2025年海力风电研究报告：东风已至，海上塔筒与桩基龙头蓄势待飞

1.海上塔筒&桩基领军企业，业绩有望迎来反转

1.1.风电领域精耕细作，海上塔筒&桩基市场领先

深耕海上风电领域，国内海上塔筒桩基龙头。江苏海力风电设备科技股份有限公司（简称： 海力风电）成立于 2009 年，主营业务为风电设备零部件的研发、生产和销售，2021 年成功 登录创业板上市。公司地处沿海地区，自成立起重点发展海上产品，分别在 2011 年和 2012 年研发生产出第一套海上风电塔筒和导管架，2014 年为国内海上首台 4MW 大功率风机配套了 单桩基础，2017 年研发生产出 6.45MW 的单桩和塔筒，2019 年为上海电气配套国内首台最大 8MW 海上风电塔筒，2022 年为华能苍南海上风电项目研发生产了 2200 吨以上的超大型单桩。 2023 年山东威海基地正式投产，同时公司首次成功进军海外市场，为老挝风电场项目批量供 应塔筒。2024 年山东东营基地、江苏启东出口基地建成投产，公司为南非项目批量生产塔筒。 经过十余年的深耕，海力风电已发展为国内海上塔筒桩基的龙头企业。

公司主要产品为风电塔筒、桩基、导管架及升压站等，尤以海上风电设备零部件产品为主， 目前产品全覆盖国内外 12MW 以上大功率等级产品。同时，公司还将持续开拓在新能源开发 和风电场施工、运维领域的布局发展。

1.2.股权结构清晰，核心管理层与公司利益深度绑定

实控人地位稳定，管理层持股比例高。公司的实控人为许世俊、许成辰父子，截至 2025Q1， 实控人父子直接和间接共持有公司 48.28%的股份。许世俊为公司主要创始人、现任董事长， 许成辰担任董事、副总经理。其他股东中，第三大股东为公司总经理沙德权先生，持有 9.99% 的股份，第六大股东为公司副总经理陈海骏先生，持有 1.15%股份。第四大股东海力投资为 公司建立的员工持股平台，持股 2.70%，该员工持股平台目前有 4 名股东，包括实控人父子、 总经理沙德权先生以及财务总监宗斌先生。

1.3.抢装潮后业绩承压多年，25 年有望迎来反转

“抢装潮”后行业需求回落，公司业绩承压。2020-2024 年，公司的营业收入分别为 39/55/16/17/14 亿，分别同比增长 171%/39%/-70%/3%/-20%。2020 年和 2021 年，受益于风 电抢装潮需求的集中爆发，公司收入实现快速增长。2022-2024 年，抢装潮结束后，受疫情、 供应链、限制性因素等多方面的影响，海风项目需求一再延期，公司的业绩承压，营收大幅 下滑。 25 年的业绩有望迎来反转，重回高速增长通道。2025Q1，公司实现营业收入 4.36 亿元，同 比增长 252%。随着限制性因素解除，江苏项目陆续开工，以及其他各省项目的积极推进，海 风重新进入高景气周期，公司的业绩也有望重回高速增长通道。

分产品看，海工装备贡献主要营收。公司的主要产品包括风电塔筒、桩基和导管架，除风电 塔筒中包含少量陆上风电塔筒外，其余均为海工装备，自 2020 年以来，公司几大海风相关产 品合计占营收比重已超过 90%。从盈利情况来看，陆上风电塔筒由于制作难度更低，竞争格 局差，盈利能力明显低于海工装备。

分地区看，江苏本土优势明显，华东地区收入占比大。江苏风能资源丰富，公司位于江苏省 南通市，在通州湾、如东、大丰、启东、滨海均建有海上风电项目。得益于华东地区海风产 品需求量较大，公司充分发挥本土优势，紧握江苏及周边区域的风电市场，华东地区收入占 比稳居高位。从 2022 年起，公司对部分沿海省份进行合理布局，目前销售区域已扩展至浙 江、广东、山东等省市。此外，公司坚定实施“两海”发展战略，逐步开拓海外市场，2024 年公司实现海外市场营收 317 万元，占比 0.24%。

抢装潮后盈利承压多年，25Q1 出现拐点。2020-2024 年，公司归母净利润为 6.2/11.1/2.1/- 0.9/0.7 亿，分别同比增长 256%/81%/-82%/-143%/175%。2021 年受益于抢装潮的需求爆发， 公司的盈利达到历史高点，全年实现了 11.1 亿的归母净利润。2022 年以来，由于行业需求 下滑，出货量下降，同时新增的产能又增加了折旧和人工等固定成本，因此利润体量大幅下 降。2023 年由于计提减值陷入亏损，2024 年全年仅实现了 0.7 亿利润，相比 2021 年的高点 下降了 94%，毛利率也从 21 年高点的 29.1%跌至 7.7%。2025Q1，公司实现归母净利润 0.6 亿， 接近 24 年全年，毛利率和净利率同环比大幅提升，盈利开始出现拐点。

2.海风行业景气度高企，海上基础需求有望高增

2.1.全球海风高景气共振，装机需求有望高速增长

国内海风发展规模已跃居全球第一，沿海已有 9 省具有海上风电并网项目。根据 GWEC 的数 据，截至 2024 年底，我国海上风电累计装机规模达到 41.8GW，占到全球海风装机规模的 50%。 沿海 11 省市均有海风项目并网，其中广东（13.2GW，33%）、江苏（11.8GW，29%）、山东（3.9GW， 10%）、福建（3.8GW，10%）、浙江（3.4GW，8%）位列前五。

东部沿海省市用电需求大，陆风和光伏发展空间有限，发展海上风电是解决用电缺口，实现 碳中和的重要抓手。沿海各省市多为经济发达地区，用电量多，用电缺口较大。2024 年沿海 11 省市的用电量合计达到 4.99 万亿千瓦时，占全国总用电量的 51%，山东、广东、江苏、浙 江、河北与上海几个省市的电力缺口位居全国前列。长期以来，沿海负荷中心能源消费量大， 但煤、水等一次能源匮乏，依靠“西电东送”大战略支撑经济社会发展。从发展新能源的角 度来看，国内的陆上风电和光伏资源也大多集中在三北和西部地区，沿海省市的陆风和光伏 的资源禀赋并不算好，再加上土地资源紧张，因此陆风和光伏的发展空间有限，发展速度也 相对缓慢。因此，大力发展海上风电，对于加快推进本地能源安全，实现绿色转型都具有非 常重要的意义。

平价降本推进迅速，经济性持续提升。根据 IRENA 的数据，2010-2019 年，国内海风加权平 均 LCOE 从 1.33 元/kwh 降至 0.77 元/kwh，降幅为 42%，2023 年海风 LCOE 进一步降至 0.50 元/kwh，相比 19 年下降 36%，已接近前面 9 年时间的降幅，海风降本大幅提速。自 2022 年 起，新并网的海风项目不再享受国补，海风进入名义平价时代。根据 CWEA 在 23 年初发布的 报告《海上风电的发展空间与降本途径》，沿海地区的海风加权 LCOE 进一步降至 0.31-0.34 元/kwh，已低于沿海省市的标杆电价水平，大部分地区的海上风电实现了平价上网。CWEA 预 计随着风场开发建设规模化、风机大型化、输电线路以及风机基础不断优化，海上风电的成 本还能持续降低，预计 LCOE 到 2025 年还将下降 10%+，到 2030 年还将下降 20%+。经济性提 升将增加业主发展海上风电的积极性，推动海风装机需求快速释放。

国管海域开发提速，海上风电的发展空间打开。23 年 6 月，广东省发布《广东省 2023 年海 上风电项目竞争配置工作方案》，首次开放国管海域的项目竞配，预选项目 15 个，容量 16GW，再从中遴选出 8GW 项目作为开展前期工作的示范项目。此外，沿海多个省份也相继启动了深 远海项目的前期工作招标。根据水规总院的数据统计，当前已经并网的海上风电项目全部位 于近海的省管海域，近海海域剩余技术可开发量已不足 100GW，而专属经济区及领海外其他 海域的深远海海域的理论可开发量有 4500GW，其中近中期具备经济开发价值的场址主要位于 离岸 150 公里内，技术可开发量达到 300GW。因此，随着各省国管海域的海上风电项目开发 逐渐提上日程，海上风电在“十五五”及以后的空间将进一步打开。

受能源危机、俄乌冲突影响，欧洲各国加速能源转型节奏，海风装机规划不断上调。2022 年 5 月，北欧四国(德国、丹麦、比利时和荷兰)签署《埃斯比约宣言》，承诺 2030 年海风累计 装机达 65GW，到 2050 年累计装机 150GW，共同建设“欧洲绿色发电站”。2022 年 8 月，波罗 的海沿岸八国（丹麦、德国、瑞典、波兰、芬兰、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛）在能源峰会上签署《马林堡宣言》同意加强能源安全和海上风电合作，计划在 2030 年将波罗的海地区 海上风电装机容量提升至 19.6GW，为目前容量的 7 倍。2023 年 4 月，环北海九国（比利时、 丹麦、德国、法国、爱尔兰、卢森堡、荷兰、挪威和英国）在北海峰会发布《奥斯坦德宣言》， 明确环北海国家到 2030 年前海上风电装机容量达到 120GW，2050 年前达到 300GW 以上。 英、法等国的海风支持政策持续加码，欧洲海风高景气度可期。在 2024 年的第六轮差价合 约（CfD）拍卖前，英国政府将固定式海风项目的最高投标价格从 44 英镑/MWh 提升至 73 英 镑/MWh，漂浮式海风项目从 116 英镑/MWh 提升至 176 英镑/MWh，同时将海上风电的预算从 8 亿英镑提升至 11 亿英镑。24 年 5 月，法国推出 108.2 亿欧元的补贴计划，以支持年内进行 拍卖的 2.7GW 海风项目。 根据欧洲风能协会的统计，2024 年，欧洲海风新增装机 2.6GW，预计到 2030 年新增装机将达 到 11.8GW，25-30 年的 CAGR 高达 21%。

2.2.海风基础具有抗通缩属性，充分受益于海风高景气度

风电支撑基础包括塔筒和桩基，是风电系统重要的组成部分。陆风的支撑基础仅包括塔筒， 在项目建设成本中占比约 10%。海风支撑基础包括水上的风电塔筒和水下的桩基，价值量高 于陆风，江浙、闽粤地区的塔筒和基础在项目中的成本占比分别达到 29%/38%（含施工）。

风机大型化是海上风电降本的核心手段。风机大型化能够降低风电机组、塔筒以及基础等设 备的用量，还能提高发电量。对于塔筒而言，风机大型化的影响主要在于：1）塔筒需求套数 减少。比如同样是 100MW 风电场，单机容量从 2MW 上升至 2.5MW，塔筒需求数量则从 50 套减 少至 40 套。2）单套塔筒的重量会有所增加。随着单机容量的增大，为捕获更多的风能以及 保持更好的支撑稳定性，塔筒的高度、直径、壁厚等也会相应增加。这在一定程度上抵消了 部分大型化的摊薄效应，同时也对于塔筒产品的生产、运输和质量保障等方面有了更高的要 求。

海上风电朝着深远海发展的趋势十分明显。与近海相比，深远海域的限制性因素少，风能资 源丰富，海风开发的潜力更大。根据浮式风电技术龙头厂商 Principle Power 的统计，全球 有超过 80%的海风资源都分布在水深超过 40m 的海域。海上风电向深远海发展的趋势也相当 明显。以欧洲为例，根据 IRENA 的数据，2000 年，欧洲投运的海风项目的平均离岸距离约为 5km，平均深度为 7m；而到 2021 年，欧洲投运的海风项目的平均离岸距离已达到 23km，平均 深度达到 39m；2023 年，欧洲投运的大部分海风项目的离岸距离位于 65km-130km 之间，平均 深度在 18m-57m 之间。

海风桩基受益于深远海发展。水深是影响海工基础重量的重要影响因素，随着水深增加，海 工基础的重量会大幅增加。根据海力风电招股书的披露，适用于 0-24m 水深，单机容量 4MW 的单桩基础重量每台在 550-1000 吨之间。根据部分海风项目的海洋环境影响报告书的披露， 适用于 30-40m 水深，单机容量 5.5MW 的导管架基础重量能达到每台 2500 吨左右。当水深大 于 60m 时，漂浮式基础相比固定式基础更具经济性。从目前已规划和投产的漂浮式风电项目 来看，漂浮式基础的重量均超过固定式基础重量，比如阳江青洲四海上风电场项目适用于 16.6MW 漂浮式风机的半潜式基础总重达 8300 吨，已经投产的海油观澜号项目（离岸距离与 水深均突破百米，单机容量 7.25MW）的浮式基础重量达 4000 吨。因此，随着海上风电向深 远海域挺进，单桩基础将逐渐向导管架、漂浮式基础等产品迭代，海风桩基的基础用量需求 将显著提升。

塔筒&管桩市场空间测算：受益于海风需求的爆发，海风塔筒&桩基的市场需求有望快速增长。 全球海风装机：1）国内：我们采用 CWEA 所披露的吊装数据，在此基础上，我们根据存量项 目的进度梳理，预计 25-27 年国内海风新增装机为 13/18/23GW；2）海外：参考 GWEC 预测的 数据，预计 25-27 年海外海风新增装机为 6/11/13GW。 大型化：海风大型化仍旧是降本的核心手段，我们假设单机容量每年上升 2MW 单 GW 用量： 1）塔筒：随着单机容量的增加，单 GW 风电场的风机点位数会减少，相对应使 用的塔筒套数减少。但越大兆瓦数的风机，使用的塔筒重量也是增加的，因此大型化对于塔 筒用量的摊薄效应并不是无限的。根据我们统计的样本数据，我们假设单 GW 塔筒用量最多 被摊薄至 5 万吨。2）桩基：随着单机容量的增加，单 GW 风电场的风机点位数会减少，相对 应使用的桩基套数减少。深远海化趋势下，单套桩基的重量会逐步增加。假设能够抵消掉大 型化带来的摊薄效应，保持单 GW 20 万吨不变。 根据上述假设以及我们的测算，预计 2025 年全球海风塔筒&桩基的需求将达到 458 万吨，同 比增长 88%。到 2027 年，全球海风塔筒&桩基的需求将达到 881 万吨，25-27 年的 CAGR 高达 39%。其中国内海风塔筒&桩基的需求为 563 万吨， 25-27 年的 CAGR 为 34%，海外海风塔筒& 桩基的需求为 318 万吨，25-27 年的 CAGR 为 48%。

2.3.头部企业产能布局加速，集中度有望进一步提升

海风基础的同质化程度高，产能布局是关键竞争要素。海风基础在技术和工艺上的壁垒不高， 企业的竞争优势主要来源于广泛的产能布局。一方面，产能规模的增加能够有效摊低制造和 人工成本，建立起规模化优势；另一方面，由于体积重量庞大，运输非常不便，产能一般都 是就近消化，因此单个生产基地辐射的区域有限。企业通过广泛的产能布局能够辐射更多的 地区，同时在多个地区建立起属地化优势，增强拿单的能力。 码头和土地是海工基地布局的核心考量要素。海风基础的体积和重量庞大，生产制造和仓储 均需要数万平米的大型场地。同时由于运输的不便，生产厂房需要尽可能地靠近发运码头， 以节省运输装卸费用。理想的产能布局是靠近大型的码头建设，码头后方堆场的空阔场地可 以用来进行半成品的拼装以及原材料和产成品的堆放，再通过配备龙门吊等大型的装卸工具， 可以将数千吨重的产成品直接装运上船。

码头资源稀缺，拥有大型优质码头资源的企业将具备竞争优势。码头的审批难度大，建设周 期长，每年增长的码头数量相当有限，大型优质的码头资源相当稀缺。根据交通运输行业发 展统计公报，2023 年我国沿海与内河港口万吨及以上的泊位共计 2878 个，其中 10 万吨级及以上的泊位数量为 513 个, 占比 18%。近 6 年（2018-2023 年）万吨及以上的泊位增加 434 个，年均增加约 72 个，10 万吨及增加 116 个，年均增加仅 19 个。大型码头是深远海大型海 工装备制造基地和海工装备出口基地的标配，随着海上风电加速向深远海挺进以及海外海风 需求的爆发，大型码头资源的争夺会日趋激烈，拥有大型优质码头资源的企业将具备竞争优 势。

3.产能布局逐步完善，综合竞争实力突出

3.1.海工产能快速扩张，有效供给能力增强

顺应行业高景气的趋势，海工产能加速扩张。上市以来，公司陆续公布了多个扩产计划，海 工产能加速扩张。根据我们统计，截至 24 年底，公司的有效产能为 83 万吨，到 27 年，公司 的有效供给能力将达到 203 万吨，24-27 年的 CAGR 为 35%。

有效供给能力的提升将减少外协费用，增强整体的盈利能力。历史上来看，公司均存在需要 通过外协加工方式来补充产能，以满足订单交付的情况。根据公司招股书的披露，18-21 年， 公司的外协加工费用分别为 0.12/0.65/4.94/3.15 亿元，占营业成本的比例分别为 2%/6%/17%/16%。产能的快速扩张将提升公司的有效供给能力，减少外协加工费用，增强整体 的盈利能力。

3.2.属地化布局逐渐铺开，深远海和出口均有储备

顺应行业高景气公司深耕江苏本土，在省内具有绝对优势。公司在江苏省内有 5个生产基地， 其中通州湾、小洋口、盐城大丰和启东吕四港四个生产基地已经投产，盐城滨海和启东吕四 港二期基地还处于在建设之中。作为公司的大本营，公司在江苏省内的海风市场具有统治地 位。根据我们的测算，以 20 年的数据为例，当年江苏省海上塔筒&管桩规模为 53 亿，而公司 当年在江苏省内的收入为 36 亿（其中包含少量陆风塔筒（小于 3 亿）），在省内的份额预计 超过 60%。 江苏省海风有望全面回暖，公司将充分受益。截至 22 年底，江苏累计并网 11.83GW，占到全 国海上风电的 39%，是海上风电并网量最多的省份。平价以后，受到限制性因素的影响，项 目审批和开工建设的进度一再延期，无新增项目投产。截至 25Q1 末，江苏国信大丰项目 （850MW）、三峡大丰项目（800MW）均已进入大规模施工状态，龙源射阳项目（1000MW）开工 在即，年内均有望实现并网。此外，二期的 7.65GW 项目已于 24 年底启动竞配，25Q1 开始陆 续启动前期工作的招标，项目推进速度较快。

省外新建多个海风基地，实现全国化布局。公司以往的产能集中在江苏省内，受限于属地化 优势和运输半径的限制，承接的项目也大多局限在江苏省内。上市以来，公司陆续在山东、 浙江、广东等海风大省布局了多个海工生产基地，在国内的海风市场形成了北部、东部、南 部三位一体的基地布局，基本实现了所有的海风省份的覆盖。广泛的布局使得公司能够打破 运输半径的限制，承接更多省份的订单。

顺应海上风电的发展趋势，前瞻性地布局深远海和出口基地。深远海方面，23 年 8 月，公司 和浙江温州海洋经济发展示范区管理委员会签署《项目投资协议》，投资 10 亿建设大兆瓦海 上风电场风机塔筒生产基地项目，参与打造温州深远海海上风电零碳总部基地。此次布局意 在利用温州市的区位优势与深水港港口、码头等基础设施优势，深入布局深远海海上风电市 场。出口方面，25 年 3 月，公司公告投资 25 亿建设启东二期出口基地，该基地用地、用海 总面积约 680 亩，年产能 30 万吨。此前投建的启东吕四港一期基地已经全面投产，启东二期 基地和此前规划在建的广东湛江基地预计都将于“十五五”期间陆续投产。前瞻性的布局将 奠定公司未来在深远海海风市场和海外市场的先发优势。

3.3.技术积淀深厚，客户资源优渥

技术创新积淀深厚，多项核心技术行业领先。公司是国内较早进入海上风电装备制造行业的 生产商之一，经过长期的技术创新积淀，公司在核心技术领域特别是海上风电装备研发制造 方面形成了多项自主知识产权。截至 2024 年底，已拥有专利授权 163 项，包括发明专利授权 22 项，多项核心技术处于行业领先水平。公司的主要技术人员从事风电设备零部件研发十余 年，并拥有多位具备高级工程师职称且从业超过 20 年的技术人员，以及多名高水平技师和 持证技术工人。

客户资源优渥，国内中大型客户基本全覆盖。公司凭借持续的技术开发、严格的质量控制、 先进的生产工艺和成熟的经营管理，在行业内建立了良好的产品口碑及企业形象。先后与中 国交建、龙源振华、天津港航、华电重工、中天科技、海洋水建、烟台打捞局、中铁大桥局 等风电场施工商，国家能源集团、中国华能、中国大唐、中国华电、国家电投、华润电力、 中广核、中国三峡、上海申能、中国绿发、江苏国信等风电场运营商，以及中国海装、上海 电气、金风科技、远景能源、明阳智能、运达风电等风电整机厂商建立了紧密的业务合作关 系。

3.4.布局电站开发和运维业务，产业链延伸实现多元化发展

收购海恒如东，向新能源开发和运营领域延伸。2022 年，公司向关联方江苏海宇收购了风电 发电的子公司海恒如东，向新能源开发和运营领域延伸。截至 23H1，海恒如东共参股 6 个海 上风电项目，权益装机容量为 294MW。此 6 个海风项目均在 2021 年实现全容量并网，享受国 补电价。新能源开发和运营领域为公司主营的海工产品下游，产业链向下游延伸能够有效拉 动公司主营的海工产品销售，增厚主业收入；同时电站的运营能够贡献稳定的收益，有助于 平滑公司的利润波动，增强盈利的稳定性。

携手中天科技，布局海上风电施工船。2022 年，公司与海缆龙头企业中天科技共同出资设立 子公司立洋海洋，进军海工领域。24 年 4 月，立洋海工 5000 吨自航式全回转起重船“中天 39”顺利交付，该船整体尺寸配置及功能在国内名列前茅、未来可满足国际、国内进行海上 起重作业，兼具海洋石油平台、跨海大型桥梁建设、大型构筑物吊装、特大型沉船沉物打捞 等作业能力，可用于未来 25MW 及以下所有机组基础桩、导管架以及升压站安装等多种基础 施工。 中天科技在海洋施工领域已有丰富的作业经验，公司与其合作关系紧密。中天科技是国内海 缆行业的头部企业，2019 年初完成两艘 600T 自升式平台、一艘 1600T 全回转起重船的“两型三船”施工船队建设，形成了海上风电工程 EPC 总包能力。19 年以来，中天科技凭借在海 上风电施工领域已累计中标了超百亿的订单，积累了丰富的作业经验。公司与中天科技的合 作关系紧密，其子公司中天海洋为公司 2020 年的第一大客户。此次携手，能够继续深化两家 的合作关系，形成产业协同，同时能够借助中天科技在海上施工领域的经验和优势，实现业 务的快速发展。

编辑：火腿肠