2024年徐工机械研究报告：工程机械内外兼修，行业龙头乘风远航

1 整体上市再扬帆，工程机械龙头地位稳固

1.1 基本概况：公司是我国工程机械龙头企业

公司是我国工程机械龙头企业。1993 年，徐工集团对所属的筑路机械公司和铲运 机械公司进行改制，募集股份组建徐工机械，1996 年公司在深交所挂牌上市。公 司主营业务产品包括起重机械、土方机械、混凝土机械、矿山机械、高空作业机 械、桩工机械、道路机械等，产品远销 193 个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线 95%以上的国家和地区。根据 KHL 集团发布的《Yellow Table 2024》排名，公司 位列全球工程机械企业第四位，连续六年位列前五强，常年位列全国第一。

公司多项产品市占率位居行业第一，全球化布局逐步完善。公司汽车起重机、随 车起重机、压路机、装载机等 16 类主机销量位居国内行业第一。公司建有 1 个国 家级工业设计中心、1 个高端工程机械智能制造国家重点实验室、1 个国家“CNAS” 认可的工程机械整机及其零部件检测中心等。公司于上世纪 90 年代初即踏上国际 化征程，经过 30 多年的探索实践，已经形成了出口贸易、海外绿地建厂、跨国并 购和全球研发“四位一体”的国际化发展模式。目前，公司拥有 39 家海外子公司， 40 个海外大型服务备件中心，营销网络覆盖全球 193 个国家和地区。

1.2 主营业务：公司产品涵盖工程机械主要品类

公司主营业务产品包括起重机械、土方机械、混凝土机械等主机及相关备件。工 程机械应用领域广泛，主要用于基础设施建设、房地产开发、大型工程、抢险救灾、交通运输、自然资源采掘等领域。公司主要从事起重机械、土方机械、压实 机械、混凝土机械、路面机械、桩工机械、消防机械、高空作业机械、农业机械、 港口机械、养护机械和其他工程机械及备件的研发、制造、销售和服务工作。起 重机械、土方机械为公司核心业务板块，矿山机械、高空作业机械为公司新兴业 务板块。

核心板块逐步企稳，新兴板块保持较快增长。（1）传统业务板块：2023 年，公司 起重机械/土方机械/混凝土机械收入分别为 212/226/104 亿元，同比增长-11.2%/- 4.6%/9.7%，占总收入比重为 23%/24%/18%，毛利率为 22.6%/25.7%/18.1%，同比 增长 2.7/0.4/1.7 个百分点。（2）新兴业务板块： 2023 年，公司高空作业机械/矿 业机械收入分别为 89/59 亿元，同比增长 35.6%/14.2%，占总收入比重为 10%/6%， 2021-2023 年复合增速为 34.3%、28.0%，其中高空作业机械毛利率为 28.2%，同 比增长 0.4 个百分点。

1.3 股权结构：混改后体制机制更加灵活，实施股权激励彰显发展信心

公司控股股东为徐工集团，实控人为徐州市国资委。截至 2024 年 5 月 30 日，公 司控股股东徐工集团对公司直接持股比例为 20.83%，公司控股参股子公司数量达 186 家，子公司涉及领域包括工程机械主机、零部件、财务投资、金融服务、出口 贸易、市政工程等。2020 年，徐工有限启动国企改革行动，引入战略投资者，成 立员工持股平台；2022 年，公司吸收合并徐工有限，实现徐工集团工程机械板块 整体上市，进一步释放经营活力。

推出限制性股票激励计划，激发员工积极性。2023 年，公司发布限制性股票激励 计划，拟授予的限制性股票数量为 1.18 亿股，其中首次授予 1.10 亿股，首次授予 价格 3.09 元/股，拟首次授予的激励对象人数共计不超过 2000 人，包括公司董事、 高级管理人员、中高层管理人员、核心技术及业务人员。

1.4 财务情况：业绩拐点逐步显现，经营质量夯实稳健

业绩拐点逐步显现，收入利润恢复正增长。2021 年二季度以来，受房地产等下游 领域项目开工下降影响，国内工程机械市场需求收缩，公司经营业绩有所承压。 2023 年二季度以来，受益于海外出口加速，公司经营业绩有所改善；2023 年，公 司实现营收 928.5 亿元，同比降低 1.0%；实现归母净利润 53.3 亿元，同比增长 23.5%。2024 年国内工程机械需求有望持续边际改善，同时随着我国工程机械产 品全球竞争力的提升，海外出口有望延续增长态势，公司经营业绩有望重新进入 上升通道。

盈利能力持续提升。2023 年，公司毛利率为 22.4%，同比提升 2.2 个百分点；净 利率为 5.7%，同比提升 1.1 个百分点。2024 年一季度，公司毛利率为 22.9%，同 比提升 0.3 个百分点；净利率为 6.6%，同比提升 0.2 个百分点。公司混改后体制 机制更加灵活，产品结构持续优化，叠加海外收入占比不断提升，降本增效持续 推进，整体盈利能力不断增强。

现金流情况持续向好，经营质量稳健。2023 年，公司大力推进应收账款和库存两 项资金压降，取得阶段性成果；公司实现经营性现金流净额 35.7 亿元，同比增长 125.6%。2023 年底，公司存货、应收账款金额分别比 2023 年初降低 27.21 亿元、 4.59 亿元，但由于年初基数较高，导致 2023 年平均存货、平均应收账款金额仍然 处于较高水平，从而使公司 2023 年存货和应收账款周转天数仍然有所上升；公司 存货周转天数 169 天，同比增长 44 天；应收账款周转天数 156 天，同比增长 18 天。

2 行业拐点渐行渐近，工程机械需求迎来边际改善

2.1 挖掘机销售持续正增长，产品结构不断改善

国内挖机销量连续多月实现同比正增长。（1）挖机销量：2024 年 4 月，我国挖掘 机销量结束了连续 16 个月的同比负增长，4-7 月连续四个月实现销量同比正增长， 7 月挖机销售 1.37 万台，同比增长 8.6%。（2）挖机国内销量：本轮挖机销量回升 主要源于国内需求恢复。2024 年 3-7 月，国内挖机销量连续五个月同比正增长， 7 月国内市场销售 6234 台，同比增长 21.9%，1-7 月国内累计销量 5.96 万台，累 计同比增长 6.2%。

国内市场小挖销量维持较快增长，中大挖逐步恢复。自 2024 年 3 月份以来，国内 挖机销售保持较快增长趋势；受益于高标准田建设、农田水利、农村道路及市政 工程的带动，小挖贡献依然较多；中大挖销售也逐步恢复，下半年展望乐观，中 大挖逐步恢复预计对主机厂及代理商盈利改善产生较大贡献。2024 年 6 月，小挖 （18.5 吨以下）国内销量 5414 台，同比增长 35.96%；中挖（18.5-28.5 吨）国内 销量 1272 台，同比增长 14.49%；大挖（28.5 吨以上）国内销量 975 台，同比下 降 2.99%；大挖降幅逐步收窄，小挖保持较快增长。国内挖机销量已跌至底部，未 来持续稳健增长可期。

2.2 地产政策持续宽松，基建投资逆周期调节作用不断凸显

2024 年开始拟连续几年发行超长期特别国债。2024 年 3 月十四届全国人大二次 会议决定，从 2024 年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战 略实施和重点领域安全能力建设，2024 年先发行 1 万亿元。超长期特别国债将重 点支持科技创新、城乡融合发展、区域协调发展、粮食能源安全、人口高质量发 展等领域建设。 2023 年的万亿元国债已全部下达，支持灾后重建等基建项目。2023 年 10 月，中 央财政决定于 2023Q4 增发国债 1 万亿元，资金用途重点支持灾后重建和防洪工 程等基建项目。截至 2024 年 7 月，2023 年的万亿元国债已全部下达，支持项目 1.5 万余个，已全部开工建设。 政府资金投入有望加码基建投资，国内工程机械需求有望迎来边际改善。2024 年 中央预算内投资拟安排 7000 亿元，同比增加 200 亿元，拟安排地方政府专项债券 3.9 万亿元，同比增加 1000 亿元。2023 年，政府债券发行 9.6 万亿元，同比增长 34.8%；地方政府专项债券发行 6.0 万亿元，同比增长 16.7%；基建固定资产投资 完成额同比增长 8.24%，基建投资有望逐步加码。

房地产领域有望逐步企稳，工程机械需求边际改善可期。2022 年以来，国家稳增 长政策陆续出台，对于地产领域的支持政策持续推进；2023 年 7 月底，中央政治 局会议、国常会、住建部对于下半年的房地产市场密集发声，适时调整优化房地 产政策，促进房地产市场平稳健康发展，积极推动城中村改造和“平急两用”公共 基础设施建设，降低首套房首付比，落实认房不认贷，降低贷款利率等。2024 年 以来，多地出台房地产新政策，涉及取消限购、放松限贷、放松公积金贷款、发 放购房补贴等方面。2024 年 1-7 月，我国房屋新开工面积为 4.4 亿平方米，同比 降低 23.7%；房地产开发投资完成额为 6.1 万亿元，同比降低 10.2%。预计地产新 开工面积降幅有望逐步收窄，工程机械需求有望迎来边际改善。

2.3 工程机械行业新一轮更新高峰期有望在 2024 年逐步启动

工程机械行业下一轮集中替换周期有望在 2024 年左右开始启动。挖掘机、起重机 械、混凝土机械的使用寿命约为 8 年左右，T 年的更新需求我们按照[(T-7)+(T8)+(T-9)]/3 进行计算。我们以挖掘机为例，按照 8 年使用寿命周期计算，根据我们的测算，2023 年挖掘机的更新替换量为 6.61 万台，2024 年恢复至 8.06 万台， 2025 年进一步提升至 12.89 万台。2024 年下一轮更新高峰期有望开始启动。 新增需求企稳后，更新需求才能发挥更好的作用。以挖掘机为例进行分析，2016 年下半年销量同比数据开始复苏，但更新需求自 2015 年就开始大幅提升，2015 年 挖机销量仍处在下滑的通道中。我们认为这是因为宏观经济数据中与工程机械最 敏感的房地产新开工面积同比增长来自于 2016 年。宏观经济数据复苏带来的是真 实需求，更新需求更像是理论需求；只有当真实需求出现好转时，理论需求才能 提供更好的弹性。基于目前基建固定资产投资持续发力、地产政策边际改善的背 景下，我们认为应该重视更新需求带来的影响。

2.4 出口占比持续提升，国产龙头向全球市场进军

出口海外成为我国工程机械行业平滑周期性波动的重要力量。工程机械行业具有 强周期性的特征。2012-2016 年，中国工程机械行业经历了长达 5 年的深度调整；自 2016 年下半年开始，行业逐步回暖。2021 年二季度以来，受房地产等领域项 目开工下降影响，国内工程机械市场需求收缩，行业步入调整期，但海外出口依 旧保持高增长。以挖掘机为例，2023 年挖掘机行业总销量为 19.5 万台，同比下降 25.4%，挖掘机出口销量为 10.5 万台，在前一年高基数的情况下同比下降 4.0%， 出口占比提升至 53.9%。随着国内主机厂在海外市场的不断拓展，工程机械出口 海外有望成为我国工程机械行业平滑周期性波动的重要力量。

挖机出口降幅收窄，非挖产品出口依然保持稳健增长。（1）挖机出口：2024 年 1- 7 月，我国挖机出口 5.73 万台，同比下降 12.3%，出口占比从 2018 年的 9.4%提 升至 49.0%；其中 7 月挖机出口 7456 台，同比降低 0.5%，出口占比提升至 54.5%。 受益于国产品牌海外去库存接近尾声、去年同期低基数、海外部分地区需求逐步 恢复，7 月挖机出口降幅大幅收窄。（2）非挖出口：2024 年 1-7 月，我国汽车起 重机出口 5362 台，同比增长 10.4%；出口占比从 2018 年的 6.8%提升至 41.3%。 2024 年 1-7 月，我国履带起重机出口 1134 台，同比增长 6.3%，出口占比从 2018 年的 33.8%提升至 81.1%。2024 年 1-7 月，我国随车起重机出口 2696 台，同比降 低 5.0%，出口占比从 2018 年的 8.3%提升至 18.3%。

工程机械国际龙头海外收入占比较高，国产品牌仍有差距。2023 年，三一重工海 外收入占比提升至 58.86%，徐工机械海外收入占比提升至 40.09%，中联重科海外 收入占比提升至 38.04%。近年来，伴随着国内市场的不断下行与海外市场的持续 增长，国产龙头海外收入占比持续提升；但总体来看国内龙头的海外收入占比与 国际龙头仍有差距。卡特彼勒 2023 年在非北美地区的收入占比达到 48.40%；小 松 2023 年海外收入占比达到 90.57%。工程机械行业在不同国家和地区存在发展 不同步的现象，某一国家出现周期性下滑对于全球布局的工程机械企业来说影响 较小。卡特、小松等海外工程机械龙头在全球布局广泛，有效缓解了本国工程机 械行业的周期性波动对其带来的影响。

2.5 应用场景不断拓展，机器代人趋势愈发明显

城镇化建设为工程机械提供广阔空间。从城镇化率来看，2023 年我国城镇化率为 66.16%，相比 2010 年提升了 16.21 个百分点。虽然中国城镇化率近年来不断攀升， 但与日本（城镇化率超过 90%）、美国（城镇化率超过 80%）等发达国家相比，中 国城镇化率依然有较大的提升空间。《城市蓝皮书》中显示，预计到 2030 年我国 城镇化率将达到 70%，2050 年将达到 80%左右。城镇化建设的不断推进将带来更 多的工程建设需求，工程机械将拥有更广阔的增长空间。 工程机械对体力劳动者的替代作用逐步凸显。我国 15-64 岁人口占总人口的比重 从 2011 年开始逐年下降，2023 年该比重已下滑至 68.26%，相比 2010 年的高点降 低了 6.24 个百分点，人口老龄化问题日益严重。劳动适龄人口占比持续降低，工 程机械对体力劳动者的替代趋势将愈发明显。

工程机械的应用领域不断拓展。伴随着新农村建设进程的加快，农村市场对小挖、 微挖等工程机械的需求持续提升，挖掘机逐步向农村市场渗透。微挖体型小巧， 可以在比较狭窄的空间作业，被广泛的应用在大棚土地修整、除草挖沟、果园的 施肥松土等农业领域和室内装修或道路施工的作业场景。2024 年 1-7 月，国内微 挖（6 吨以下）销量占比 15.2%，占比相较于 2009 年提升 9.6 个百分点。长期视 角下，随着机械代人进程不断推进，微挖销售增长空间有望进一步扩大。

3 新兴板块及海外出口打开成长空间，国企改革释放 经营活力

3.1 起重机械、土方机械等核心板块竞争力持续增强

（1）起重机：徐州市起重机制造产业历史悠久，公司传承当地早期制造经验。公 司地处江苏省徐州市，上世纪五十年代当地早期工程机械企业开始生产塔式起重 机、汽车起重机；六十年代生产液压汽车起重机、内燃压路机；七十年代发展轮 式装载机、专用汽车底盘、回转支承、驱动桥、液压件和齿轮箱等产品，已形成 了基础工艺、基础零部件、基础配套机械和系列主机的专业化工程机械生产体系。 公司深耕核心业务起重机近七十年，技术底蕴深厚。公司的起重机业务最早可追 溯到 1957 年徐州农业机械厂成立，开始从事生产塔式起重机，后改名为“徐州重 型机械厂”。2003 年，徐州重型厂同时推出 125 吨、50 吨全地面起重机，开始向 大吨位起重机挺进；2013 年，公司研发的“全球第一吊”4000 吨级履带式起重机 首吊成功。

起重机行业三足鼎立，公司稳居第一。目前国内起重机行业呈现稳定的三足鼎立 格局，由徐工、中联重科、三一重工占据前三名，其中徐工常年市占率第一。以 汽车起重机为例，2020 年行业销量前三名市占率总计约 87%，其中徐工市占率33%。2023 年，徐工、中联重科（含建筑起重机）、三一重工起重机械收入分别为 212/193/130 亿元，起重机械毛利率分别为 23%/31%/25%。

（2）挖掘机：徐工挖机公司成立于 2008 年，大吨位制造能力优秀。徐州挖机原 隶属于徐工有限，2022 年被合并至徐工机械上市公司主体。公司早期与卡特彼勒 在挖掘机方面进行技术合作，2008 年开始走上自主研发的道路。2010 年公司开始 自主研发大吨位挖掘机，2018 年“神州第一挖” 700 吨液压挖掘机下线。目前， 公司挖掘机产品型号已全面覆盖从 1.50 吨到国内最大 400 吨液压挖掘机，以及从 40 吨到全球最大 400 吨矿用自卸车两大类、全系列产品，其中 400 吨液压挖掘机 和 400 吨矿用自卸车填补了国内和国际市场空白。

挖机业务快速扩张，毛利率提升明显，资产注入有望提振整体盈利。根据徐工有 限和徐工集团的募集说明书，2012-2023 年，徐工集团挖掘机械年产能由 10000 台 增长至 46000 台，销量由 7755 台提升至 32059 台，复合增速为 13.8%。徐工集团 挖掘机收入由 2014 年 31.2 亿元增长至 2021 年 252.6 亿元，复合增速为 34.8%。 2020 年徐工挖机毛利率快速提升至 31.52%，同比提升 10.77 个百分点。挖机资产 注入后，挖掘机成为公司第一大收入来源，公司有望凭借挖机的高毛利提升公司 整体盈利水平。

（3）混凝土机械：收购全球领先企业，引入混凝土机械技术。1995 年，徐工集团 与德国利勃海尔合资成立徐州利勃海尔混凝土机械有限公司，从德国利勃海尔公 司引进混凝土搅拌站、液压搅拌车技术，从德国普次迈斯特公司引进混凝士泵车 技术。2012 年，集团收购德国知名混凝土机械制造商施维英（成立于 1934 年）， 成立徐工施维英，混凝土机械业务得到实质性改善。 混凝土机械市占率稳步提升。根据徐工集团募集说明书，2017-2019 年，公司在混 凝土机械市场占有率分别为 5.25%、7.65%和 15.35%，混凝土机械市场占有率稳 步提升。2016 年公司混凝土机械收入为 23.9 亿元，低于三一和中联重科，2023 年公司混凝土机械收入已达 104.3 亿元，同比增长 9.7%，2016-2023 年复合增速为 23.4%。

3.2 高空作业平台、矿山机械等新兴板块不断发力

（1）高空作业机械：高机业务建成两期智能制造基地。2016 年，徐工消防安全 装备有限公司成立，徐工高空作业平台实现独立运营，正式加入高空竞技舞台。 2019 年，公司第一期消防智能制造基地投产，消防车年产能 1000 台，高空作业 平台年产能 18000 台，其中臂式产品 6000 台，剪叉式产品 12000 台。2023 年 12 月，消防智能制造基地二期投产，各类新能源高机产品年产能达 60000 台。

高机销售额蝉联中国第一、全球前三。2023 年，公司高空机械（含消防装备）收 入达到 88.8 亿元，同比增长 35.6%。2023 年，公司高空作业机械产量达到 41387 台，同比提升 2.1%；销量达到 43682 台，同比提升 20.2%，超过当年行业销量增 速 5.29%，产销率达到 106%。根据英国 KHL 集团旗下权威杂志《Access International》，2023 年，在全球高空作业机械制造企业中，公司高机销售额蝉联 中国第一、全球前三。

高机产品系列完善，通过多项海外高标准认证。目前，公司已形成了富液铅酸高 空装备、永磁电动高空装备、窄型电动高空装备、履带式高空装备、伸缩臂叉装 车、专用高空装备等 6 大类百余款高空物料搬运装备，涵盖作业高度 5~16 米常规 剪叉、6~16 米履带剪叉、12~18 米越野剪叉、16~70 米柴动臂车、12~45 米电动臂 车、25 米履带直臂、26 米蜘蛛履带、28 米玻璃吸盘车、28~38 米船厂机型等成套 化高空作业机群的强大阵容。公司高空作业平台全系产品已完成最严苛的欧洲 CE 认证、北美 ANSI 认证和澳洲 AS/NZS1418 认证，简便高效、安全可靠，性能卓 越，可全方位满足全球用户差异化需求，产品覆盖全球 60 多个国家和地区。2024 年公司将进一步持续补充服务资源，目标人均服务半径从 100 公里缩小至 80 公 里、人均保内服务量降至 300 台，24 小时完工率突破 90%，服务满意度追求 100%。

（2）矿业机械：公司矿机业务仍处于成长期，前景广阔。徐工矿机是中国唯一、 全球极少数几家能够研发制造成套大型露天矿业机械的企业。2015 年，徐工矿业 机械有限公司成立。2018 年，徐工矿机从徐工挖掘机事业部脱离，开始独立运营， 同年公司自主研发的 700 吨矿用液压挖掘机下线。2019 年，徐工矿业机械智能化 制造基地正式投产运营，总投资 18 亿元。2023 年，徐工矿机成立备品备件与再 制造事业中心，通过全工艺业务管理闭环，为客户提供全生命周期的服务保障。 2024 年，公司携手力拓集团开发世界级铁矿西芒杜，中标成套矿采设备，合同总 金额近 8 亿元。

公司矿机产品品类齐全。2023 年，公司矿业机械收入达到 58.6 亿元，同比增长 14.2%，收入占比 6.3%，同比提升 0.8 个百分点。目前，公司已形成 90-700 吨液 压挖掘机、100-440 吨双桥刚性矿车、80-100 吨三桥刚性矿车、30-50 吨铰接式自 卸车、250-270mm 牙轮钻机、35m³电铲、100-1000 吨（每小时）移动式、1000-6000 吨（每小时) 固定式破碎筛分机械四大门类 100 余种型号产品，覆盖了金属、 煤炭、砂石、水利等露天矿山综合施工全场景。 公司致力于大吨位产品研发生产。公司致力于中大吨位矿机产品，特别是超大吨 位产品的研发生产；公司大吨位挖掘机在内蒙、新疆和山西等区域市场占有率 40% 以上，700 吨液压挖掘机在国内市场占有率 100%。

3.3 海外布局逐步完善，打造全球工程机械龙头

公司于上世纪 90 年代初率先出海，全球布局三十余年。上世纪 80 年代末，公司 便开始向东南亚、中东、美国出口，开创中国工程机械出海先河。2012 年，公司 建立美国研发中心，并收购德国施维英，开始拓展欧洲市场。2013 年，公司成立 欧洲研究中心和欧洲采购中心。2014 年，巴西制造基地投产，是公司首个海外全 资生产基地。2020 年，徐工巴西银行正式投入运营，作为中国制造业首家海外金 融机构，有力支持了我国工程机械在南美地区的发展。

公司拥有 39 家海外子公司，业务覆盖 193 个国家和地区。公司围绕“总部抓总、 区域主战、产品线主建”的战略思想，成立了国际事业总部，打造了“1+14+N” 的国际化运营体系，在全球布局了 14 个运营大区，每个大区负责产研、供销、服 融，并进行集中管控；在巴西、印度、墨西哥、德国、波兰、乌兹别克斯坦等地 拥有 10 多个大型制造基地和组装厂。截至 2023 年末，公司已拥有 39 家海外子公 司，40 个海外大型服务备件中心，营销网络覆盖全球 193 个国家和地区。2023 年， 公司分别在英国、新加坡等国家成立了 5 家销售子公司。

海外收入增长迅速，改善整体盈利水平。2023 年上半年，公司出口西亚北非、中 美洲收入增长超 200%，欧洲增长超 150%，中亚、北美增长近 100%，德国施维英 收入同比增长 25.6%，徐工巴西制造收入继续保持较快增长，盈利能力大幅增加。 2023 年，公司海外业务毛利率为 24.21%，较国内业务毛利率高 3.05 个百分点；海外收入为 372.20 亿元，同比增长 33.70%，收入占比 40.09%，同比提升 10.4 个 百分点，海外收入占比提升推动整体毛利率同比提升 2.2 个百分点。

3.4 国企改革释放经营活力，行业龙头行稳致远

公司混改的两项关键举措：股权结构多元化、工程机械板块整体上市。2019 年， 原母公司徐工有限被国家列入国企改革双百企业试点，徐州市委全面深化改革委 员会审议通过徐工有限混改方案。2020 年，徐工有限通过股权转让、增资，引入 战略投资者和员工持股平台。2022 年，徐工机械吸收合并徐工有限，将徐工有限 下属挖机、矿机、混凝土、塔机等资产注入徐工机械，实现徐工集团工程机械板 块整体上市。2023 年，“徐工混改”入选全国典型案例，公司获评国家“双百行动” 标杆企业。

徐工有限实现股权结构多元化，实施股权激励计划，推进国企市场化进程。徐工 有限进行混改前，由徐工集团持股 100%，徐工集团由徐州市国资委持股 100%。混改后，徐工有限引入天津茂信、上海胜超、嘉兴金石彭衡等 12 名战略投资者， 持股 46.3%；引入徐工金帆员工持股平台，持股 2.7%；徐工集团部分股权转让给 江苏省国信集团、建信投资、交银投资三家国有机构，徐工集团持股比例降至 34.1%。2023 年，公司发布限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为 1.18 亿股，其中首次授予 1.10 亿股，首次授予价格 3.09 元/股。

徐工机械吸收合并徐工有限，显著提振盈利能力。吸收合并后，徐工有限将挖机、 矿机、混凝土、塔机等优质资产注入徐工机械上市公司主体，对应徐工挖机、徐 工矿机、徐工施维英、徐工建机四家工程机械子公司全部注入徐工机械。2021 年 公司土方机械毛利率 27.4%，混凝土机械毛利率 17.5%，徐工有限毛利率常年高于 徐工机械，此次合并将当年徐工机械毛利率由调整前的 16.2%提升至调整后毛利 率 21.46%。优质资产注入后，公司内部各项业务有望在原材料供应、渠道建设、 技术研发等方面形成协同效应。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）