2025年捷邦科技研究报告：精密制造夯实基础，多元布局驱动成长

持续拓展业务版图，公司业绩企稳回升

(一)扎根消费电子十余年，拓宽业务范围

扎根消费电子十余年，拓展业务范围延展成长边界。捷邦精密科技股份有限公司于2007年6月28日在广东东莞成立，公司主营业务是为客户提供产品设计研发、材料选型验证、模具设计、试制、测试、量产等一系列服务。

公司主要产品为消费电子精密功能件和结构件，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、一体机电脑、智能家居、3D 打印、无人机等消费电子产品领域。公司自成立以来不断拓展产品细分类型，从初创阶段的防护类功能件经传统精密功能件过渡，开拓至柔性复合精密功能件和金属精密功能结构件。此外，公司还开辟了碳纳米管业务。2018年，公司首次进入苹果主要供应商名单，行业地位提升。同时公司持续提升科研实力，截至2021年12月底，公司及子公司共获得各类专利102项。2022年公司登陆创业板上市。2024年，公司收购赛诺高德，业务扩展至VG散热领域。

公司股权集中度高，子公司协同性强。截至2025年5月20日，深圳捷邦控股持有捷邦科技55.41%的股份,为公司最大股东。殷冠明先生、杨巍先生、辛云峰先生三人共持有深圳捷邦控股100%的股份，辛云峰先生直接持有捷邦科技0.44%的股份，三人为捷邦科技实际控制人。林琼珊女士则持有共青城捷邦投资合伙企业30.67%的股份，并100%控股君成投资。公司通过其子公司网络，如深圳捷邦致远投资、资阳捷邦、昆山尚为、六元碳晶等可以实现业务的多元化和地域扩张公司子公司协同效应显著。

管理层从业经验丰富，核心高管稳定性强。公司董事长辛云峰先生以及董事杨巍先生、殷冠明先生在入职捷邦科技公司之前，均有丰富的电子行业从业经验，在相关领域担任重要职位多年，积累了深厚的行业资源。同时，管理层核心高管在公司任职时间长，稳定性强，如辛云峰董事长自公司成立以来一直担任要职。管理层对公司运营的深刻洞察以及对市场动态的敏锐把握，使捷邦科技能够快速适应行业变化，实现业务的不断增长和创新。此外，高管稳定性强也有助于吸引和保留人才，为公司的长期发展打下坚实的基础。

(二)产品类型细分多样，业务向新材料领域发展

产品细分类型多样，开拓碳纳米管为第二增长点。消费电子产品零部件可分为专用组件、结构件及功能件三类，公司产品是精密功能件及结构件，产品主要按照终端品牌厂商等要求定制而成其产品品类包括柔性复合精密功能件、金属精密功能结构件和传统精密功能件，并广泛应用于笔记本电脑、平板电脑等消费电子产品领域，产品细分类型多样化。同时，公司业务也向新材料领域延伸，开发出在力学、导电等方面具有优势的碳纳米管产品，主要应用于锂电池领域，应用场景如铁锂储能、三元数码/LCO等。捷邦科技凭借其多样化的产品组合和广泛的应用领域，满足了消费电子和新能源市场的多元化需求。

(三)业绩呈回暖趋势，精密功能件及结构件是收入支柱

市场需求不景气导致营收下降，2024全年呈现回暖趋势。2021年公司营收及归母净利润较高主要系苹果个人电脑产品出货量同比快速增长的影响，应用于苹果笔记本电脑和一体机电脑的收入增加所致。2024年随着消费电子行业复苏、需求增加，公司在消费电子领域积极拓展终端客户及产品品类，加之碳纳米管业务部分客户实现量产交付，营业收入达到7.93亿元，如剔除股份支付费用及一次性计提的资产减值损失，公司已基本实现扭亏为盈。同时，公司经营活动产生的现金流量净额为正，经营活动运营效率良好。

精密功能件及结构件营收占比九成以上，碳纳米管毛利率波动较大。从产品类型来看，精密功能件及结构件(包括传统精密功能件、金属精密功能结构件和柔性复合精密功能件)是公司营业收入的主要来源，尽管 2023年营业收入有所回落，但2024年又呈现恢复增长的势头。2022-2024精密功能件及结构件分别占公司营业收入比重为94.23%、94.57%、98.69%。从各类产品的毛利率看，精密功能件及结构件系列产品毛利率波动幅度较小，2023年公司毛利率由正变负主要是下游消费电子需求减少所致，这也对公司整体业绩造成负面影响。

市场需求放缓、成本压力增大致使毛利率下降，期间费用率增加使得财务压力上升。2022-2024年公司整体毛利率分别是28.50%、21.57%、26.74%。2023年整体毛利和毛利率均呈现下降，与3C领域市场需求放缓有关，同时也受到公司订单下降、生产基地投入增加、胶粘材料等原材料采购价格上升的影响。从公司各类费用率来看，2023年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比增加2.54%、4,72%、1.46%、2.38%。这与2023年公司营收下降有关，也受到公司加大市场拓展投入、职工薪酬、业务招待费等运营支出和人民币汇率等的影响。

(四)股权激励锁定核心研发人员

积极开展股权激励计划，调动团队凝聚力和创造力。根据公司公告,公司2024年激励计划的第二类限制性股票考核年度为2024-2026年三个会计年，每个会计年度考核一次。同时，如果该激励计划预留部分限制性股票在2024年第三季度报告披露前授出，则预留部分的业绩考核目标与首次授予部分一致。股权激励考核年度为2024-2026年，业绩考核目标分别是不低于2023年营业收入为基准，收入增长率2024-2026年不低于15.71%、42.86%、78.57%，或者2024-20226年净利润分别转正、不低于5000万、不低于1亿元。本次股权激励计划的实施，可以充分调动公司核心团队的积极性与创造性，有效增强其凝聚力和创造力，将公司、股东和核心团队三方利益结合在一起使各方共同关注公司的长远发展，确保公司发展战略和经营目标的实现。

前瞻布局 VC 散热,业绩飞跃未来可期

(一)公司处于消费电子产业链中游，未来业绩成长空间较大

公司位于消费电子产业链中游，业绩受上下游变化影响。产业链上游主要是单/双面胶、五金等原材料供应商，下游则是数码产品、智能家居等终端应用厂商。功能件及结构件主要应用于消费电子产品本身或其制造过程，随着消费电子产品的发展而发展。而下游的终端电子产品更新迭代频繁、技术革新迅速、功能及外观创新驱动性强，这就驱使中游的功能件及结构件厂商不断开拓新的方案，在引进新材料提高原有产品性能的同时，也需要利用新的生产方式及研发新的产品类型以满足新的需求。

产业链下游的发展变化使得功能件及结构件从最早的简单结构，经过精密化和集成化，发展至精密复合阶段，这反过来也有效促进了消费电子产品的快速发展。但如果下游需求减少、上游原材料成本增加，处于中游的功能件及结构件厂商业绩则会受到不利影响。

产业链下游出货量决定公司市场规模，消费电子产品增长空间广阔。公司精密功能件及结构件产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、智能家居、无人机等消费电子领域。2016-2019年受智能手机屏幕增大、性能提升以及笔记本电脑便携性增强等影响，平板电脑全球出货量下降。2019-2021年受全球疫情影响，远程工作和在线学习需求激增，平板电脑和笔记本电脑的全球出货量均呈现增加态势。2023年，经济低迷使得平板电脑和笔记本电脑全球出货量呈现不同程度的下降。对比之下，伴随着经济复苏、PC市场转向商用市场换机周期、政府补贴等，2024年二者的全球出货量呈现出稳健复苏态势。据Canalys 数据，2024年全球平板电脑总出货量达到1.476亿台，同比增长9.2%。TrendForce也做出预测，2024年全球笔记本电脑出货量将达到1.74亿台，同比增长 3.9%。从智能家居和无人机领域的市场数据来看，二者均显现出强劲的增长趋势。2019-2027年，全球智能家居市场规模呈逐年增加状态，年增长率均在9%以上。就市场销量而言，预计2024年全球无人机市场销量将达819万台，2029年将达到950万台。未来，受益于人工智能，产业链下游消费电子产品市场规模还会持续扩大，公司业绩将拥有广阔的增长空间。

(二)绑定下游客户，VC 散热业务前景明朗

1.自主研发核心技术，提高产品质最和客户满意度

核心技术储备雄厚，不断提高生产效率和产品质量。合适的材料及生产工艺是决定精密功能件结构件创新和性能的关键。经过多年的积累发展，公司核心技术储备雄厚，在材料开发与应用、产品生产工艺的创新与研发等方面取得了一定优势。在材料方面，公司开发了如含硅离型膜硅转移快速检测技术，可在1小时内快速检测含硅离型膜的硅转移率，以判断离型膜是否适用。在产品生产工艺方面，公司掌握了复杂柔性精密功能件集成加工成型技术、基于CCD视觉检测小孔废料技术、散热类材料多层次加工成型工艺技术、排版定位贴装技术等多项核心技术，提高了产品的生产效率和良品率。截至2024年6月30日，公司及子公司目前拥有有效发明专利47项、实用新型专利242项，外观设计3项，对产品的关键技术形成了多项自主知识产权。

股权激励提高技术人员积极性，持续研发提升客户满意度。作为定制化的精密功能件和结构件生产服务商，研发能力是公司深度参与客户产业链、获取订单、保证盈利能力的基础。公司形成了完善的研发体系，建立了专业的技术研发队伍，并保持较高的研发投入。公司招股说明书披露2018-2020年，股权激励费占公司管理费用的比例分别为70.27%、20.97%、11.41%，激励对象中包括公司核心技术(业务)骨干，利于提高研发人员积极性。此外，公司研发项目密切跟踪市场需求及行业技术发展趋势，配合客户要求进行如冲压金属组件的研发、具有高效屏蔽性能的笔记本电脑用面板屏蔽组件的研发等，不仅有助于克服现有技术的不足之处，提高市场竞争力，也有效提升了客户满意度。

2.绑定终端客户龙头，建立海外生产基地扩大产能

参与苹果等终端品牌厂商新产品导入，积累丰富客户资源。知名终端品牌厂商有非常严格的认证体系，只有部分研发设计能力强的供应商才能参与到新产品导入的全过程中去。经过多年的积累公司凭借强大的研发设计能力、可靠的产品品质、完善的客户服务体系、灵活快速的响应能力获得了苹果、谷歌、SONOS 等知名终端品牌厂商的合格供应商认证。公司精密功能件和结构件业务也全程参与到这些厂商的新产品导入过程中，从源头上为客户提供更优秀的产品方案，增强合作粘性公司的直接客户主要包括富士康、比亚迪、伟创力、蓝思科技、广达电脑、仁宝电脑、可成科技等

知名制造服务商或组件生产商。公司外销营收占比显著，越南捷邦投产缓解产能瓶颈。2022-2024年，公司海外营业收入分别是8.54、5.57、5.37亿元，占营业收入八成以上，。从招股说明书披露的产能利用率来看，2018-2021H1公司产能利用率已基本饱和，限制了公司扩大经营规模和提升盈利的能力。同时，作为公司重要客户的苹果正在加速推进东南亚的业务布局和市场拓展。公司从2019年开始筹备建设越南捷邦，2023年越南子公司已正式实现量产投产，这有利于打破公司产能瓶颈限制，满足客户的订单需求，也能进一步提升公司市场占有率和抗风险能力。

3.VC均热板散热更加高效，收购赛诺高德战略布局散热业务

VC 均热板是二维面散热方式，相比热管散热性能更优。VC(Vapor-Chamber)真空腔均热板散热技术，是指在CPU 和铜质热管之间增加了一层大面积真空腔均热板的散热方式。其工作原理主要包括四个步骤:1)传导，热源产生的热量传导至VC均热板的蒸发端;2)蒸发，均热板内部冷却液在低真空环境下迅速吸收热量并蒸发为水蒸气，带走热能;3)对流，蒸汽在均热板内部扩散，从蒸发端流向冷凝端;4)冷凝，蒸汽在冷凝端接触到温度较低的内壁时，迅速凝结为液体并释放热量。凝结后的液体通过毛细作用流回蒸发端，形成一个循环。与热管线性散热不同，VC均热板是二维的面散热方式，扩散热量更加均匀。由于VC均热板大面积的散热能力和和气液相变的高效热传导，VC均热板的散热性能比热管高出20%~30%。同时，VC均热板重量更轻，符合电子设备轻薄化趋势。不过，均热板的结构更加复杂，因此成本也比热管更高。

收购赛诺高德横向拓展产业链，战略布局VC散热业务。赛诺高德是以高精密金属蚀刻技术为核心的专精特新“小巨人”企业，在手机 VC均热板蚀刻加工领域是国内参与最早、产能储备最大的企业之一，而赛诺高德在该领域的积累与发展规划，与捷邦科技布局散热产品解决方案业务高度吻合。收购完成利于公司横向拓展精密金属业务产品线，加快公司向功能模组及手机产业链相关制造的布局，使公司产品与下游终端厂商的要求相契合。根据IDC数据，2025年全球智能手机出货量预计同比增长 2.3%，达到12.6亿台，2024-2029年的复合年增长率为1.6%。同时，202404中国智能手机出货量约76.4百万台，2024全年约为2.86亿台。随着智能手机出货量的触底反弹和AI技术深度渗透，手机等终端设备散热需求持续攀升，VC均热板正成为行业的关键解决方案。同时，苹果公司也计划在即将推出的iPhone17系列中搭载VC均热板散热。收购完成后，公司将进一步拓展收入来源，分散整体经营风险，公司核心竞争力和盈利能力提高指日可待。

碳纳米管锚定需求扩张趋势，培育公司新发展点

(一)碳纳米管性能优异，市场需求将持续提升

碳纳米管性能优异，公司产品在产业链中游。纳米管是单层或多层的石墨烯层围绕中心轴按一定的螺旋角卷曲而成的无缝纳米级管状结构，为管状的纳米级石墨品体，一般分为单壁碳纳米管和多壁碳纳米管。碳纳米管具有优异的力学性能、导电性能和化学性能。其产业链上游是石化工行业，主要原材料是丙烯、NMP、分散剂等。产业链中游是碳纳米管导电剂，有导电浆料和导电母粒两类。公司碳纳米管产品主要是导电浆料，因此处于产业链中游。下游则是导电浆料为锂电池导电剂的新能源汽车、储能电站和数码电子产业，以及导电母粒为导电剂导电塑料企业。

(二)产品矩阵叠加核心技术，增强新能源赛道竞争优势

碳纳米管导电剂综合优势明显，公司已研发出系列产品。锂电池目前常用的导电剂包括炭黑类导电石墨类、VGCF(气相生长碳纤维)、碳纳米管以及石墨等。其中，炭黑类、导电石墨类和VGCF属于传统的导电剂，其在活性物质之间各形成点、面或线接触式的导电网络;碳纳米管和石墨烯属于新型导电剂材料，其中碳纳米管在活性物质之间形成线接触式导电网络，石墨烯则是在活性物质间形成面接触式导电网络。相对其他导电剂，碳纳米管导电剂以其优异的导电性能和较小的添加量在提升电池能量密度和循环寿命方面表现突出，但需要预分散且价格较高，但综合来看优势明显。捷邦科技也根据不同的应用场景和客户需求，开发出了针对性较强的系列产品，目前均已研发完成并批量生产。

掌握碳纳米管导电浆料制备全链条核心技术，获得多家知名厂商合格供应商代码。根据捷邦科技2024年半年度报告，公司在碳纳米管业务方面自主设计用于碳纳米管生产的流化床工艺及设备自主研发铁、钴、镍基催化剂及相应载体的催化剂制备技术，并掌握碳纳米管浆料制备全链条核心技术，自主制备分散剂的独特技术。同时，公司还在新能源锂电池领域获得了宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、孚能科技、正力新能、鹏辉能源、多氟多等客户的合格供应商代码。此外，赛诺高德的直接客户包括比亚迪、领益智造、信维通信、苏州天脉、宝德华南、泽鸿(广州)电子等汽车整车厂商或消费电子/汽车零部件供应商或其子公司。公司完成对赛诺高德的收购之后，可进一步拓展客户资源、整合制造能力，增强在新能源领域的地位。

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