2025年柳工公司研究报告：老牌劲旅焕新生，混改驱动高质量成长

老牌劲旅焕新生，混改驱动高质量成长

深耕工程机械领域六十余载，混改改革推动治理优化

深耕工程机械领域六十余载，老牌劲旅焕新生。柳工创办于 1958 年，前 身为柳州工程机械厂，是我国工程机械行业的奠基型企业之一。1993 年， 公司在深圳证券交易所主板上市，成为中国工程机械行业首家上市公司。 2002 年，公司通过收购上海沪光叉车厂，拓展叉车业务，丰富产品结构。 2008 年，公司启动全球化战略，在印度投资建设首个海外制造基地，迈出 “走出去”关键一步。2011 年，公司收购波兰 HSW 工程机械事业部，增强 在高端装备领域的技术积累与国际影响力。2022 年，公司实现整体上市， 完成核心资产注入，产业链整合更趋完善。

公司产品布局完善，下游行业分布广泛。公司产品覆盖挖掘机、装载机、 推土机、压路机、起重机等核心工程机械，以及平地机、高空作业平台、农 业机械等细分市场，累计布局超 30 余类产品线，广泛服务于建筑、交通、 矿山、农业等多个行业场景。

两块牌子、一套人马，国资主导、多元共治

柳工作为国有企业改革的典型代表，始终致力于完善公司治理结构，持续 激发企业内生动力。自 1993 年上市以来，公司不断推进股份制改革和混合 所有制试点，通过资产重组、板块整合和整体上市，逐步实现由传统国企向 市场化现代企业的转型升级。2022 年，公司完成整体上市，将原柳工有限 旗下混凝土、农业装备等核心资产注入上市公司，实现业务全面统一，治理 结构更加清晰高效。目前，公司由广西国资委控股，管理层和骨干员工持股 平台作为重要股东，股权结构呈现出“国资主导、多元共治”的混合所有制 格局。

创新“柳工集团+柳工有限”的“两块牌子、一套人马”管理模式，精简管 理层级，提升运营效率。柳工于 2018 年启动混改，整合下属 6 家子公司（包 括柳工股份、欧维姆、中源机械等）的核心资产，组建混改主体“广西柳工 集团机械有限公司”（柳工有限），形成聚焦工程机械主业的引资平台。

股权结构多元化。引入战略投资者。通过多轮谈判，从 40 余家意向投资 者中遴选了 7 家战略投资者，募资 31.92 亿元。这些投资者兼具央企背景、 产业协同能力和资本运作经验，为柳工注入市场化基因。另外公司也实施了 员工持股计划，实现股东、企业与员工利益深度绑定。激励机制创新股权激 励与超额利润分享。

混改效果突出，盈利能力持续提升

价值兼具成长，公司上市以来业绩保持长期稳健增长。2024 年，公司实现 营业收入 300.63 亿元，较 2000 年增长 39.29 倍，年均复合增长率（CAGR） 为 16.53%；归母净利润达到 13.27 亿元，较 2000 年增长 1327 倍，CAGR 高 达 34.93%。

2024 年工程机械板块收入 270.2 亿元，占比 89.88%，依旧是核心业务； 预应力板块收入 25.17 亿元，占比 8.37%，构成第二增长极。装载机业务继续 稳居行业第一，电动装载机销量同比增长 194%；挖掘机销量增速优于行业平 均 27 个百分点，盈利能力持续提升；农业机械方面，公司加快推进智能农机产 品布局，海外销售增速显著。

混改效果突出，盈利能力、经营质量持续提升。2024 年，公司毛利率为 22.50%，同比提升 1.68 个百分点，净利率达 4.61%，同比提升 1.19 个百分 点，净资产收益率为 7.55%，盈利能力显著增强。从季度维度看，2022 年以来 公司毛利率持续环比回升，呈现逐季改善态势。

公司持续以稳定的现金分红回报股东。2024 年，公司经营性现金流量净额 为 13.22 亿元，净现比达 2.87，较 2023 年的 4.76 显著改善，体现出良好的盈 利质量与资金保障能力。自上市以来，公司累计现金分红达 51.02 亿元，公司长期回报突出。

技术研发筑基高质量发展，“三全”战略不断优化

科研创新提升竞争力，全面解决方案战略成效显著

国家级研发平台构筑核心竞争力，技术储备深度领先。从 1958 年创立至 今，公司已深耕工程机械市场领域六十余载，以全球先进的研发体系为支撑， 建成以柳州为总部，覆盖中国、印度、北美、欧洲等国家与地区的全球协同 创新平台，形成“全球研发中心+产品研究院+海外研发机构”三位一体的研 发体系。公司在柳州、印度、波兰、美国、英国设立 5 大研发中心，研发团 队超 1600 人。截至 2024 年底，公司拥有有效专利 3235 件，其中发明 1020 件，软件著作权 285 项，处于行业领先地位。

关键技术创新实现多点突破，构建差异化竞争优势。公司研发投入占比连 年超 3%，大力开展核心技术攻坚：（1）加大仿真技术研究，形成“实验+仿 真+扩展现实”三位一体研发体系，制定 90 余项整机仿真项与 200 余项企 业标准，自主开发 80 余个专用仿真 APP。（2）持续攻克电动核心技术，累 计开发 90 余款电动产品，覆盖 11 条产品线，构建行业最全的电动化产品 矩阵，使用成本降低 60%-70%，作业效率提升 20%，动力系统故障率降低 50%。（3）预应力引领性关键技术，自主研发的第三代核电锚固体系、核电 用抗飞机撞击钢筋接头与超低温锚固体系打破国外技术垄断并实现国产化， 是核电预应力国内唯一供应商。

绿色化、智能化领军企业

公司正积极打造高端制造产业集群，通过工业机器人、自动化生产线等智 能集成系统推动“智造”变革。2024 年，自主研发的控制器平台已覆盖各产品线，高性能控制平台、功能安全控制平台全面切换，装载机、挖掘机、平 地机、正面吊 ICT 技术实现推广应用。成熟掌握 AI 感知及融合、作业对 象测量等关键技术，无人驾驶关键技术不断实现商业化应用，无人驾驶电动 装载机取得商业化拓展，无人驾驶压路机批量交付客户。在数字化方面，成 熟掌握物联网产品研发的核心技术，成功开发智慧矿山、无人云控、设备物 料管理等系统，覆盖智慧矿山、智慧港口、智慧农业等 8 大场景。实现大 模型、数字孪生等技术在工程机械行业突破，在研发、营销、服务落地 30+ 应用场景，智慧解决方案成功实施近 20 项案例。

公司已经成为行业电动化领军企业，获得多个行业“零”的突破。公司电 动产品的进展配图关键技术研究屡获突破，攻克电控、电芯、电池管理系统 等电动核心技术，完成多项整机电动控制系统开发，牵头制定了多项电动工 程机械国家标准。装载机自主作业规划技术、无人驾驶压路机和智能化甘蔗 收获机技术研究应用获得多个行业“零”的突破。

全球网络布局广泛，积极建设本地化生产基地

公司按照营销网络建设、研发制造本地化、投资并购“三部曲”的战略思 维开展国际化业务。 2002 年公司提出“建设开放的、国际化的柳工”战略目标；2003 年立足 于市场，主动走出去，开始开发国际代理商，到 2010 年已经由最初的 7 家 增长到 100 多家； 2011 年柳工“十二五”战略明确在海外打造第二本土市场的国际化战略； 2012 年在基本建成全球营销服务网络的基础上，提出海外 4K 战略（重点 国际市场、重点经销商、重点客户、重点产品），国际业务进入深度营销阶 段；2015 年，柳工“十三五”战略中明确“全面国际化、全面智能化、全 面解决方案”发展战略，相继成立欧洲、亚太、南非、中东、香港、俄罗斯 公司，完成全球营销网络布局； 2019 年以来，公司进一步深度整合、开拓海外渠道，“全面国际化”战略 加速展开。公司是国内行业中最早开展国际业务的企业之一。

海外布局趋于完善，制造、营销、服务能力持续提升。经过二十余年的 境外开拓经营，公司目前已进入深度国际化阶段，在印度、巴西、阿根 廷、印尼设立了四家海外制造基地，开发当地供应链，实现本地化生产； 在印度、欧洲、美国、海外特区设立海外研发机构。拥有多家包含整机、 服务、配件、培训能力的营销公司，并通过近 400 家经销商为海外客户 提供销售和服务支持，构建起服务全球客户、蓬勃发展的国际经营体系。

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