司已在波兰、巴 西、印度、阿根廷四个国家建立了海外制造基地，产能辐射多个大洲。同时公司 设立了 30 余家海外子公司、4 个海外基地，300 余家经销商遍布 130 多个国家， 产品销往 170 多个国家。海外销售渠道以及海外产能的布局有助于公司深度把 握工程机械出海浪潮，同时一定程度上规避国内工程机械企业面临的潜在的“双 反”及关税风险。

公司出口空间依旧广阔，海外营收有望持续增长。2023 年公司实现海外营收 114.6 亿元，同比增长 41.2%，海外营收占比为 41.7%。公司海外营收规模呈现 高速增长趋势，但海外营收占比仍较国内外龙头有一定差距。根据 Yellow Table 统计，公司 2023 年全球销售额市占率仅为 1.6%，仍具备较大的提升空间。未 来随着公司海外布局不断深入、工程机械电动化及国际化趋势不断推进，公司有 望凭借自身电动产品的独特优势提高海外市场份额，海外营收有望保持高速增长 趋势。

5、 成长逻辑四：混改注入成长新动能，新 兴业务打开第二增长曲线

5.1 混改为老牌国企注入成长新动能

实行混合所有制改革，为老牌国企注入成长新动能。2022 年，公司向柳工有限 的全体股东柳工集团、7 家战投机构及常州嘉佑（员工持股平台）发行股份，将 柳工有限吸收合并后整体上市。吸收合并完成后，柳工集团成为公司直接控股股 东，持有公司 25.87%的股权。

吸收合并柳工有限旗下多家子公司，主营业务持续拓展。吸收合并后柳工有限旗 下建筑机械、农业机械、混凝土机械及工程机械生产配套资产将整体注入公司， 公司的主营业务将进一步向上下游延伸及横向拓展，在重点拓展和强化上市公司 原有挖掘机、装载机两大核心业务的基础上，全面推进建筑机械、农业机械、混 凝土机械等业务的快速发展。

推行股权激励计划，调动核心员工积极性。2023 年 7 月公司完成首次股票期权 激励计划，以 7.10 元/份的价格向公司 974 名激励对象授予 5,313.7 万份股票期 权。本次股权激励对象包括公司董事、高管以及对公司经营业绩和未来发展有直 接影响的核心业务、技术和管理骨干、技能能手以上的技能专家。本次股权激励 计划有助于将员工利益与公司深度绑定，从而充分激发员工工作积极性。

发行可转债推动智能化生产，持续加强公司核心竞争力。2023 年 3 月 27 日， 公司向不特定对象发行 3000 万张可转换公司债券，发行期限为 6 年。本次可转 债发行共募集资金 30 亿元，募集所得资金将主要用于公司产能扩张、研发项目 建设以及补充流动资金。公司扩产项目均围绕智能化、绿色化、高端化等方向展 开，扩产完成后可为公司提供挖掘机年产能 1.8 万台、装载机年产能 3 万台、平 地机 0.11 万台、液压附件年产能约 15 万套，有助于提升公司工程机械市场竞争 力，并为公司实现战略发展规划提供坚实基础。

5.2 积极拓宽产品品类，打开第二成长曲线

积极拓展产品品类，多点开花熨平工程机械行业周期。借混改契机，公司积极拓 展预应力机械、农业机械、叉车、高空作业平台等产品，极大地拓展了公司产品 的下游应用领域，有助于熨平工程机械行业周期，避免工程机械行业周期对公司 业绩造成较大的波动。

预应力机械

预应力领域掌握核心技术，业绩持续增长。公司预应力机械业务由子公司欧维姆 负责，主要产品包括预应力锚具、预应力及特种桥梁施工设备、工程缆索、工程 橡胶支座、桥梁伸缩缝、减隔震等。公司在预应力引领性关键技术，现代预应力 混凝土结构关键技术打破国外垄断，获国家科技进步一等奖；攻克中国天眼索网 结构的关键技术难题，获中国建设工程鲁班奖和中国土木工程詹天佑奖；研发出 世界领先超高温度超长时间防火技术和大当量防爆技术，应用于埃及 REF 桥-世 界最宽斜拉桥；自主研发的第三代核电锚固体系、核电用抗飞机撞击钢筋接头与 超低温锚固体系打破国外技术垄断并实现国产化，是核电预应力国内唯一供应 商。 国家交通基础设施不断完善，预应力板块业务呈稳定增长趋势。未来，随着《国 家综合立体交通网规划纲要》、《建设工程抗震管理条例》等规划、政策逐步落 地，和国家对环境保护、地质灾害治理的更加重视，以及以俄罗斯、东南亚、中 东和南美等为代表的新兴地区交通基础设施建设规模的增长，预应力板块市场有 望保持持续增长。2023 年公司预应力机械板块实现营收 22.4 亿元，同比增长 7.9%。

农业机械

农机装备持续转型升级，产品打入国际市场。公司农机产品包括甘蔗收获机、拖 拉机、农机具等。近年来公司农业机械业务以农业强国战略为契机，持续推进农 机装备转型升级，掌握核心零部件自主研发能力；完成了国四拖拉机产品批量切 换，并立项开发高端智能化拖拉机产品；积极开拓国内外农机市场，深度融入 RCEP 区域，甘蔗收获机进入澳大利亚、泰国等国际市场。 政策扶持叠加设备更新推动农机设备需求迅速增长。随着农业现代化发展，农业 机械行业在土地流转政策、农机购置补贴等政策扶持下，设备需求稳步提升。 2024 年 3 月 1 日，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以 旧换新行动方案》，其中农业机械是方案中直接提及的更新改造领域之一。新增 需求以及更新需求双重叠加，未来农机设备需求有望迎来大幅增长，公司未来农 机业务有望快速增长。

叉车

叉车电动化+国际化趋势带动公司叉车业务快速增长。公司叉车业务主营产品包 括电动平衡重式叉车、乘驾式仓储车、内燃平衡重式叉车等。我国叉车行业未来 具备较高的成长性，短期来看，下游行业景气复苏有望带动叉车需求提升；中期 来看，叉车行业电动化及国际化具备较大成长空间；长期来看，叉车渗透率仍具 备较大提升空间。叉车行业电动化及出海需求增长带动公司叉车业务实现快速增 长，2023 年公司叉车业务营业收入、利润双双大幅增长，其中海外收入增长 57%，海外占比 60%。

高空作业平台

高机产品品类齐全，海外收入高速增长。公司高空作业平台主营产品包括自行剪 叉式高空作业平台、自行臂架式高空作业平台、车载式高空作业平台。国内高空 作业机械市场有较大发展空间，随着中国经济恢复向好、稳定发展，高效率、低 成本、安全性等优势继续驱动租赁市场迅速扩张，高空作业平台行业进入平稳增 长期。2023 年高空机械业务大力推动全方位创新变革，打造总持有成本 TCO 最优和服务城市应用的品牌理念，全年销售收入增长 112%，其中海外同比增长 123%。

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