2026年鸿富瀚深度报告：精密制造平台化延展，液冷与自动化驱动全新成长极

沿革清晰夯实“精密功能件+散热+专机”三线平台，工艺能力 与客户导入同步迭代

鸿富瀚的发展脉络可以用精密制造平台化来概括，公司自 2008 年起以消费电子精密制 造切入，围绕模切贴合冲压五金成形注塑等工艺逐步形成可复制交付能力，并把产品从单 点功能件扩展为导热光学绝缘屏蔽等多功能组件体系，上市后进一步沿更高功耗更高集成 更高一致性的需求主线外延到散热与自动化，最终形成功能性组件为底盘散热为第二曲线 自动化与新材料为外延的三线结构。

1.1 以消费电子精密制造起步并扩展多工艺平台，从单点零件走向多功 能组件与系统化交付

鸿富瀚自 2008 年设立以来，以消费电子精密制造为起点，最早围绕手机等 3C 终端的 结构与装配需求切入供应链，在模切、贴合、冲压、五金成形与注塑等工艺上逐步形成可 复制的交付能力，并把产品形态从单一的功能性零部件，向导热、光学、绝缘、屏蔽等多 功能材料件与精密件体系扩展。2018 年通过并购整合补齐冲压等能力边界，公司的产品组 合与工艺平台进一步丰富，能够更系统地覆盖从材料选型、结构设计、精密加工到组装验 证的多环节配套。2019 年完成股份制改造后，公司在规范治理与制造体系上持续迭代，业 务边界也由单一的功能性器件供货，逐步走向以精密制造能力为底座的综合平台，为后续 多产品线协同发展奠定基础。 进入上市公司阶段后，鸿富瀚以消费电子功能性器件作为基本盘稳步扩张，同时沿着 客户“更高功耗、更高集成、更高一致性”的需求主线延伸能力外沿：一方面，以自动化 设备切入下游工序升级，在贴附、切割、贴合等环节形成专机化交付，提高对客户产线节 拍与一致性的理解；另一方面，以散热解决方案为第二增长曲线，把风冷与液冷纳入同一 产品体系推进，逐步由消费电子散热延伸至数据中心/网通与服务器等更高价值量场景，形 成从器件到模组、从单点交付到方案化输出的演进路径。随着算力基础设施功耗密度持续 上移，公司在液冷板模组与系统级解决方案等方向加快产品化与客户验证节奏，并依托既 有制造平台与客户体系实现协同导入，为后续收入结构向高成长板块倾斜创造条件。

1.2 股权集中且结构稳定、治理持续规范，支撑多基地制造体系与跨品 类协同扩张

截至 2026 年 2 月 8 日，鸿富瀚股权结构整体呈现“高度集中且相对稳定”的特征：控 股股东张定武先生直接持有公司约 58.65% 股份，形成对公司的绝对控制，其余股东持股 明显分散，第二大股东恒美国际有限公司持股约 4.51%，其后张定概约 2.81%、孙蕾民约 1.03%、丘晓霞约 0.69% 等均处于较低比例区间，同时公司亦有摩根士丹利、中金公司等 机构及私募基金等参与持股但占比有限。 在组织架构层面，公司已搭建以全资子公司为主的业务载体矩阵（如东莞市捷风电 子、烨德实业、淮安市鸿富瀚、海南鸿富瀚、北京市鸿富瀚等均为 100% 持股），并辅以控 股子公司（如淮安市鸿锦新材料 80%、重庆市鸿富瀚 60%）及少量参股平台（如汇芯十五 期 37.04%、九启科技产业 40%、广东鑫潮兴 18.37%），形成“控股集中+子公司矩阵清 晰”的治理与经营结构，有利于公司在功能性器件基本盘之外推进散热/液冷、新材料等业 务的协同落地。

1.3 产品与业务布局：功能性组件为基本盘，散热为第二曲线，自动化/ 新材料为拓延

鸿富瀚的产品体系可概括为“功能性组件为基本盘、散热（风冷/液冷）为第二曲线， 自动化设备与新材料为拓延”的精密制造平台。

1.3.1 精密功能性组件：多工艺平台承接材料与结构升级

精密功能性组件：以“材料功能化 + 精密加工”构筑公司基本盘。鸿富瀚的核心业务 首先落在消费电子产业链的结构与装配环节，公司并非只提供单一零件，而是围绕终端在 贴合、保护、绝缘、屏蔽与热管理等需求，形成可批量交付的功能性组件体系。年报口径 下，公司精密功能性组件涵盖导热类、光学类、绝缘类、冲压屏蔽类、五金拉伸类以及手 机摄像头注塑类配件等多类型产品，本质是用“多工艺平台”承接客户不断升级的材料与 结构需求，并在一致性、良率与交付节拍上形成工程化优势。

1.3.2 散热解决方案：风冷+液冷并线推进，向模组化/方案化交付演进

散热解决方案：风冷与液冷并线推进，第二增长曲线更偏“模组化交付”。公司将散热 业务定位为“产品及解决方案”，产品形态从单点材料件上升到模块级集成，强调系统热设 计与批量交付能力。披露口径下，散热业务包含数据中心液冷模组、数据中心风冷模组与 消费电子风冷模组三类：前者面向高功耗算力与网通设备的热管理升级，后两者分别覆盖 数据中心与消费电子场景下的风冷需求。公司以“风冷+液冷”统一体系推进，有利于在功 耗密度上移、散热形态迭代过程中持续扩大可服务的客户与产品边界。

1.3.3 自动化设备与新材料：以工艺理解力切入专机交付，材料体系扩展提供可选项

自动化设备：围绕关键工序痛点做专机化交付，体现“工艺理解力”。与器件供货不 同，自动化设备更多是面向客户产线效率、良率与一致性提升的需求，订单节奏与下游资 本开支及工艺导入强相关。公司披露的代表性设备包括液晶模组自动贴 Mylar 机（集成上 料定位、Plasma 清洁、CCD 对位与检测等）、笔记本喇叭金属盖音孔激光切割并贴 mesh 设 备（包含激光加工、贴附与视觉检测等），以及 CVL 自动贴合机等。整体看，公司以“懂 工艺、能集成、可交付”为主线，使其在客户制造环节具备更深的渗透能力，并反向强化 对器件/模组需求的理解与协同。

1.3.4 新材料：体量较小但承担“材料体系扩展与新场景导入”的战略角色

新材料：体量较小但承担“材料体系扩展与新场景导入”的战略角色。公司在主营业 务口径中单列新材料方向，在财务披露中对应“材料及其他”分类，更多体现为对既有功 能性组件与散热方案能力的补充与延展。该板块通常用于承接新型材料体系的验证与客户导入，一方面为既有业务提供材料端的升级空间，另一方面也为公司在新能源、车载及更 高可靠性场景的拓展提供储备；因此其短期贡献或有限，但对公司中长期产品边界扩张具 有“可选项”意义。

1.4 经营概览与客户结构：收入增长、散热占比抬升，头部客户合作深 化

公司收入端保持增长，但利润端阶段性承压：2024 年公司实现营业收入 8.19 亿元、同 比 +22.10%，归母净利润 1.10 亿元、同比 +3.65%，扣非归母净利润 0.96 亿元、同比 +2.40%。 2025 年前三季度公司营业收入进一步增至 6.50 亿元、同比 +7.87%，但归母净利 润 0.82 亿元、同比 -25.79%，扣非归母净利润 0.80 亿元、同比 -20.32%，显示在营收稳步 增长的同时，盈利表现仍受到一定挤压。

费用与毛利：整体保持稳健，费用端随业务扩张与研发节奏阶段性波动。2024 年，公 司实现营业收入 8.19 亿元、营业成本 5.41 亿元，按披露的收入与成本测算综合毛利率约 33.9%；期间费用方面，销售/管理/研发费用分别为 3569 万元 / 6994 万元 / 4343 万元，财 务费用为 -130 万元，主要系利息收入对冲利息支出。2025 年前三季度，公司营业收入 6.50 亿元、营业成本 4.24 亿元，综合毛利率约 34.8%，同比基本稳定；销售、管理、研发 费用分别为 2661 万元、5930 万元、4311 万元，较上年同期（2097 万元、4777 万元、3626 万元）有所提升，财务费用 338 万元同比提升，主要体现为利息费用增加、利息收入下降 带来的净影响。

产品结构：收入集中于功能性器件，散热板块占比抬升体现“第二曲线”雏形。2024 年公司分产品收入结构较为清晰：消费电子产品功能性器件仍是基本盘，收入占比 74.44%、同比 +29.56%；散热产品占比提升至 15.77%、同比高增 +118.07%，成为增速最 快的板块；自动化设备及相关产品占比 8.02%、同比 -47.51%，体现项目型交付对下游资本 开支节奏更敏感；材料及其他占比 1.77%、同比 -8.70%，更多承担补充与储备角色。 客户结构：头部客户体系背书明确，项目导入与量产协同能力是公司竞争力的重要体 现。公司直接客户主要为消费电子产业链中的制造服务商与组件生产商，并进入富士康、 鹏鼎控股、京东方、安费诺集团、立讯集团、正崴集团等头部客户供应体系，体现其在质 量体系、交付节拍与成本控制方面具备较强的产业化能力。在客户集中度方面，2024 年公 司前五大客户合计销售金额约 5.55 亿元，占年度销售总额约 67.81%，其中第一大客户销 售占比约 33.33%。这一结构一方面反映公司与核心客户合作深度较高、放量节奏清晰，有 利于新品类与新业务（如散热/液冷）在既有客户体系内实现协同导入；另一方面也与消费 电子供应链“头部客户+项目制量产”的行业特征相匹配，短期订单与价格节奏更容易在少 数核心客户处集中体现，从而使公司业绩表现对关键客户的产品周期与采购节奏更为敏 感。