柳工分析报告：行业需求筑底企稳，国企改革焕发新动能.pdf

柳工分析报告：行业需求筑底企稳，国企改革焕发新动能。公司概况：以装载机和挖掘机等土方机械为核心的工程机械整机企业。公司创 建于 1958 年，产品从装载机拓展至挖机等土方机械，2020 年柳工集团混改、 2022 年公司完成整体上市。集团资产注入后，公司产品线逐步拓展至预应力机 械、工程机械配套零部件、混凝土机械、农业机械、压缩机等新领域，成为一 家综合型工程机械整机企业。23Q1 公司实现收入 77.9 亿元/YoY+15.7%，归母 净利润 3.2 亿元/YoY+23.7%，扣非净利润 2.7 亿元/YoY+27.5%。

行业分析：地产&基建需求逐步向好，国内工程机械行业需求有望筑底企稳。 2021 年 Q2 开始随着地产需求收缩，工程机械行业进入景气下行周期，挖机、 混凝土机械、起重机械等核心工程机械类产品在国内市场的销量均大幅下滑。 2022 年受地产开工低迷，2022 年 4 月到 2022 年 12 月，房屋新开工面积月度 数据同比均下滑 35%以上，同时叠加疫情影响，2022 年工程机械行业需求继续 下降。2023 年初到现在，以挖机为代表的工程机械行业月销量同比依旧下滑， 下滑的主要原因系地产及部分基建开工需求低迷，存量设备使用率在提升，但 是目前还没有传导至新机销售端。不过从当前时点看，2023 年二季度开始地产 行业逐步好转，基建投资不断发力，我们预计国内工程机械行业下游需求有望 筑底企稳。

公司分析：国企改革激发活力，产品线拓展+国际化布局开启公司成长新征程。 (1)国企改革：2021 年公司发行股份对价 74.3 亿元吸收合并柳工有限。公司完 成整体上市后，新注入了预应力机械、工程机械配套零部件、混凝土机械、农 业机械、压缩机等新业务。同时，公司引入外部战略投资者，进一步提升企业 经营效率和市场竞争力。(2)产品线拓展：国企改革前，公司业务以挖掘机、装 载机等土方机械为主。其中公司装载机产品技术国内领先、国际一流，2022 年 公司装载机产品国内市占率行业领先，挖掘机产品市占率稳居国内前五。集团 资产注入后，公司新增加了预应力机械、工程机械配套零部件、混凝土机械、 农业机械、压缩机等新业务，同时加强在起重机械、叉车等旧有产品线业务布 局，未来各业务线市占率有望进一步提升。(3)国际化布局：公司国际业务起步 较早，近年来不断加大海外市场开拓力度，23Q1 公司海外收入同比增长 70% 左右，出口收入占总营收的比重进一步提升至 43%左右，出口业务收入有望成 为公司未来三年重要的业绩增长点。