柳工公司研究报告：老牌劲旅焕新生，混改驱动高质量成长.pdf

柳工公司研究报告：老牌劲旅焕新生，混改驱动高质量成长。目前挖机内销温和复苏，海外销售结构性改善，公司智能化、电动化、全球化布局 完善，混改效果突出，业绩有望持续释放。

混改效果突出，公司盈利能力、经营质量持续提升。2022 年，公司 完成混合所有制改革及资产注入，将原柳工有限旗下混凝土、农业 装备等核心资产注入上市公司，实现业务全面统一。混改完成后， 公司治理结构更加清晰高效，盈利能力、经营质量持续提升。2024 年，公司毛利率为22.50%，同比提升1.68个百分点，净利率为4.61%， 同比提升 1.19 个百分点，相较于混改当年（2022 年）毛利率提升 5.7 个百分点，净利率提升 2.17 个百分点。

智能化、电动化、全球化布局完善。公司积极打造高端制造产业集 群，通过工业机器人、自动化生产线等智能集成系统推动“智造” 变革。并且，公司已经成为行业电动化领军企业，获得多个行业“零” 的突破。另外，海外布局趋于完善，制造、营销、服务能力持续提 升。经过二十余年的境外开拓经营，公司目前已进入深度国际化阶 段，在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外制造基地；在印 度、欧洲、美国、海外特区设立海外研发机构，并通过近 400 家经 销商为海外客户提供销售和服务支持。

行业 Beta 温和复苏，公司业绩有望持续释放。目前，国内工程机械 行业内各产品的销量数据都展现出需求底的特点，后续随着逆周期 财政政策持续落地，内销有望迎来边际改善。另外，海外市场景气 度结构性改善，行业整体 Beta 呈现温和复苏状态。公司 Alpha 突 出，2024 年公司国内及海外收入和业绩增长均快于行业，随着混改 持续、深入的进行，以及产品结构、地区结构的持续改善，公司未 来业绩有望持续释放。