2024年领益智造研究报告：精密制造领军企业，全面受益AI终端浪潮

1. 公司实力：消费电子精密功能件/结构件领军企业

1.1. 公司概览：立足消费电子基本盘，逐步拓展汽车光伏等新业务

领益智造于 2006 年在深圳成立，前身为领胜电子科技(深圳)有限公司，于 2018 年通过重大资产重组借壳江粉磁材在深交所实现上市。自成立以来，领益智 造通过模切业务进入消费电子行业，此后相继拓展了冲压件、CNC 件、紧固件、 注塑件、材料、组装和 ODM 等业务类型，和新能源汽车、光伏储能、机器人、通 讯等下游新兴应用领域，客户覆盖苹果、华为、荣耀、OPPO、vivo、小米、传音、 三星、联想等主要消费电子品牌厂商及其整体组装厂商，和动力电池与光伏微型 逆变器头部企业，逐渐成长为全球精密功能件/结构件领域领军企业。

按照领益智造的业务、客户、收入变化情况，可以将公司发展历程分为初创 期、成长期、快速发展期、成熟扩张期四个阶段。 1）初创期（2006 年-2008 年）：该阶段公司主要从事模切业务，主要客户为 诺基亚、耐普罗、比亚迪及富士康集团。在此阶段，公司收入虽然持续增长，但 规模较小，公司积累了模切业务相关的技术基础，与多名海外客户成功建立业务 关系，并形成了以创始人曾芳勤为核心的经营管理团队。2007 年公司建立了天津 工厂。2008 年建立德国、太原办事处，并以 iPod 零部件为切入口成功进入苹果 供应链，为后续发展奠定了坚实基础。 2）成长期（2009 年-2013 年）：该阶段公司仍以模切业务为主，并逐渐拓展 冲压、CNC、紧固件和组装业务。客户主要以诺基亚、苹果及其整机组装厂为主， 服务于苹果的产品从 iPod 产品的零部件逐步扩展到 iPhone、iPad、iMac、 MacBook 产品及其配件的零部件，产品种类和销售收入不断增加，在此阶段完成 了技术、资产、人员和客户的进一步积累。 3）快速发展期（2014 年-2017 年）：该阶段公司收入快速增长，客户范围不断拓展，并开始筹划上市。在客户拓展方面，公司于 2014 年进入 vivo 供应链， 2015 年进入 OPPO 供应链，2016 年进入华为供应链。同时，公司新设立了东莞 领益、成都领益、东台领镒、东台领胜城、郑州领胜等子公司，以扩大产能和就近 服务客户，生产基地数量、员工数量和生产规模不断扩大，收入规模持续增加，盈 利能力不断增强。随着产品类型和客户增加，领益持续在新产品、新技术、新工艺 和新设备商投入研发，为后续业务扩张进一步积累了技术能力。在此阶段，公司 从 2015 年开始筹划上市，2017 年公司与江粉磁材进行资产并购重组的计划获证 监会批复有条件通过。 4）成熟扩张期（2018 年至今）：该阶段公司顺利实现上市，消费电子业务规 模进一步提升，同时扩展了 ODM、新能源汽车、光伏储能等新业务。2018 年 1 月 31 日，公司通过反向收购上市公司江粉磁材完成重大资产重组，实现借壳上 市，并将上市公司主体更名为领益智造，在越南设立工厂，并成为苹果、华为、小 米等国内外各大智能手机品牌厂的主要供应商。2019 年，公司收购赛尔康 （Salcomp），切入充电器行业，引入 ODM 业务，同年 10 月光伏项目在内部立 项开始研发并于 2020 年 10 月实现量产。2021 年公司收购珠海伟创力、浙江锦 泰，切入新能源汽车赛道，同年建立桂林、苏州、土耳其工厂和深圳平湖智能终端 产业园。2022 年，公司美国工厂开始建厂并实现量产。2023 年，公司与 Hanson 签署谅解备忘录，就人形机器人设计、量产、测试等方面开展合作，同时进入德国 某整车动力电池供应链。2024 年，公司紧抓 AI 终端新机遇，围绕散热、电池、 快充、功能件/结构件等 AI 终端价值增量环节努力拓展新料号，消费电子业务有望 再度迎来快速增长。

创始人为实控人，股权架构集中稳定，有利于长期健康发展。截至 2024 年一季度末，领胜投资持有公司 59.07%股份，为公司的控股股东；公司创始人曾芳勤 女士持有领胜投资 100%股权，通过领胜投资间接持有公司股份，并直接持有上市 公司 2.06%股份，合计持有公司 61.13%股份，为公司实际控制人。2022 年公司 通过了新一轮员工持股计划，2023 年 12 月，公司 2022 年员工持股计划第一个 锁定期满并达成解锁条件，截至 2023 年底，2022 年员工持股计划合计持有上市 公司 0.46%股份。其余股东则主要包括陆股通、机构投资者和个人股东，合计持 有约 38.41%股份。公司股权结构整体上较为集中，多期员工持股计划实现了核心 人才利益共享，有利于公司长期健康发展。

组织架构清晰完善，业务板块高效协同。目前公司按照主营业务类型将众多 子公司和经营实体划分为多个 BG 和 BU：消费电子板块，国内精密功能件/结构 件业务主要由模切 BG、冲压 BG、华南 CNC BG、华东 CNC BG、注塑 BG、 Softgoods BG 承担，充电器 ODM 业务主要由赛尔康 BG 负责，模组类业务主要 由东台模组 BU、TM BU 承接，材料业务则由磁材 BG 统筹，Top Module 等模组 类业务、智能穿戴产品、散热车载产品分别设置相应 BU 开展，海外业务主要依 托越南 BU、印度小件 BU、印度 Enphase 等业务部门运行。公司整体按照业务板 块划分，组织架构清晰合理，能够确保决策流程及时高效执行，并促进跨部门间 沟通与协作，有助于快速响应客户需求，保持业务高效运作。 董监高团队经验丰富、成熟稳定，具备长远战略眼光。目前，公司董监高共 有 12 人，年龄跨度从 35 岁到 69 岁，平均年龄 48 岁。公司创始人曾芳勤担任董 事长、总经理，年富力强，颇具战略眼光，2006 年创办领益智造后，一直掌舵公 司发展方向。其余董监高成员履历涵盖技术研发、投融资、财务审计、管理等专业 背景，能够对公司战略发展与决策提供有力支持：副董事长贾双谊曾在 AMA 担任 要职；监事会主席王之斌曾任职应用材料、苹果等公司；财务总监王涛曾任职中 兴通讯；副总经理兼董事会秘书郭瑞曾任职东方基金、欧菲光等公司，具有丰富的二级市场投资和资本运作经验。

1.2. 主营业务：以精密功能件/结构件为核心的智能制造平台型企业

公司自 2006 年成立以来，持续深耕消费电子精密功能件/结构件领域，同时 积极拓展模组、ODM 等业务类型，和新能源汽车、光伏储能、通讯、物联网、医 疗等多个领域，围绕精密结构件领域积累的技术经验和自动化能力，打造综合型 智能制造平台型企业，为客户提供一站式服务和解决方案。

1、消费电子领域，公司业务包括精密功能件/结构件、材料、模组和充电器等 业务，客户覆盖苹果、华为、荣耀、OPPO、vivo、小米、传音、三星、联想等主 要消费电子品牌厂商及其整体组装厂商。其中，精密功能件/结构件又可按照工艺 不同分为模切件、冲压件、CNC 加工件、注塑件等种类。

1）精密功能件：主要是智能终端中实现特定功能的器件，例如单双面胶、保 护膜、电磁屏蔽器件、导热器件、防尘网、绝缘片、标识产品、紧固件、功能按键 等器件，可实现通讯设备、计算机、手机、汽车电子等产品各功能模块或部件之间 粘接、保护、防干扰、导热、防尘、绝缘、标识等功能。领益智造目前提供的典型 功能器件包括：采用模切工艺的石墨片、电池胶、防水透气膜；采用冲压工艺的屏 蔽罩、声学线网、金属支架；采用 CNC 工艺的平板电脑指纹按键的加劲肋、消费 电子设备摄像头框架等。 2）精密结构件：结构件是指在设备中传递运动或提供支撑作用的组件，其中 精密结构件是满足高尺寸精度、高表面质量、高性能要求的起支撑作用的金属、 塑料或其它非金属结构件。结构件的生产涵盖从研发、模具制造、注塑、喷涂、 CNC 加工，到组装等整个流程。生产设备皆互相连接，具有关键制造流程智能化 及整体制造过程自动化等特点。领益智造目前提供的精密结构件包括传感器精密 金属件、CNC 笔电外壳、手机金属中框、玻纤结构外观件等产品。 3）模组类业务：模组泛指专用功能件，由一个以上零件（如精密功能件和结 构件）组成，经多种工艺加工组合而成，功能全面，可嵌装到多种终端产品。借助 在精密功能件及结构件业务上长期累积的技术与经验等优势，公司模组业务得以 快速发展并逐步提升垂直整合的能力。公司拥有散热模组、背光模组、射频模组、 马达模组、转轴模组、声学模组、键盘模组、触控板模组及无线充电模组等多个产 品线，广泛应用于各类产品。 4）产品方案及 ODM 业务：在消费电子终端设备方面，领益基于其综合研发 能力及在精益制造方面的经验积累，可向客户提供 ODM 服务及产品解决方案， 例如热管理产品方案、防水产品方案、键盘组件方案、硅胶组件方案、工业控制器 一体化解决方案、CSV 减速器等。公司 2019 年收购芬兰充电器 ODM 厂商赛尔 康，引入精品组装能力。5）材料类业务：公司提供的主要材料类产品包括电磁屏蔽材料、导热类材料、 微波介质陶瓷材料、陶瓷纤维材料等。磁材业务主要来自 2018 年借壳上市时反向 收购的江粉磁材业务。

2、汽车领域，公司在新能源汽车领域主要提供动力电池结构件产品，目前已 经成为北美新能源大客户的重要供应商。2023 年 8 月公司子公司与德国某整车厂 商旗下动力电池子公司签订了《提名协议》，为其供应动力电池盖板、模切件以及 相关注塑、冲压件等产品。 3、光伏储能领域，公司从 2019 年开始内部立项研发光伏产品，2020 年实现 量产，2022 年开始在美国建设产能，目前主要给 Enphase 等微型逆变器头部企 业提供 ODM 整机代工服务。 4、通讯领域，公司凭借在精密功能件及结构件业务上长期累积的技术与经验 等优势，在新型通讯领域持续研发，向重要客户提供通信设备核心组件。目前产 品已覆盖基站滤波器、双工器、主干网回传双工器、可调双工器、极化正交转换器 （OMT）、室外合分路弹元（OCU）等 5G 基站器件、组件及子系统。 5、机器人领域，子公司领鹏智能目前可提供工业控制器、CSV 减速器等产 品，用于工业机器人和人形机器人领域。2023 年，领鹏与汉森机器人签署谅解备 忘录，双方将就人形机器人的设计优化升级、量产测试等方面展开合作。

1.3. 财务表现：盈利能力企稳，现金流充沛，海外收入比重渐增

1、成长能力：初创期、成长期、快速发展期三阶段，收入规模实现快速增长。 重组上市后进入成熟扩张期，原壳公司业务造成利润端出现波动，近两年逐步企 稳，未来成长可期。

1）收入方面，领益智造自 2006 年成立以来，通过不断拓展业务类型和客户 数量实现了快速增长。公司在 2018 年重组上市前经历了初创期、成长期、快速发 展期三个阶段，2017 年领益科技实现收入 96.37 亿元，同比增长 82.7%。2018年 1 月 31 日，领益科技通过反向收购已上市公司江粉磁材完成重大资产重组，实 现借壳上市，并将上市公司主体更名为领益智造。重组后，上市公司领益智造包 含了领益科技所有业务和江粉磁材原有业务，收入跨上新台阶，2018 年上市公司 合并报表收入约 225 亿元，此后营业收入以 8.69%的年均复合增速增长到 2023 年的约 341 亿元。 2）利润方面，重组上市前，领益科技 2014 至 2017 年归母净利润虽有波动， 但整体保持上升趋势。2017 年归母净利润约 16.83 亿元，同比增长 169%。2018 年，重组后的上市公司主体归母净利润亏损约 6.8 亿元，主要系原上市公司江粉 磁材体系产生大幅亏损所致（金立事件、大宗商品贸易预付款等事件导致），2018 年领益科技板块实现归母净利润约 19.96 亿元，同比增长 18.60%。2019 年上市 公司实现扭亏，归母净利润约 18.94 亿元。2020 年，上市公司归母净利润同比增 长 19.6%至 22.66 亿元。2021 年，由于行业原因导致公司毛利率水平出现较大下 滑，且当年计提较多存货跌价准备，上市公司归母净利润同比下滑 47.9%至 11.80 亿元。此后，公司利润端逐年修复，2023 年增长至 20.51 亿元。

2、盈利能力：重组上市之初壳公司业务和非经常损益等因素造成毛利率、净 利率出现较大波动，21 年至今已逐步企稳，23 年 ROE 修复至 11.6%，达到行业 中等水平。 1）毛利率：2018 年重组上市以来，公司毛利率先升后降，整体保持在 20% 左右。2021 年，由于收入占比较高的精密功能件/结构件业务毛利率出现了较大下 滑，导致公司整体毛利率从 2020 年的 22.3%下降至 2021 年的 16.3%。精密功能 件/结构件业务 2021 年毛利率约 19.84%，同比下降 5.64 百分点，主要系 2021 年 智能手机芯片短缺和市场需求放缓导致固定成本分摊较大以及原材料价格上涨所 致。此后公司整体毛利率水平呈现恢复趋势，2023 年约为 19.9%。2）净利率： 公司净利率变化趋势与毛利率整体比较一致，部分年份由于非经常性损益等因素 的影响，造成了部分偏离。2019 年公司非经常损益约 9.87 亿元，主要系原壳公 司的子公司东方亮彩业绩补偿股票计入公允价值变动损益的金额较大所致。2021 年受毛利率下滑影响，公司净利率降至 3.9%，2023 年恢复至 6%左右。3）ROE： 公司 ROE 近 3 年逐渐修复，2023 年恢复至 11.6%，与消费电子行业相比，处于 中等水平。

3、费用率：2018 年重组上市以来，研发费用率和管理费用率整体保持稳定， 财务费用率和销售费用率稳中有降。2023 年研发费用率约为 5.3%，管理费用率 约为 4.1%，财务费用率为 0.6%，销售费用率为 1.0%。2022 年管理费用率约为 4.2%，较往年略高，主要系结构件业务深圳厂区搬迁导致部分设备、装修费等待 摊费用一次性计入折旧摊销费用所致。

4、现金流：经营性现金流整体上较为充沛，23 年备货策略短暂导致净利润/ 经营现金流比重低于合理区间。2023 年末，公司经营性现金流净额约为 52.95 亿 元，归母净利润占经营现金流净额的比重约为 38.7%，主要系公司存货规模有所 上升，备货策略影响了经营活动产生的现金流量净额。2022 年占比较低，主要原 因包括：（1）2022 年度当期计提了金额较大的资产减值损失，主要为固定资产减 值损失、商誉减值损失及存货跌价损失；（2）2022 年度公司加强了应收账款管理， 当期应收账款回款情况较好；（3）公司 2021 年存在较大金额的长期资产投入， 导致 2022 年度资产的折旧金额较大，影响了当期净利润水平。

5、分业务：汽车和新能源等新业务收入占比持续提升，消费电子精密功能件 及结构件盈利能力最强。结合公司财报披露口径，综合考虑，公司主营业务可分 为消费电子、汽车、光伏储能和其他业务四大板块，其中消费电子又可划分为精 密功能件及结构件、充电器、材料业务。1）从收入上看，随着近几年公司相继拓 展新能源汽车、光伏储能等领域，新业务收入占比持续提升。2023 年消费电子类 业务占比降至 89.6%，其中精密功能及结构件业务占总收入约 67.9%，充电器业 务占总收入约 19.6%，材料类业务占总收入约 2.1%。新业务中，2023 年汽车领 域占总收入约 5.0%，光伏产品占总收入约 4.6%。2）从毛利率上看，消费电子2023 年约为 21.6%，汽车等新业务毛利率仍有待提升。消费电子板块，精密功能 及结构件业务 2023 年毛利率约为 26.8%，盈利能力最强。2021 年公司精密功能 及结构件毛利率同比下降 5.64 个百分点，主要原因是：（1）2021 年受智能手机 芯片短缺及消费者理性增长的影响，相关精密制造组件的市场需求也有所放缓， 单位产品分摊的固定成本较大。（2）上游主要原材料价格有所上升，导致直接材 料成本有所上涨。

6、分地区：海外地区收入占比持续提升，毛利率水平高于中国大陆。2023 年 公司港澳台及海外地区收入占比约为 69.4%，且近几年保持提升趋势，中国大陆地区收入占比则呈现下降趋势。公司海外地区收入占比较高，一方面与公司全球 化业务布局有关，另一方面则与公司业务模式有关。为配合境外客户需求，公司 在中国香港、新加坡均设立了接单中心。公司生产主体根据接单中心收到的客户 订单进行生产，接单中心再将产品销售给下游组装厂商或品牌厂商。接单中心结 算货币主要为外币，公司将需要进行报关并将以外币结算的收入划分为外销收入， 故海外地区收入占比较高。从毛利率上看，海外地区盈利能力更强，2023 年港澳 台及海外地区毛利率约为 22.9%，而中国大陆地区销售毛利率约为 13.2%。

1.4. 竞争优势：全球化布局，重视技术研发，股权激励焕发长期潜力

1、研产销全球化布局，有效分散供应链地缘风险

公司坚持多品类、多地区协同发展的国际化发展战略，通过生产及服务据点、 研发中心、销售办事处的全球化网络成功构建了快速响应客户需求的全球化多中 心体系。1）国内地区方面，目前公司已经在珠三角、长三角、云贵川等地区建立 生产基地，产品品类涵盖材料、精密功能件及结构件、模组等。赛尔康国内生产基 地则主要位于深圳、贵港。2）国外地区方面，近几年下游消费电子客户逐渐将生 产基地向海外转移以分散供应链地缘风险，上游精密功能件和结构件产业链也在 向全球各地扩张。公司紧跟客户步伐，开始在海外市场布局生产基地，在印度、越 南建立了生产基地以提供精密结构件和模组产品，在中国台湾设立了研发中心， 在欧洲、美国、巴西等地区也建立了生产基地或设立研发中心、办公室。通过将部 分供应链分散到海外，公司消费电子精密功能件和结构件业务有望进一步扩大布 局，强化全球资源协调能力，提高抵御潜在风险的能力。

2、内部培养加外部引进汇聚技术人才，打造三级研发体系平台

1）在人才引进和培养上，公司与高等院校、科研院所保持合作，推行产学研相结合，构建多学科、高素质的综合研发体系。同时公司重视技术人员的培养，设 立“领益 IE 学院”、“质量学院”及“工程学院”，对研发技术人才进行持续线上、 线下培训。 2）在研发平台方面，公司打造了系统化的三级研发体系平台，即工研院、BG 研发中心和 BU 研发中心，其中工研院着重于行业前沿技术趋势研究，BG 研发中 心和 BU 研发中心分别专注于行业最前沿的产品和工艺研发。系统化平台下设六 大子平台，分别是散热模组研发中心、机械工程研发中心、先进材料研发中心、精 品组装中心、电磁研发中心以及建模仿真中心。

3、研发投入持续加码，专利布局不断完善

公司注重产品和技术创新，研发投入持续加强。2023 年研发费用约为 18.08 亿元，研发支出约为 18.13 亿元，较 2022 年有所下降，主要系在研项目的研究方 向及进度有所不同，相关物料的消耗有所下降所致。研发投入强度上，公司研发 支出占收入比重整体保持在 6%左右，2023 年约为 5.3%。截至 2023 年末，公司 研发人员数量约 5902 人，占公司总人数约 7.48%。专利方面，截至 2023 年末， 公司累计获得各项专利 2094 项，其中发明专利 240 项，实用新型专利 1796 项， 外观专利 58 项。

4、多种股权激励绑定核心员工利益，激活公司长期发展潜力。2024 年 6 月 起，公司开启了新一轮股权激励措施，相继发布了 2024 年股票期权激励计划和 2024 年员工持股计划，激励对象超过 1400 人，将有效激发员工积极性，提高公 司经营效率和长期发展潜力。 1）2024 年 6 月 20 日，公司宣布为了建立健全公司长效激励约束机制、完善 薪酬考核体系、调动激励对象积极性，同时稳定和吸引优秀人才，拟实施 2024 年 股票期权激励计划。根据 7 月 27 日发布的草案修订稿，本次激励计划股票来源为 向激励对象定向发行的公司 A 股普通股，拟向激励对象授予的股票期权数量总计 为 2.38 亿股，占当前公司股份总额的 3.396%。其中，首次授予预计为 1.904 亿 股，占公司股本总额的 2.7168%，占本次计划总量的 80%，首次授予的激励对象 为公司 1447 名核心骨干。预留 4760 万股，占本次计划的 20%。首次授予的股票 期权行权价为4.46元/股，根据公司考核和个人考核结果，分三个行权期按照40%、 30%、30%比例依次解锁，公司层面考核要求为 2024/2025/2026 年营收或归母净 利润增长率不低于 10%、20%、30%。费用方面，公司按照 6 月 19 日 5.57 元的 收盘价测算，假设 2024 年 9 月底完成全部授予，本次 2.38 亿股期权需摊销总费 用约为 3.2 亿元，2024 至 2027 年分别为 5006 万元、1.7 亿元、7179 万元、2665 万元，我们认为对各年净利润影响或相对有限。

2）2024 年 7 月 27 日，公司再次发布 2024 员工持股计划，拟对包括公司董 监高和核心骨干在内的不超过 40 人实施不超过 3003.49 万股激励，股票来源为 公司回购的 A 股普通股票。本计划受让公司回购股票价格为 3.48 元/股，所获标 的股票的锁定期为 12 个月，锁定期满后按照公司业绩目标考核结果分三期分配至持有惹急，每期解锁比例分别为 40%、30%、30%，公司层面考核要求与前述 2024 年股票期权激励计划基本一致。费用方面，公司按照 7 月 26 日收盘价测算，假设 2024 年 9 月全部完成标的股票过户，总费用预计为 9341 万元，2024 至 2027 年 分别为 1518 万元、5137 万元、1985 万元、701 万元，我们认为对各年利润端影 响或相对有限。

2. 消费电子：生成式 AI 推动终端创新，量价齐升充分受益

2.1. AI 终端快速渗透，消费电子行业开启新一轮创新周期

消费电子总量进入弱复苏上行周期，AI 创新驱动结构性增长。消费电子行业 以交互方式和网络技术的技术迭代为基础不断革新，基本呈现 10 年左右的技术与 产品迭代周期。2017 年后，以智能手机为代表的消费电子行业逐渐成熟并进入平 台期，主要终端销量增速放缓甚至出现下行。2020 年疫情爆发导致消费电子需求 先高后低，2022 年以后，主要消费电子硬件均出现需求低迷、销量负增长的现象。 2023 年下半年开始，端侧 AI 在消费电子终端开始持续渗透，AI 手机、折叠屏手 机、AI PC、XR 等硬件创新不断，消费电子行业迎来新一轮创新周期，整体表现 为总量持续弱复苏，高端品类和创新产品结构性增长。根据 Statista 数据，预计 2023 年全球消费电子行业市场规模约为 10520 亿美元，未来几年将缓慢复苏， 保持在低个位数增速水平，2028 年有望增长至 11770 亿美元。

2.1.1. 手机：AI 手机或将加速换机周期，折叠屏带动高端机型销量提升

智能手机销量触底反弹，AI 和折叠屏预计将持续渗透。根据 IDC 统计数据， 2023 年全球智能手机销量约为 11.67 亿台，同比下滑约 3.2%，为 2014 年以来最 低点，但相比 2022 年的下滑幅度有所收窄。2024 年开始，IDC 预计智能手机行 业进入上行周期，销量将缓慢提升，2024Q1 和 Q2 全球智能手机出货量分别为 2.89 亿台/2.85 亿台，同比增长 7.7%/7.6%，预计到 2028 年有望增加至 12.96 亿 台。虽然总量增速较低，但 AI 手机和折叠屏预计将持续渗透，给高端品类带来较 大增长。

系统级 AI 快速推进，2024 年 AI 手机全球市场渗透率预计将达 15%。根据 IDC 定义，新一代 AI 手机 NPU 算力需大于 30 TOPS，搭载能够支持更快速、高 效端侧 Gen AI 模型的 SoC，支持包括 Stable Diffusion 和各种大语言模型在内的 Gen AI 模型在端侧运行。AI OS 是系统级 AI 的重要特征，苹果已于 6 月 WWDC 大会宣布将推出 Apple Intelligence，打造系统级 AI 和基于大模型的个人智能助理 Siri，谷歌也在 5 月时宣布将于今年把 Gemini 接入到安卓系统底层。我们认为 AI 手机将首先在旗舰机型中快速应用，而后向中高端手机渗透。IDC 数据预计中国 市场新一代 AI 手机出货量将从 2024 年的约 4000 万台增长到 2027 年的约 1.5 亿 台，全球市场 AI 手机 2024 年出货量将达到 1.7 亿部，在智能手机中渗透率约 15%。

高端机型占比持续提升，折叠屏价格下探带动销量增长。根据研究机构 Counterpoint 统计数据，由于需求不足，2022 年全球智能手机总出货量同比下降 了 12%，但是批发价在 600 美元以上的高端机型出货量增长到 2.59 亿部，在智 能手机总出货量的占比也进一步提升至 21%。另一方面，折叠屏手机售价却在持 续下探。IDC 数据显示，2023 年中国市场折叠屏手机价格段持续下探，600-800 美元机型占比提升至 14.1%，已降至主流旗舰直板手机区间。我们认为 AI 大模型 入驻手机后，将带动交互方式变革和刺激大屏、分屏需求，折叠屏手机有望于 AI手机深度耦合，折叠屏手机的价格下探、持续轻量化有望推动出货量高速增长。 Counterpoint 预计到 2025 年全球折叠屏手机出货量将增长至 5500 万部，中国市 场有望增长至 1700 万部。

2.1.2. PC：AI PC 革新生产力场景，推动整机和上游产业链持续复苏

AI 智能体革新生产力场景，2024 成为 AI PC 元年。AI PC 是人工智能技术 走向实际应用阶段的重要载体。个人电脑（PC）作为生产力工具，在人类信息化 时代扮演着重要角色。过去几十年中，PC 依次经历了大型机、台式机、笔记本电 脑时代，普及程度不断提升，每一次产品升级也都伴随着重大的技术创新。2023 年 10 月 25 日，联想在其年度全球创新盛会上宣布推出其首款 AI PC（人工智能 电脑），PC 再一次成为重大技术变革的载体。根据 IDC 定义，AI PC 核心特征包 括内嵌个人大模型、标配 CPU+GPU+NPU 的本地混合 AI 算力，具有开放的 AI 应用生态、设备级个人数据和隐私安全保护和支持自然语言交互的个人智能体。 目前主要的 PC 芯片厂商、OEM 厂商均已开始布局 AI PC。随着 PC 生态厂商的 加速布局，2024 年将会出现更多 AI Ready 的 PC 设备和终端，有望成为 AI PC 元年。

AI PC 快速渗透，带动 PC 市场复苏和上游产业链量价齐升。全球层面，据 Canalys 预测，2024 年全球 PC 出货量有望同比增长 8%至 2.67 亿台，其中 AI PC 占比达 19%，出货量超 5000 万台，到 2027 年 60%的 PC 将具备 AI 功能。根据 IDC 报告数据，2023 年中国 PC 市场中 AI PC 渗透率约为 8.1%，2024 年 有望快速攀升至 54.7%，未来几年 AI PC 在新机装配中的比例将快速攀升，2027 年有望达到 85%。定价方面，IDC 预测，随着需求增长和 AI 性能提升，未来五年 AI PC 价格会稳步上涨，其中 AI 笔记本电脑平均单价将从 5500 上涨到 6500 元， 对应的 2027 年的国内市场规模将超过千亿元。

AI PC 定位偏向中高端，有望带动存储、机身、屏幕等环节全面升级。在硬 件配置方面，一方面为了配合 AI PC 的高性能表现，另外一方面由于产品定位的 差异，AI PC 产品具有高端化趋势。1）处理器：从搭载机型来看，酷睿 Ultra 系 列处理器为目前最主流的 AIPC 处理器。2）机身材料：镁合金、碳纤维等轻量化 材料在高端机型上得到了应用，如 ThinkPad X1 Carbon 使用了碳纤维和镁合金， 华为 MateBook X Pro 2024 则使用了镁合金。3）屏幕：OLED 屏幕在 AIPC 中得 到了广泛的使用，如华硕多个 AI PC 机型均采用了 OLED 屏，万元及以上价位机 型亦大多选用了 OLED 屏。4）存储：AI PC 大多内存在 16GB 以上，配合 512G 以上的固态硬盘。5）散热：AI PC 本地大模型的运行需要更大的算力密度，更高 的算力带来更大功耗问题，散热是 AI PC 性能释放的保障，对 PC 性能的稳定性 及可靠性起到直接决定性的作用。以惠普 AI PC 星 Book Pro 14 2024 拆机为例， 为保证AI工作效率，背面直触处理器核心的部分以及散热鳍片均采用铜合金材质， 通过热管形状、材料、散热扇等设计，多重保障处理器在高负载工作时，将热量高 效传导出机身外，确保处理工作与 AI 任务时，效率始终如一。

2.1.3. 可穿戴：苹果 Vision Pro 引领 XR 行业新征程，AI 终端创新层出不穷

继 AI 手机、AI PC 之后，生成式 AI 也将有望逐步应用于 XR 设备中。我们认 为，XR 是 AI 最佳应用载体之一，其具备的多种视觉、听觉交互能力和手势、眼 动追踪功能有望极大释放多模态 AI 大模型潜力，或将催生更多 C 端爆款应用。 苹果推出 Vision Pro，普及空间视频，推动 XR 行业生态构建。2023 年 6 月 5 日，苹果正式发布首台 MR 产品 Apple Vision Pro，并称其为一台“革命性的空 间计算设备”。Vision Pro 使用眼睛、双手与语音作为输入方式，搭载苹果首创的 空间操作系统 VisionOS，打造无边际画布，让 app 突破传统显示屏的限制，为用 户带来全新的 3D 交互体验。6 月 21 日，苹果发布 Vision Pro 的开发者工具，并 于 7 月份开始在全球各地开设开发者实验室，以帮助开发者在 Vision Pro 硬件上构建、迭代、测试 app。12 月 11 日，苹果正式推出空间视频，用户可以在 iPhone 15 Pro 或 Vision Pro 上录制空间视频（Spatial Video），然后在 Vision Pro 上观 看。iPhone 15 Pro 和 Pro Max 机型在更新到 iOS 17.2 之后，可以利用主摄和超 广角摄像头横向拍摄空间视频。作为全球消费电子龙头，苹果正式入局 XR 行业， 有望发挥行业标杆作用，加速行业生态构建与迭代，进而推动整个消费电子行业 不断革新。

全球 VR/AR 出货量 2023 年疲软，苹果入局有望带动行业迎来第二轮增长。 根据 Wellsenn XR 发布的 VR/AR 销量跟踪报告，2023 年全球 VR 销量为 753 万 台，较前两年有所下降，主要与全球经济增长放缓和需求低迷等因素有关，预计 苹果 Vision Pro 的发布有望提振 2024 年行业销量至 844 万台左右，2027 年全球 VR 设备年销量有望增长至 3000 万台。AR 市场规模相对 VR 较小，2023 年全球 AR 设备销量预计约为 51 万台左右，远期看 2027 年将增长到 500 万台左右。

可穿戴与 IoT：AI 终端广泛落地，“新物种”不断涌现。除了手机、PC/平板 和 XR 设备之外，此轮 AI 大模型浪潮也有望在 TWS 耳机、智能手表/手环、智能 眼镜等可穿戴设备方面，和智能家居、智能安防等 AIoT 领域逐步落地，尤其是可 穿戴领域更是涌现了更多新的 AI 终端产品。IDC 预计，全球可穿戴设备年出货量 有望从 2024 年的约 5.6 亿台增长至 2028 年的 6.46 亿台。

2.2. 苹果开启 AI iPhone 时代，硬件创新推动产业链量价齐升

苹果发布 Apple Intelligence，全面开启 AI iPhone 时代。6 月 10 日，苹果 在 WWDC 大会上发布了其 iOS18、iPadOS 18 等系统软件版本，同时宣布推出 Apple Intelligence（苹果智能）。Apple Intelligence 定位苹果生态的系统级 GenAI 套件，通过自然语言交互，具备屏幕理解能力，覆盖主要原生应用（相机、照片、 备忘录、语音备忘录、提醒事项、邮件、Safari、Keynote 等），并向提供 App Intents API 供第三方软件调用，可实现优先置顶推送、文本摘要（Writing Tools）、图片 生成（Image Playground）、音频转录与摘要等功能。Apple Intelligence 或将使 Siri 的用户体验得到较大改善，同时苹果与 OpenAI 达成合作，用户可要求 Siri 调 用外部 ChatGPT 进行回应，苹果表示未来也将引入更多 AI 模型。7 月 29 日，苹 果发布苹果发布 iOS 18.1/iPadOS 18.1/macOS Sequoia 15.1 Beta 版，并向开发 者开放了 Apple Intelligence 功能以进行测试，首批推出的 AI 功能包括全局写作 工具 Writing Tools，以及此前预告的邮件/照片/语音转录/通话录音/通知中心专注 模式等功能，其余功能将在后续版本中推出。苹果官网显示，Apple Intelligence 将在将于 24 年秋季首发在美国地区的英语版本中，25 年预计将推出更多功能并支 持多种语言和全球其他地区。

苹果 Apple Intelligence 采用三层端云混合架构，人类评分结果接近 GPT-4 表现。Apple Intelligence 是一款深度集成到 iOS 18、iPadOS 18 和 macOS Sequoia 中的个人智能系统，由多个生成式 AI 模型组成，内置的基础模型针对用 户体验进行了微调，例如编写和优化文本、确定通知的优先级和摘要、图像&表情 生成等，以及执行 App 内操作以简化跨 App 的交互。模型配置上，本地模型约 30 亿参数，云上模型参数量级更大且通过私有云方式部署在 Apple 芯片服务器。 Apple Intelligence 遵循苹果核心价值观，注重保护用户隐私，同时苹果创建了一 套“负责任的 AI 原则”，以指导苹果和开发者如何开发 AI 工具和模型。从评测 结果来看，苹果基础模型通用能力评分均超过或接近主流商业模型：苹果 30 亿参 数的设备端小模型在性能上优于包括 Phi-3-mini、Mistral-7B 和 Gemma-7B 在内 的更大模型，而服务器模型与 DBRX-Instruct、Mixtral-8x22B 和 GPT-3.5 的性能 相当，接近 GPT-4 表现，同时运行效率更高。

AI 功能或将持续提振苹果用户换机需求，叠加 SE4/折叠屏产品线更新，未 来 3 年 iPhone 销量有望持续攀升。我们认为，苹果 Apple Intelligence 在架构层 次、功能定义等方面相较安卓更加完善，有望成为 AI 手机的引领者。AI 有望成为 未来几年拉动苹果用户换机的主要因素。结合 Omdia 等机构分析预测，我们认为苹果 SE 系列机型有望在 2025 年更新至第四代，2026 年后苹果有望进一步推出 折叠 iPad 和折叠 iPhone 等产品。综合考虑 AI、SE 机型和折叠屏手机带来的增 量，我们预计未来几年苹果手机销量将在 2023 年 2.34 亿台基础上持续增长， 2024 至 2026 年预计全球销量分别为 2.4 亿台、2.6 亿台和 2.7 亿台。 iPhone 历代成本持续提升，AI 或将给多个硬件环节带来价值增量。与传统 智能手机相比，AI 手机硬件升级主要体现在 SoC、存储、散热、电池等方面，显 示、光学、声学、PCB、结构件等方面也有相应升级。端侧模型在本地运行时，需 要借助 SoC 的 NPU 算力，对存储、内存容量与性能提出了更高的要求。与此同 时，更高的算力带来更大功耗问题，散热能力与电池续航是 AI 手机性能释放的保 障，对用户体验尤其重要。我们认为，为了保证 AI 软件流畅运行并提供良好的用 户体验，除了 SoC 性能和存储容量外，iPhone 后续机型或将在散热、电池、快 充、声学等多个硬件模块持续升级。根据 Counterpoint 数据，历代 iPhone 在新 机发布之初，BOM 一般会有小幅提升，例如 iPhone 15 相比 iPhone 14 同版本机 型物料成本提升了约 38 美金。我们认为，后续 iPhone 16-17 物料成本仍将有一 定程度的提升，且 iPhone 17 机型成本提升幅度或将更高。

2.3. 领益智造：终端客户关系稳固，充分受益 AI 手机和折叠屏机遇

深耕消费电子领域，主流消费电子品牌核心供应商地位稳固。在消费电子领 域，公司目前具备模切、冲压、CNC 和注塑等工艺流程的技术，客户涵盖苹果、 华为、荣耀、OPPO、vivo、小米、三星、传音、联想等主要消费电子品牌厂商， 为客户提供精密功能件、结构件、模组等业务的产业链一站式智能制造服务及解 决方案，制造工艺和自动化能力是公司的核心技术，自 2006 年成立以来，公司从 模切逐渐扩展了 CNC、冲压、组装、注塑等工艺，持续推进精密功能件、结构件 等核心产品的技术创新，并在模具、自动化水平等方面持续优化。在客户关系上， 随着领益自动化水平的提升，其在下游客户核心供应商的地位有望进一步稳固。4 月 1 日，公司荣获 2023 年小米全球核心供应商大会“最佳合作伙伴”，下属公司 赛尔康获 2023 年小米手机供应链“最佳交付奖”。7 月 26 日，苹果 COO 杰夫·威 廉姆斯和苹果大中华区董事总经理葛越拜访领益智造表示公司为苹果全线产品提 供数千种零组件，且在制造技术上实现了高度自动化。

与下游客户积极广泛合作，打造 AI 终端硬件制造平台。公司在消费电子领域 的产品覆盖精密功能件/结构件、模组等类型业务，按照工艺类型，又包括模切件、冲压件、CNC 加工件、紧固件等品类，下游产品覆盖智能手机、笔记本电脑、可 穿戴设备、XR 等 AI 终端设备领域。AI 手机和折叠屏手机的持续渗透，打开了消 费电子行业天花板，为公司带来了更多的发展机遇。与传统智能终端相比，AI 设 备对芯片、存储、散热、电池、充电等硬件的性能要求更高。公司积极打造 AI 终 端硬件制造平台，与海外主流客户就 AI 相关终端产品保持良好合作关系，为下游 AI 手机、AI PC、智能可穿戴设备、XR 眼镜等 AI 终端设备提供精密结构件、功 能件、Softgoods（非耐用品零件、配件及包装）、散热模组、充电插头、无线充、 充电仓等硬件。

1、折叠屏手机：顺应轻量化趋势，提供 OLED 屏幕碳纤维支撑载体

在折叠屏手机精密/功能件结构件方面，公司顺应高端折叠屏手机轻量化及性 能优化的主要发展趋势，积极尝试使用新材料碳纤维进行折叠屏结构件设计、研 发及生产，优化铰链及屏幕结构，延长使用寿命，降低折痕影响及整体机身重量。 目前，下游智能手机头部客户的相关折叠屏及其他中高端手机机型已采用公司碳 纤维结构件，并实现量产出货。碳纤维结构件采用多层单向超薄碳纤维热压成型、 激光微孔冷加工等精密加工工艺，可在延长产品使用寿命、减少折痕影响的同时 实现折叠屏手机轻量化及折叠屏性能优化。

2、AI 散热：系统性布局消费电子终端散热方案，VC 均热板竞争优势明显

在消费电子终端热管理方面，领益已经具备热管、均热板等散热零部件、空 冷散热模组、水冷模组、石墨片、导热垫片、导热胶相关产品的研发、生产能力及 系统性散热解决方案，可应用于智能手机、智能穿戴、XR、光伏逆变器、储能系 统、AI 相关应用服务器等各类终端电子产品。公司超薄 VC 均热板的产业化配套 布局及下游客户拓展较为顺利，已经通过了产品及客户认证，与全球消费电子领 域的知名客户建立了良好的合作关系。

3、智能穿戴：供应全球 XR 头部客户多种核心零部件

在可穿戴设备领域，除智能耳机、智能手表等设备外，公司还为全球 XR 领 域头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等核心零部件，与大 客户共同推动了其 XR 第一代产品的交付，并持续提升人体工学等改善性设计相 关的研发课题及应用技术。除了大客户之外，公司也服务于其他 XR 领域头部客 户，Nreal Air AR 眼镜的整机组装、注塑结构件和声学件制造由领益独家承接， 2022 年底已突破 10 万台量产。

4、ODM：充电器业务有望充分受益苹果等 AI 手机快充需求

收购芬兰老牌电源厂商赛尔康，扩展充电器 ODM 和精品组装业务。1973 年 赛尔康于芬兰成立，此后于 1982 年开始从事电源生产业务，并于 1983 年被诺基 亚收购。1988 年，赛尔康生产了全球首款手机开关模式快速充电器。1999 年， 赛尔康从诺基亚分拆出来，并将客户群体拓展至所有主要手机品牌。2002 年赛尔 康开始在中国开设工厂，此后又分别于 2005 年、2007 年分别在巴西和印度开设 工厂，2017 年在中国贵港开设新工厂，于 2019 年被领益智造收购。

赛尔康作为苹果充电器供应商之一，有望充分受益 AI 手机带来的快充需求。 作为一家拥有 50 余年历史的电源生产商，赛尔康客户覆盖过苹果、谷歌、华为、 小米等多家消费电子品牌厂商。目前，赛尔康为苹果终端设备充电器的重要供应 商之一，为苹果手机提供 20W 充电器、35W 双 USB-C 口小型充电器，同时也为 苹果 Mac 电脑 70W 充电器提供代工。随着苹果开启 AI 终端时代，未来 iPhone 快充功率或将不断提升，原装手机充电器产品线的更新有望带动赛尔康收入规模 和盈利能力持续改善。

3. 新领域：新能源行业大有可为，打开长期增长空间

3.1. 汽车领域：动力电池行业持续增长，结构件业务逐渐起量

全球新能源汽车销量高速增长，新能源渗透率持续提升。根据韩国市场研究机构 SNE Research 数据，2023 年全球新能源汽车销量增长 32.5%至 1397 万 辆。国内市场上，中汽协数据显示 2023 年我国新能源汽车销量达到 945 万辆， 渗透率提升至 31.4%，2024 年 7 月中汽协公布的新能源汽车销量达到 99.1 万辆， 同比增长 27%，占新车总销量的 43.8%，新能源车渗透率仍然保持提升趋势。2023 至 2024 年，我国相继发布了若干相关政策，有望进一步稳定和促进新能源汽车消 费。中汽协预计，2024 年中国新能源汽车销量有望同比增长 20%至 1150 万辆。

动力电池需求装机量，结构件市场规模稳步扩张。新能源汽车产销量的持续 提升有效的拉动动力电池的需求，根据韩国市场研究机构 SNE Research 数据， 2023 年全球动力电池总装车量约为 702GWh，同比增长 37.9%。动力锂电池主要 由正极材料、负极材料、电解液、隔膜、结构件等部分组成，其中结构件主要为铝 /钢壳、盖板和连接片等，对电池安全性能、防爆性能、密封性能有着非常重要的 作用。作为动力电池的重要组成部分，动力电池结构件的市场规模逐年扩大。根 据新能源市场研究机构 EV Tank 数据，2025 年全球动力电池结构件市场规模将 达到 768.13 亿元。

领益 2021 年切入新能源赛道，已成为多家新能源大客户重要供应商。公司 凭借领先的精密制造、研发设计和商务拓展能力，在动力电池结构件细分领域中 迅速崛起，以高标准产品成为北美新能源大客户的重要供应商。2023 年 8 月公司 子公司与德国某整车厂商旗下动力电池子公司签订了《提名协议》，为其供应动力 电池盖板、模切件以及相关注塑、冲压件等产品，协议的顺利履行预计将累计增 加公司 2025 年至 2029 年收入约人民币 22 亿元。

围绕汽车动力电池精密结构件不断拓展，2023 年汽车收入增速超过 40%。 公司目前已布局动力电池电芯铝壳、盖板、转接片等电池结构件产品及柔性软连 接、注塑件等其他汽车相关精密结构件，在精密制造、研发设计能力等方面具备 竞争优势。此外，公司也在积极拓展汽车其他相关产品线，如汽车散热模组、充电 产品和车载充电机等。2023 年公司汽车业务实现收入约 16.97 亿元，同比增长 43.6%，2019 至 2023 年复合增速达到 94.8%。未来，新能源汽车销量有望持续 提升，公司有望凭借在汽车领域产品类型的拓展和精密结构件领域制造优势，维 持收入快速增长趋势。

3.2. 光伏储能：深耕微型逆变器代工，服务美国大客户

光伏行业空间广阔，成本降低推动新增装机容量持续增长。随着全球各国对 可再生能源发展的大力支持，光伏行业得到了快速发展，全球多个国家已将光伏 发电作为中长期能源发展战略和规划的主要任务。与此同时，随着光伏电池技术 进步和行业规模扩张，光伏平均发电成本呈现持续下降趋势，进一步增强了光伏 较其他可再生能源的竞争力。IRENA 数据显示，全球光伏平均发电成本已经从 2010 年的 0.445 美元/kWh 降至 2022 年的 0.049 美元/kWh。CPIA 预测，2024 年全球光伏新增装机容量预计为 390GW 至 430GW，未来有望持续增长，2030 年全球光伏每年新增装机容量有望提升至 512-587GW，中国光伏市场新增装机容 量将提升至 252-317GW。

以赛尔康 ODM 能力为基础，拓展光伏储能微型逆变器代工。微型逆变器适 用于小功率太阳能电池，主要作用是将太阳能电池发电转换成交流电。根据市场 调研机构 Mordor Intelligence 报告显示，2024 年微型逆变器市场规模预计为 31.5 亿美元，预计到 2029 年将达到 77.4 亿美元，在预测期内（2024-2029 年）复合 年增长率为 19.70%。领益从 2019 年涉足光伏领域，开始内部研发，2020 年实 现光伏产品的量产，2022 年开始在美国建厂以更好地服务好美国大客户。目前， 公司在光伏储能领域主要产品为微型逆变器、户外储能电源等，旗下赛尔康 （Salcomp）为包括 Enphase、固德威在内的微逆/储能厂商提供 ODM 整机代工服务。截至 2024 年 1 月，公司已取得阿特斯认证，光伏逆变器产品正在进行认 证。

2023 年公司光伏业务收入超过 15 亿元，微逆代工业务规模有望持续扩大。 根据市场调研机构 Mordor Intelligence 报告显示，2024 年微型逆变器市场规模预 计为 31.5 亿美元，预计到 2029 年将达到 77.4 亿美元，2024-2029 年复合年增长 率约为 19.70%。Enphase 是公司主要客户之一，也是全球微逆行业头部品牌厂 商。2023 年 Q2 开始，由于美国经济增长放缓、渠道库存增加等因素，Enphase 开始主动减少出货量以降低渠道库存。尽管如此，2023 年领益光伏业务仍然实现 15.55 亿元收入，同比增长约 30%。未来随着 Enphase 等微逆厂商进入补库存阶 段，以及光伏行业回暖，赛尔康的清洁能源精品组装业务有望打开公司长期增长 天花板。

3.3. 以精密制造技术为根基，拓展通讯设备和机器人零组件业务

公司凭借精密功能件及结构件业务上的长期技术与经验积累，将制造能力拓 展至新型通信领域，向客户提供通信设备所需的核心零组件、结构件产品，目前 已覆盖基站滤波器、双工器、主干网回传双工器、可调双工器、极化正交转换器 （OMT）、室外合分路弹元（OCU）等 5G 基站器件、组件及子系统。

公司旗下全资子公司领鹏智能（深圳市领鹏智能科技有限公司）拥有自主知 识产权机器人系列产品、掌握精密数控设备和先进制造领域核心技术。目前主要 产品包括工业控制器、CSV 减速器等。领鹏智能控制器具有伺服驱动性能、运动 规划算法等方面具有优势，同时软件支持功能、PLC 控制器等具备自主知识产权， 可应用于 Scara、Delta，4 关节、6 关节、直角坐标等各型机器人的驱动控制。领 鹏 CSV 减速器属于 RV 减速器的进化类型，在传统的摆线针轮减速器基础上进一 步发展，具有结构紧凑、体积轻巧、小型高效等特点，在 Delta 机器人、Scara 机器人、六轴机器人、无人机云台等领域具有关键应用体现。2023 年，领鹏与汉森 机器人签署谅解备忘录，双方将就人形机器人的设计优化升级、量产测试等方面 展开合作。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）