2025年海力风电研究报告：国内海风管桩领先企业，2025年有望量利齐升

1 海力风电：高弹性海风标的，守得云开见月明

江苏海力风电设备科技股份有限公司成立于 2009 年，是一家专注于海上风电零部 件制造领域的企业，于 2021 年在深圳证券交易所成功上市。公司产品线涵盖塔筒、单 桩、导管架、升压站、漂浮式风机基础、过渡段及套笼等。同时，公司还涉足新能源开 发以及施工和运维领域，形成了三大业务板块并驱的业务形态。2023 年公司业务收入主 要来源于风电设备，占比高达 97%，其他业务收入占比 3%。在风电设备中，桩基业务 收入最高，桩基/塔筒/导管架收入分别 11.1/3.9/1.3 亿元，占营收比重 66%/23%/8%。公 司在海上风电设备零部件生产方面占据显著优势，是国内能够完全配套海上风电塔筒、 桩基、导管架、升压站等设备零部件生产的少数企业之一，与风电场施工商、风电场运 营商、风电整机厂商建立紧密的业务合作关系。公司以 “海上+海外” 的两海战略为指导 理念，在海上风电领域深耕，积极主动地开拓海外市场。

公司主营业务分为三大部分：风电设备零部件制造业务、新能源开发业务、施 工及运维业务。 风电设备零部件制造业务：主要包括风电塔筒、桩基、导管架等。1）塔筒：是 风力发电机组的重要组成部分，作为风电机组和基础环（桩基、导管架）间的连接 构件，传递上部数百吨重的风电机组重量，内部设有爬梯、电缆梯、平台等内件结 构，以供风电机组的运营及维护使用。公司生产的风电塔筒产品覆盖 8.5MW 及以下 普通规格产品和 10MW 以上大功率等级产品。2）桩基：风电场建设中的关键结构 部件，用于支撑风力发电机组，上端与风电塔筒连接，下端深入数十米深的海床地 基中，确保风电机组在海上的稳定性和安全性，对海底地质和水文条件要求较高。3） 导管架：海上风电场的基础结构，由上部钢制桁架与下部多桩组配而成，上端与风 电塔筒相连、下端嵌入海床地基中，起到连接和支撑作用，适用于复杂地质地貌的 海洋环境。 2024 年上半年，桩基业务收入为 1.31 亿元，占营业总收入比例为 36%，同比 减少 84%；风电塔筒业务收入为 1.30 亿元，占比为 36%，同比减少 23%；导管架 业务收入为 7378.52 万元，占比 20%。

新能源开发业务：公司在收购海恒如东海上风力发电有限公司 100%股权后， 使用部分超募资金对海恒如东参股的 6 家海上风电开发、运营项目公司进行相应实 缴出资，积极布局新能源开发领域。 施工及运维业务：公司与中天科技合资打造海工船，延伸产业链，助力提升综 合竞争力，为风电场的建设和运营提供全方位的服务。

公司股权结构清晰，战略布局明确。董事长许世俊、董事许成辰为公司实际控 制人，合计持股比例为 46.37%。董事长许世俊为公司创始人，1980 年至 2000 年 任如东县棉机厂供销科长，厂长，2000 年起任龙腾机械董事长，总经理，2009 年 至 2018 年任海力有限执行董事，总经理，2018 年起任江苏海力风电设备科技股份 有限公司董事长。公司第三大股东为沙德权（持股 9.99%），任公司董事、总经理。

公司收入波动较大，和海风行业景气高相关。2020-2023 年公司收入分别为 39/55/16/17 亿元，同期国内海风装机分别为 3.85/16.90/5.05/6.33GW。 从毛利率角度来看，与行业景气共振，2020-2023 年公司综合毛利率分别为 24%/29%/15%/10%，2020 和 2021 年海风进入抢装阶段，由于公司产品为原材料 成本加成方式报价，景气上行时加工费同样提升，因此 2020-2021 年公司毛利率较 高，达到 24%-29%；2022 年为海风平价元年，受到 2021 年抢装的高基数影响， 2022 年开始国内海风装机锐减，导致公司产品出货骤降，订单减少的 2022-2023 年，由于固定成本依然维持不变，因此单位产品分摊的固定成本上升，快速冲击盈 利水平，2022 年综合毛利率降至 15%，2023 年延续 2022 年的低景气度，毛利率 持续下降至 10%。 从费用角度来看，公司销售费用率总体维持较低水平，但管理费用率波动较大， 管理费用绝对值相对平稳，在收入及盈利较好的年份，期间费用率在 1%上下，在收 入下行阶段，期间费用率上升，2022-2023 年管理费用率达到 4%-5%。 对应到净利率来看，公司 2020-2023 年净利率分别为 6.2/11.1/2.1/-0.9 亿元。 展望 2025 年，我们认为公司将受益于国内海风开工高增，实现收入、毛利率、 净利率的向上修复。

2 行业：2025 年国内海风有望高增，塔/桩环节 直接受益

2.1 海风行业：2025 年国内海风增长潜力高于陆风和光伏

海上风电优势突出，2025 年增长潜力高于陆风和光伏。相较于陆风，海风 1） 有更高的风机利用率：风速比陆上高约 20%，同等发电容量下海上风机的年发电量 能比陆上高 70%；2）更稳定：陆上地形高低起伏，海平面一般都很平、阻力小、 平均风速高，同时风向改变频率也较陆上低；3）更易消纳：距离东南沿海的用电负 荷中心近；根据 GWEC，2025 年全球风电/陆风/海风新增装机同比增速分别为 13%/10%/33%，2025 年海风预计高增，助力全球风电新增装机提升。相较于光伏， 海风占用建设用地少，出力更稳定，对电网需求更少。

2020 年起，中国接棒欧洲，成为全球最大海风新增市场。根据 GWEC，海上 风电最初起源于欧洲，2008 年之前，全球海风新增装机基本全部来自欧洲。中国第 一个海风项目自 2009 年起步，2017 年首次突破 GW 级装机，此后发展成为全球海 风增长的中坚力量。中国海上风电新增装机量占全球海风的比重由 2014 年 14%提 升至 2023 年的 58%，2020 年起，中国超越欧洲成为全球最大海风新增装机国家， 2023 年中国海风新增装机 6.33GW，是欧洲的 1.7 倍。

我国海风发展大致经历 5 个阶段。我国海风大致从 2009 年开始起步，2007 年 6 月 15 日，国家发改委办公厅下发“在江苏如东地区建设 30 万千瓦的海上示范风 电项目”的通知。2009 年，龙源如东海上（潮间带）试验风电场首批两台 1.5MW 风电机组并网发电。2008 年 5 月，国家发改委会下发《关于上海东海大桥 100 兆瓦 海上风电示范项目核准批复》。2010 年 7 月 10 日，东海大桥风电场一期全部 34 台 3MW 风电机组并网发电，是我国首个大规模海上风电场，也是欧洲以外的第一个海 上风电项目，标志着我国海风进入初步发展阶段。我国海风发展大致经历 5 个阶段： 1）2010 年之前的“示范项目”阶段、2）2010-2014 年的“特许权招标”阶段、3） 2014-2018 年的“固定上网电价”阶段、4）2019 年起的“竞价上网”阶段、5）2022 年起的“海风平价上网”阶段。

我国海风资源储量大，东南沿海地区为主力军。地理分布：2023 年新增装机以 广东、山东、浙江为主，累计装机以江苏、广东、山东、浙江、福建为主，从可开 发容量来看，广东、浙江、山东、福建、江苏的潜力较大。综合来看，未来几年这 些地方的风电项目有望持续开拓与推进。

我国海风十四五规划约 60GW，2021-2024 年 9 月招标 34GW，2025 海风建 设有望加快。据统计，沿海省份十四五规划海风新增装机量近 60GW，2023 年国内 海风新增装机为 7.2GW，2024 和 2025 合计并网量距离规划还有 32.9GW。

国外海风在能源革命背景下有望在 2025/2026 年开启高增。根据 GWEC，预计 24/25/26/27 年 欧 洲 市 场 新 增 装 机 分 别 为 3.7/5.6/8.4/9.4GW ， 同 比 -1%/51%/50%/12% ； 预 计 24/25/26/27 年 北 美 市 场 新 增 装 机 分 别 为 0.0/0.9/1.0/2.6/2.6GW，同比 6%/164%/-3%/-7%。

2.2 塔筒/桩基行业：对风电项目建设的景气敏感度高

海上风电塔筒：风电项目建设最前方，对行业景气高度敏感。相比于陆风，海 风塔筒：1）塔筒更高。海上风机相较陆上风机单机容量更大，需配合更高塔筒。2） 基础结构更多。海上风电随水深、风浪影响、海床的不同，可采用单桩、导管架、 多脚架等多种结构。对行业景气高度敏度：1）桩基、导管架和塔筒是最早的环节。 海上风电建设一般先批量完成桩基或导管架的安装，然后安装塔筒、主机等，对海 风项目开工建设的景气度十分敏感。2）加工费也和行业景气度高度相关。

海风基础结构：单桩为主流选择。海上风电结构中桩基连接塔筒和地基，支撑 和固定风电塔筒及风电机组，对抗腐蚀、抗海水冲击性能要求高。海上风电基础结 构主要分为单桩、导管架、漂浮式基础等，其中单桩主要应用于 0-60 米的中浅海， 漂浮式基础技术尚不成熟，项目集中在欧洲。未来随着装机离岸化/深海化发展，将 采用漂浮式基础，短期替代可能性低。同时目前项目集中在水深 50m 内的海域，短 期内单桩仍可以满足要求。

塔筒/桩基是成本加成定价，加工费取决于行业景气度。塔筒/单桩的定价方式为 成本加成，即价格=签订单时钢价成本+锚定景气度的固定加工费。加工费涵盖制造 成本、期间费用、单吨净利。

塔筒有运输半径限制，多地多点布局产能是生产者降低运输成本的有效手段。 海风塔筒与桩基的产能布局靠近码头：陆风塔筒通过轴线车陆路运输，高架桥/收费 站高度（5m）、重量（80t）等限制下，最大可运输的产品直径为 4.8m。目前海风塔 筒直径超 5m，单桩直径超 8m，无法通过陆路远距离运输。因此，码头布局工厂为 最优选择：若从码头附近工厂运至码头，中间路段仍需要特殊改造，路勘等政府审 批复杂。

海上塔筒与桩基运费高于陆上塔筒，运输费用占比大，降低运费有望增厚盈利。 相比陆上塔筒，海上塔筒与桩基的体积更大，单位运费也更高。以海力风电为例， 2021H1 公司陆上风电塔筒的单位运费为 6.88 万元/台，而海上风电塔筒与桩基的单 位运费则分别为 11.52、17.62 万元/台。2018 年至 2021 年 1-6 月公司运输费占营业 收入的比重为 2.92%、2.41%、2.56%及 3.40%。相对于钢价受行业供需影响、不 可控，控制运输费用是提高公司盈利水平的有力途径之一。

国内主要海风塔筒/桩基厂商产能规划集中在江苏、广东和山东。不同于陆上风 电布局较为分散，海风资源主要集中在东南沿海地区，考虑到运输半径，合理布局 产能尤为关键，因而海风资源较好、海风装机重点规划地区成为塔筒/桩基厂商争夺 地。其中，海力风电、大金重工产能行业领先。

海风塔筒集中度高，陆风塔筒集中度低。整体塔筒格局分散，CR5 仅 29%（2021 年，海力风电招股书）。塔筒壁垒较低，且受制于运输半径，格局较为分散。国内玩 家主要包括天顺风能、天能重工、泰胜风能、大金重工、海力风电五家上市公司以 及央企下属子公司和地方性企业。海上塔筒与桩基行业集中度高：由于海上风电区 域性特征、单机容量较大等因素，市场上能够提供稳定可靠海上风电塔筒、桩基等 产品的生产厂商相对较少，集中度较高，据海力风电招股书，2019 年公司海上塔筒、 桩基产品市占率分别为 25.69%、23.03%，市场地位领先。

3 公司竞争优势：产能布局优、项目经验丰富

3.1 产能布局：多地区小产能，总产能行业领先，且自有码头 资源

公司的海风产能布局多，多产地小产能布局符合海风商业模式。 1）立足江苏：江苏为全国海上风电起源地，累计装机量全国第一。公司扎根江 苏十余年，在滨海、大丰、如东、通州、启东等沿海项目密集地都有产能布局，多 年积累与自建码头铸就本地拿订单能力，未来也将受益于江苏规划新增需求。 2）进军山东：山东可开发容量全国第三大，十四五规划 10GW（21-23 年仅累 计装机 4.9GW），公司战略加码山东，是省外市场又一大突破。 3）规划出口：全球海风布局加速，公司计划建设启东吕四港出口基地，有望抓 住海外增长机遇、提升盈利水平。

海力风电具备自有码头，具备订单获取优势、交付优势、成本优势，叠加增值 服务创收。 海风设备均需海运，如果是租用码头，还需承担相应的吊装出运费用。公司在 沿海地区生产基地的布局可以有效降低公司运输成本，且部分基地拥有自建码头， 既保障交货及时性，也提高了产品竞争力和议价能力，加强公司与客户间业务黏性， 有利于提升公司现场技术服务能力及售后维护服务能力。公司自有码头优势突出： 公司自持 3 个码头，均位于江苏南通，其中小洋口、通州湾的码头在运，吕四港码 头在建。 自建码头成本收益分析：假设码头自建投资 15 亿元，年销量 50 万吨，单吨净 利 1000 元，对应 5 亿元净利，3 年即可回本。此外，在满足自家需求基础上，可以 将码头出租赚取租金、吊装费等。 1）订单获取优势：政府采用“资源换产业”模式，利用订单招引企业建设码头， 带动当地产业发展。自建码头企业有订单倾斜。 2）交付优势与成本优势：①租用码头：一方面会增加产品从基地到码头的转运 费、码头收取的吊装费（多 100-200 元/吨）等使用费，另一方面需求爆发时或影响 交付节奏（海风施工窗口期短）；②自有码头：可节省转运、吊装等费用，成本优势明显；且在需求爆发时，仍可根据规划，完成客户的产品交付要求，具备非常明显 的产品交付优势。此外，还可以提供机组运输与运维等增值服务，增厚盈利。 以海力风电为例，其如东小洋口码头为自有，从靠近项目地的自有码头运输比 其他地区便宜一半及以上。从运费占比看，2018-2019 年较多从如东-盐城，导致运 费较高，占价格比例 4-5%；而 2020-2021 年，海力风电绝大多数桩基直接利用自 有码头运输，运费占比下降至 2%。

3.2 经验丰富：海风项目经验丰富，加工水平和客户关系优

公司海风经验积累丰富，公司成立于 2009 年，基本和中国海风行业起步同期， 此后公司专注于海风塔筒、桩基的产品生产和销售，与业内客户关系维护较好，同 时省外拿订单能力也得到验证。 公司凭借其产品口碑、交付能力持续获得客户订单。一般塔筒由风电整机厂和 风电场运营商采购；桩基及导管架由风电场施工商采购。凭借持续研发投入、严格 质量控制和有效品牌建设，公司与中国交建、龙源振华、天津港航中天科技等风电 场施工商，国家能源集团、中国华能、中国大唐、中国华电、华润电力、三峡新能 源、中广核、江苏新能等风电场运营商，以及中国海装、上海电气、金风科技、远 景能源、运达风电等风电整机厂商建立紧密的业务合作关系。

3.3 业务拓宽：拓展海工船及海风运营业务

合资打造海上施工船：海力风电与中天科技设立合资公司（海力持股 49%）， 共同打造适应大型化/深远海的下一代海上风电施工船（5000 吨吊力，行业领先）， 拓展海风基础施工、维护等工程服务，有利于增强海风综合竞争力，为出口奠基。 并购切入风力发电：公司收购海恒如东加码风力发电，目前 6 个风场总装机近 300MW，明年预计贡献 2.4 亿利润。到 2025 年末规划累计持有 1GW，收益可观， 持续增厚盈利。

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