2025年均胜电子研究报告：全球汽车安全龙头，智能电动大有可为

一、整体认知：海外并购思路理清，打造汽车安全&电子业务龙头

发展历程：汽车电子与安全领域领军者，创新引领发展

公司二十年历程复盘：从汽零功能件到全球顶级供应商；均胜电子成立于2004 年，二十年发展历程主要可以分为如下几个阶段：①阶段一（2004-2010）：起家于汽零功能件，稳步拓展新市场；均胜电子成立于 2004 年，专注于高端汽车功能件并向大众、通用、福特等国际客户供货，成为大众 A 级供应商及通用全球供应商。②阶段二（2010-2020）：上市＋并购实现跨越式发展，加速全球化进程；2011 年公司上市后，均胜电子开启全球扩张，先后成功并购德国普瑞、美国 KSS 和日本高田等公司，整合资源，在全球汽车电子和安全领域的影响力迅速提升。 ③阶段三（2020-至今）：持续投入研发经费，创新与业绩增长并驾齐驱；均胜电子不断加大研发投入，推动智能汽车技术研究院和新能源研究院的创新，实现业绩显著增长。2023 年营收约 557 亿元，同比增长约12%，稳居全球汽车零部件供应商百强榜前列。

海外并购：多次并购优质资产，持续完善全球布局

公司并购优质资产，完善产业布局；2011 年起，公司开启全球化布局，先后并购德国普瑞（2011 年）、美国 KSS（2016 年）、德国TS（2016年）以及日本高田（2018 年）等企业，公司通过并购补足汽车安全相应技术能力并迅速进入全球主流汽车制造商供应链体系。 公司当前布局覆盖全球；覆盖亚洲、欧洲、中东、非洲，美洲共计25个国家，形成了北美、中东欧和亚洲三大产业链集群，这为其提供了强大的全球服务能力和市场响应速度,使其在全球汽车零部件行业中占据了重要地位。

主营业务：深耕汽车安全&汽车电子两大领域

公司当前电子+安全两大主营业务矩阵；公司汽车电子产品包括智能座舱、智能驾驶、新能源管理，汽车安全包括主动安全、被动安全，形成集成式安全解决方案。 公司客源广泛，新订单规模增长强劲；在做好现有核心客户业务的同时，公司加大对中国市场的拓展力度。目前汽车安全业务已完成对新能源销量榜TOP10 客户的全覆盖。2024 年上半年公司新业务订单继续保持强劲的增长势头，全球累计新获订单全生命周期金额约504 亿元。

股权结构：公司股权清晰稳定，子公司各有所长

公司股权结构稳定清晰；实控人为王剑锋先生，截至2024Q3合计持股23.61%（直接持股 2.49%+间接持股 21.12%），公司股权结构整体稳定，结构清晰。 子公司主要覆盖安全和电子两个领域；均胜安全负责汽车安全板块；汽车电子板块主要由均联智行、德国普瑞负责（包括智能座舱、新能源管理等）；21 年公司设立智能汽车技术研究院、新能源研究院，专注智能驾驶和新能源领域；24 年 12 月公司公告取得上市公司香山股份控制权，进一步丰富智能电动车产品矩阵。

财务指标：业绩明显回暖，营收利润稳步提升

业务回暖放量，近年营收增长显著；2018-2020 年，公司营收受整合、疫情等因素出现震荡，2021 年起得益于汽车安全业务回暖+汽车电子业务放量迎来拐点，2021-2023 年公司营收分别为 457/498/557 亿元，CAGR=10.5%；2024Q1-Q3 公司营收 411.35 亿元，同比-0.42%（其中，汽车安全业务约284 亿元，汽车电子业务约 127 亿元）。 业绩拐点已至，盈利能力企稳回升；2021 年由于宏观环境下行与内部商誉减值影响业绩承压，2022 年起公司迅速扭亏为盈且净利润逐年递增，2023年公司归母净利润 10.83 亿元，同比+174.79%；2024Q1-Q3得益于公司降本增效及海外业务持续贡献业绩，公司归母净利润9.41 亿元，同比+20.90%。

营收展望：客户结构优质，24H1 新增订单同比+19%

公司客户结构优异，覆盖传统及新势力主机厂；公司客户群体广泛，除了宝马、奔驰、奥迪、大众、通用、福特等国际汽车制造商外，也覆盖了比亚迪、吉利、长城等中国传统主机厂和蔚来、小鹏、理想等造车新势力。 得益于客户基础，公司 24H1 新获订单同比+19%，有望为后续营收增长提供支撑；2024 年 H1 公司新获订单 504 亿，同比+19.4%，其中汽车安全业务订单 398 亿，汽车电子业务订单 106 亿，得益于公司优质客户基础我们认为订单高景气有望为公司提供营收弹性。

财务指标：盈利能力修复，降本增效显著

盈利能力修复，毛利率、净利率回升；公司2024Q1-Q3销售毛利率为15.59%，销售净利率为 3.07%；随着欧洲、美洲地区业务改善，汽车安全业务毛利率持续提升；高毛利的汽车电子业务规模扩大，带动整体毛利率上升。 降本控费效果显著，期间费用率稳中有降；公司2024Q1-Q3期间费用率11.22%，为 2016 年来最低水平，降本控费效果显著；然而公司在降本增效同时仍保持研发力度，2018 年以来研发费用率维持在4%以上，2024Q1-Q3研发费用率为 4.31%。

二、汽车安全：公司基本盘，全球行业龙二地位奠定订单高增基础

汽车安全可分主/被动安全，公司业务均有涉及

汽车安全业务可分为主动安全&被动安全，公司两项业务均有涉及；主动安全：指对附近车辆运行状态提前检测，发现风险并及时响应，公司主要产品包括：防抱死制动系统、电子制动力分配系统、牵引力控制系统和紧急刹车辅助等。被动安全：指的是在发生事故时保护车辆乘员或事故车辆或行人。公司主要产品有：各类安全气囊、安全带、方向盘等。 公司通过多年海外并购，吸收整合 KSS 和高田的汽车安全相关技术；公司于 2016 年收购美国 KSS；次年通过子公司KSS 与高田签定《谅解备忘录》，针对高田硝酸铵气体发生器（“PSAN 业务”）以外的资产进行收购；KSS和高田在被收购前分别为专攻主被动安全和被动安全的汽车零部件供应商，公司通过收购将其技术能力吸收入体内。

行业空间：安全要求日益趋严，汽车安全市场前景广阔

得益于全球安全法规趋严等因素，汽车主动安全及被动安全市场将有望呈现高景气；根据第三方机构预测，全球汽车主动安全市场规模于2023年为1200 亿美元，2031 年预计将达到 2137 亿美元（CAGR=7.5%），全球汽车被动安全市场规模于 2022 年为 200 亿美元，2028 年预计将达到259亿美元（CAGR=4.5%）。

行业格局：公司为全球汽车被动安全行业龙二

全球被动安全市场竞争格局集中，公司为行业龙二（27%份额）；2021年，奥托立夫、采埃孚和均胜电子的市场份额合计超80%。奥托立夫占37%；公司为全球被动安全行业龙二，市值份额占27%；采埃孚占20%。 公司在安全气囊和方向盘这两个被动安全细分领域均为第二大供应商；2021 年，公司在安全气囊领域占全球市场份额的26%；方向盘领域，公司占全球市场份额的 23%。

公司业务①安全气囊：防撞保护装置，公司积极创新

安全气囊是车内对于驾乘人员重要的防撞保护装置；安全气囊的作用是在汽车发生剧烈碰撞时快速弹出，承接车内人员的身体部位，避免造成二次伤害；常见的安全气囊系统由碰撞传感器、电控单元(ECU)、气体发生器、气囊、续流器五个部件组成，其工作原理大致可分为碰撞感应→点火装置激活→气囊充气→气囊收缩这 4 大步骤。 公司车内各个位置的安全气囊产品均有涉及；公司通过收购日本高田公司整合安全气囊相关技术；产品方面，公司提供多种类型安全气囊产品，包括驾驶员安全气囊、前排乘客安全气囊、膝部安全气囊、侧面安全气囊（覆盖前后排乘客）以及远侧安全气囊等，旨在应对各种类型的碰撞，如正面、侧面和膝部冲击。

公司业务②安全带&方向盘：乘员约束及车辆转向

安全带、方向盘分别是重要的乘员约束装置及操控系统核心；安全带-通过在车辆发生碰撞时限制乘客的身体移动，减少乘客与车辆内部的硬结构之间的直接冲击，从而降低受伤的风险；方向盘-汽车转向系统核心，驾驶员手动操作控制转向轮角度，通过一系列机械连接（如转向轴、转向齿轮和转向连杆）将旋转力矩传递给前轮，实现车辆转向。 公司安全带、方向盘产品矩阵丰富，功能完善；公司安全带产品涵盖全部件，包括卷收器、腰部预紧装置、锁扣和安全带递送装置，在保证安全作用的同时提供最大限度的舒适性；公司方向盘产品集成了方向盘加热、离手检测、发光和生命体征感应等高级功能，为未来自动驾驶应用提供可能。

成长逻辑①：安全法规趋严，单车 ASP 有较大提升空间

汽车安全相关要求日益趋严；根据中汽测评的2024 版C-NCAP汽车安全测试规程变化，无论是主动安全还是被动安全方面要求均有提升，主动安全系统方面有如 AEB C2C、ELK、DMS、TSR、DOW、RCTA等新增项目；被动安全方面，2024 版规程中也新增多个测试项目，如侧面远端乘员保护、保压气帘触发条件、儿童遗忘提醒等，体现了对驾乘人员安全更全面的考虑。 法规趋严基础上，汽车安全单车 ASP 仍有较大提升空间；根据奥托立夫2023 年年报，全球横向对比看，中国汽车被动安全业务的单车价值量显著低于欧美日等发达国家水平，也低于 261 美元/车的全球平均水平；时间维度看，中国区汽车被动安全业务单车价值量从2017 年至2023年呈现上涨趋势。考虑到法规要求逐渐提升，我们认为汽车安全业务单车ASP仍有较大向上空间。

成长逻辑②：订单先行，营收有望高增

公司安全业务在手订单高景气，有望有力支持业务营收增长；营收层面，公司汽车安全业务收入自 2020 年起受到疫情影响承压，20/21 年收入分别为331/323 亿元（同比-30%/-3%），2022 年随着下游需求专家汽车安全收入重新步入上行通道，22/23 年收入分别为 344/385 亿元（同比+7%/+12%），2024 年 H1 公司汽车安全业务收入 188 亿元，与上年同期持平；订单层面，公司汽车安全业务订单自 22 年起稳态年新增均在400 亿以上，24H1公司新增汽车安全业务订单 398 亿元，同比+93.2%，考虑到订单相较于收入的前置性，订单高景气有望为公司后续汽车安全业务带来高增动力。

三、汽车电子：涵盖智驾&智舱&BMS，顺应乘用车电动智能大趋势

汽车电子：产品覆盖新能源管理&智能化领域

汽车电子产品线丰富，覆盖多领域；公司汽车电子产品主要由子公司德国普瑞及均联智行生产。其中德国普瑞产品涵盖乘用车/商用车HMI、功率电子及电池管理系统；均联智行主要负责智能座舱及智能驾驶。

汽车电子-BMS：行业装机量持续提升，800V 平台放量为新动能

BMS 是新能源车重要组件，行业空间持续扩容；新能源车电池管理系统（BMS）用于监控和管理电动车辆中电池组,负责监测电池的电压、温度、充电状态和健康状况，以确保电池的安全、高效和长寿命。2021-2023年，国内 BMS 装机量由 283 万套提升至 725 万套。 800V 平台渗透率提升为 BMS 带来产品升级；2022 年至2024年1-5月份，国内 800V 平台车型销量渗透率由 2.5%提升至7.7%。而BMS的产品范围需要不断扩展以适应更高电压和更高效能的需求，如升压器、DC-DC转换器产品等。

汽车电子-BMS：行业龙头份额稳定，其余格局较分散

BMS 赛道玩家类型较多，集中度有限；BMS 市场竞争者主要分为三类：1）以宁德时代等为代表的电池厂；2）以特斯拉等为代表的整车厂商；3）以联合电子等为代表的第三方 BMS 企业。近年弗迪电池及宁德时代在国内外市场均为 BMS 龙头供应商，而相比于国内市场，李尔、松下、安波福在国外市场份额较高。均胜子公司德国普瑞在国内份额约2.2%（2024H1），全球份额约 2%（2022）。

汽车电子-BMS：公司产品线丰富，能力边际强

公司 BMS 产品线丰富，具备全电压平台能力；公司主要产品为电池管理系统（BMS）、充电升压模块（Booster）、车载充电机（OBC）、直流电压转换器（DC/DC）等单一及多合一功率电子产品，具备12V、48V、400V、800V 等全电压平台产品研发与制造能力。2023 年内，公司获得某全球知名车企 800V 高压平台功率电子产品的全球性项目定点，全生命周期订单金额约 130 亿元。

汽车电子-BMS：客户覆盖德系主流车系，并同步拓展自主客户

公司德国基础深厚，客户覆盖德系主流车企；公司BMS产品由子公司德国普瑞生产，普瑞在德国基础深厚，当前已与大众（及保时捷）、宝马、奔驰、奥迪等德系主流车企建立合作关系。以大众为例，当前公司为大众MEB平台中国区 BMS 核心供应商，量产车型主要为ID.系列多款车型。

汽车电子-智舱：座舱交互&娱乐&舒适全面升级，ASP 提升

智能座舱为满足消费者个性化需求的移动空间：智能座舱主要包括座舱内饰和座舱电子等智能化的产品集成，即满足用户不同场景的需求的智能移动空间。 智能座舱价值量数倍高于传统座舱：车机是智能座舱的核心关键，智能座舱的主控芯片由传统座舱的 MCU 升级至 SoC，同时还具备了更多的软硬件增量部件，座舱单车价值量由约 2000 元最高可提升至1 万元。

汽车电子-智舱：24 年空间约 1500 亿，低价格渗透率提升空间大

智能座舱行业总量持续扩容，低价格带渗透率仍有较大提升空间；2022-2024E，国内智能座舱市场规模由 1127 亿元预计提升至1528亿元；2022-2023 年，国内智能座舱整体渗透率由47%提升至59%，分价格带看，30 万元以下价格带产品智能座舱渗透率增速较快，且仍具备提升空间。

汽车电子-智舱：高级别智能座舱渗透率稳步向上

高阶智能座舱渗透率当前渗透率较低，未来提升空间大；根据佐思汽研，将座舱智能化能力由低至高划分为 L0-L3。2024H1，L1.5 级别智能座舱渗透率较高（51.2%），L2 以上智舱渗透率较低。而根据202307-202406数据，L2 及以上智舱渗透率处于稳定向上态势，由12.2%提升至17.1%，预计未来随智能化更加普及，高阶智舱渗透率仍会保持逐步提升趋势。

汽车电子-智舱：涵盖产品多，当前渗透率低且格局分散

智能座舱涉及产品众多，参与者较多且涉及领域不同；智能座舱产品包含中控屏、语音交互、HUD、座舱域控产品等等，其中座舱域控、HUD及DMS渗透率较低。而以智能座舱域控赛道为例，2024 年1-10 月，国内智能座舱域控市场集中度较为分散，除德赛西威、和硕/广达、亿咖通、车联天下、镁佳外，其余玩家份额差距较小，且考虑当前座舱域控渗透率较低，未来格局仍存在较大变数。

汽车电子-智舱：公司与大众、华为等大客户合作紧密

公司是大众全球平台合作伙伴；公司是大众集团全球平台的智能座舱合作伙伴，其开发的智能座舱产品已经搭载大众集团旗下三大品牌共1200多万台车上。

公司与华为合作稳固；2021 年 8 月，公司与华为签署合作协议，均联智行提供从域控制器、操作系统至应用层的软硬件智能座舱完整解决方案。2022年 11 月，均联智行与华为签署全面合作备忘录，扩展了与华为的全面合作，共同打造基于智慧出行 HiCar 平台的整体产品解决方案。当前公司智能座舱产品已搭载于智界、问界、阿维塔等一系列车型。

汽车电子-智能座舱：公司具备舱驾一体技术基础

汽车电子电气架构将向中央集成式演进；当前中央计算+区域控制的硬件架构已经是主流趋势，而根据博世资料，汽车电子电气架构由分布式向集中式演进，在集中式架构下，整车各部分域控将集中在一个盒子中，其中就包含座舱域及智驾域。

公司已有舱驾一体域控产品基础，为后续更高集成度产品奠定基础；公司同时布局智能座舱、智能驾驶和智能车联等领域，在舱驾一体时代，公司基于SOA 框架开发的人机共驾系统可以以最快效率整合智能座舱、智能驾驶和驾驶员监控系统已有能力，并且设计可灵活部署、成本可控、满足未来座舱和自动驾驶深度融合的解决方案。

汽车电子-智驾：智驾渗透率提升，城市 NOA 增速快

近年智驾整体渗透率提升，且高阶智驾增速较快；①整体：2024年分月度，配置智驾（全级别）能力车型销量呈逐步上升态势。②分级别：2019-2024年 1-10 月，L2 以上（中高阶）智驾渗透率由3.3%提升至54.5%；2024年1-10 月，L2+++（高阶城市 NOA）渗透率提升较快，由5.0%提升至9.1%，高阶智驾渗透率持续提升。

汽车电子-智驾：25 年城市 NOA 将更普适化

当前新势力基本具备城市 NOA 能力，25 年自主即将补齐城市NOA；2023H2-2024 年，以新势力为代表的各车企不断推进城市NOA进度，当前蔚小理+华为系城市 NOA 已基本覆盖全国。根据各车企规划，25年比亚迪、吉利、长安、零跑等其余车企也将推出具备城市NOA 能力的产品。

汽车电子-智驾：当前 20w 以下产品城市 NOA 渗透率低

低价格带高阶智驾渗透率较低，提升空间大；分价格带看，2024年1-10月，具备高速 NOA 能力的产品在各价格带均有分布，但主要集中在20万元以上，而 2024 年 1-7 月具备城市 NOA 能力车型全部位于20万元以上价格带，8 月后才开始下探至 20 万元以下价格带，并在8-10 月逐步提升，预计 2025 年 20 万元以下价格带,具备城市 NOA 能力的产品供给将持续提升。

汽车电子-智驾：25 年城市 NOA 价格下探，或拉动域控搭载量

25 年智驾将更加普适化，或带动智驾域控上量：2024 年多款产品如深蓝S07、L07 等已具备平价高速 NOA 能力，预计随智驾方案成熟以及降本路径清晰，25 年将会有更多产品进入 20 万元以下价格带。此外智驾域控对高阶智驾是刚需，因此高阶智驾下探或带动智驾域控市场扩容。

汽车电子-智驾：公司面向高阶智驾布局域控及中央计算单元

公司智驾主要布局域控制器及中央计算单元；2021-2024 年，公司先后与黑芝麻、高通、地平线展开合作，此外当前均有产品推出。其中基于高通平台的 nDrive 1H 智驾域控产品支持 L2++到 L4 级智驾，符合当前高阶智驾渗透率提升的行业趋势；与黑芝麻合作的 nCCU 中央计算单元支持多域自由组合，更适配中央集成电子电气架构的需求。

汽车电子-智能驾驶：投资图达通，激光雷达锚定蔚来

投资图达通，激光雷达锚定蔚来；2021 年1 月，公司对激光雷达制造商图达通资本投资，并将通过子公司均联智行与图达通开展合作，当前图达通激光雷达绑定蔚来产品（包括 ET9）。2025 年蔚来将迭代NT3.0平台，主品牌多款车型有望迎来销量提升，有望带动图达通激光雷达产品销量提升。

电子业务-智能网联：空间广阔，公司已与多个客户稳定联系

车路协同行业发展空间较大；车路协同可全方位实施车与车、车与路、车与人之间动态实时信息交互，保证交通安全，提高通行效率，从而形成安全、高效和环保的道路交通系统。根据华经情报网数据，2023 年国内车路协同市场规模已达 709 亿元。

公司是智能网联业内领先供应商，已获得广泛应用；公司智能网联业务营收于 2022 年已超亿元，客户涵盖国内新势力以及法系、德系的多个全球知名品牌及国内自主品牌。公司主要提供 5G-V2X 车路协同解决方案及5G-V2X 集成式数字智能天线解决方案，其中nVision 系列5G+V2X车路协同解决方案融合现代通信与网络技术，实现车辆与所有交通参与者的信息交互，并已通过市场验证，并符合中国、欧洲、北美等主要市场标准。此外均联智行的智能网联和智能座舱产品已在全球超过2000 万台车辆中得到应用。

四、其他业务：获得香山股份控制权，完善智能内饰及充配电业务布局

公司获得香山股份控制权，拓展智舱及充配电业务

公司取得香山股份控制权，进一步拓展智能座舱及新能源充配电业务；公司24 年 12 月发布公告已成为上市公司香山股份控股股东并取得其控制权。香山股份主业为衡器（厨房秤、电子秤和电子计价秤等），20年通过对均胜群英收购并表进一步涉足汽车零部件领域，主要产品为智能座舱件（各类出风口及内饰件等）和新能源充配电部件（分车外充电桩和车内充配电插座、配电盒等）。公司获得香山股份控制权后将进一步完善智能电动车相关配件业务，为后续营收业绩带来成长性支撑。

香山股份财务表现：汽零业务贡献收入，盈利能力改善

营业收入方面，21 年均胜群英并表后汽零业务收入占比稳定在80%+；与均胜群英并表后，香山股份近年汽零营收占比较高，2022-2024H1占比分别为 85%、88%、85%，已成为香山主要营收来源，为香山营收提供稳定支撑。 归母净利润方面，并表后稳定提升；并表后，香山股份归母净利润稳定持续向上，2023 年达 1.6 亿元，同比+87%，进一步推动香山股份盈利能力增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）