2025年蓝思科技深度研究报告：大客户新一轮产品周期结构件龙头受益，多终端协同突破全面开花

精密制造平台型企业，消费电子/汽车电子/机器人业务全面布局

（一）智能终端精密制造平台，持续拓展新领域

智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商。蓝思科技成立于 2006 年，2015 年 于深交所创业板上市，2025 年在香港交易所上市，实现“A+H”双资本平台的战略布局。 下游包括智能手机与电脑、智能汽车与座舱、智能头显与智能穿戴、人形机器人等领域， 产品包括结构件、功能模组、整机组装等，涵盖玻璃、金属、陶瓷、塑胶、玻纤、碳纤维 等材料。回顾公司的成长历程，可以主要分为三个阶段： 1） 初步发展期（成立-2015 年）：公司一直从事视窗盖板玻璃及相关产品的研发、生产与 销售，2007 年公司在行业内首创将玻璃应用到全球第一款全屏触控智能手机上，奠 定了智能终端功能面板的主流技术路线。2010 年起公司开始进行自动化生产改造升 级，并开始开发蓝宝石、陶瓷等材料，并探索其在消费电子产品中的应用。2011 年公 司与客户合作开发并成功取得 3D 曲面玻璃关键技术。 2） 业务拓展期（2015 年-2024 年）：公司上市后开始从事智能机器人、工业机器人的研 发制造，加快更新升级自动化生产设备。公司开创性地将功能模组、3D 玻璃及智能 B 柱应用到全球第一款高端智能电动汽车上，并开始与全球知名汽车客户探索智能座 舱领域的合作。全球化布局方面 2017 年成立越南分部，开启全球化产业布局。 3） AI 加速成长期（2024 年至今）：2024 年北美大客户推出正式推出 AI 功能，根据界面 新闻报道，公司配合供应其新一代手机产品新增的蓝宝石材质 AI 功能按钮。2025 年 起，公司深度参与人形机器人关键部件、模组的研发和生产，成功批量交付人形机器 人相关产品；布局 AI 眼镜赛道，实现从镜架、镜片、功能模组到整机组装的全链条 覆盖；在 AI 算力基础设施领域，公司拟收购裴美高国际，从而间接持有元拾科技股 权，进一步强化 AI 算力领域竞争力。

以「新材料、新技术、新装备、新领域」为牵引，实现纵横双向拓展。公司在新材料应 用领域持续突破，率先将玻璃、陶瓷等材料引入消费电子行业，凭借深度的技术积累，并 依托强大的平台化能力，公司实现了从原材料生产、功能模块贴合到整机组装的垂直整合能力，并与全球头部消费电子及智能汽车品牌建立了长期战略合作。同时，公司主动 覆盖市场规模广阔且极具增长潜力的应用领域，横向延伸至智慧零售终端、工业及人形 机器人、AI 眼镜/XR 头显、AI 服务器等多元化场景，形成新市场多点开花的业务布局： 1） 消费电子：为智能手机、电脑、智能穿戴等消费电子产品提供盖板玻璃、金属中框、 触控模组、显示模组、散热模组、射频天线、生物识别、无线充电等结构件和功能模 组产品，以及整机组装。定制化解决方案涵盖多种材料，包括玻璃、金属、蓝宝石、 陶瓷、塑料、皮革、硅胶、玻纤、碳纤维等。 2） 智能汽车：围绕智能驾驶舱研发及生产多样化的汽车电子和结构件产品，为客户提供 创新的解决方案，包括中控屏和仪表盘等车载电子玻璃及组件、智能 B 柱/C 柱、应 用于车窗、挡风及天幕的多功能玻璃等。 3） 其他新兴智能终端领域：公司已在人形机器人、AI 眼镜/XR 头显及智慧零售等多个 领域布局。公司与头部人形机器人公司合作，提供核心零部件量产及整机组装；在 AI 眼镜╱XR 头显领域，公司提供覆盖功能模组到整机组装的全链条服务。此外，公司 也联合第三方支付行业头部公司共同推出了碰一碰智慧零售终端。

（二）股权结构稳定，创始团队产业经验丰富

股权结构集中，股权激励绑定核心人才。截至公司 2025 年三季报，公司前十大股东合计 持有公司 73.35%股份。公司实际控制人周群飞女士与其丈夫郑俊龙（一致行动人）通过 蓝思科技(香港)有限公司和长沙群欣投资咨询有限公司间接持有公司 58.52%股份。公司 近两年积极实施股权激励计划，覆盖面大，且重点向核心技术骨干和核心管理人员倾斜。 通过股权激励，公司建立健全了长效激励机制，充分调动了高级管理人员与技术骨干员工的工作积极性，增强了公司竞争力。

公司管理层稳定，管理团队产业经验丰富。公司董事长、总经理周群飞女士 1990 年进入 光学玻璃行业，1993 年创立恒生玻璃表面厂（公司前身），经长期实践积累掌握了丰富 的行业经验，并于 2006 年正式创立蓝思科技股份有限公司，全面负责公司的发展战略规 划及经营管理工作。高管团队均具有多年产业经验。

（三）经营情况稳健，费用管控优异

周期波动中凸显经营韧性，盈利质量持续优化。2021 年公司人力成本上升、研发项目增 加、新园区运营、供应链波动、疫情、限电等综合因素影响，对公司生产经营和利润端带 来了一定压力，2021 年公司归母净利润 20.7 亿元（YOY -57.7%）。公司逆势坚持研发投 入，智能穿戴类、汽车类和非金属新材料类研发项目数量显著增长，以配合下游客户对 新领域、新技术、新产品、新材料的旺盛研发需求，为未来的业绩增长奠定了基础。随着 行业复苏和公司产品扩张，2025 年前三季度公司实现营收 536.63 亿元，同比增长 16.08%； 2025 年前三季度公司实现归母净利润 28.43 亿元，同比增长 19.91%，公司 2025 年前三 季度盈利能力已接近 23 年全年水平。

2024 年各业务条线全面增长，利润率企稳。2023-2024 年公司智能手机与电脑类业务收 入占比均超过 80%，为公司主要收入来源。2024 年公司智能手机与电脑类业务实现收入577.54 亿元，同比增长 28.63%，公司在玻璃、陶瓷、蓝宝石、金属等外观件、结构件和 功能模组领域稳居领先地位，并在整机组装领域获得更多大客户的认可和信赖，导入了 新品类和新项目，以组装为主的湘潭蓝思营业收入同比增长 97.42%。在收入端恢复快速 增长的同时，公司持续推进物联网、智能仓储、产线全线自动化等技术和工艺创新，将 生产制造与工业互联网、大数据、云计算、人工智能等进行深度融合，提高生产效率和 良率，降低生产管理成本。2022-2025 年前三季度，公司净利率稳定在 5%左右。

注重研发投入，控费能力优异。公司不断提升企业管理和运营效率，期间费用率呈下降 趋势，期间四费占营收的比重从 2019 年的 15.16%波动下降至 2024 年的 8.97%。公司持 续加强研发投入，研发费用不断突破新高，2024 全年累计研发投入 27.85 亿元，同比增 长 20.2%。行业上行期公司快速扩充研发团队，由 2019 年的 10645 人增加到 2024 年的 24545 人，截至 2024 年底，公司研发人员占公司员工比例达 17.99%。

消费电子：精密制造平台型企业，全面受益大客户新一轮产业周期

（一）AI 驱动新一轮换机，结构件龙头受益

苹果加速布局 Apple Intelligence 发力端侧 AI。2024 年 WWDC 发布会，苹果首次正式发 布 Apple Intelligence。Apple Intelligence 套件将使用户的 iPhone、iPad 和苹果电脑能够理 解和创建语言和图像，能够优先置顶推送、总结文本、生成图片。2025 年 9 月，Apple Intelligence 在新增了葡萄牙文、瑞典文、繁体中文等 8 种新语言的同时，深度整合不同 操作系统并推出了 1）即时翻译功能：打破语言隔阂，帮助用户在发送信息或聊天时，跨 越特定语言顺畅交流。该功能已顺利整合至“信息”app、FaceTime 以及“电话”app， 用户也可通过 AirPods Pro 3 使用这项功能。2）视觉智能：用户可以搜索 iPhone 屏幕 上的内容，从而在 Google 以及 eBay、Poshmark、Etsy 等已整合该功能的 app 中找到 相似图像。3）创建智能快捷指令：用户可以调用设备本地模型或通过 “私密云端计算” 直接调用 Apple Intelligence 模型创建自动化流程，例如利用 “书写工具” 提炼文本摘 要，或是通过 “影像乐园” 生成图像。

安卓 AI 终端尝试，首款“豆包 AI 手机”成功亮相。2025 年 12 月，字节跳动与中兴通 讯合作推出豆包手机助手技术预览版，搭载于努比亚 M153 工程样机，售价 3499 元，仅 在当月第二天就已售罄。豆包 AI 手机助手是在豆包 App 的基础上，和手机厂商在操作 系统层面合作的 AI 助手软件。用户可通过语音、侧边键或豆包 Ola Friend 耳机直接唤醒 豆包，它可以理解用户需求，然后模拟点击、滑动和输入等动作，像人一样去操作手机中 的应用。据界面新闻报道，豆包正与多家手机厂商洽谈，以“生态合作”形式将豆包手机 助手整合进不同品牌机型中，在 AI 手机领域中不断打磨精进。

智能手机市场平稳，静待 AI 换机。据 IDC 数据，2024 年全球智能手机出货量 12.4 亿台 （YoY+5.98%），随着 AI 大模型在端侧加速应用，智能手机市场在经历了波动后重新回 暖。中国市场方面，2024 年中国智能手机出货量 2.86 亿部（YoY+5.54%），复苏趋势显 著。展望后续，随着苹果、安卓端推进 AI 端侧布局，换机周期有望重启。

玻璃盖板广泛应用于平板显示器的防护。一块玻璃盖板一般由导电层、加硬层、玻璃层、 油墨层等 7 层组成，具有强度高、透光率高、韧性好、抗划伤、聚水性强等特点。由于 触摸屏的触控模组属于精密加工的灵敏元器件，若裸露在外容易因磨损、尖锐物品划伤 而影响其使用效果和寿命，非触摸屏的显示屏（特别是液晶显示屏）容易受挤压而造成 光斑、黑块、水波纹等而影响其使用，因此需要在手机、平板电脑、笔记本、平板电视等 的显示屏外增加一块防护屏，用于保护触控模组和显示屏等免受损伤。

（二）苹果入局有望引领折叠屏行业发展，公司卡位 UTG 等核心部件

安卓厂家纷纷入局折叠屏产品线。自 2019 年首款折叠屏手机问世以来，各大主流安卓厂 商纷纷进入折叠屏手机赛道。折叠屏手机按折叠方向可分为横向折叠和竖向折叠两种， 竖向折叠手机更轻薄便携，但受限于体积配置稍弱；横向折叠手机展开后的屏幕面积相 当于两个普通手机的面积，适合同时进行多项任务。一般来说，横向折叠的手机电池更 大、配置更高。以 2024 年下半年推出的华为 Mate XT 三折叠为例，在 3.6 毫米的全球最 薄折叠屏机身中，华为 Mate XT 三折叠还搭载了薄至 1.9 毫米的 5600 毫安时硅负极大容 量电池，并且将华为灵犀通信、天通卫星通信和全场景超级快充等旗舰科技集于一身。

折叠屏手机出货量快速增长，中国有望成为重点市场之一。据 Canalys 数据，2024 年全 球折叠屏手机出货量 1530 万部，预计 2027 年将达 3140 万部，2024-2027 年 CAGR 达 27.08%。根据 IDC 数据预测，中国市场 2024 年折叠屏手机出货量 1070 万部，预计 2027 年将达 1650 万部，2024-2027 CAGR 达 15.53%，期间中国市场占比有望保持在 50%以 上。

铰链与 UTG 超薄玻璃是折叠屏手机的重要技术壁垒，分别承担着「机械骨骼」与「柔性 皮肤」的关键角色。铰链在折叠屏手机中负责支撑和引导屏幕的开合、悬停，铰链的设 计，直接影响到折叠屏手机的耐用性、开合流畅度、屏幕折痕深浅、产品轻薄程度等问 题。折叠屏手机铰链尺寸虽小，却结构复杂，内部包含上百个零部件，要满足 20 万次以 上的开合寿命，对于零部件的强度、精度、耐磨性等要求极高。盖板是解决屏幕折痕问 题的重要技术，UTG 超薄玻璃方案凭借超薄、耐磨、透光性好、强度高、可弯折、回弹 性好等优势，能够较好解决折叠痕、低回弹等问题，正逐步成为折叠屏手机市场主流盖 板材料。据 CINNO Research 数据，2024 年上半年，UTG 盖板在国内折叠屏手机中搭载 量约 255 万台，同比增长 86%，占折叠屏手机总量的 51%。

超薄柔性玻璃的全球核心供应商，UTG 技术积累深厚。蓝思凭借对 UTG 技术的深厚积 累、完善的专利布局和成熟的量产能力，创新性地推出折叠屏多层结构设计：从上而下 将 PET 膜、UTG、柔性显示模组、玻璃支撑板和金属支架多层叠加，从而有效消除折痕， 提升屏幕平整度，引领折叠屏新一代发展方向。公司深度配合中国大陆、北美、韩国等 客户开发和量产相关产品，在 UTG、CPI、PET 保护膜、玻璃支撑板、铰链、钛合金中 框等折叠屏核心部件占据领先市场份额。此外，公司作为北美大客户外观件和结构件的 核心供应商，在产品开发过程中与客户通力合作，深入参与产品的设计、研发、生产、迭 代等全周期，提供量身定制的解决方案，折叠屏新品开发和验证均进展顺利，已根据客 户需求进行产能规划和投资建设，为折叠屏新机大规模量产做好准备。

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