2025年蓝思科技研究报告：一站式精密制造领军者，新兴领域打开成长空间

一、精密制造平台化布局，业务领域持续拓展

1.1 业务布局不断延伸，智能终端一站式解决方案供应商

公司玻璃产品起步，积累了深厚的玻璃加工技术，成为众多消费电子品牌的盖板玻璃供 应商，横向拓宽产品至智能汽车、人形机器人、AI 眼镜等领域，纵向扩展业务至功能模 组及整机组装，逐步成长为智能终端一站式解决方案供应商。 1）1993 年-2006 年：1993 年，公司董事长周群飞创立了恒生玻璃表面厂；2003 年， 深圳蓝思成立，专注于视窗防护玻璃的研发与制造，其研发的视窗防护玻璃在 2004 年 率先应用于摩托罗拉 V3 手机；2006 年，蓝思科技在湖南省成立，作为主要研发和生产 中心，同年，公司的产能和产品品类进一步扩大，并成功推出能满足触摸屏要求的玻璃 面板，全球知名客户不断增加。 2）2007 年-2020 年：2007 年，公司为首款全屏触控智能手机提供防护玻璃；2010 年， 开始独立开发和加工蓝宝石材料，以实现大规模生产；2011 年，取得 3D 玻璃关键技术， 并实现量产；2012 年，成立蓝思华联，推动精密陶瓷生产与运用；2015 年，在深交所 创业板上市；2017 年至 2020 年，公司开启全球化布局，并于同期将 3D 玻璃及智能 B 柱应用到全球第一款高端智能的汽车上，全球市占率持续提升。 3）2021 年至今：2021 年，公司进军整机组装业务，利用在玻璃、金属和模组等关键 领域的优势，推动垂直整合；2024 年按收入计，公司的消费电子精密结构件及模组、智 能汽车交互系统综合解决方案在行业中排名领先，全球市占率分别达到 13%、21%。公 司通过在消费电子和智能汽车领域积累的深厚技术能力，拓展新业务，把握增长机遇， 将成为业内首批承接人形机器人及 AI 眼镜/XR 头显关键核心部件量产与整机组装的企 业之一。

公司主营业务领域包括消费电子、智能汽车及其他新兴智能终端。依托在玻璃、金属、 蓝宝石、陶瓷、塑胶、皮革、矽胶、玻纤、碳纤等材料技术领域的深厚积淀，公司已实 现智能终端产业从材料/结构件到模组再到整机的全栈垂直整合。由此，公司得以与全球领先消费电子及智能汽车品牌深度绑定，能够提前 2-3 年介入客户新一代产品的共同研 发与生产流程。与此同时，公司正将其技术平台横向延伸，进军工业与人形机器人、AI 眼镜/XR 头显等潜力大的新兴市场，拓展新增长曲线，构建多元化的未来业务版图。

1.2 股权结构清晰，股权激励激发发展动能

公司董事长周群飞及副董事长郑俊龙为公司实际控制人。截至 2024 年报，公司董事长 周群飞通过蓝思科技（香港）有限公司间接持有公司 56.28%的股份，同时通过长沙群欣 投资咨询有限公司（周群飞占股 97.9%）间接持股 5.66%，合计持股 61.94%；公司副 董事长郑俊龙为一致行动人，直接持有公司股份 0.07%，并通过长沙群欣投资咨询有限 公司（郑俊龙占股 2.1%）间接持有公司股份。董事长周群飞于 1990 年进入光学玻璃行 业，在 1993 年创立恒生玻璃表面厂，经过长期实践积累掌握了丰富的行业经验；于 2003 年创办深圳蓝思科技，2011 年至今，作为公司的董事长兼总经理，全面负责公司的发展 战略规划及经营管理工作，凭借多年行业经验，有效带领公司发展。

1.3 收入利润双修复，业务结构与研发布局协同优化

公司营收持续增长，归母净利润改善态势明确。公司营收过去几年稳步增长，从 2018 年 的 277.2 亿元增长至 2024 年的 699.0 亿元，CAGR 达 16.7%。2024 年，随着 AI 赋能等 因素促使消费电子市场回暖，以及汽车智能化快速发展趋势，公司营收同比增长 28.3% 至 699.0 亿元。盈利方面，受人力成本上升、研发项目增加、新园区运营、供应链波动、 限电等综合因素影响，2021 年归母净利润短期下滑明显，但此后三年持续回升，2024 年 同比增长 19.9%至 36.2 亿元。25Q1，随着公司产品结构优化，以及收入规模持续增长， 稼动率逐步提升，带动公司利润水平上升，实现归母净利润 4.29 亿元，同比增长 38.7%。

盈利能力整体承压，费用管控成效显著。2021 年，由于湘潭园区整机组装项目的投产， 投入比较大，管理费用同比增长 71.58%，销售毛利率从 2020 年的 29.4%显著下滑至 2021 年的 20.9%；2024 年，由于收入结构中低毛利的组装业务同比提升较大，毛利率 进一步降至 15.89%。销售净利率方面，2020 年为 13.4%，2021 年降至 4.7%，此后维 持在 5.3%左右。未来，我们预计随着组装业务规模效应的逐渐扩大，公司零部件配套能 力的提升，以及良率的持续进步，公司盈利水平有望提升。费用端，公司的期间费用率 持续优化，管理费用率自 2018 年的 7.3%降至 2024 年的 4.0%，三费合计从 2018 年 11.6%下降至 2024 年 5.0%，控制有效。

2024 年，公司各业务板块实现稳健增长： 1）智能手机与电脑领域：公司在玻璃、陶瓷、蓝宝石、金属等外观件、结构件和功能模 组领域稳居领先地位，并在整机组装领域导入更多大客户，2024 年，智能手机与电脑类 业务实现营收 577.54 亿元，同比增长 28.63%，其中以组装为主的湘潭蓝思营收同比增 长了 97.42%。该业务占比达 82.6%，毛利率为 15.11%。 2）智能汽车及座舱领域：公司智能汽车客户超过 30 家，中控模组、仪表面板、智能 B 柱与 C 柱、充电桩、座舱装饰件、无线充电模组等产品保持较快增长，超薄夹胶玻璃取 得突破，进入批量生产阶段，单车价值量迎来提升。2024 年，智能汽车与座舱类业务实 现营收 59.35 亿元，同比增长 18.73%，占比 8.5%，毛利率为 10.17%。 3）智能头显与智能穿戴领域：公司研发和生产的外观件、结构件、光学镜片等部件在多 款高端 AI 眼镜和头显产品上实现了应用，并推进、完成了多款即将量产的新品研发，智 能手表相关的玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷等结构件亦保持增长，智能穿戴类业务潜力有 望进一步释放。2024 年，该业务实现营收 34.88 亿元，同比增长 12.39%，占比 5.0%， 毛利率为 19.76%。 4）其他智能终端：2024 年，其他智能终端业务实现营收 14.08 亿元，同比增加 754.23%， 毛利率为 19.81%。该部分增长较快，主因公司依托整机开发、精密制造与自动化组装的 综合优势，快速实现客户产品从概念到量产，推动业务增长。同时，通过导入自有零部 件及功能模组强化垂直整合，提升整体效益。

2024 年研发费用增长显著，技术布局全面推进。2024 年公司研发费用达 27.9 亿元，创历 史新高，2020-2024 年复合增速达 17.9%，研发投入稳步增长，展现公司对中长期技术创新 的坚定投入态度。人员结构方面，2024 年公司研发人员达 24545 人，占员工总数比重 18%， 较 2020 年提高近 9 个百分点，体现出核心人力资源向高技术方向集中。研发方向看，公司 重点布局折叠屏手机、AI 眼镜、人形机器人、智能汽车、TGV 通孔玻璃基板等领域，开展前 沿研究，提前储备核心新技术。整体来看，公司的研发强度与专业人才储备双重提升，为公 司构筑智能硬件平台型能力奠定坚实基础。

二、消费电子：受益端侧 AI 落地进程，强化垂直整合能力

2.1 AI 多终端赋能提升需求，外观结构件创新迭代加速

智能手机市场复苏，手机厂商势头强劲。据 Canalys 统计，全球智能手机出货量在经历 了连续两年的负增长后触底反弹，于 2024 年达到 12.2 亿部，同比增长 7%，年末需求 强劲和智能手机厂商积极补充库存是这一增长的重要因素。从各手机厂商市场份额来看， 2024 年，iPhone 排名第一，为 18%，出货量同比下降 1%至 2.259 亿部；三星聚焦盈 利能力，其出货量同样下降 1%至 2.229 亿部；小米稳居第三，出货量增长 15%，达到 1.686 亿部；传音排名第四，出货量增长 15%至 1.067 亿部；OPPO（（包括一加）位第第 五，增长 3%至 1.036 亿部。

国补助力国产手机市场延续增长态势。2024 年强劲复苏之后，2025 年全球智能手机市场 呈现降温趋势，25Q1 出货量达 2.969 亿部，仅实现 0.2%的增长。Canalys 预测显示，市场 增长预计将在 2025 年快速放缓至 1.5%。市场表现将因地区而异，某些地区将达到增长拐点 并开始下滑。但厂商仍然寄希望于第二季度和下半年市场迎来回暖的趋势。受国家补贴政策 提振及消费复苏推动，中国智能手机市场 25Q1 出货量达 7090 万部，同比温和增长 5%，延 续了自 2024 年开启的复苏趋势。从全球手机厂商份额来看，三星凭借最新旗舰产品的发布 以及性价比 A 系第新品巩固了第一的位置，出货量达 6050 万部；苹果凭借其在亚太新兴市 场以及美国市场的增长位第第二，出货量达 5500 万部，份额达 19%；受益于国补落地及其 人车家一体战略，小米稳居第三，出货量达 4180 万部，市场份额为 14%。

AI 渗透率跃升，中高端机型先后搭载 AI 功能。据普华有策分析，2024 年全球 AI 手机渗 透率达 17%，2028 年将激增至 54%，年复合增长率 63%；预计 2027 年生成式 AI 手机占 比超 40%，保有量突破 10 亿部。据 Canalys 数据，2024 年中国市场 AI 手机渗透率已达 22%，预计在 2025 年将突破 40%。折叠屏、AI 手机以及操作系统等方向的持续创新，是厂 商重塑市场格局及突破长期市场容量瓶颈的关键动能。针对 AI 与手机的有机结合，市场将显 示出“高端先行，中端跟进”的模式，2024 年高端机型（如三星 S25 Ultra、iPhone 16 Pro） 率先搭载全场景 AI 功能，2025 年后中端市场（如小米 15、OPPO Find X8）通过芯片降维与 算法优化实现普及。

iPhone 外观未来持续创新，将加速换机周期，提升单机价值量。苹果手机过去的外观 设计一直奉为行业风向标，2010 年，iPhone 4 双面玻璃+金属中框奠定了 iPhone 的高 端质感；2014 年，iPhone 6 的圆润机身开启大屏时代；2017 年，iPhone X 全面迈向全 面屏；2020 年，iPhone 12 的直角边框从圆润回归硬朗风格。可以看到，这一过程中， iPhone 的设计语言经历了四次重大迭代。从 iPhone XR 到 iPhone16，处理器从 A12 升 级至 A18，摄像头从单摄进化到四摄，背部镜头模组在排第方式和尺寸上也在不断调整。

预计苹果手机的外观创新不仅带动行业创新、加速消费者的换机周期，也将提升单机价 值量，蓝思科技作为北美大客户外观件和结构件的核心供应商，有望深度受益。 PC 市场发展强劲，进入商用市场更新周期。据 Canalys 数据，2024 年全球 PC 出货量 增长 3.9%，达到 2.56 亿台，表现保持稳定。2025 年第一季度，全球台式机、笔记本电 脑和工作站电脑的总出货量同比增长 9.4%，达到 6270 万台。其中，笔记本电脑（包括 移动工作站电脑）出货量达到 4940 万台，同比增长 10%；台式机（包括台式工作站电 脑）出货量为 1330 万台，同比增长 8%。这一高增长得益于 OEM 厂商在特朗普政府宣 布首轮关税政策前，加快了对美国市场的出货节奏。由于微软计划在 2025 年 10 月终止 Windows 10 的系统支持，迫使数亿 PC 用户更新设备，Canalys 预测 2025 年将是 PC 市 场加速增长之年。

联想持续领跑全球 PC 市场。得益于厂商为应对首轮关税政策提前向美国加速出货的推 动，2025 年第一季度，PC 出货量大幅增长。据 Canalys 数据，2025 年第一季度联想保 持其在全球 PC 市场的领先地位，笔记本和台式机出货量达 1520 万台，实现 11%的增 长。排名第二的惠普出货量年增长 6%，达到 1280 万台。戴尔在连续几个季度同比下降 之后，第一季度出货量达到 950 万台，实现 3%的增长。苹果凭借 22%的强劲增长，稳 居第四，出货量达到 650 万台，占据 10.4%的市场份额。华硕以 9%的增长和 400 万台 的出货量跻身前五。从操作系统来看，据 Statcounter，2024 年 7 月到 2025 年 7 月， Windows 的份额排名第一，维持在 72%左右。

Windows 10 引发换机潮，AI PC 市场渗透率将持续提升。Canalys 最新数据显示，2024 年 第四季度，AI PC 出货量达到 1540 万台，占季度 PC 总出货量的 23%。AI PC 指的是配备专 门处理 AI 工作负载（如 NPU）的芯片或模块的台式机和笔记本。随着该类设备的供应加速 增长，AI PC 出货量环比增长 18%。2024 年全年，AI PC 占 PC 总出货量的 17%。其中，苹 果以 54%的市场份额领跑，联想和惠普分别各占 12%。Windows AI PC 的总出货量环比增 长 26%，占 2024 年第四季度所有 Windows PC 出货量的 15%，由于 Windows 10 服务停止 带来的换机潮，CPU 和 PC 厂商的发展规划开始将设备端 AI 推向更多品类、价格区间和地 区，AI PC 的市场渗透率将在 2025 年继续提升，预计渗透率可达到 35%。

2.2 玻璃盖板 3D 工艺渗透加速，UTG 盖板在折叠机中优势显著

手机玻璃盖板近二十年发展历程。玻璃盖板又称玻璃防护屏（Cover Lens），是一种由透 明玻璃材料制成的，具有透光率强、强度高、韧性好、耐磨损性强等特点的镜片，通常 用作保护电子产品、光学设备和工业仪表的表面。回顾手机玻璃盖板发展历史： 1）简单防护功能阶段（2007-2011 年）：手机盖板的主要职责仅限于提供基本的物理 防护。2007 年康宁公司应苹果公司创始人乔布斯之邀，推出了第一代®大猩猩®玻璃 （Gorilla Glass I, GG1），成为该时期的标志性产品。 2）复杂防护功能阶段（（2012-2016 年）：随着触控技术的进步，特别是全贴合 In-cell/Oncell/OGS 技术成为主流，手机盖板玻璃的功能不再局限于防护，还需要满足诸如图形电 路加工（OGS 盖板）等工艺需求，这要求玻璃具备更高的透光率、介电常数等特性。 3）全面防护功能阶段（2017-2021 年）：盖板玻璃不仅要追求性能上的提升，如更强 的抗摔能力和防刮擦特性，还要适应冷弯、热弯或激光切割等复杂的加工要求，因此， 微晶玻璃（超瓷晶玻璃）顺势出现，将盖板玻璃硬度推向新高峰。 4）柔性新阶段（2022 年至今）：随着柔性显示技术的发展，折叠手机开始兴起，手机 屏幕宣传亮点也开始由（“抗摔耐磨”变为（“百折不挠”。盖板玻璃产品的所有性能指标及 其生产工艺也都在围绕着“柔性”的设计需求展开，超薄柔性玻璃（UTG）成为当今电 子玻璃新趋势。

盖板是解决屏幕折痕问题的重要技术，UTG 方案正逐步成为折叠屏手机市场主流盖板材 料。折叠屏手机市场盖板类型主要有 UTG（（超薄柔性玻璃）和 CPI（（透明聚亚亚））。UTG 具备超薄、耐磨、透光性好、强度高、可弯折、回弹性好等优势，能够较好解决折叠痕、 低回弹等问题。自三星 2020 年推出的 GalaxyS Z Flip 首次搭载 UTG 方案后，小米、 OPPO、vivo 等多家终端厂商陆续跟进并开始采用 UTG 方案。根据 CINNO Research， 2024 年上半年，UTG 盖板在国内折叠屏手机中搭载量约 255 万部，同比增长 86%，占 折叠屏手机总量的 51%。CINNO Research 预计，2025 年国内折叠屏手机 UTG 盖板搭 载量将增长至近 660 万部。

展望未来，高性能、低成本、新形态成发展趋势。随着市场竞争的加剧，厂家对盖板玻 璃综合性价比的提高越来越重视，成本相对较高的微晶玻璃现阶段不具备普适性；在中 低端手机市场，消费者对于屏幕耐用性的诉求也在提升，这也促使玻璃行业不仅要兼顾 产品性能，也要不断思考如何降本。当前折叠手机兴起，盖板玻璃产品的所有性能指标 及其生产工艺也都在围绕着“柔性”的设计需求展开。一般而言，玻璃产品的硬度和柔 性（韧性）是相互矛盾的。对于玻璃厂家而言，就是要将刚与柔的平衡做到极致。

各手机厂商玻璃盖板技术持续迭代升级。 iPhone：引领智能手机触摸屏革命。苹果从初代 iPhone 开始就与康宁合作，使用康宁 大猩猩玻璃作为盖板玻璃。随着技术发展，2020 年苹果在 iPhone 12 上首次引入超瓷晶 玻璃，这种新型玻璃的原片由康宁公司提供，而其后道加工则由蓝思科技和伯恩光学等 企业负责完成，在盖板制程工艺的核心上，双离子交换技术能够应用于超瓷晶玻璃表面 的强化之中，蓝思科技起到了关键性的作用。此后，iPhone 16 等系第继续沿用超瓷晶玻 璃，不断提升玻璃的硬度、抗摔性能等。根据 Patently Apple，美国专利局公布了苹果公 司的一项专利申请，该专利涉及 iPhone 和 iPad 设备使用的新型透明盖板玻璃技术，该技术通过多层复合结构，既增强屏幕抗刮擦与抗磨损能力，又降低反光问题，提升户外 使用体验。

安卓：搭载独家玻璃，打破康宁垄断局面。2022 年华为发布 Mate50 系第之际，首次发 布了 Mate 50 Pro 昆仑玻璃版，这是华为首次提到昆仑玻璃的概念，官方称华为昆仑玻 璃采用强度更高的纳米级晶体玻璃，使整机的耐摔性能提升至少十倍，并获得了业内首 个瑞士 SGS 五星抗跌耐摔权威认证。华为 Mate60Pro 首发第二代昆仑玻璃，耐摔能力再 提升 1 倍。在小米 14 发布会上，小米带来了与“常熟佳合显示科技有限公司”联合研发 的龙晶玻璃，其主要特性包括相对于苹果超瓷晶玻璃，强度提升了 5%，抗跌落能力提 升了 20%。2024 年登场的小米 15 Pro 中，则升级到龙晶玻璃 2.0。荣耀发布 Magic6 系 第的同时，也带来其自研的荣耀巨犀玻璃。这款玻璃盖板采用第二代纳米微晶玻璃技术， 通过改进材料配方，荣耀成功提升了晶体密度，使得整体抗摔能力增强了 30%。 我国玻璃盖板行业集中，形成双龙头格局。目前我国玻璃盖板行业集中度较高，据华经 产业研究院，整个行业排名前十公司的市占率（CR10）超过 80%，其中蓝思科技、伯恩 光学为双龙头，在营收规模及市场份额皆处于领先地位，占据了行业一半以上的规模， 苹果和三星的玻璃盖板基本来自这两家。其他主要厂商包括信濠光电、合力泰、沃格光 电、星星科技、新吴光电等。

复合材料后盖渗透率加速提升。玻璃在手机后盖中应用较广，以高端机型为主。此外， 复合材料的搭载率在逐步提升，根据 CINNO Research 数据，2020-2021 年，中国智能 手机复合材料后盖市场以素皮材质为主导，主要应用于高端旗舰机型。2022 年，玻纤材 料进入市场，2023 年伴随锦纤材料的加入，素皮与玻纤后盖机型销量实现同比翻倍增长， 推动复合材料后盖渗透率同比提升 4 个百分点。至 2024 年，随着供应链成熟及成本下 探，素皮与玻纤后盖逐步向中低端机型渗透，带动复合材料后盖整体渗透率突破 10%， 正式跻身主流后盖材料行第。此外，新兴材质如木质、PC/PMMA 等加速导入，进一步丰 富市场选择。

3C 产品使用的玻璃盖板可分为三类：1）2D 玻璃：普通的纯平面的玻璃盖板，没有任何 弧形设计；2）2.5D 玻璃：中间是平面的，但边缘采用弧形设计的玻璃盖板，相比 2D 增 强屏幕的视觉效果；3）3D 玻璃：中间和边缘都采用弧形设计的玻璃盖板。3D 玻璃具有 轻薄、透明洁净、抗指纹、防眩光、耐候性佳优点，提升智能终端产品视觉性能及美学 设计，并带来出色的触控手感。据共研网，2024 年，中国 3D 玻璃产量近 350 万平方米， 中国 3D 玻璃市场规模达到 156 亿元，随着 3D 玻璃工艺技术的逐步成熟，产品良率不断提升，成本快速下降，带动 3D 玻璃应用的快速增长，推动着市场规模进一步增长，预 计 2025 年市场规模近 450 亿元。

2.3 公司横向拓展新材料，纵向加速垂直整合

全球手机玻璃盖板巨头，核心业务驱动稳健增长。2002 年，蓝思科技将玻璃材料应用于 手机面板防护屏，成为全球首款智能手机防护玻璃的核心供应商。防护玻璃是蓝思科技 的核心主营业务，其产品主要分为中小尺寸、大尺寸不同规格，中小尺寸外观及功能组 件与大尺寸外观及功能组件的营收 2020-2022 年占公司总营收超 80%。2022 年公司未 修改营收分类口径时，中小尺寸外观及功能组件为公司贡献 315.18 亿元营收，占总营收 67.49%，大尺寸外观及功能组件贡献 61.15 亿元营收，占总营收 13.09%，合计防护玻 璃占总营收 80.58%。公司修改营业分类口径后，2023 年智能手机与电脑类实现营收 449.01 亿元，占总营收 82.40%；2024 年智能手机与电脑类营收达到 577.54 亿元，同 比增长 28.63%，占总营收 82.63%。

注重新材料研发，丰富电子元件产品库。公司在新材料应用领域持续突破，率先将玻璃、 蓝宝石、陶瓷等材料引入消费电子行业，同时不断拓宽新业务领域，形成多场景协同发 展的业务格局。目前公司消费电子元件涵盖玻璃类、金属类、蓝宝石类、陶瓷类和塑胶 类，被广泛应用于各大智能终端的组装。 1）传统的玻璃类涵盖视窗防护玻璃、后盖玻璃等系第产品，具有质感轻薄、透明洁净、 抗划伤、抗指纹等特性，精度可达纳米级别； 2）金属类包含多种新型复合材料，公司全面配套表面加工能力，产品加工精度可以稳定 在 0.03mm； 3）蓝宝石类产品具有强度高、硬度大、超耐磨等优点，被广泛用作手机摄像头盖板、手 机指纹识别盖板、手机显示屏盖板、LED 衬底； 4）陶瓷类产品硬度高、耐划伤、耐高温、耐酸碱腐蚀、信号穿透性强，被广泛应用在手 机后盖、侧键、摄像头圈口、按键，手表的表壳、表圈、表带、表扣； 蓝宝石类与陶瓷类产品具有高端质感，为客户高端系第产品提供了优质选择。 5）塑胶类产品由全球顶级高速注塑机生成，应用覆盖智能穿戴、智能手机、笔记本电脑、 平板电脑等。

深度绑定大客户的同时，构建全球化客户框架。苹果于 2007 年推出 iPhone，公司作为其玻 璃盖板核心供应商，此后便与北美大客户深度绑定，主要负责客户产品玻璃盖板和金属结构 件的生产。2020 年至 2024 年，第一大客户在公司的销售额分别为 203.06 亿元、300.98 亿 元、331.36 亿元、315.12 亿元、345.66 亿元，分别占年度销售额 55%、66%、71%、58%、 49%。2024 年，公司继续深化与原有客户的合作关系，并不断拓展新客户，优化客户结构， 公司第一大客户销售额占比在近五年首次低于 50%。此外，公司还与三星、华为、小米、OPPO、 vivo、荣耀、谷歌、Meta 等其他知名消费电子品牌建立长期战略合作伙伴关系。

消费电子市场回暖，营收持续增长。AI 的快速发展加快了智能手机与电脑的换机周期，折叠 屏手机的升级迭代带动了屏幕数量的增长。得益于性能升级与 AI 等新技术融入所带来的消 费电子市场回暖，公司消费电子领域营收稳健增长。24H1 智能手机与电脑类实现营收 240.2 亿元，同比增长 48.87%，智能头显与穿戴类实现营收 14.35 亿元，同比增长 20.52%；2024 年智能手机与电脑类营收达 577.54 亿元，同比增长 28.63%，毛利率为 15.11%，智能头显 与穿戴类营收达 34.88 亿元，同比增长 12.39%，毛利率为 19.76%。

整机组装驱动放量，业务线全面增长。2024 年，公司的产业链垂直整合战略开始发挥成 效，组装业务实现同比快速增长，导入了更多自有上游外观件、结构件及功能模组，各 条业务线全面增长。目前公司拥有触控模组和指纹模组两类功能模组。其中，指纹模组 广泛应用于手机、电脑、门锁、箱包等消费终端，多样化解决方案；触控模组也为电子 信息、智能汽车提供了稳定的高质量产品。公司的整机组装业务获得更多大客户的认可 和信赖，导入了新品类和新项目。2024 年，以组装为主的湘潭蓝思营业收入达到 250.6 亿元，同比增长 97.42%。

“材料+技术”打造专业壁垒，产业链垂直整合领先。依托强大的平台化能力，公司实 现了从原材料生产、功能模块贴合到整机组装的垂直整合能力，具备全产业链一站式服 务解决方案。公司通过“新材料、新技术、新装备、新领域”战略，不断拓宽新领域， 产品涵盖玻璃、金属、陶瓷、塑胶、皮革、硅胶、玻纤、碳纤等材质的防护面板、触控 模组、生物识别等外观结构及功能组件，并将这些产品组合运用于各领域产品组装中。

三、新能源汽车：智能化趋势明确，量价齐升打开空间

3.1 新能源汽车需求持续增长，智能座舱渗透率不断提升

中国新能源汽车需求持续攀升，渗透率不断增长。根据 EVTank、伊维经济研究院的数 据，2024 年全球新能源汽车销量达到 1823.6 万辆，同比增长 24.4%，预计 2025 年全 球销量将进一步上升到 2239.7 万辆，同比增速达到 22.8%。据全国乘用车市场信息联 席会统计，2024 年 12 月新能源车型销量渗透率达 49.2%，新能源汽车正逐渐占据国内 市场的半壁江山。根据中国汽车工业协会的数据与预测，2025 年 1-6 月，中国新能源汽 车销量为 693.4 万辆，同比增长 40.3%，新能源汽车渗透率达 44.3%，同比提升 9.1pcts； 预计 2025 年中国新能源汽车销量将达 1700 万辆，同比增长约 32.1%。随着新能源车企 推动智驾平权，以及车企加速新能源转型，预计新能源汽车需求持续增长潜力强劲，根 据 IDC 预测，中国乘用车市场中的新能源汽车预计在 2028 年将突破 2300 万辆。

受智能座舱、自动驾驶技术和车载智能化技术需求增长的推动，智能汽车交互系统综合 解决方案市场正迅速扩展。随着显示技术、多功能玻璃和感应系统的不断进步，市场对 一体化解决方案的需求稳步增加。全球智能汽车交互系统综合解决方案市场规模预计将 从 2020 年的 19 亿美元增长到 2024 年的 40 亿美元，并预计于 2029 年达到 93 亿美元， 2025 年至 2029 年复合年增长率为 18.2%。

2024 年，新能源乘用车智能座舱渗透率接近 90%。随着智能驾驶和无人驾驶技术日益 成熟及应用加速，智能座舱渗透率不断提升，整车的人机交互正向个性化、便捷化和多 模态发展。而车载显示与感知系统作为车内人机交互体验的核心载体，将迎来黄金发展 期，中控屏、仪表盘、智能 B 柱、投显等交互核心部件的智能化与驾乘体验的提高密不 可分，将不断提升出行标准与用户体验。据盖世汽车研究院，在国内乘用车市场，智能 座舱渗透率自 2022 年起每年增长约 11%，到 2024 年，渗透率已达到 73%；新能源乘 用车市场的智能座舱渗透率高于乘用车整体市场，达到 88%，接近标配水平。同时，智 能座舱在高价位渗透率趋于饱和，在低价位区间的渗透正在加速，在 30 万以上价格区间 的渗透率基本超过 80%，在 30 万以内区间，增幅较大，尤其在 10 万以内区间，渗透率 已近 50%。

车载各显示屏渗透率增长趋势显著，中控屏已接近标配水平。在车载显示领域，目前各 车载显示屏渗透率呈现增加趋势。2024 年，中控屏渗透率达到了 96%，接近标配水平； 全液晶仪表渗透率约 76%；随着座舱功能的愈发丰富，HUD、副驾屏和后排液晶屏等的 搭载量和渗透率也将保持一定的增长趋势。预计到 2029 年，中控屏、智能仪表盘、HUD、 流媒体后视镜和智能 B 柱的渗透率将分别达到 99%、65%、50%、25%和 29%。

大尺寸、高分辨率中控屏加速上车，并向低价格区间快速渗透。大屏化、多屏化、高清 化是目前座舱显示屏幕的主要特点，2024 年 1-12 月，全液晶仪表的搭载量占比已超 80%； 10 英寸以上液晶仪表占比接近 70%，约 68%；全液晶仪表在 10-20 万价格区间占比超 50%，在 20 万以内价格区间占比达到 64%。中控屏尺寸以 10~15 英寸为主，15 英寸 以上占比快速增加且加速向 10-20 万价格车型渗透；2K 以上分辨率的中控屏占比增幅较 大，占比已接近 50%；在布局上，以传统双屏为主，贯穿一体屏、含副驾三屏占比明显 增加。

市场正呈现量价齐升的明确趋势。据 NE 时代新能源，从数量角度看，2024 年全年车载 显示屏装载量已达 4464 万套，并且单车屏幕数量正快速增加。2023 年平均每辆车搭载 1.74 块液晶屏，2024 平均每辆车搭载 1.84 块液晶屏，到 2025 年预计将增至 1.95 块。 这一增长部分源于副驾屏、后排娱乐屏等新增显示设备的普及。从价值角度看，屏幕尺 寸的增大与显示技术的升级显著提升了单车价值量。2023 年国内车载屏显市场规模为 1260 亿元，预计到 2025 年将增至 1460 亿元，总体市场规模即将突破 1500 亿元。

3.2 业务品类与客户资源广泛，车载业务快速增长

在汽车领域，公司通过技术创新和工艺升级，已拓展至超 30 家汽车品牌客户，并成功 进入多家全球领先车企及零部件巨头的 T1/T2 供应链，持续扩大外观件、结构件、触 控模组及显示模组的市场份额。公司凭借在智能手机及电脑领域积累的深厚经验，在 2018 年将产品扩展至智能汽车及座舱。公司提供用于智能汽车及座舱的各种结构件及功 能模组，包括车载电子玻璃及中控屏、仪表板等组件、智能 B 柱/C 柱以及应用于车窗、 挡风玻璃及天幕的多功能玻璃。凭借全产业链垂直整合能力和全球化供应链布局，公司 中控模组、仪表面板、智能 B 柱与 C 柱、充电桩、座舱装饰件、无线充电模组等产品保 持较快增长，超薄夹胶玻璃取得突破，进入批量生产阶段，单车价值量迎来提升。2024 年，公司智能汽车与座舱类业务实现营业收入 59.35 亿元，同比增长 18.73%。深耕智 能汽车客户超过 30 家，包括特斯拉、宝马、奔驰、大众、理想、蔚来、比亚迪等。

公司超薄夹胶玻璃产品技术领先，赋能智能汽车业务。在超薄玻璃后道加工领域，公司 已积累了深厚的技术优势，已进行多年汽车超薄夹胶玻璃开发，通过了中国、欧盟、美 国等车规认证，同步开发国内外各大客户。预计 2025 年率先在国内头部新能源汽车品 牌导入，进一步提升单车价值量。相较于传统车窗玻璃，公司的超薄夹胶玻璃展现出多 维度的优势：其一，更加轻薄，直接助力汽车减重，进而有效提升续航能力；其二，具 备隔音、隔热、防紫外线等功能，减少贴膜或维护成本；其三，夹胶玻璃已通过各类车 规认证，在强度、抗冲击力可以达到或超过传统车窗玻璃。随着头部汽车品牌率先使用 超薄夹胶玻璃，预计对行业广泛使用有较大的促进作用，也为公司带来新的业务增长点。 比亚迪旗下高端品牌腾势 Z9 的 5 款不同配置车型，均搭载了蓝思科技生产的侧窗玻璃 和中控玻璃盖板。公司为腾势 Z9 提供的侧窗玻璃不仅具备出色的隔音隔热及防紫外线 性能，还通过特殊的半钢化处理，进一步提升了安全性和耐用性。这款侧窗玻璃采用了 优级车规原片，经过全自动切割、掰边、磨边一体机的精确加工，确保了产品的尺寸精 度和表面质量。在高温成型阶段，公司通过精确的温度控制和成型工艺，使玻璃达到了 理想的曲率和形状，同时保持了其优异的物理性能。

四、新兴领域：产业化加速带来新机遇，开拓新发展曲线

加大在新兴领域的研发投入，创新驱动长期发展。公司深耕针对折叠屏手机、人形机器 人、AI 眼镜、智能汽车、智慧零售、TGV 通孔玻璃基板等领域的前沿研发，提前储备核 心新技术，并开始在一系第新产品上应用。2024 年，研发支出达到创纪录的 27.85 亿元， 同比增加 20.21%。公司广纳研发人才，2024 年研发人员数量达到 24545 人，占总员工 数量 17.99%，同比上升 16.63%。

4.1 人形机器人前景广阔，助力大客户量产

人形机器人未来增速快，头部结构件与功能模组企业有望深度受益。智能机器人按用途 分为工业机器人和服务机器人，其中人形机器人是服务机器人的一种新型产品。全球智 能机器人市场规模从 2020 年的 320 亿美元增长至 2024 年的 602 亿美元，2020-2024 年 CAGR 达 17.1%，预计到 2029 年将达到 1239 亿美元；人形机器人作为服务机器人中 的重要领域，近年来备受关注，预计其市场规模将在 2025 年达到 23 亿美元，到 2029 年将增长至 129 亿美元，2025-2029 年 CAGR 达 54.4%。随着人形机器人产业化加速， 结构件和功能模组作为核心载体，其技术壁垒高、工艺复杂度大的特性促使整机厂商倾 向于将关节模组、灵巧手、躯干等结构件外包给专业供应商。依托专业化生产经验与规 模化制造能力，头部结构件与功能模组企业有望切入人形机器人整机组装市场，提供从 零部件到整机的全链条解决方案。

全球人形机器人竞争格局来看，智元机器人在 2024 年交付超千台机器人，开源百万级 真机数据集 AgiBot World，技术商业化进度领先；宇树、优必选等机器人头部企业也在 加速产品迭代；特斯拉 Optimus 计划 2027 年量产 50-100 万台。 蓝思科技从 2016 年起布局智能机器人领域，自主研发六轴机器人、AOI 视觉检测机器 人等工业机器人，并逐步拓展至人形机器人核心部件研发，公司已为多家人形机器人公 司提供关节模组、灵巧手、躯干壳体等结构件及整机组装服务。在材料与工艺创新方面， 公司通过独家开发的曲面玻璃显示技术、纳米微晶玻璃技术和轻量化高强度材料，为机 器人外壳提供解决方案。其自主研发的六维力矩传感器、行星滚柱丝杠等核心零部件已 进入量产阶段。 与智元合作，深度参与灵犀 X1，合资成立智启未来。2025 年 1 月，公司与智元机器人 联合交付全球首款全栈开源机器人灵犀 X1，助力智元实现 2024 年超千台机器人的目标。 公司深度参与了灵犀 X1 机器人的关节模组、DCU 控制器、夹爪等核心部件的生产组装 与测试控制。2025 年 3 月，公司与智元机器人、湖南东方数智能源投资有限公司成立了湖 南智启未来科技有限公司，经营范围包括智能机器人的研发、服务消费机器人销售、智能机 器人销售等；2025 年 7 月，公司入股智元机器人旗下子公司浙江智鼎机器人有限公司。可以 看到，公司与智元机器人持续深入展望在人形机器人整机组装、头部和功能模组开发、应 用场景落地等方面的合作前景。

与灵宝 CASBOT 资本&产业合作。灵宝 CASBOT 自 2023 年底创立以来，始终专注于研 发面向场景落地的通用人形机器人和具身智能产品，已成功发布首款双足人形机器人产 品“CASBOT 01”，并快速迭代升级，推出搭载多模态感知系统及高算力 RCU 的“CASBOT 02”，实现了从技术研发到商业价值闭环的关键跨越。2025 年 6 月 26 日，灵宝 CASBOT 宣布完成近亿元天使+轮融资，本轮融资由蓝思科技领投。此外，公司也将为灵宝 CASBOT 提供关键零部件和整机组装支持，加速具身智能机器人量产。

4.2 折叠屏市场蓄势待发，订单向远期延伸

2024 年，全球折叠屏手机出货量微增，其中中国市场增速较快。根据 CounterPoint Research 的数据，2024 年全球折叠屏智能手机出货量同比增长 2.9%，出货量排名前七 的品牌分别是三星、华为、摩托罗拉、荣耀、小米、vivo 和 OPPO。根据 IDC 的数据， 2024 年中国折叠屏手机出货量约 917 万部，同比增长 30.8%，IDC 预计中国折叠屏手 机市场预计将长期占据全球约 40%的市场份额，显示出强劲的市场竞争力和增长潜力。 苹果计划入局折叠屏，将拉动折叠机市场实现复苏。根据 CounterPoint Research 预测， 2025 年折叠屏市场或出现负增长，但这绝非市场见顶的信号，而是为 2026 年蓄势调整 的表现，随着苹果入局和多款翻盖式折叠屏面世，市场有望迎来复苏。根据 DIGITIMES， 在 2025 年 6 月苹果首次完成了折叠屏 iPhone 的 P1 原型机制作，并已送往实验室进行 初步性能和可靠性评估，验证折叠铰链结构、屏幕耐久度以及机身信号稳定性等关键工 艺环节。

公司已布局 UTG 技术，持续投入研发。折叠屏智能手机的升级迭代带动了屏幕数量的 增长，屏幕数量从直板机的单屏向双屏乃至三屏演进，这不仅提升了结构件供应商在单 部手机中供应的价值量，还因超薄柔性玻璃（UTG）等新材料的应用，使得单个屏幕的 价值较传统玻璃屏幕显著提升。对于掌握核心折叠屏技术的龙头企业而言，凭借着对UTG 技术的深厚积累、完善的专利布局以及成熟的量产能力，在柔性显示领域已经建立了明 显的先发优势。该优势不仅体现在更快的产品迭代速度上，更巩固了其在行业内的持续 领先地位。蓝思科技已积极布局 UTG 和 VTG 等新技术研发探索，并已具备快速量产折 叠屏结构件和模组的能力。

4.3 AI 眼镜行业百舸争流，具备全链条覆盖能力

全球可穿戴腕带设备市场持续增长，中国与新兴市场注入强动力。据 Canalys 数据，2024 年全球可穿戴腕带设备市场出货量达 1.93 亿台，同比增长 4%。这是继 2022 年市场调 整后，连续两年实现增长，展现出复苏的势头。腕戴设备市场包含智能手表和手环产品。 根据 IDC 数据，智能手表市场 2024 年全球出货量 1.5 亿台，同比下降 4.5%；而中国智 能手表市场出货量 4317 万台，同比增长 18.8%。手环市场 2024 年全球出货量 3729 万 台，同比增长 14.2%；中国手环市场出货量 1799 万台，同比增长 20.2%。2024 年中国 成为全球最大腕戴设备市场，出货量为 6116 万台，同比增长 19.3%，占全球出货总量 的 32.0%。新兴市场在全球增长中也扮演了关键角色。中东地区引领全球扩张，2024 年 同比增长 55%，紧随其后的是东南亚（45%）、拉丁美洲（21%）和中东欧（20%）。

腕戴设备头部竞争加剧，市场格局进一步演变。Apple 在全球腕戴市场仅凭借智能手表 单一产品线仍然保有较强的市场竞争力，2024 年位居全球腕戴市场出货量第一的位置。 除北美、西欧及中国等重要价值市场外，Apple 在亚太除中国、中东非等发展中地区加大 市场拓展力度并呈现出增长趋势。华为在全球腕戴市场上呈现强劲发展势能，2024 年华 为在全球 700 美金（未税）以下的腕戴市场上出货量排名第一。同时，海外市场在亚太、 中东非及拉美等多个地区实现了显著增长。在中国腕戴市场上，华为连续第五年位居出 货量第一。2024 年小米腕戴产品线取得了长足进步。小米手环 9 在下半年取得了亮眼的 表现，作为全球和中国手环市场上出货量最大的厂商，小米手环的发展为全球以及中国 腕戴入门级市场的增长奠定了重要基础。

“百镜大战”迈入第二年，逐步向 AI+AR 发展。根据 Wellsenn XR 的数据： 1）VR：25Q1 全球 VR 销量为 133 万台，同比下降 23%，主要由于去年 Q1 Vision Pro 发售上市基数较高、PS VR2 销量同比继续下滑、Meta Quest 3S 发售后销量不及预期（Q1 销量同比下滑 6%）、Pico 等其余消费端产品表现继续乏力。Meta 在 2025 年没有 VR/MR 产品发布，预计 2025 年全年销量 611 万台。 2）AR：25Q1 全球 AR 销量为 11.2 万台，同比基本持平。预计 2025 年全球 AR 销量为 65 万台，与去年同比增长 30%，2025 年 AR 眼镜主要增长来源来自于光波导 AI+AR 眼镜的增长，下半年预计会有多款 AR+AI 眼镜上市或者改款，例如影目 GO2/Air3、逸 文 G1/G2，Meta AR、雷鸟 X3、阿里 AI+AR 眼镜等，预计将带来一定的增量。 3）AI 眼镜：2025 年 Q1 全球 AI 智能眼镜销量 60 万台，同比增长达 216%，主要由 Ray Ban Meta 贡献，其 Q1 销量为 52.5 万台，去年同期为 17 万台。预计 2025 年全年 AI 智 能眼镜销量为 550 万台，后三个季度预计陆续会有新品上市，包括小米、阿里、三星等 十几个品牌，以及 Meta 在 Q3 预计会发布多款不同功能和形态的 AI 智能眼镜。

受 AI 技术持续进步以及各大品牌推出的 AI 眼镜产品数量不断增加的推动，根据公司公 告，全球 AI 眼镜和 XR 头显精密结构件和模组的综合解决方案市场规模预计将在 2029 年达到 17 亿美元，2025 年起的复合年增长率将高达 53.4%。

公司在光波导材料、微纳结构加工等领域技术深厚，赋能 AI 眼镜轻量化。蓝思科技在 光波导和光学引擎领域深耕多年，已配合国际大客户完成多代智能眼镜核心组件研发， 并在光波导材料、微纳结构加工等关键技术路线上取得突破。公司为 Rokid AI 眼镜全系 产品提供整机组装，从镜架、镜片、功能模组到全自动组装实现全链条覆盖，公司自主 研发的纳米微晶玻璃技术可提升镜片抗摔性与透光率，为 AI 眼镜提供轻量化、高画质显 示方案，Rokid Glasses 仅重 49 克。蓝思创新研究院持续开发轻量化高强度材料，为未 来 AI 眼镜的多模态交互、脑机接口传感器集群提供支撑，将导入更多国际头部品牌。公 司构建了从光学模组研发到整机组装的垂直整合能力，推动轻量化、低功耗显示技术突 破，实现产品向“无感佩戴”演进。

4.4 智能零售终端空间大，公司智造与 ODM 能力强

随着 NFC 技术不断进步，智慧零售终端市场将持续增长。智慧零售终端与电子价 签作为智慧零售的核心设备，正加速线上线下融合并提升消费体验。智慧零售终 端融合先进技术，支持多种支付方式，通过互联网或移动网络实现实时交易和数 据传输，硬件设备具有多功能集成、高性能和高安全性特点，材质多为钢化玻璃、 金属和塑料。在数字化浪潮与技术迭代驱动下，消费者对智慧零售终端的依赖度 持续攀升，“碰一碰”等便捷支付设备广受欢迎。随着全球智慧零售终端和 NFC 技 术的不断进步，市场前景广阔，预计全球智慧零售终端市场规模将从 2025 年的 29 亿美元增至 2029 年的 44 亿美元，CAGR 达 11%；电子价签市场将从 2025 年 的 16 亿美元增至 2029 年的 27 亿美元，CAGR 达 13%。在此产业链中，具备深 厚技术积累与规模化生产能力的精密制造商至关重要，依托强大创新力，可提供 高质量、低成本的定制化解决方案。 公司为“碰一下”提供金属中框、3D 玻璃盖板、模切配件以及整机设计与组装。 2024 年 7 月，支付宝推出创新的“碰一碰”NFC 支付模式，无需解锁手机或扫码， 触碰即付，显著提升效率与体验；其设备采用一体式设计，配备 3D 玻璃盖板和 金属外壳保障性能稳定。电子价签则利用电子纸技术替代传统纸质标签，实现商 品信息远程批量更新，广泛应用于商超便利店，提升运营效率与顾客体验。“碰一 下”主体由两部分组成，射频读卡终端和一个带扫码摄像头的显示屏。蓝思团队 成功将产品从分体式优化为一体式设计，左侧 6.5 英寸高清显示屏配置 3mm 极 窄边框，玻璃盖板为内凹带圆弧独特结构，大尺寸弧度设计、工艺加工难度远超 行业标准，体现了公司在智能制造与 ODM 领域的强劲竞争力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）