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蓝思科技研究报告：高订电子外观，为苹果作嫁衣。蓝思科技成立于2006年12月21日，是全球智能设备视窗及外观防护、结构件与电子功 能件行业高新技术制造企业。主营产品涵盖玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、塑胶等材质的防 护面板、触控模组、生物识别等外观结构及功能组件。2023年，智能手机与电脑类业务 收入449.01亿元，占比82.40%；新能源汽车及智能座舱类业务收入49.98亿元，占比 9.17%；智能头显与智能穿戴业务收入31.04亿元，占比5.70%。

商业模式壁垒高，技术、资本与人力密集。1）重资产：2020-2023年Capex维持在54-69 亿元，近5年固定资产周转率1.30-1.52X。2）人力密集：2023年末员工数量13.37万 人，人工成本在营业成本占比24%。3）技术密集：2015年上市以来，蓝思科技累计研发 投入152亿元。2023年末有效专利为2,231件，专利数量稳居行业首位。

智能制造14载，人效翻倍、成本优化。2010年蓝思科技全面推动整体生产自动化战略， 2020年末蓝思科技智能制造开发团队规模已超1200人。2011-2023年，人均产值从17.2 万元提升至40.8万元，提升1.4倍，人工成本占比显著下降。

秉持大客户战略，充分受益高端智能手机外观件在材质、色彩、质感等方面的创新。iPhone 12采用超瓷晶面板，iPhone 15 Pro系列配备更高端的亚光质感玻璃背板，苹果背板玻 璃单价逾千元。2020年，蓝思科技外延收购业界领先的消费电子金属机壳加工及组装企 业可成科技子公司，布局铝合金结构件，进一步加强对苹果外观件的配套能力。2020年 以来，蓝思第一大客户苹果公司营收占比55%-71%，前五大客户合计营收占比位于 79%-83%。

整机业务崭露头角。2019年蓝思科技开始布局智能终端组装业务，2021年湘潭新园区投 产，成为小米等智能手机组装供应商。蓝思科技已积累了智能手机、智能穿戴、笔记本电 脑、平板电脑、新能源汽车与智能座舱系统级产品能力。