2025年通宇通讯公司研究报告：双轮驱动，56G+卫星互联网产业未来可期

5G发展平台期拓展卫星+出海方向

(一)公司基本面情况

公司自成立以来，始终专注于通信天线及射频器件的研发、生产与销售。经过20余年的发展现已成长为4/5G国内通信天线的骨于企业，拥有稳定、优质的客户资源以及在射频通信领域拥有的有效授权专利708项(截至2025.6.30)。公司产品主要客户以国内的移动通信运营商以及通信设备集成商为主:海外市场则成功通过多家知名设备集成商和系统运营商的认证，产品销往全球70多个国家和地区。同时公司6G产品同步研发之中。

公司专业从事通信天线及射频器件产品的研发、生产及销售，产品主要包括基站天线、射频器件、微波天线等。公司为移动通信运营商、设备集成商提供通信天线、射频器件产品及综合解决方案。公司拥有完备的通信天线和射频器件产品线，开发出系列基站天线、基站用双工器、合路器、塔顶放大器、系列微波天线等产品，可满足目前国内外2G、3G、4G、5G等多网络制式的多样化产品需求，公司在移动通信天线领域处于行业第一梯队，具备较强的市场竞争力。

公司是国内较早涉足移动通信基站天线研发与生产的企业，拥有较强的研发技术团队，研发团队及关键技术人员团队稳健。建有微波暗室及完备的测试设备及测试环境,同时拥有75*40*40m全封闭式远场测试场、168探头近场测试系统，128探头近场测试系统3种天线方向图测试系统，并拥用高低温、振动、淋雨、盐雾、老化、模拟风载等完备的环境可靠性试验实验室。经过 20多年的技术积累，公司在通信天线及射频器件领域形成一定技术研发优势。具备自主知识产权是进入大系统设备厂家以及欧美运营商市场的必备条件。公司基站天线领先的核心技术及产品设计都具有自主知识产权，公司产品除了获得六大主流系统上认证采购外，也进入了澳洲，加拿大，芬兰，挪威等国家的主流运营商。

营收及归母净利润:公司是国内基站天线技术龙头，随着国内5G发展进入平缓期，同时卫星互联网组网进程尚未规模化等因素影响,公司营收自2019年开始逐年回调,归母净利润水平自 2023年开始有所回调。公司长期坚持技术创新引领行业发展。公司董事长早在1994年研发了中国第一面板状基站天线，经过二十多年在基站天线领域的深耕和技术积累，公司现已成长为国内外通信天线的骨干企业，在通信天线自主知识产权核心技术、产品研发、生产规模以及品质管控等方面处于国内外领先地位。在5G时代，公司是全球第一家实现AFU天线批量商用的公司，并在面向毫米波和6G的天线领域都有战略部署和预研。

分板块方面:核心业务保持稳定，战略规划清晰。公司营收主要来自于基站天线、微波天线及射频器件等产品，同运营商资本开支关联度较强，此前运营商资本开支节奏有所减缓，但公司核心业务保持相对稳定,而光通信业务因公司主动出售控制权,实现资产优化,使得营收规模有所下降,当前公司主要布局卫星+出海双方向，其中出海方向投入初见成效，卫星业务积极推进;分区域方面:海外业务快速发展，渠道拓展卓有成效。公司海外业务营收规模持续增长，公司海外业务发展情况良好，呈现显著增长态势，已成为公司重要的收入来源和战略发展方向。1H25公司实现海外收入 2.66亿元，同增47.77%，占公司营收比49.93%，已同国内收入基本持平。海外市场拓展成效显著，业务覆盖“一带一路”沿线国家、东南亚国家及中东发达国家等重点区域，客户群体包括爱立信、诺基亚、三星、沃达丰、阿联酋电信、澳洲电信、加拿大电信、挪威电信、MTN集团等全球主流通信设备集成商和系统运营商，微波天线等业务促进公司海外业务快速增长。

分业务板块利润率方面:公司传统主业基站天线业务毛利率情况保持相对稳定，2022年处于相对低点后利润率稳定回升;1H25公司业务毛利率均有向上改善趋势;分区域方面，公司海外业务毛利率1H25毛利率实现企稳回升，国内地区毛利率保持相对稳定，从2022年开始实现温和增长。

客户及供应商方面:公司前五大客户占比相对可控，供应商集中度较低，有利于公司成本保持相对稳定一级供应链风险控制，同时公司前五大客户占比保持相对稳定，第一大客户占比可控，有利于公司保持一定的议价能力。分板块客户方面，公司基站天线主要客户定位于国内外通信系统运营商与设备供应商，射频器件主要客户定位于国内外通信系统的运营商和基站设备的集成商。

公司现金流情况:公司现金流相对优秀，2023年后保持相对稳健增长，同时公司经营活动现金流相对稳定，1H25回正，海外业务回款问题逐步解决。

(二)公司股权情况

公司股权结构:公司董事长、创始人及实控人吴中林先生及副董事长时桂清女士累计持股46.53%，且二者为夫妻关系，共同经营公司，管理团队稳定且股权结构清晰。

二、估值分析

(一)卫星+通信出海双轮驱动，看好公司所处行业快速发展

从通信5G基建发展来看，1)在国家政策推动以及数字化进程加速的大背景下，5G发展持续深入，网络建设、产业发展、应用培育方面均取得较好成绩。2)预计2030年有望迎来6G基建的新一轮建设周期，由于低轨卫星同地球距离相对较小，具备低时延高带宽的优势，同时平均制造成本、发射成本及重量也相对较小，6G低轨卫星通信设备或将成为通信卫星选择。6G天空一体化建设为通信基建提供新增量，打开相关基站产业链市场新空间。截至2025年9月，5G基站总数达470.5万个，比上年末净增45.4万个，5G网络建设持续推进。通过对运营商进行分析，我们可以发现运营商整体5G相关资本开支相对较为保守，但5G-A基站建设已经启动部署，聚焦RedCap、三载波聚合、通感一体化等能力，万兆光网建设的背景下也有望迎来新增量。海外方面，当前海外市场方面，东南亚、拉美等地区4G网络建设仍处于高峰期，为我国通信设备企业提供了稳定的出口机遇。

近地轨道资源相对较为稀缺，我国卫星申报数量超3万，带来千亿增量市场空间。ITU规定之前申请的卫星需要在7年内完成激活,后续资料才能长期有效,申报的卫星需要在7年内完成发射,否则便会进行总量削减，截至2025年6月，全球卫星运营商已申请低轨卫星数量超7万颗，主要以我国“星网”及“G60”计划，以及美国SpaceX申请为主，预计未来7年将陆续发射，我国虽然申请及规划数量同美国差距相对较小，但当前在轨数量仍有较大差距，未来市场空间较大。我国卫星相关资本开支政府支出有望加速。美国资本开支相对较多，我国政府对卫星资本开支居次席，且是除美国外唯一资本开支超百亿美元的国家。我国政府对卫星资本开支增速较快，重视程度较高，2024年政府对卫星行业增幅全球居首，结合在轨卫星数量，我国当前在轨卫星数量已赶超全球除美国外的其它国家，随着资本开支逐年提升，我国卫星产业链未来发展空间较大。

(二)关键假设

核心假设:我们认为公司随着卫星互联网+出海机遇的进一步催化，卫星互联网方面，公司战略部署较深入:1)参股卫星核心零部件企业鸿警科技;2)联合武汉洪山国资成立湖北中洪通宇空间技术有限公司,强化政企协同;3)携手华真资本设立空天产业基金,首期已投向卫星通信核心企业。出海方面，公司海外市场恢复态势良好，来自“一带一路”沿线国家、东南亚国家及中东发达国家等地区的业务拓展成效显著。展望未来，我们认为卫星方面公司将持续加速卫星通信产业布局，通过多维度投资与合作构建产业生态;海外方面，公司将继续发挥在海外市场的产品竞争力和客户资源优势，不断提升国际市场份额。

分业务方面:我们认为运营商资本开支平滑期，主设备资本开支降幅有限，相关产品预计将保持相对稳定，据此预测公司基站天线将在“十五五”期间实现8%/5%的增速增长;微波天线方面我们认为公司出海势头不改，预计2026/2027年将维持2025年高增态势，实现100%/80%的同比增长;射频器件方面，我们认为公司未来出海产品多元化程度将有所提升，同时海外4G/5G建设将步入快速增长期，预计2026/2027年产品将实现70%/50%的同比增长;卫星互联网方面，我们认为随着以我国GW星座为主的星座发星数量逐步攀升，以及相关设备需求量的增长，预计将在2026/2027年实现150%/120%的同比增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）