2025年星图测控研究报告：卫星互联网新标的，积极关注

1 公司简介

中科星图测控技术股份有限公司成立于2016 年12 月，总部位于安徽省合肥市。2022 年 11 月，公司由有限责任公司整体变更为股份有限公司。2023年 2 月，公司在新三板挂牌；2023 年6月，公司股票调至新三板创新层。2025 年 1 月，公司在北京证券交易所上市。公司主营业务是航天测控管理与航天数字仿真。

1.1 公司股权结构

截至 2025 年 2 月 7 日，中科星图为公司控股股东，其持有公司股权比例为 34.77%；穿透后，中国科学院空天院为公司实际控制人；策星九天、策星银河和策星逐日均为公司员工持股平台，分别持有公司股权比例为 21.32%、2.54%、1.55%；策星揽月是公司董事、员工组成的持股平台，持有公司股权比例为 3.75%；幸福一期和幸福二期均为公司控股股东中科星图或其控股子公司员工组成的持股平台，分别持有公司股权比例为8.34%、2.73%。 公司拥有 4 家全资子公司，分别是无锡洞察、合肥洞察、西安洞察和喀什测控；2 家参股公司，参股比例均为 30%，分别是岢岚九舟、航天宇遥。

1.2 公司核心管理层

公司核心管理层整体以 70、80 后为主，教育背景良好，行业从业经验丰富。

2 行业简要分析

2.1 航天产业监管政策

公司业务主管部门是工信部、国防科工局、国家航天局；行业自律性组织是中国宇航学会和中国软件行业协会。

航天产业是国家鼓励发展的战略性支柱产业，政府出台多项鼓励政策，有力促进了航天测控管理和航天数字仿真行业迅速发展。

2.2 航天行业产业链分析

航天产业链包括卫星研制、火箭研制与发射、卫星运管、卫星应用等上中下多个环节，公司所处的航天测控管理与航天数字仿真行业涉及航天产业上中下游，覆盖航天任务全生命周期。

2.3 航天测控管理行业分析

航天测控管理是通过建立涵盖发射、在轨、离轨等航天任务全生命周期各阶段的管理控制系统，为航天器制造、航天发射、在轨运营、离轨退役等各应用场景提供硬件设备、软件产品、信息保障、技术服务等全套解决方案。航天测控管理是实现太空资产高效调度、提升其使用效率并充分发挥最大效能的关键保障。作为太空资产管理的核心技术之一，航天测控管理在太空经济蓬勃发展的浪潮中，逐渐成为航天产业的前沿学科和热门领域。当前太空资源竞争激烈，世界各国巨头争相布局低轨卫星互联网星座。美国 SpaceX 公司于 2015 年启动“星链”计划，旨在构建一个包含近4.2万颗卫星的超大型星座。2022 年，该公司又推出“星盾”计划，专门为美国国家安全机构服务，旨在大幅提升美军的通信侦察、空间态势感知以及天基防御与打击能力。英国 OneWeb 公司于 2015 年首次提出648 颗低轨卫星计划，并于 2021 年向美国联邦通信委员会（FCC）申请部署6,372 颗LEO卫星。美国亚马逊公司于 2020 年获得 FCC 批准，启动Kuiper 卫星部署计划，该计划计划发射 3,236 颗卫星，预计投入超过 100 亿美元，并已预订92 次发射服务。美国链客（Lynk）公司于 2021 年宣布将布局5,000 颗低轨卫星，并在2022年9 月成为全球首家获得 FCC 商业许可的卫星通信公司。中国低轨卫星互联网规划了 3 个万星星座计划，分别是千帆星座、GW星座和鸿鹄-3 星座。千帆星座由上海垣信卫星科技有限公司主导建设，该星座计划分三期实施，一期是到 2025 年底，发射648 颗卫星，实现区域网络覆盖；二期是到 2027 年底，再发射 648 颗卫星，实现全球网络覆盖；三期是到2030年底，完成超过 1.5 万颗卫星的组网，提供全球范围内的互联网接入服务。GW 星座由中国星网牵头，计划打造一个由 1.3 万颗卫星组成的中国星链主体。鸿鹄-3 星座将在 160 个轨道平面上总共发射1 万颗卫星。

随着卫星频轨资源的稀缺性日益凸显，各国在低轨卫星领域的竞争不断加剧。根据国际电信联盟（ITU）的规定，卫星轨道和频谱资源具有排他性，地球同步轨道（GEO）需要各国通过公平协商进行分配；而低地球轨道（LEO）和中地球轨道（MEO）则遵循“先登先占”的原则。赛迪研究院的数据显示，地球近地轨道理论上可容纳的卫星数量约为6 万颗，但目前各国申报的卫星数量已远超这一容量。此外，时效性也成为关键因素。按照ITU的要求，卫星运营商必须在首颗卫星投入使用后的监管期结束起，2 年内完成10%的卫星发射，5 年内发射 50%，并在 7 年内完成全部部署。航天测控管理是支撑未来航天发展的关键，其能提升太空开发经济效益和航天器在轨运营效率。航天测控管理未来技术要求是提供更远的测控距离、更高的数据传输速率、更高的轨道测量精度、更低的探索成本、更多的测控目标和更智能的测控管理。

2.4 航天数字仿真行业分析

航天数字仿真通过模拟试验与分析，为航天任务的规划设计、航天器平台与载荷优化、发射入轨及在轨运行提供仿真环境。它以低成本、高效率的方式验证和优化航天任务方案，有效降低任务执行成本，提升任务效益。借助航天数字仿真，可以提前规划空间飞行器和航天运载器的载荷需求、功能布局和技术指标，从而提高研制效率、缩短研发周期、优化生产流程。这不仅能够降低空间飞行器和航天运载器的研发与生产成本，还能推动航天产业的高质量发展。 随着我国航天任务复杂性以及航天工业信息化水平的持续提升，航天数字仿真的应用需求愈发凸显。在此背景下，航天数字仿真技术正朝着数字化、高效化、信息化和智能化的方向加速演进。

2.5 公司所处行业经营特点

公司所处行业技术属性较强、客户需求个性化特征明显，业内领先企业普遍采用“产品+综合服务方案”业务模式。航天产业特种领域收入确认主要集中在下半年，尤其是第四季度，呈现出一定的季节性。

3 主营业务分析

3.1 主要产品和服务、盈利模式和销售模式

公司主营业务是航天测控管理和航天数字仿真业务，开发了洞察者系列产品，下游应用是特种领域、商业航天和民用航天。

航天测控是针对航天器飞行和工作状态进行跟踪、测量与控制的活动，是航天器与地面通信的中枢链路。公司航天测控管理系统为火箭主动段、卫星早期轨道段、在轨测试阶段、长期管理阶段以及离轨阶段提供全方位技术支持，包括遥测遥控、任务规划与调度、轨道确定与控制、碰撞预警以及健康管理等服务。同时，公司还致力于地面站网等航天基础设施的建设，为特种领域、民用航天和商业航天用户提供一站式测控解决方案。航天数字仿真通过模拟试验与分析航天任务的全过程，为航天任务的规划设计、航天器平台与载荷优化、发射入轨以及在轨运行等环节提供高效、低成本的仿真环境；其能够有效验证与优化航天任务方案，降低任务执行成本，提升整体效益。公司航天数字仿真业务专注于为航天工程的设计论证、仿真推演、模拟训练和分析评估提供全面的解决方案和产品。洞察者系列产品是公司产品与服务体系的核心，包括洞察者基础平台（洞察者空间信息分析系统）和洞察者应用平台。

洞察者基础平台是系统级的航天任务全周期分析软件，利用航天器高精度轨道、姿态、控制计算，测控资源智能筹划与调度，卫星全生命周期健康管理等核心技术，为航天任务设计、测试、发射、运行和应用提供专业的信息计算分析，并为一体化全功能地面站网建设提供技术支撑，是洞察者应用平台和项目开发服务的基础。

洞察者应用平台包括一体化全功能地面站网建设（天路SpaceLink）、太空资产管理（天控 Space OS）、太空态势感知（天感SpaceSSA）、航天仿真分析（天仿 Space Sim）、航天业务数字化训练（天训SpaceTrain）、太空视景交互（天视 Space XR）等航天业务应用平台。

公司盈利模式包括技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设和系统集成。技术开发与服务是基于公司自主研发的洞察者系列产品向客户提供航天测控管理、航天数字仿真等业务方向的定制技术研发与服务，获得销售收入。软件销售是基于公司自主研发的洞察者软件产品满足航天领域用户通用业务需求，获得销售收入。测控地面系统建设业务根据用户测控需求，提供地面站设计与建设、测控中心设计与建设等服务，获得销售收入。系统集成基于公司在航天领域长年积累的研发经验、技术优势，结合用户需求，通过集成航天系统通用硬件与航天系统软件满足用户多样化需求，获得销售收入。 2021 年至 2024 年 1-6 月，公司技术开发与服务收入占比分别为87.59%、87.54%、74.42%和 88.93%；说明技术与服务收入是公司主要收入来源。2023年，公司开展测控地面系统建设业务；测控地面系统建设业务收入确认主要集中在下半年，呈现一定的季节性特点。

公司销售模式主要是直销，具体是通过招投标、竞争性谈判以及询比价等多种方式获取销售合同。

3.2 主要客户

2021 年-2024 年 1-6 月，公司前五大客户收入合计分别为6,529.15万元、7,271.87 万元、8,627.8 万元、3,783.01 万元，占营业收入比例分别为62.64%、51.40%、37.67%、46.50%，可知公司对单一客户的依赖风险呈波动下降趋势。

3.3 主要供应商

2021 年-2024 年 1-6 月，公司向前五大供应商采购金额合计分别为3,288.16 万元、2,622.13 万元、 3,860.16 万元、1,276.61 万元，占当期采购额总额的比例分别为 69.31%、38.58%、32.93%、34.29%，可知公司对单一供应商依赖风险较小。

3.4 核心技术

公司主要核心技术有 4 项，均为自主研发，具体包括航天器高精度轨道、姿态、控制计算，测控资源智能筹划与调度，卫星全生命周期健康管理，测控装备一体化设计与智能管控等。依托上述核心技术，公司研发了洞察者系列产品，包括系统级的空间信息分析平台及基于该平台衍生开发的各类应用平台，形成了高度协同的技术体系。

3.5 公司 IPO 募投项目

据公司招股说明书，公司 IPO 募投资金用途包括商业航天测控服务中心及站网建设（一期）项目、基于 AI 的新一代洞察者软件平台研制项目、研发中心建设项目和补充流动资金。 商业航天测控服务中心及站网建设（一期）项目：公司拟在安徽合肥建设商业航天测控服务中心，同时拟在我国西部、东北、南部等地（初步选址）建设地面站网，开展航天器测控及其增值服务。项目建设周期为36 个月，完全达产后预计可实现新增年均营业收入 4,183.00 万元，新增年均净利润1,454.16 万元；项目内部收益率为 15.27%（税后），投资回收期为 7.18 年（税后，含建设期）。基于 AI 的新一代洞察者软件平台研制项目：本项目由公司实施，针对未来空间领域卫星星座规模不断增大，任务范围逐步向月球、火星等深空领域扩展，包含星间链路在内的通导遥星座业务模型及内外交互流程更加复杂，任务管控的智能化需求越来越高，任务分析由当前以时空分析为主转变到时空、通信、导航、遥感、电磁干扰等多维综合分析等发展趋势，将在原有的洞察者系列产品的基础上对现有的产品进行迭代，融入智算、超算模块，进一步提升该产品的智能化处理、大规模并行计算能力，研发通导遥任务数字卫星仿真模型、基于星间链路通导遥任务一体化智能分析与测运控软件、航天器全生命周期故障智能诊断与健康管理软件、巨型星座电磁频率干扰分析软件、面向太阳系深空探测任务的动力学分析软件等软件产品系列，形成洞察者系列的新一代软件产品。项目建设周期为36 个月，完全达产后预计可实现新增年均营业收入8,000.00 万元，新增年均净利润 1,651.55 万元；项目内部收益率为 33.77%（税后），投资回收期为3.74年（税后，含建设期）。

4 公司财务分析

4.1 收入和净利润持续快速增长

2021 年-2024 年三季报，公司营业收入分别为1.04、1.41、2.29、1.63亿元，同比增速分别为 289.35%、35.71%、61.90%、34.34%；公司归母净利润分别 0.35、0.51、0.63、0.50 亿元，同比增速分别为262.45%、45.62%、23.41%、82.10%。2021 年-2024 年三季报，公司营业收入和归母净利润持续增长主要原因包括所处行业市场规模快速成长，通信、导航、遥感等在轨卫星数量快速增长；公司自身持续加大技术创新投入，逐渐实现相关领域国产自主可控的突破，综合服务能力持续提升，获得下游用户的认可。据公司招股说明书披露，2024 年预计公司营业收入为2.87亿元，同比增长 25.50%；归母净利润 0.83 亿元，同比增长32.18%；扣非归母净利润为0.60 亿元，同比增长 18.44%。 我们认为，随着公司所处行业持续快速增长，公司营业收入和归母净利润有望维持快速增长。

按业务拆分，公司主营业务收入来源包括技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设、系统集成。2021 年-2023 年，技术开发与服务收入占公司营业收入比例分别为 87.59%、87.54%、74.42%，是公司主要营业收入来源。2023 年，公司开展测控地面系统建设业务，开辟新的收入增长点；测控地面系统建设业务收入主要确认集中在下半年，具有一定的季节性。

按季节拆分，公司营业收入集中在下半年尤其是第四季度，主要由下游客户经营特点导致。公司下游客户主要来自于特种领域、商业航天，此类客户多在上半年制定采购计划、进行预算立项、落实资金、审批通过后进行招标和项目实施，并在年底集中交付和验收。

4.2 毛利率整体稳定

2021 年-2024 年三季报，公司毛利率分别为55.20%、56.92%、52.16%、51.98%，整体保持稳定。

2021 年-2024 年三季报，公司主要营业收入来源技术开发与服务业务毛利率分别为 56.69%、57.00%、56.95%、55.31%，保持稳定；公司软件销售业务毛利率分别为 97.51%、89.07%、87.41%、82.19%；公司系统集成业务毛利率分别为 31.34%、31.72%、25.95%、25.52%，毛利率较低，主要系硬件成本占比高。2023 年，公司测控地面系统建设业务毛利率为33.28%。我们认为，公司整体毛利率有望维持稳定。

4.3 期间费用率整体维持稳定

2021年-2024三季报，公司期间费用率分别为21.09%、30.71%、23.86%、24.17%。具体来看，2021 年-2024 三季报，公司销售费用率分别为2.20%、6.51%、5.86%、6.87%，管理费用率分别为4.37%、8.84%、5.90%、6.36%，研发费用率分别为 14.54% 、15.47%、12.15%、11.00%，财务费用率分别为-0.02%、-0.11%、-0.04%、-0.06%。综上可知，公司2022 年期间费用率上升明显主要系销售费用率和管理费用率增加所致；2023 年期间费用率下降明显主要系销售费用率、管理费用率和研发费用率均下降导致；2024年前三季度，公司期间费用率整体保持稳定。 我们认为，随着公司未来业务规模不断扩大，公司期间费用率整体有望维持稳定。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）