柳工（000528）研究报告：改革持续纵深，老牌工程机械龙头重新出发.pdf

上传者：M*****
时间：2023/06/19
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柳工（000528）研究报告：改革持续纵深，老牌工程机械龙头重新出发。核心观点：公司是老牌工程机械龙头，在土石方机械领域尤其装载机竞争实力强劲。业务布局层面，公司进行横向、纵向扩展，农机、预应力等非周期性业务表现值得期待，有望带动公司总体业绩长期稳定增长。市场布局层面，公司国际化布局超20年，已进入国际化深度阶段，预计2023年海外营收有望超百亿规模。近几年，公司国企改革持续纵深推进，接连完成混改、整体上市、股权激励，公司焕发新风貌，未来表现值得期待。

公司是国内装载机龙头，国企改革持续推进。公司从装载机起家，后引进技术、潜心研发，加强零部件布局，成为国内装载机龙头。此外，公司积极扩充产品线，并布局海外，在土石方机械上形成了一定的核心竞争力。近三年，公司推进国企改革，陆续完成混改、整体上市、股权激励，公司整体呈现新风貌，2023Q1营收、净利润均实现两位数同比增长，表现行业领先。

土石方机械核心优势不断强化，非周期性业务构筑新成长曲线。公司已形成周期性业务+非周期性业务两大板块。周期性业务方面，土石方机械是公司核心业务板块，装载机市占率国内第一，挖机份额快速提升，公司核心零部件优势明显，与采埃孚、康明斯成立合资公司，另外积极推进智能化、电动化产品研发。非周期性业务方面，农业机械和预应力机械是公司未来值得期待的两大新业务板块，公司农机产品主要为甘蔗收获机与拖拉机，甘蔗收获机借助广西甘蔗种植第一大省的“地利”，成为中国第一品牌，拖拉机可以使用装载机技术与零部件，使拖拉机达到工程机械技术水平，未来表现值得期待。预应力机械与工程机械业务在客户群体上存在协同效应，柳工欧维姆是中国预应力与相关领域技术领跑者，借助国内桥梁维修量增长趋势，产品需求空间扩大。同时欧维姆不断扩展海外业务，多次参建海外工程，构建了50多个国家和地区的营销网络，有望保持稳定增长。

国际化是工程机械本轮增长主线，国内市场2024年有望实现正增长。中国工程机械增长经历了国内地产基建投资驱动阶段、国内保有量更换周期驱动阶段，已经进入高质量发展驱动阶段。国际化是本轮增长主线，国际化布局领先企业也可以对冲国内市场下行，另外海外市场也有更高的均价和利润率，将带来更高的业绩弹性。国内市场方面，国内挖机保有量庞大，更新换代需求影响较大，按8年使用寿命测算，我们判断2024年国内将开始新一轮更新换代向上周期，有望带动总体销量实现正增长。