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柳工公司深度研究：装载机+挖掘机比翼双飞，电动化+全球化勇立潮头。行业β内外共振，挖机有望迎来新周期：1）内销：多复苏因素具备，挖机底部显现。复苏因素包括挖机周期调整与存量替换、政策刺激与超大工程建设、二手挖机加速出海等。2）出海：海外市场空间广阔，新兴市场为我国挖掘机出海主要市场。一方面，国内主机厂市场份额占比有较大提升空间。据KHL 统计，2024 年卡特彼勒和小松工程机械销售额市占率合计占比达到27.1%，国内龙头主机厂的市场份额与海外龙头（卡特彼勒、小松）仍有较大差距；另一方面，从出口地区增速来看，亚非拉与一带一路区域增速较高，2025年1-8月，出口占比为 23.4%的非洲累计增速达到69.5%。

装载机电动化大势所趋，装载机转型迅速：1）装载机市场呈现内销复苏+外销持稳增长+电动化渗透率逐渐提升的局面。2）据灼识咨询预计，中国电动装载机市场将继续快速增长，其市场规模将从2023年的人民币 29 亿元增至 2028 年的人民币224 亿元，复合年增长率为 50.1%。新能源渗透率从 2019 年的0.1%增长至2023年的7.9%，并预计继续增长到 2028 年的 41.5%。

柳工两大拳头产品受益土方率先复苏+电动化进程具备先发优势+积极打造成长业务板块：1）2016 年-2025H1 以来，公司的土石方铲运机械营收占比均在 57%以上，2025H1 公司土石方铲运机械营收占比达到 64%；2）公司电动化产品具备先发优势：柳工于2014年开启电动化探索，再到 2020 年参与起草、编制了电动产品行业标准，据公司 2025 年半年报，公司已累计推出100 余款电动化产品；3）公司战略新兴业务高质量增长，打造具备跨周期韧性和协同优势的第二增长曲线，同时弱周期业务板块拾级而上，构建平滑业绩波动的可持续发展能力。